提要

3月傳統(tǒng)旺季即將結(jié)束，需求難有超預(yù)期樂觀表現(xiàn)。在滬銅期價跌破年線和50000元/噸整數(shù)關(guān)口后，多頭心理防線逐漸瓦解，短期銅價難言樂觀。

圖為中國精煉銅的產(chǎn)量

3月稍縱即逝，銅市卻未出現(xiàn)所謂的“金三”行情，令多頭“寒心”。2018年一季度滬銅經(jīng)歷一波較為順暢的下跌，主力1805合約在2月12日第一次挑戰(zhàn)51100元/噸（年線附近）支撐，經(jīng)過小幅反彈后，在3月9日第二次挑戰(zhàn)該強力支撐位，最終在3月21日跌破該點位，空頭一鼓作氣在隨后的兩個交易日內(nèi)下破50000元/噸整數(shù)關(guān)口。筆者認(rèn)為，雖然外有貿(mào)易摩擦擔(dān)憂情緒蔓延，但是滬銅下行更多的是由基本面偏弱造成的，短期供應(yīng)充裕，需求難有大幅改善，銅價延續(xù)弱勢運行的概率較大。

“金三”需求未被證實

一般而言，春節(jié)過后下游企業(yè)開工率會有所提升，需求有望改善。從銅下游來看，3月是空調(diào)生產(chǎn)旺季，同時是汽車產(chǎn)量較高的月份，因此一般市場對“金三銀四”行情比較看好。然而，從銅需求最大的電力電纜行業(yè)數(shù)據(jù)來看，2016年電網(wǎng)投資增速較高，2017年有所回落，11月和12月的累計同比增速均出現(xiàn)負(fù)增長。2018年1—2月，電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額的累計值為268億元，同比下滑40.1%。2018年1—2月，空調(diào)產(chǎn)量的累計同比值為17%，與2017年同期水平相當(dāng)。在2017年高基數(shù)的背景下，2018年空調(diào)產(chǎn)量的高增速難有保障。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，2018年2月汽車產(chǎn)量約為170.5萬輛，同比下滑了21%。今年全國兩會期間，全國政協(xié)委員劉世錦表示，“三大攻堅戰(zhàn)”中防范和化解重大風(fēng)險尤其是金融風(fēng)險，可以使中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展更為穩(wěn)健，但短期基建投資增速可能放慢。因此，預(yù)計2018年需求端難有大幅提升。

國內(nèi)精銅供應(yīng)相對充裕

ICSG最新的月報顯示，去年12月全球精煉銅過剩1.7萬噸，11月為短缺4.1萬噸。2018年1—2月，中國精煉銅產(chǎn)量累計值為148.1萬噸，同比增長10.3%，遠(yuǎn)高于去年同期水平。進(jìn)口方面，2月未鍛造銅及銅材進(jìn)口35萬噸，環(huán)比下滑20.4%，這從側(cè)面反映了國內(nèi)供應(yīng)充裕。庫存方面，年初以來，上期所銅庫存不斷攀升，截至3月16日達(dá)到14.2萬噸，上周開始下滑。3月庫存有回升之勢，短期對銅價的壓制作用仍不容忽視?，F(xiàn)貨方面，成交仍較為冷清，現(xiàn)貨維持貼水狀態(tài)，恐對期價形成一定的拖累。

外圍環(huán)境上，一方面特朗普稱將對中國500億美元進(jìn)口商品征收關(guān)稅，稅率高達(dá)25%。中美貿(mào)易摩擦升級，恐慌情緒蔓延，為國內(nèi)大宗商品市場蒙上一層陰影。但另一方面，由于市場對貿(mào)易摩擦擔(dān)憂加劇和3月加息靴子的落地，短期內(nèi)美元指數(shù)或維持弱勢。美元指數(shù)承壓及原油強勢，料為銅價提供支撐，減緩銅價下行的步伐。

滬銅主力1805合約在跌破51100元/噸年線附近支撐之后，下方幾無支撐，均線系統(tǒng)呈現(xiàn)空頭排列，布林通道開口擴張，期價沿布林下軌運行。從持倉情況來看，排名前二十持倉已是空頭占優(yōu)。

結(jié)論

綜上所述，國內(nèi)精銅供應(yīng)相對充裕，后市需進(jìn)一步觀察全球重要銅礦是否有罷工等干擾事件發(fā)生。從需求來看，3月傳統(tǒng)旺季即將結(jié)束，需求難有超預(yù)期樂觀表現(xiàn)。外圍環(huán)境上，貿(mào)易戰(zhàn)擔(dān)憂情緒的蔓延一方面對大宗商品施壓，另一方面也通過弱勢美元提供支撐。在滬銅期價跌破年線和50000元/噸整數(shù)關(guān)口后，多頭心理防線逐漸瓦解，短期銅價難言樂觀。