提要

考慮到海外礦山復(fù)產(chǎn)加速，疊加下游需求不及預(yù)期和潛在的保稅區(qū)庫(kù)存流入風(fēng)險(xiǎn)，鋅價(jià)反彈將帶來(lái)較好的沽空機(jī)會(huì)。

圖為上海保稅區(qū)鋅錠庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

上周鋅精礦長(zhǎng)單基準(zhǔn)TC談判落下帷幕，2018年度鋅精礦長(zhǎng)單基準(zhǔn)價(jià)格較2017年同比下滑14.5%，為2006年來(lái)的最低基準(zhǔn)價(jià)。雖然TC依然反映了偏緊的供應(yīng)格局，但倫鋅走勢(shì)較為疲弱?？紤]到海外礦山復(fù)產(chǎn)加速的供應(yīng)周期轉(zhuǎn)變，疊加下游需求不及預(yù)期和潛在的保稅區(qū)庫(kù)存流入風(fēng)險(xiǎn)，鋅價(jià)反彈是較好的沽空機(jī)會(huì)，建議滬鋅1807合約在24500—25000元/噸附近逢反彈做空。

海外礦山復(fù)產(chǎn)加速

在鋅礦短缺傳導(dǎo)至鋅錠的邏輯下，鋅價(jià)開(kāi)啟上漲行情，2016年鋅價(jià)漲幅達(dá)56%，2017年漲幅23%。經(jīng)過(guò)兩年的上漲行情，全球鋅礦復(fù)產(chǎn)和擴(kuò)產(chǎn)遠(yuǎn)超預(yù)期，根據(jù)ILZSG的預(yù)測(cè)，2018年全球鋅礦產(chǎn)能新增88萬(wàn)噸，鋅礦供應(yīng)增速也由2017年的3.6%提高至2018年的6%，增速幾乎翻倍。鋅礦供應(yīng)的井噴主要因?yàn)榇笮偷V山的復(fù)產(chǎn)和新礦的開(kāi)發(fā)，而礦山復(fù)產(chǎn)占比高達(dá)63%。其中，澳大利亞世紀(jì)礦的尾礦進(jìn)程超出市場(chǎng)預(yù)期。新世紀(jì)資源有限公司聲稱將于今年三季度重啟世紀(jì)礦尾礦項(xiàng)目，尾礦再利用產(chǎn)能近26.4萬(wàn)噸，幾乎是世紀(jì)礦原先產(chǎn)能的一半左右。2016年全球鋅礦供需缺口約50萬(wàn)噸，2017年縮減至30萬(wàn)噸左右，2018年新增的88萬(wàn)噸產(chǎn)能即使投產(chǎn)50%也能完全覆蓋相對(duì)缺口，海外鋅礦復(fù)產(chǎn)加速導(dǎo)致全球鋅供應(yīng)周期提前轉(zhuǎn)變，鋅價(jià)長(zhǎng)周期難以利好。

隱性庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)不可小覷

自2018年3月LME集中交倉(cāng)4次近10萬(wàn)噸的事件發(fā)生以來(lái)，隱性庫(kù)存一直是鋅市爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。若3月集中交倉(cāng)只是個(gè)偶然，那么4月底的交倉(cāng)只能說(shuō)明隱性庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。4月25—26日，LME鋅庫(kù)存繼續(xù)增加近5萬(wàn)噸。通過(guò)監(jiān)測(cè)LME鋅現(xiàn)貨升貼水（0—3）的變化也可以看出，LME鋅現(xiàn)貨升貼水從3月28日的17美元跌到4月24日的-17.5美元，跌幅高達(dá)203%。4月的交倉(cāng)行為意味著隱性庫(kù)存的顯性化進(jìn)一步加劇，同時(shí)也驗(yàn)證了當(dāng)前供應(yīng)過(guò)剩的預(yù)期已提前實(shí)現(xiàn)。5月1—3日LME現(xiàn)貨升貼水最低跌至18.75，短短3天跌幅高達(dá)52%，不排除LME又將迎來(lái)進(jìn)一步交倉(cāng)的可能。未來(lái)隱性庫(kù)存的出現(xiàn)會(huì)比較頻繁，鋅價(jià)反彈空間或有限。

內(nèi)外基本面分化

需要警惕的是，今年國(guó)內(nèi)保稅區(qū)庫(kù)存創(chuàng)歷史新高，最高達(dá)25.6萬(wàn)噸，相比去年同期增加10萬(wàn)噸。上周滬倫鋅比價(jià)走高后進(jìn)口窗口首次打開(kāi)，當(dāng)前已有3萬(wàn)多噸進(jìn)口鋅流入國(guó)內(nèi)。5月起增值稅的改革也是促使進(jìn)口盈虧轉(zhuǎn)變的驅(qū)動(dòng)之一，不排除滬倫比價(jià)走高后更多的保稅區(qū)鋅錠報(bào)關(guān)流入國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存面臨巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。雖然現(xiàn)貨升貼水仍維持高位，但隨著進(jìn)口鋅的流入，現(xiàn)貨升貼水將承壓回落，這將給鋅價(jià)帶來(lái)一定的壓制。

此外，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外基本面存在分化，在LME休市期間，滬鋅反彈遠(yuǎn)超預(yù)期。在缺乏倫鋅的指引下，滬鋅出現(xiàn)報(bào)復(fù)式反彈。一方面反映出短期國(guó)內(nèi)較強(qiáng)的基本面，另一方面也反映出多頭的投機(jī)需求?？紤]到海外礦山復(fù)產(chǎn)加速帶來(lái)的供需格局改變，疊加隱性庫(kù)存以及國(guó)內(nèi)保稅區(qū)庫(kù)存流入風(fēng)險(xiǎn)，短期鋅價(jià)反彈空間有限。操作上，建議滬鋅1807合約在24500—25000元/噸附近逢反彈做空。