行情回顧

較2017年4季度的跌宕起伏而言，2018年1季度的鐵合金期貨價(jià)格呈現(xiàn)一個(gè)震蕩整理態(tài)勢并在春節(jié)后形成一個(gè)較大回調(diào)。同時(shí)，硅鐵和硅錳期貨價(jià)格受供應(yīng)面影響，呈現(xiàn)了一定程度的分化。其中，硅鐵價(jià)格在年初圍繞主要產(chǎn)區(qū)環(huán)保限產(chǎn)狀況呈現(xiàn)寬幅震蕩態(tài)勢，節(jié)后受下游鋼鐵庫存及庫存增速超預(yù)期以及整體宏觀數(shù)據(jù)有所回落，利空需求預(yù)期所致，價(jià)格大幅回調(diào)。硅錳方面，受上游原料錳礦石價(jià)格上漲，成本抬升，且下游需求預(yù)期仍舊良好所致，硅錳價(jià)格呈現(xiàn)較為明顯的上漲趨勢。隨后，下游需求預(yù)期受高庫存及宏觀數(shù)據(jù)回落所削弱，價(jià)格降幅明顯。

基本面分析

|原材料價(jià)格上漲，硅錳成本抬升

2018年1季度，硅鐵成本價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行，隨著部分產(chǎn)區(qū)環(huán)保限產(chǎn)結(jié)束，供應(yīng)緊張的情況緩解，硅鐵價(jià)格高位回落，但整體利潤仍處于正常區(qū)間。硅鐵主要原料電力和蘭碳價(jià)格仍較為穩(wěn)定，未來硅鐵成本端變化不大。

硅錳方面，硅錳合金的主要原料為電力蘭碳和硅石錳礦，其中錳礦和電力的占比較大，因此電價(jià)和錳礦價(jià)格對硅錳的成本端影響較大。其中錳礦由于國內(nèi)品位較低、開采成本較高以及儲(chǔ)量等因素，大約三分之一錳礦需要進(jìn)口,主要進(jìn)口國家為澳大利家，巴西，馬來西亞，南非等，其中澳大利亞占超過40%的進(jìn)口量。自2017年下半年起錳礦庫存呈現(xiàn)明顯下降趨勢，價(jià)格上漲明顯，成本端形成支撐，硅錳價(jià)格運(yùn)行重心上移。

|環(huán)保限產(chǎn)企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，鐵合金產(chǎn)量回升

2018年1季度，硅鐵主產(chǎn)區(qū)四省開工率都維持在較高水平，其中內(nèi)蒙古地區(qū)開工率為77%，青海地區(qū)為76%，甘肅地區(qū)為39.36%，寧夏中衛(wèi)地區(qū)自1月復(fù)工，開工率從3.5%回升至28.95%。內(nèi)蒙地區(qū)月度產(chǎn)量約16萬噸，青海地區(qū)10.5萬噸，甘肅地區(qū)4萬噸，以及寧夏地區(qū)6.5萬噸。

據(jù)Mysteal統(tǒng)計(jì)，2018年1月全國硅鐵產(chǎn)量為38.87萬噸，環(huán)比12月增長10.46%。同比去年1月32.25的月產(chǎn)量增長20.53%。2月全國硅鐵產(chǎn)量為41.91萬噸，環(huán)比1月增長7.8%。同比去年2月增長40.15%。

硅錳方面，2018年1月硅錳產(chǎn)量為68.99萬噸，環(huán)比17年12月增長17%，同比去年2月增長36%，2月產(chǎn)量為66.75萬噸，環(huán)比1月減少3%，同比去年2月增長49%。

2018年，預(yù)計(jì)鐵合金產(chǎn)量較去年仍呈現(xiàn)擴(kuò)張態(tài)勢，但環(huán)保政策執(zhí)行力度邊際遞增，將利用市場化法制化提高和嚴(yán)格落實(shí)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、質(zhì)量和安全，淘汰落后和過剩產(chǎn)能，故難以避免階段性影響鐵合金產(chǎn)量釋放，造成較明顯的價(jià)格波動(dòng)。

|下游庫存創(chuàng)新高，需求預(yù)期削弱

2018年1季度，鋼廠產(chǎn)量較為穩(wěn)健。受豐厚盈利推動(dòng)，產(chǎn)量持續(xù)處于采暖季限產(chǎn)區(qū)間上限。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，2018 年1 月會(huì)員鋼企粗鋼日均產(chǎn)量維持在178萬噸的較高水平，且向下游傳導(dǎo)順暢，鋼廠庫存維持低位。但春節(jié)后鋼鐵市場庫存創(chuàng)歷史高位，鋼鐵價(jià)格同比下降明顯，市場價(jià)格回調(diào)。

在鐵合金貿(mào)易模式中，鋼廠直銷占比達(dá)70%-80%。與之對應(yīng)，定價(jià)方式為每月一次的鋼廠招標(biāo)，河鋼每月的招標(biāo)價(jià)為北方合金價(jià)格的風(fēng)向標(biāo)。由于鐵合金產(chǎn)量關(guān)停復(fù)產(chǎn)難度相對較小，產(chǎn)量對于利潤相對敏感，1個(gè)季度內(nèi)能從緊平衡到供過于求，因此2017年品種招標(biāo)價(jià)格波動(dòng)較快。自2017年，下游鋼廠利潤有明顯的改觀，鐵合金采購價(jià)格整體維持高位。2018年1季度，硅鐵鋼廠采購價(jià)波動(dòng)較大，河北鋼鐵集團(tuán)1月硅鐵招標(biāo)含稅進(jìn)廠承兌定價(jià)為9900元/噸，環(huán)比上漲1400元/噸，2月招標(biāo)價(jià)回落至7500元/噸，3月招標(biāo)價(jià)繼續(xù)下幅下降至7200元/噸，但招標(biāo)量仍維持在較高水平。硅錳方面，鋼廠招標(biāo)價(jià)相對較為堅(jiān)挺，由9000元/噸降至8400元/噸。隨著后期下游鋼廠進(jìn)入去庫存階段，對鐵合金需求預(yù)期將會(huì)有所減弱。

整體而言，在下游用鋼行業(yè)，房地產(chǎn)和基建資金面收緊局面下，鋼材采購或面臨壓力，疊加庫存高位和鋼廠利潤處于盈利高位，市場對利空消息敏感度較強(qiáng)的因素影響下，下游鋼鐵價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)可見。對于在鋼鐵生產(chǎn)成本占比較小的鐵合金來說，處于高盈利的鋼鐵價(jià)格下行對鐵合金價(jià)格影響相對較小。另一方面，由于較高的庫存水平，近期下游鋼鐵市場將進(jìn)入庫存去化階段，將削弱鐵合金需求預(yù)期，從而導(dǎo)致鐵合金價(jià)格下行。

后市展望

2017年，受政府“供給側(cè)改革”取得成果，鐵合金供需平衡趨于正?；?，全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量穩(wěn)步增長，鋼廠利潤較好，致國內(nèi)鐵合金需求較為旺盛，國外需求擴(kuò)張且受出口關(guān)稅利好，加之環(huán)保督查對供給形成了壓制，鐵合金期貨不管在活躍度和價(jià)格上都獲得了大幅度的抬升。2018年一季度，在對經(jīng)濟(jì)環(huán)境樂觀預(yù)期，及鐵合金產(chǎn)業(yè)高利潤的驅(qū)動(dòng)下，鐵合金產(chǎn)量維持較高水平，然近期受國內(nèi)外貿(mào)易環(huán)境有所惡化，下游需求預(yù)期受庫存所累有所下降所致，2018年2季度鐵合金價(jià)格降持續(xù)呈下滑趨勢，期間伴隨環(huán)保限產(chǎn)措施的強(qiáng)力實(shí)施，價(jià)格波動(dòng)較明顯，價(jià)格回落簡要依據(jù)如下：

1. 環(huán)保成本的增加造成價(jià)格重心小幅上移，政策性限產(chǎn)會(huì)在短期內(nèi)造成價(jià)格疾漲。

2. 受原料價(jià)格上升所致，鐵合金成本小幅上移，鐵合金利潤空間有所擠壓，但仍舊處于歷史較高水平。目前鐵合金產(chǎn)能仍舊較為充沛，且鐵合金轉(zhuǎn)產(chǎn)和停工復(fù)產(chǎn)周期都耗時(shí)較短，鐵合金價(jià)格下方空間仍存。

3.下游粗鋼庫存創(chuàng)新高，且宏觀經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，一定程度拉長去庫存時(shí)間，需求預(yù)期減弱。