在美豆價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)的帶動(dòng)下，菜粕價(jià)格近期偏強(qiáng)振蕩運(yùn)行。但菜粕自身基本面偏弱，下游需求疲軟，節(jié)前備貨啟動(dòng)緩慢，菜粕庫(kù)存持續(xù)增加，油廠出庫(kù)壓力增大。外部支撐效應(yīng)難改其自身弱勢(shì)格局，短期內(nèi)菜粕期價(jià)或?qū)⑥D(zhuǎn)入振蕩整理態(tài)勢(shì)。

外圍提振效應(yīng)延續(xù)

受美國(guó)農(nóng)業(yè)部1月報(bào)告意外利多的提振，CBOT大豆價(jià)格開(kāi)啟一波反彈行情，連續(xù)8個(gè)交易日收漲，漲幅逾5%。在此帶動(dòng)下，菜粕價(jià)格偏強(qiáng)振蕩運(yùn)行。本次報(bào)告的利多提振僅為短期影響，美元貶值和南美天氣擔(dān)憂則為美豆價(jià)格的續(xù)漲提供了新動(dòng)力。

近期，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)顯著回暖，兩者與美國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)差距逐漸收窄。歐、日匯率強(qiáng)勢(shì)回升，美元指數(shù)自1月中旬以來(lái)被動(dòng)大幅回落，目前處于近兩年的新低。筆者對(duì)過(guò)去十年間美元指數(shù)與美豆價(jià)格進(jìn)行了相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)兩者處于高度負(fù)相關(guān)的關(guān)系，相關(guān)性系數(shù)為-0.822，即美元貶值，美豆價(jià)格大概率將上漲。若后期歐、日貨幣政策轉(zhuǎn)為收緊，美元指數(shù)仍有繼續(xù)回落的壓力。受此影響，美豆價(jià)格的理論中樞或?qū)⑦M(jìn)一步抬升。

同時(shí)，拉尼娜天氣的影響仍在持續(xù)，市場(chǎng)對(duì)巴西降雨偏多和阿根廷氣候干旱的擔(dān)憂對(duì)美豆價(jià)格形成一定的支撐。巴西早期氣候偏干導(dǎo)致播種延后，近期多雨導(dǎo)致收割遇阻。阿根廷農(nóng)業(yè)部周度氣象報(bào)告顯示，近期在潘帕斯草原附近出現(xiàn)干旱天氣，將對(duì)今年的大豆單產(chǎn)造成一定的影響。南美的潛在天氣升水仍對(duì)美豆價(jià)格提供了一定的支撐。但筆者認(rèn)為，在南北美舊作大豆接連豐產(chǎn)之后，2017/2018年度全球大豆期末庫(kù)存仍飆升至9856.6萬(wàn)噸，全球大豆供應(yīng)寬松格局未改，預(yù)計(jì)后期美豆的上行空間有限，對(duì)菜粕價(jià)格的提振效應(yīng)將邊際遞減。

節(jié)前備貨啟動(dòng)緩慢

今年春節(jié)相對(duì)偏晚，下游傳統(tǒng)的節(jié)前備貨啟動(dòng)緩慢，備貨需求尚未全面啟動(dòng)。筆者認(rèn)為，這主要受到以下幾個(gè)方面的影響：其一，目前全球油籽蛋白供應(yīng)充足，下游飼料廠商對(duì)菜粕價(jià)格看弱。在市場(chǎng)偏空的氛圍之中，飼料廠商多處于觀望狀態(tài)中，菜粕新成交量總體清淡，部分油廠出現(xiàn)催提現(xiàn)象。其二，隨著氣溫的逐步回落，水產(chǎn)飼料的需求降至冰點(diǎn)，菜粕剛性需求大幅下降。與此同時(shí)，生豬養(yǎng)殖進(jìn)入集中出欄的黃金期。據(jù)農(nóng)業(yè)部監(jiān)測(cè)，2017年12月全國(guó)規(guī)模以上生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量環(huán)比上漲15.85%，12月生豬存欄量再創(chuàng)新低，環(huán)比下降2.1%，菜粕的替代性需求亦大幅減弱。筆者預(yù)計(jì)，今年菜粕節(jié)前備貨難以出現(xiàn)火爆的集中采購(gòu)現(xiàn)象，對(duì)價(jià)格產(chǎn)生的支撐作用有限。

春節(jié)臨近，菜油消費(fèi)需求走強(qiáng)，沿海油廠開(kāi)機(jī)率提高，菜粕庫(kù)存持續(xù)增加。在下游需求疲軟之際，部分企業(yè)出現(xiàn)脹庫(kù)現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至1月19日當(dāng)周，我國(guó)閩粵桂三地的菜粕生產(chǎn)商庫(kù)存數(shù)量約為6.8萬(wàn)噸，環(huán)比上升約1萬(wàn)噸，當(dāng)周未執(zhí)行合同量環(huán)比上升約2.2萬(wàn)噸。筆者認(rèn)為，在下游需求走弱而油廠開(kāi)機(jī)率不減的情況下，菜粕庫(kù)存仍有持續(xù)增加的趨勢(shì)，油廠出庫(kù)壓力增大，菜粕期價(jià)上行壓力較大。

總體來(lái)看，美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告意外利多疊加拉尼娜天氣等多重因素提振美豆價(jià)格，給菜粕價(jià)格帶來(lái)一定的支撐作用。但菜粕自身基本面弱勢(shì)格局難改，水產(chǎn)飼料需求隨氣溫降入冰點(diǎn)，替代性需求隨著屠宰量的增加而大幅減弱，菜粕庫(kù)存仍有繼續(xù)增加的趨勢(shì)，期價(jià)上行壓力較大。筆者預(yù)計(jì)，菜粕期價(jià)短期內(nèi)或?qū)⑥D(zhuǎn)入振蕩整理走勢(shì)。