報告要點

一、需求，方向之外，聚焦結(jié)構(gòu)與波幅的質(zhì)變。2018年，需求周期筑頂終將歸于均衡。方向之外，我們提示兩大趨勢：1、需求周期波幅顯著收斂，未來地產(chǎn)投資增速或?qū)⒊掷m(xù)維系低位；2、建筑用鋼需求收縮，制造用鋼需求對應(yīng)放大。

二、出口，回流放緩，國內(nèi)外價差大概率收斂。由于海外需求相對平穩(wěn)，國內(nèi)鋼材出口的核心驅(qū)動力源于國內(nèi)外鋼價價差。這是2017年出口大幅回流的驅(qū)動。2018年，國內(nèi)外鋼價價差收斂概率較大，有望阻撓鋼材出口回流進(jìn)程。

三、庫存，補(bǔ)庫偏弱，弱需求致投機(jī)意愿不足。2018年，整體而言，基于終端需求弱勢預(yù)期，鋼貿(mào)商投機(jī)性補(bǔ)庫意愿相對不足。節(jié)奏來看，淡季補(bǔ)庫力度或有所下降。隨開工季來臨，環(huán)保限產(chǎn)有望支撐旺季去庫，或呈現(xiàn)前快后慢格局。

四、產(chǎn)能，產(chǎn)量削減，產(chǎn)能終歸要落地于產(chǎn)量。2018年去產(chǎn)能對基本面邊際效應(yīng)或?qū)@著減弱。但產(chǎn)能終歸要落地于產(chǎn)量，才對基本面產(chǎn)生直接效應(yīng)。從產(chǎn)量角度出發(fā)，或有驚喜。采暖季限產(chǎn)下，預(yù)計來年鋼鐵產(chǎn)量削減近400萬噸。

五、鐵礦，弱勢延續(xù)，庫存高位結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換延續(xù)?？紤]到限產(chǎn)影響，高爐煉鐵量預(yù)計減少700萬噸。礦石需求總量難升，結(jié)構(gòu)或?qū)⒗^續(xù)轉(zhuǎn)換。在盈利中樞尚未明顯下滑背景下，高品位礦用量增加的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換有進(jìn)一步延續(xù)動力。

六、盈利，穩(wěn)中有增，供給呈剛性價差再擴(kuò)張。2018年，在需求增速降低、供給收斂減緩的情況下，全年鋼材均價大概率維持平穩(wěn)，疊加主原料礦石價格依然相對弱勢，鋼鐵行業(yè)盈利有望穩(wěn)中有增。更重要的是，歷經(jīng)本輪調(diào)整，行業(yè)供給曲線剛性且末端陡峭，有助行業(yè)形成穩(wěn)盈利長效機(jī)制。

七、估值，中軸抬升，盈利穩(wěn)定上升空間打開。2018年，需求周期波幅收斂疊加供給剛性背景下，高盈利得以維系，或?qū)⒋蜷_鋼鐵股的估值抬升空間。以海外紐柯鋼鐵為例，盈利能力穩(wěn)定能使其在鋼價下行期估值中樞亦不斷抬升。

八、集中度，并購重組加速，龍頭市占仍較低。2016年，鋼鐵業(yè)CR10僅為36%，較70%的政策目標(biāo)仍存距離。2017年，中頻爐已然出清，落后、過剩產(chǎn)能已按規(guī)劃出清大半，以此為基礎(chǔ)，2018年鋼鐵行業(yè)兼并重組或?qū)⒓铀偻七M(jìn)。

九、產(chǎn)業(yè)鏈，供需皆有期待，關(guān)注電弧爐細(xì)分。展望2018年，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分領(lǐng)域階段性景氣行情仍值得關(guān)注。一方面，隨著電弧爐邊際增量產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，疊加高企盈利刺激存量鋼廠開工意愿較強(qiáng)，鋼鐵開工相對旺盛有望支撐上游原輔料需求；另一方面，環(huán)保力度持續(xù)趨嚴(yán)將大概率加劇制約供給空間，原輔料細(xì)分領(lǐng)域價格彈性由此顯現(xiàn)。

風(fēng)險提示：

1．終端需求出現(xiàn)超預(yù)期波動；

2． 去產(chǎn)能進(jìn)度低于預(yù)期。

證券研究報告：《趨勢之外，波動之中—2018年鋼鐵行業(yè)9大預(yù)判》

對外發(fā)布時間：2018年01月01日

研究報告評級：維持“中性”

報告發(fā)布機(jī)構(gòu)：長江證券研究所