近兩個月，美棉在“平衡表修復(fù)、出口靚麗、基金買盤”三大助力下漲幅超20%，達到技術(shù)牛市標(biāo)準(zhǔn)。鄭棉在“銷售、套?！眽毫ο卤憩F(xiàn)弱于美棉，目前剛上破14800—15450元/噸振蕩區(qū)間。未來，國內(nèi)棉花市場有沒有進入牛市的可能呢？

全球市場產(chǎn)需格局

供需是影響棉價變動的根本因素，而庫存則是供需變化的精髓。自2017年10月以來，USDA連續(xù)下調(diào)2017/2018年度全球棉花期末庫存預(yù)估，四個月累計下調(diào)103.2萬噸。其中，2017年10月下調(diào)3.4萬噸、11月下調(diào)32.6萬噸、12月下調(diào)62.8萬噸，2018年1月下調(diào)4.4萬噸。全球棉花市場的產(chǎn)需格局從過剩走向平衡，市場的核心變量正從“增產(chǎn)壓力”變?yōu)椤跋M助力”。從市場表現(xiàn)來看，“消費助力”能量尚未有效釋放，尤其是在鄭棉市場。由于棉花作為農(nóng)產(chǎn)品的特性，大部分市場參與者養(yǎng)成了“盯住供給”的思維慣性，對“增產(chǎn)壓力”過于執(zhí)著，而對“消費助力”視而不見，因此未來的修正力量將相當(dāng)強大。筆者認為，這是棉價上漲的內(nèi)在動力。

從以上分項數(shù)據(jù)來看，全球產(chǎn)量預(yù)估增加2.3萬噸，增產(chǎn)壓力幾無擴大；全球消費預(yù)估增加61.3萬噸，消費增量是庫存下降的主要動力，貢獻率約60%。大摩、中金等投行普遍看好2018年全球和中國經(jīng)濟，預(yù)計消費需求會更加強勁。同時，據(jù)日本化纖協(xié)會數(shù)據(jù)，棉花在全球纖維消費中的占比連續(xù)兩年回升，2015—2017年的占比分別為25.18%、25.91%、27.14%。鑒于目前原油強勢，化纖成本的上升將強化棉花消費回升的趨勢。綜合研判，筆者預(yù)計2018/2019年度全球棉花消費量將超過2694萬噸，增速將超過2.39%；中國棉花消費量將超過919萬噸，增速將超過5.58%。我們或迎來一個緊平衡的棉花市場。

美棉漲勢將傳導(dǎo)至國內(nèi)

美棉市場的演化要盯緊三大驅(qū)動：第一，由于市場之前預(yù)期過于悲觀，平衡表的修復(fù)力量足以支撐美棉反彈至78美分/磅附近。第二，截至1月11日，美國累計凈簽約出口2017/2018年度棉花268萬噸，完成年度出口進度83%。靚麗的出口印證了消費的爆發(fā)，預(yù)計USDA會上調(diào)美棉出口預(yù)估。第三，基金買盤洶涌，大力推漲3月、5月和7月合約價格，在對未點價盤形成戰(zhàn)略圍殺的同時，也完成了對國內(nèi)輪入預(yù)期的“截和”，可謂謀略深遠。截至1月12日，未點價盤總量處于157017張的歷史高位，其中3月、5月、7月三大“戰(zhàn)場”共有115445張；截至1月16日，美棉期貨和期權(quán)基金凈多單為124360張。

筆者認為，未點價盤陣營的敗亡只是時間問題。天量“空平”明牌暴露，一旦遭遇圍獵，極易發(fā)生踩踏。要么高位點價，要么選擇違約，支付“利息、倉儲、升貼水”等費用。參考2017年類似情形，美棉最低也能見到87美分/磅，極端情況下或見93美分/磅。

美棉的漲勢會通過兩個路徑傳導(dǎo)至國內(nèi)市場：一是抬升國內(nèi)拋儲底價，二是抑制外紗進口。目前，Cotlook A指數(shù)上漲至93.35美分/磅，折1%關(guān)稅進口價約15440元/噸，折國內(nèi)拋儲底價約15550元/噸。拋儲底價的抬升，對國內(nèi)現(xiàn)貨和鄭棉期貨都是利多支撐。32S紗的進口利潤約-300元/噸，考慮到時滯因素，進口紗數(shù)量或在2月出現(xiàn)縮減。

國內(nèi)銷售、套保壓力減弱

壓制鄭棉價格的主要利空是新花銷售和套保壓力，2017年12月下旬利空力量最大，CF1809最低見到15120元/噸。近兩周隨著鄭棉反彈，紡織廠補庫需求顯現(xiàn)，貿(mào)易商采購行為增加，高等級棉價有200元/噸左右的回升，疆棉購銷開始趨于樂觀。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)，截至1月19日，全國銷售率為39.5%，新疆銷售率為39%。筆者預(yù)計春節(jié)后疆棉銷售率將超過50%，套保壓力會逐步減弱。

拋儲方面，筆者認為“越拋越漲”的概率較大，會對棉價形成利多刺激。首先，拋儲底價抬升會加強國內(nèi)看漲心態(tài)，國內(nèi)棉價可能出現(xiàn)補漲，反過來繼續(xù)抬升拋儲底價，形成螺旋式上漲通道。其次，預(yù)計2018年拋儲成交量約235萬噸，屆時國儲棉庫存會下降到300萬噸以下，后期很可能發(fā)生“超量拍儲，搶占資源”的現(xiàn)象，進一步刺激價格上行。

綜上所述，未來全球棉花市場的產(chǎn)需格局可能按照“過?！胶狻o”的路徑演化，美棉在6月之前大概率維持強勢并向國內(nèi)市場傳導(dǎo)，而隨著國內(nèi)銷售和套保壓力減弱，鄭棉或在2—6月期間走出一波小牛行情，CF1809看高至17000元/噸。