在USDA5月新作首次預(yù)估報(bào)告中，對(duì)全球18/19年度種植面積維持謹(jǐn)慎偏少的態(tài)度，而對(duì)單產(chǎn)基于過(guò)去三年豐調(diào)雨順單產(chǎn)連續(xù)回升的情形，對(duì)18/19年度主產(chǎn)國(guó)（除印度外）單產(chǎn)維持相對(duì)悲觀態(tài)度；18/19年度預(yù)期消費(fèi)調(diào)增亮眼，調(diào)增102萬(wàn)噸，尤其是東南亞越南、孟加拉、印度等國(guó)家，增速明顯高于全球棉花消費(fèi)增速，全球預(yù)計(jì)產(chǎn)不足需，產(chǎn)需缺口97萬(wàn)噸，奠定了國(guó)際市場(chǎng)長(zhǎng)期偏多的基調(diào)。4-6月是主產(chǎn)國(guó)中、美、印三國(guó)種植窗口，在基于預(yù)期單產(chǎn)悲觀的前提下，市場(chǎng)對(duì)天氣的敏感度明顯比往年上升。

全球棉花最大生產(chǎn)國(guó)印度變數(shù)：17/18期末庫(kù)存低，種植面積預(yù)期減少

各機(jī)構(gòu)對(duì)印度18/19年棉花播種面積紛紛呈悲觀態(tài)度：根據(jù)印度棉花協(xié)會(huì)CAI3月預(yù)測(cè)，18/19年度印度棉花播種面積預(yù)計(jì)下降12%至1080萬(wàn)公頃；5月USDA新作首份預(yù)估18/19年度印度種植面積調(diào)減4.07%至1180萬(wàn)公頃。理由主要是北部運(yùn)河水少、馬哈拉施特拉邦和特蘭卡納地區(qū)蟲(chóng)害等原因影響導(dǎo)致棉農(nóng)受益降低，播種意向轉(zhuǎn)移至其他作物。就目前印度的播種進(jìn)度來(lái)看，北部印度旁遮普邦的棉花播種明顯延遲，到5月15日最佳播種期結(jié)束時(shí)，該邦的植棉面積僅為18.4萬(wàn)公頃，不到目標(biāo)（40萬(wàn)公頃）的一半。IMD預(yù)計(jì)今年印度季風(fēng)雨略微提前，表明6月至9月的降雨量可能占長(zhǎng)期平均水平的97% (LPA)，對(duì)于印度中部和南部來(lái)說(shuō)，將近70%的棉花面積完全依靠降水提供水源，6月即將進(jìn)入棉花的適播期。需要密切關(guān)注天氣的變化。

增加新疆棉掛牌量，短期增加市場(chǎng)供應(yīng)，從長(zhǎng)期看利多明顯

在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，國(guó)儲(chǔ)去庫(kù)存保障了國(guó)內(nèi)棉市的相對(duì)穩(wěn)定，經(jīng)過(guò)2年的輪出，17/18年度期初國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存約520萬(wàn)噸，其中新疆棉與地產(chǎn)棉的比例約1:1，保守估計(jì)17/18年度期初國(guó)儲(chǔ)新疆棉的庫(kù)存在280萬(wàn)噸。

截至5月23日，18年國(guó)儲(chǔ)累計(jì)掛牌量153萬(wàn)噸，累計(jì)成交91萬(wàn)噸，成交比例58.56%，隨著17/18年度棉花銷售進(jìn)入后期以及國(guó)儲(chǔ)預(yù)期存量不足，國(guó)儲(chǔ)成交低點(diǎn)4月已現(xiàn)，在輪出不延期的前提下預(yù)估18年國(guó)儲(chǔ)輪出量在215-245萬(wàn)噸，這樣18/19年度期初國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)容量很有可能不足300萬(wàn)噸，就結(jié)構(gòu)來(lái)看，按17/18年度輪出前兩個(gè)月新疆棉的掛牌比例40%，100%成交估算，國(guó)儲(chǔ)新疆棉的剩余庫(kù)存只有134萬(wàn)噸，根據(jù)我國(guó)棉花的產(chǎn)銷情況，國(guó)儲(chǔ)新疆棉存量不足以支撐18/19年度拋儲(chǔ)。

近期期貨帶領(lǐng)現(xiàn)貨大幅上漲，國(guó)儲(chǔ)成交率、價(jià)明顯回升，國(guó)儲(chǔ)搶拍現(xiàn)象明顯，本周前三個(gè)交易日成交率均為100%，政策調(diào)節(jié)市場(chǎng)，增加新疆棉掛牌量，短期增加市場(chǎng)供應(yīng)，但在國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存預(yù)期不足的前提下，從長(zhǎng)期看利多明顯，間接拉高了未來(lái)5月走強(qiáng)的可能性。

17/18年度期末流通庫(kù)存屬于近3年的最高位，預(yù)計(jì)流通庫(kù)存將在18/19年度迎來(lái)下降的拐點(diǎn)，國(guó)內(nèi)基本面進(jìn)一步轉(zhuǎn)好。

5月新疆天氣多變，下旬又一輪大風(fēng)降溫天氣來(lái)襲

5月23-25日，全疆各地將再次遭遇不同程度降雨+大風(fēng)+降溫天氣，預(yù)計(jì)天氣對(duì)棉花生產(chǎn)將帶來(lái)不同程度影響，這次受災(zāi)地區(qū)后期補(bǔ)種的可能性非常少。

截至5月20日，北疆昌吉、哈密等地依然處于出苗期，此階段溫度是影響棉花生長(zhǎng)的關(guān)鍵因素，當(dāng)氣溫低于12攝氏度，棉苗可能出現(xiàn)爛根現(xiàn)象。因此時(shí)氣溫一般偏低而不穩(wěn)，幼苗抗逆性差，棉苗生長(zhǎng)較弱，易導(dǎo)致病害、死苗或晚發(fā)。這次北疆降溫大風(fēng)涉及昌吉、奎屯、哈密、克拉瑪依、吐魯番、烏魯木齊、農(nóng)七師和農(nóng)八師等地的棉區(qū)，以i棉網(wǎng)對(duì)于17/18年度棉花公檢數(shù)據(jù)來(lái)看，這部分棉區(qū)的的產(chǎn)量占全疆產(chǎn)量的24%左右。自5月起北疆低溫降水反復(fù)，此次降雨+大風(fēng)+降溫天氣再襲，考慮到5月底節(jié)點(diǎn)補(bǔ)種等因素，預(yù)計(jì)對(duì)北疆棉區(qū)存在影響。南疆棉花除后期補(bǔ)種外大部已進(jìn)入第三真葉或第五真葉期，此次降雨+大風(fēng)+降溫天氣對(duì)于南疆棉區(qū)的影響主要在于可能的大風(fēng)災(zāi)害，降溫和大風(fēng)也在一定程度上影響受災(zāi)地區(qū)補(bǔ)種進(jìn)度和效果，提高棉農(nóng)的種植成本。

5月極端天氣對(duì)今年棉花產(chǎn)量的影響，其實(shí)目前時(shí)間節(jié)點(diǎn)難以預(yù)估，需要等到六七月份才可以預(yù)估出準(zhǔn)確數(shù)據(jù)。短期更多得體現(xiàn)為受災(zāi)補(bǔ)種或后期維護(hù)所提高的種植成本，據(jù)期貨日?qǐng)?bào)15日發(fā)回的報(bào)道，今年的生產(chǎn)成本較去年增加，主要體現(xiàn)在尿素、農(nóng)藥以及人工部分。種植成本的提高為棉價(jià)上漲提供了強(qiáng)有力的支撐。但在國(guó)儲(chǔ)預(yù)期不足以支撐18/19年拋儲(chǔ)的最大底牌下，這接二連三多變的天氣無(wú)疑給市場(chǎng)資金提供了炒作的窗口。

總體而言，目前是棉花種植期天氣炒作事件窗口，德州主產(chǎn)棉區(qū)旱情依然嚴(yán)重，印度預(yù)計(jì)4-6月季風(fēng)正常，關(guān)注后期實(shí)際種植面積。近期期貨帶領(lǐng)現(xiàn)貨大幅上漲，國(guó)儲(chǔ)成交率、價(jià)明顯回升，國(guó)儲(chǔ)搶拍現(xiàn)象明顯，政策調(diào)節(jié)市場(chǎng)，增加新疆棉掛牌量，短期增加市場(chǎng)供應(yīng)，但從長(zhǎng)期看利多明顯，間接拉高了未來(lái)5月走強(qiáng)的可能性。

基于18/19國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)容接近安全庫(kù)容，預(yù)期18/19年度全球供需趨緊，我們對(duì)未來(lái)謹(jǐn)慎樂(lè)觀，預(yù)計(jì)鄭棉將呈現(xiàn)慢牛格局，目前天氣影響仍在，波動(dòng)加大，短期還有上漲空間，關(guān)注政策性調(diào)控和天氣變化，若后期天氣適合棉花生長(zhǎng)，在國(guó)儲(chǔ)棉輪出下中短期存在回調(diào)需求，長(zhǎng)線總體向上，可在回調(diào)后布局長(zhǎng)期多單，持有現(xiàn)貨者可借助高位在期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣(mài)期保值。