近來滬膠持續(xù)走低，今日更是加速下行，主力合約逼近12000元整數(shù)位，成交量也出現(xiàn)顯著增加。上期所天膠倉單數(shù)量突破40萬噸，而國內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)計劃提前開割，在下游需求低迷的情況下，供應(yīng)壓力似更加突出。此外，美聯(lián)儲加息在即，美國股市再次走弱，美元也有走軟跡象，對進口膠價格也可能存在偏空壓力。

根本上講，供應(yīng)相對過剩是膠價疲軟的關(guān)鍵因素。根據(jù)海關(guān)的統(tǒng)計，1-2月累計進口橡膠的數(shù)量為107.5萬噸，同比增長0.8%。表面看增幅不大，但截至2018年3月2日，青島保稅區(qū)總庫存為25.42萬噸，較1月中旬增加0.79萬噸，增幅3.21%。其中天然橡膠庫存為13.26萬噸，雖然環(huán)比稍有下降，但與2017年同期相比增加了0.92萬噸。當(dāng)然，后期國內(nèi)天膠進口能否增加將受到出口國限制的影響。如果泰國等限制出口的措施得到嚴格執(zhí)行，那么國內(nèi)橡膠去庫存速度或許會加快。此外，除了天膠進口之外，合成膠的進口速度如不放緩，那么國內(nèi)橡膠供應(yīng)總量還是會增加。

自2016年起，合成膠進口量快速增加。因關(guān)稅較天膠偏低，所以合成膠進口具有成本優(yōu)勢。此外，近年來多數(shù)時間里，國內(nèi)合成膠價格低于天然橡膠，這樣使得合成膠的需求相對旺盛。如果原油價格走勢轉(zhuǎn)弱，則合成膠的價格優(yōu)勢將更加明顯。

當(dāng)然，目前膠市也并非完全沒有利好因素。隨著膠價下行，天膠的價格優(yōu)勢也將逐漸顯現(xiàn)。此外，天膠走低可以抑制產(chǎn)區(qū)的割膠熱情，現(xiàn)貨供應(yīng)壓力也可能會逐漸減輕。還有，雖然滬膠倉單庫存高企，但期現(xiàn)價差已經(jīng)收斂到千元以內(nèi)，而2016年則長時間超過2000元，2017年更是曾一度接近4000元，當(dāng)前為數(shù)年來的較低水平，期現(xiàn)套利的空間被大大壓縮。如此看，只要現(xiàn)貨市場不出現(xiàn)深幅下跌，那么期貨價格的下行空間其實也不大。