滬鋁自今年年初的15000元/噸下跌至13700元/噸一線，跌破行業(yè)平均完全成本線13950元/噸，主要受取暖季電解鋁限產(chǎn)不及預(yù)期、下游需求疲軟以及成本塌陷因素的影響。但取暖季過后，隨著鋁廠緩慢復(fù)產(chǎn)，需求回歸旺季，以及政策重新影響鋁市，滬鋁在當(dāng)前階段或有望向上修復(fù)。

國內(nèi)庫存拐點(diǎn)出現(xiàn)

鋁價(jià)低位徘徊導(dǎo)致取暖季后鋁廠復(fù)產(chǎn)緩慢，截至3月底，國內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能為3643.7萬噸，低于去年同期的運(yùn)行產(chǎn)能3744.2萬噸，而消費(fèi)在取暖季結(jié)束后先于供應(yīng)復(fù)蘇，包括北方地區(qū)限產(chǎn)及全國兩會(huì)結(jié)束后下游訂單及開工快速反彈。供需在當(dāng)前價(jià)格下有所改善，庫存拐點(diǎn)稍早于往年同期下降。雖然4月后新投產(chǎn)能增加，但投放時(shí)間受制于鋁價(jià)水平，且釋放到產(chǎn)量仍需要時(shí)間。同時(shí)，我們按內(nèi)需6.8%消費(fèi)增速測算，國內(nèi)去庫存時(shí)間預(yù)計(jì)持續(xù)到7月，這意味著消費(fèi)端的季節(jié)性改善對鋁價(jià)的支撐將有所增強(qiáng)。

境內(nèi)外氧化鋁倒掛

受海德魯在巴西氧化鋁廠停產(chǎn)的影響，境外氧化鋁供應(yīng)緊張加劇。3月底境外氧化鋁價(jià)格甚至高過國內(nèi)氧化鋁含稅價(jià)格，使得國內(nèi)氧化鋁出口到最惠國國家成為可能。目前受制于鋁價(jià)水平及復(fù)產(chǎn)因素，國內(nèi)氧化鋁價(jià)格接近河南地區(qū)氧化鋁產(chǎn)能成本線運(yùn)行，但氧化鋁廠受其產(chǎn)能靈活調(diào)節(jié)的優(yōu)勢，大概率不會(huì)跌破其成本線運(yùn)行，且隨著后續(xù)鋁廠建成投產(chǎn)需求增加，氧化鋁價(jià)格將有所支撐。

產(chǎn)能投放速度將放緩

3月22日國家發(fā)改委發(fā)布《燃煤自備電廠規(guī)范建設(shè)和運(yùn)行專項(xiàng)治理方案（征求意見稿）》，分別對新建、違規(guī)建成預(yù)計(jì)合規(guī)建成三類自備電廠進(jìn)行規(guī)范管理，要求新建自備電廠除國家特殊政策規(guī)定且納入國家電力建設(shè)規(guī)劃項(xiàng)目外原則不再新擴(kuò)建燃煤自備電廠；違規(guī)建成自備電廠需在4月20日前上報(bào)并梳理自備電廠違法違規(guī)問題，制定問題清單及治理方案；合規(guī)建成自備電廠需正常繳納政府性基金及附加，并引導(dǎo)燃煤自備電廠依法依規(guī)轉(zhuǎn)為公用電廠，逐步并軌到規(guī)范的管理體系中。同時(shí)文件要求確保在2020年底前完成該專項(xiàng)治理工作。

該方案最直接的影響是將抬高電解鋁企業(yè)生產(chǎn)成本。雖然要求已建自備電廠關(guān)停影響電解鋁供應(yīng)的概率很小，但該方案出臺(tái)對于后續(xù)新建合規(guī)鋁廠所帶的自備電廠審批將更加嚴(yán)格，將進(jìn)一步限制電解鋁項(xiàng)目的投放進(jìn)度。此外，方案對于自備電廠補(bǔ)繳政府性基金及附加和系統(tǒng)備用費(fèi)的時(shí)間處理給予一定的寬限期，但這也成了政府對行業(yè)進(jìn)行有效調(diào)控的工具之一。

綜上所述，雖然節(jié)后伊始，因貿(mào)易摩擦因素及宏觀需求面疲軟導(dǎo)致金屬市場走弱，但隨著下游消費(fèi)的復(fù)蘇，鋁價(jià)階段性面臨向上修復(fù)的可能。而中期鋁價(jià)受成本上移及供需改善影響，價(jià)格亦有所支撐。