提要

截至2018年3月23日，上期所鋁錠庫存高達(dá)94萬噸，創(chuàng)下歷史新高。在當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦升級的背景下，鋁錠庫存內(nèi)增外減將使鋁價(jià)外強(qiáng)內(nèi)弱的格局得以延續(xù)。

去年年底至今年1月中旬，LME鋁反彈幅度為12%，上期所鋁僅反彈3%。倫敦鋁和上海鋁存在巨大的價(jià)格差距，從而給投資者提供跨市套利良機(jī)。在當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦升級的背景下，國內(nèi)鋁錠庫存高企、國外庫存偏低的情形將使鋁價(jià)外強(qiáng)內(nèi)弱的格局得以延續(xù)。

海外鋁錠或出現(xiàn)緊缺局面

美國總統(tǒng)特朗普本月宣布將對進(jìn)口的鋼、鋁分別征收25%和10%的進(jìn)口關(guān)稅。中國是鋁制品出口大國，從2000年開始中國出口至美國的鋁制品金額呈幾何倍數(shù)增長。截至2017年年底，美國從中國進(jìn)口的鋁制品金額高達(dá)37億美元，較2000年的1.1億元美元增長31倍之多。

如果美國正式實(shí)施對鋁征收10%的進(jìn)口關(guān)稅，那么在美國本土鋁制品制造業(yè)并不發(fā)達(dá)的情況下，短時(shí)期內(nèi)海外鋁制品供應(yīng)會出現(xiàn)短缺，價(jià)格也會有所上揚(yáng)。我國鋁制品出口受阻、國內(nèi)下游消費(fèi)不旺會導(dǎo)致國內(nèi)鋁錠庫存增加，國內(nèi)鋁錠價(jià)格相對就會比較疲軟。

圖為中國出口美國的鋁及其制品金額（單位：美元）

庫存呈現(xiàn)外減內(nèi)增態(tài)勢

我國鋁錠庫存從2016年年底開始節(jié)節(jié)攀升。單從上期所庫存來看，截至2018年3月23日，鋁錠庫存高達(dá)94萬噸，創(chuàng)下歷史新高。反觀LME的鋁錠庫存，從2014年開始逐年下降，去年年底降到100萬噸左右，今年以來庫存小幅增加，目前在120萬噸左右。但總體來說，海外鋁錠庫存整體處于比較低的位置，與幾年前400多萬噸的常規(guī)庫存不可同日而語。隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，海外各國對鋁錠的總體需求將逐年遞增，但是如果貿(mào)易戰(zhàn)一旦打響，占世界鋁錠產(chǎn)量半壁江山的中國的鋁制品出口必將受到部分限制。如果國內(nèi)鋁錠庫存持續(xù)上升，國外鋁錠庫存一直處于低位徘徊，那么鋁價(jià)外強(qiáng)內(nèi)弱的格局還將持續(xù)。

人民幣升值牽動市場神經(jīng)

根據(jù)盤面數(shù)據(jù)測算，近8年來，滬倫鋁錠價(jià)格比一直處于鋁錠進(jìn)出口均衡比值之間波動，而鋁錠進(jìn)出口均衡比值與美元兌人民幣匯率的走勢高度相關(guān)。當(dāng)人民幣匯率升值的時(shí)候，鋁錠的進(jìn)出口均衡比值整體有一個(gè)往下走的趨勢，滬倫鋁價(jià)格比往下運(yùn)行的概率相應(yīng)增大。

鑒于當(dāng)前國內(nèi)鋁錠庫存居高不下，人民幣匯率又有升值的趨勢，短期內(nèi)可以嘗試操作“買倫鋁、拋滬鋁”。但一定要關(guān)注國內(nèi)鋁錠庫存的變化情況以及人民幣匯率走勢，這將直接決定著滬倫鋁價(jià)格比的走向。                             

圖為滬鋁和倫鋁庫存走勢