一、美國6月加息成定局 非農(nóng)就業(yè)凸顯結(jié)構(gòu)問題

美國5月3日，美聯(lián)儲5月FOMC 議息會議中宣布委會維持1.50-1.75%的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率不變，重申經(jīng)濟活動進展保證了繼續(xù)漸進式加息，但聯(lián)邦基金利率在一定時間內(nèi)仍將低于長期預(yù)期水平。美聯(lián)儲決議中顯示委員們認為美國就業(yè)增長強勁，失業(yè)率保持低位，經(jīng)濟前景面臨的風(fēng)險大致均衡。同時認為當(dāng)前通脹接近2%，但基于市場的通脹指標(biāo)保持低水平，預(yù)計中期通脹將在“對稱”的目標(biāo)附近，取消了“密切留意通脹發(fā)展”的措辭。美國4月非農(nóng)就業(yè)人口新增16.4萬人， 不及預(yù)期19.2萬人。3月前值上修至13.5萬人，初值10.3萬人；2月修正為32.4萬人，初值32.6萬人。 美國4月失業(yè)率降至3.9%，預(yù)期為4%，前值4.1%。 美國4月勞動力參與率為62.8%，不及 預(yù)期63%，低于前值62.9%。美國 4 月平均每小時工資環(huán)比增長0.1%，不及預(yù)期 0.2%，前值由0.3%下修為 0.2%；同比增長 2.6%，不及預(yù)期的2.7%，前值由 2.7%修正為2.6%。

FOMC決議措辭變動和表明美聯(lián)儲委員們對近期通脹所面臨的上行或下行風(fēng)險不存在過分擔(dān)憂，此輪FOMC會議中美聯(lián)儲增加了“商業(yè)固定投資強勁增長的描述”，根據(jù)BEA測算，2018年一季度美國私人固定投資大幅增長，環(huán)比增速7.3%遠高于前值4.7%，為后續(xù)的經(jīng)濟增長帶來更多的可持續(xù)性，美國6月加息概率已經(jīng)上升至97.5%。我們也注意到美聯(lián)儲取消了有關(guān)“經(jīng)濟前景近幾個月走強”的表述，美國4月非農(nóng)數(shù)據(jù)和薪資增速不及預(yù)期則表明美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)存在一定的隱憂，失業(yè)率創(chuàng)下了2000年以來最低值但帶來的是薪資增速和勞動參與率的下降，精英階層和藍領(lǐng)階層的矛盾將愈發(fā)明顯。

我們認為，雖然6月加息已成定局，但并不意味著美元將持續(xù)走強。5月3日公布的美國3月貿(mào)易帳逆差僅為490億美元，遠高于前值576億美元和預(yù)期500億美元，其中出口20852億美元，較前值增長412.6億美元，進口25748億美元，較前值下滑415.18億美元，錄得近月最強表現(xiàn)，一方面由于稅改計劃的順利實施，但更多受益于特朗普單邊貿(mào)易保護主義掠奪了本屬于歐洲及其它地區(qū)的發(fā)展份額，尤其是德國近月經(jīng)濟的相對下滑更加深了美國與歐元區(qū)間的利益沖突，德國的三色執(zhí)政更多表現(xiàn)于政治理念不同，特朗普的高壓政策只會讓德國人更加團結(jié)，一旦德法達成最終共識歐元區(qū)經(jīng)濟的連續(xù)轉(zhuǎn)弱將進行扭轉(zhuǎn)，歐洲央行聲稱一季度GDP下行僅是暫時的，在歐美利差持續(xù)加深的前提下我們認為歐洲區(qū)的報復(fù)性措施或是更加平衡的貿(mào)易談判將開啟。我們認為美國近月的經(jīng)濟強勢存在一定的透支，這種透支更多表現(xiàn)于美國及各國間的國際關(guān)系轉(zhuǎn)負，將為美國后續(xù)的經(jīng)營帶來不可扭轉(zhuǎn)的暗傷，在這種情況下由美元上漲帶來的資金凈流入及由談判帶來的貿(mào)易凈流入將進行再度平衡，6月議息會議前美元因利差因素仍有一定的上漲空間，但漲勢料必將有所減緩，由強勢美元帶來的黃金弱勢將大概率緩解。

二、一季度全球黃金需求結(jié)構(gòu)化調(diào)整

5月3日，世界黃金協(xié)會最新發(fā)布的《黃金需求趨勢報告》顯示，全球一季度黃金的需求為973.5噸，創(chuàng)下2008年以來最差表現(xiàn)。其中黃金飾品需求487.7噸，基本平于去年同期，占比50.09%；央行黃金儲備新增116.5噸，同比增長42%，占比11.97%；工業(yè)用金82.1噸，同比增長4%，占比8.43%；金幣與金條投資254.9噸，同比下降15%，占比26.18%。

雖然全球一季度黃金需求顯著塌縮，我們認為是正常的調(diào)整。其一，美聯(lián)儲稅改、加息并舉，特朗普的吸引外資策略初見成效，納斯達克、標(biāo)普500等在2018年1月就帶來最多12%以上的回報，而同一時間黃金雖也在大牛市但帶來的投資回報僅有5%，部分投資進行分流，非是黃金表現(xiàn)差只是美股表現(xiàn)更好；其二，消費端需求塌縮更多源于印度，印度2017年黃金進口激增67%，2018年一季度消費相對低迷下降42%至159噸仍屬于同期較高水平，與此同時，美國受益于居民收入的改善、中國受益于人民幣的大幅升值和黃金創(chuàng)新技術(shù)的不斷推出對黃金的需求反而提高；其三，避險用金和工業(yè)用金均有較大幅度的增長，黃金的長期投資用度依然良好，俄羅斯大幅增長黃金儲備作為美國打壓俄羅斯經(jīng)濟的風(fēng)險對沖，以高新技術(shù)為主的科技用金穩(wěn)健上行。需要注意的是，《黃金需求趨勢報告》中對黃金價格上行最不利因素為黃金礦企套期保值產(chǎn)生適度增長，目前看企業(yè)大概率在1355-1365美元/盎司進行的套保，料將對金價的長期上行空間產(chǎn)生一定的限制。

三、總結(jié)和建議

繼日本、英國、德國后，美國經(jīng)濟也面臨著階段性的調(diào)整，6月議息會議前美元指數(shù)可能繼續(xù)上探，但這并不意味著金價的繼續(xù)下行，繼敘利亞問題后美國和伊朗的沖突升級將上升到美國和俄羅斯的直接對抗，黃金的避險需求潛力巨大，形成美元強避險強的雙強格局，世界黃金需求一季度減弱更多源于美股表現(xiàn)過強及印度2017年消費透支所致，黃金的長線需求仍然在避險和工業(yè)需求的提振下穩(wěn)定上行，但黃金礦企的套期保值將令金價上沖1360美元/盎司以上的關(guān)卡更為困難。綜合來看，我們認為金價將在1300-1330美元/盎司積蓄力量，6月議息會議后金價可能面臨較好的上漲機會，在此期間如若美伊或美俄矛盾升級將令黃金多頭提前引爆，避險需求提振下金價仍有做多機會。