目前處于傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，銅價(jià)走強(qiáng)更多的是來(lái)自于宏觀面和基本面的樂(lè)觀預(yù)期支撐，但是現(xiàn)貨市場(chǎng)并不支持，再加上近期美元有望超跌反彈，這些都將導(dǎo)致銅價(jià)出現(xiàn)一定的回落。我們認(rèn)為這將是旺季來(lái)臨前銅價(jià)的最后一次回調(diào)，空間在5%左右，最大是10%，投資者可把握此買入機(jī)會(huì)。

基本面較為強(qiáng)勁

2017年銅價(jià)重心繼續(xù)大幅上移，雖然在去年四季度中國(guó)房地產(chǎn)出現(xiàn)周期性頂部跡象，市場(chǎng)曾一度擔(dān)心中國(guó)房地產(chǎn)重挫會(huì)導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅放緩，但實(shí)際情況是中國(guó)房地產(chǎn)處于低庫(kù)存態(tài)勢(shì)，房地產(chǎn)商在2017年加大土地購(gòu)買面積，2018年的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存就會(huì)使房地產(chǎn)放緩的速度大大下降。不僅如此，政府又積極推進(jìn)租賃房建設(shè)，2018年棚戶區(qū)改造數(shù)量遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期16%，這些都將大大緩解中國(guó)房地產(chǎn)下行周期的力度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2018年仍會(huì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。與此同時(shí)，歐美國(guó)家進(jìn)入強(qiáng)勁增長(zhǎng)周期，中國(guó)機(jī)電產(chǎn)品出口前景看好，2018年全球經(jīng)濟(jì)更加強(qiáng)勁和銅消費(fèi)增幅保持穩(wěn)定給銅價(jià)繼續(xù)上行奠定了基礎(chǔ)。

從供應(yīng)上看，2018年銅礦的理論增幅很大，會(huì)在3.5%，這與2017年基數(shù)有關(guān)，2017年因?yàn)榱T工減產(chǎn)影響產(chǎn)量27萬(wàn)噸。另外，增量來(lái)自Escondida在2017年投產(chǎn)的Los Colorados拓展項(xiàng)目和第一量子產(chǎn)能將于2018年點(diǎn)火的產(chǎn)能在32萬(wàn)噸的Cobre panama，還有就是嘉能可恢復(fù)2015年停產(chǎn)的剛果金的Katanga銅礦，2018產(chǎn)量在15萬(wàn)噸銅。但不確定性在于2018年智利銅產(chǎn)量占比75%的礦商要與32家工會(huì)重新進(jìn)行薪酬談判。2017年Escondida銅礦因?yàn)榱T工達(dá)到創(chuàng)歷史紀(jì)錄的44天，而且合同談判推遲到2018年6月繼續(xù)進(jìn)行，在新的勞工法和銅價(jià)走高的情況下，2018年上半年出現(xiàn)罷工的可能性很大。如果出現(xiàn)20萬(wàn)噸的減產(chǎn)，銅礦產(chǎn)量增幅就會(huì)降至2.5%，遠(yuǎn)低于正常水平的3.7%。因此，2018年銅礦供應(yīng)并不算寬松。

估計(jì)2018年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)加快到3.8%，銅基本面會(huì)短缺14萬(wàn)噸左右，銅價(jià)將繼續(xù)上行至8000美元/噸甚至9000美元/噸。

消費(fèi)淡季銅價(jià)調(diào)整為主

進(jìn)入2018年，由于資金緊張得到緩解，現(xiàn)貨貼水有所收縮，但消費(fèi)買盤仍不積極，除了消費(fèi)淡季，北方電纜行業(yè)定單和產(chǎn)量下降外，天然氣緊張迫使江蘇銅桿企業(yè)關(guān)停也加大了消費(fèi)的不足。國(guó)內(nèi)銅價(jià)上漲動(dòng)力不足，進(jìn)口窗口關(guān)閉并一度擴(kuò)大到進(jìn)口虧損900多元，近期雖有所減少，但仍虧損500多元，三個(gè)月銅進(jìn)口虧損接近千元，進(jìn)口虧損將限制中國(guó)進(jìn)口的動(dòng)力，對(duì)全球定價(jià)中心的LME銅價(jià)形成壓力。

從供應(yīng)上看，年底銅冶煉廠生產(chǎn)積極，2017年11月中國(guó)銅產(chǎn)量創(chuàng)歷史高點(diǎn)，達(dá)到78.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.8%。智利銅產(chǎn)量在下半年也恢復(fù)正常生產(chǎn)。近期市場(chǎng)最大的壓力來(lái)自于廢銅。雖然說(shuō)下半年銅價(jià)上漲與中國(guó)廢銅有很大關(guān)系，但年底銅價(jià)持續(xù)上漲使廢銅供應(yīng)增加，精廢比擴(kuò)大使廢銅對(duì)精銅的替代增加，這給銅價(jià)形成了回調(diào)壓力。

中國(guó)最重要的春節(jié)假日在2月15日至21日，實(shí)體的假期會(huì)持續(xù)到3月初。在此之前，銅消費(fèi)行業(yè)也將逐漸進(jìn)入春節(jié)假日模式，銅價(jià)回調(diào)的可能性加大。

從技術(shù)上看，上周銅價(jià)不斷測(cè)試支持位7177美元/噸，這也是前期的高點(diǎn)，如果成功下破此價(jià)位，銅價(jià)回調(diào)之勢(shì)將宣告成立，回調(diào)空間在5%左右，最大在10%。