核心觀點

美國大豆：貿(mào)易戰(zhàn)暫告一段落，美國大豆短期出口需求保持強勁，國內(nèi)大豆壓榨利潤良好，使得美豆壓榨量再創(chuàng)記錄。需求端走好也為美豆價格提供了支撐，4月底開始，美國大豆開始播種，天氣將決定美國今年大豆產(chǎn)量。后期重點關(guān)注種植期天氣狀況。

南美大豆：南美方面，隨著大豆進(jìn)入收割期，產(chǎn)量基本確定。巴西產(chǎn)量調(diào)高抵消阿根廷調(diào)低基本符合市場預(yù)期，但目前阿根廷大豆收割恰逢主產(chǎn)區(qū)持續(xù)降雨，部分大豆出芽，田間機械收割工作遭耽擱，后期很有可能繼續(xù)下調(diào)阿根廷大豆產(chǎn)量。

國內(nèi)豆粕：國內(nèi)大豆進(jìn)口來看，2018年4月份國內(nèi)進(jìn)口大豆692萬噸，同比減少13.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，因為港口檢驗加強以及稅率變化。因5月1日起，增值稅降低1%，所以大多數(shù)人試圖推遲通關(guān)。未來三個月大豆到港量保持大量級別。4月份國內(nèi)進(jìn)口大豆692萬噸，5月預(yù)計950萬噸（去年980），6月940（去年900），7月970（去年940）。7月之前，國內(nèi)都不缺豆子。

國內(nèi)菜粕：3月份菜籽進(jìn)口25萬噸，同比下滑15.48%。但目前油廠未來三個月的菜籽基本買滿，不會出現(xiàn)菜籽供應(yīng)斷檔現(xiàn)象，整體菜粕的供給仍有保障。南方持續(xù)降雨令需求恢復(fù)緩慢，隨著南方降雨將逐漸減弱，天氣轉(zhuǎn)暖，水產(chǎn)投苗復(fù)蘇，魚價較為樂觀，菜粕需求有望轉(zhuǎn)好。短期菜粕仍將跟隨豆粕走勢。

策略推薦：

期貨：建議豆粕9-1正套，入場（-65,-60），目標(biāo)平水，止損-80。

期權(quán)：暫時觀望

一、貿(mào)易戰(zhàn)暫告一段落

上周中美第二次貿(mào)易談判結(jié)束，國務(wù)院副總理劉鶴表示中美雙方達(dá)成共識，不打貿(mào)易戰(zhàn)并停止相互加關(guān)稅。兩個月的中美貿(mào)易摩擦?xí)焊嬉欢温?。中美雙方同意將采取有效措施實質(zhì)性減少美對華貿(mào)易逆差。中方加大量增加自美購買商品。貿(mào)易戰(zhàn)和解符合市場預(yù)期，我們將加大美國農(nóng)產(chǎn)品和能源的購買，對市場影響更多的是情緒上的。貿(mào)易摩擦和解，利多美豆，利空國內(nèi)豆粕，不過此前豆粕價格已經(jīng)完全把貿(mào)易戰(zhàn)升水?dāng)D出，更多的是情緒性下跌，我們看到上周一豆粕開盤下跌，隨后跟隨美豆上漲，整體保持偏強態(tài)勢。

二、大豆篇

2.1 美豆需求保持良好

USDA上周五公布的出口銷售報告顯示，截至5月17日當(dāng)周，2017/18年度美豆出口銷售凈減13.95萬噸，較上周和四周均值顯著減少，主要因為未知目的地以及中國售出的90多萬噸大豆遭取消，但隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)和解，中方對美豆亮起綠燈，我們看好后期美豆需求。壓榨方面， NOPA壓榨月報顯示，4月份美國大豆壓榨量1.61016億蒲式耳（預(yù)期1.61，上年1.3913 ，上月1.71858）。4月壓榨量創(chuàng)歷史同期新高，比上年同期提高16%，過去幾個月里，壓榨利潤好令美豆壓榨量繼續(xù)高企。 這也帶給美豆價格強勁支撐。

2.2 新季大豆播種過半

USDA作物報告顯示：截至5月20日，大豆播種進(jìn)度56%，去年同期50%，五年均值44%。目前大豆播種進(jìn)度片偏快。天氣方面，5月18-22日，大豆主產(chǎn)州內(nèi)布拉斯加和愛荷華州將有大暴雨，中斷大豆播種，低緯度地區(qū)大豆州率先迎來高溫模式。美國進(jìn)入高溫濕潤的天氣，前期干旱擔(dān)憂有所緩解，總的來看天氣并未出實質(zhì)性問題。

2.3 南美產(chǎn)量基本確定，后期影響較小

南美方面，隨著大豆進(jìn)入收割期，產(chǎn)量基本確定。巴西產(chǎn)量調(diào)高抵消阿根廷調(diào)低基本符合市場預(yù)期，但目前阿根廷大豆收割恰逢主產(chǎn)區(qū)持續(xù)降雨，部分大豆出芽，田間機械收割工作遭耽擱，后期很有可能繼續(xù)下調(diào)阿根廷大豆產(chǎn)量。

出口方面。 IMEA數(shù)據(jù)顯示4月馬州2017/18年度大豆銷售79.7%，遠(yuǎn)高于去年同期69%，高于五年均值78.27%。巴西7月船期大豆升貼水經(jīng)歷過山車，目前暫時反彈至160美分/ 蒲式耳，此外，伴隨著巴西央行干預(yù)，雷亞爾貶值勢頭暫緩，巴西農(nóng)民賣貨有限。后期，巴西大豆升水報價和匯率的波動仍是影響農(nóng)戶銷售節(jié)奏的重要因素。

阿根廷由于年初的干旱導(dǎo)致大豆產(chǎn)量大幅下降，使得阿根廷在4月初開始購買美國大豆，目前已購買100多萬噸。這一現(xiàn)象在20年來較為少見。也充分說明了一點，阿根廷國內(nèi)的確缺少大豆。在大豆收割期恰逢暴雨，也使得部分阿根廷大豆出芽，整體質(zhì)量不高，產(chǎn)量仍有下調(diào)空間。

三、豆粕篇——二季度國內(nèi)豆粕供應(yīng)有保證

國內(nèi)大豆進(jìn)口來看，2018年4月份國內(nèi)進(jìn)口大豆692萬噸，同比減少13.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，因為港口檢驗加強以及稅率變化。因5月1日起，增值稅降低1%，所以大多數(shù)人試圖推遲通關(guān)。未來三個月大豆到港量保持大量級別。4月份國內(nèi)進(jìn)口大豆692萬噸，5月預(yù)計950萬噸（去年980），6月940（去年900），7月970（去年940）。7月之前，國內(nèi)都不缺豆子。

隨著5-7月大豆進(jìn)口增加，國內(nèi)豆粕供應(yīng)充足，現(xiàn)貨價格羸弱拖累基差走弱，買方提貨意愿低。截至5月18日，國內(nèi)油廠大豆庫存515.63萬噸，上周491.1萬噸，豆粕庫存115.13萬噸，上周120.74萬噸。油廠停產(chǎn)催提，庫存壓力有所緩解。

四、菜粕篇

3月份菜籽進(jìn)口25萬噸，同比下滑15.48%。但目前油廠未來三個月的菜籽基本買滿，不會出現(xiàn)菜籽供應(yīng)斷檔現(xiàn)象，整體菜粕的供給仍有保障。南方持續(xù)降雨令需求恢復(fù)緩慢，隨著南方降雨將逐漸減弱，天氣轉(zhuǎn)暖，水產(chǎn)投苗復(fù)蘇，魚價較為樂觀，菜粕需求有望轉(zhuǎn)好。短期菜粕仍將跟隨豆粕走勢。

五、其他因素——基差和持倉

5.1 豆粕基差存壓

4-6月國內(nèi)大豆供應(yīng)、庫存壓力大，現(xiàn)貨市場拖累基差，6月前基差難現(xiàn)好轉(zhuǎn)。目前豆粕基差達(dá)到-150，繼續(xù)下跌空間有限。

5.2 基金持倉

截至2018年5月22日當(dāng)周，投機基金在芝加哥期貨交易所（CBOT）基金凈多單減少至9.8萬張，上周10.8萬張，基金凈多單連續(xù)三周下跌。此前，我們一直提醒基金高持倉風(fēng)險，小心價格回落，目前凈持倉量重回正常水平。

六、 豆粕期權(quán)評述

5月10號，大連商品交易所（以下簡稱“大商所”）發(fā)布通知，豆粕期權(quán)限倉標(biāo)準(zhǔn)從2000手提高至10000萬手，這是繼2017年9月15誒豆粕期權(quán)限倉從300手提高至2000手以來，大商所第二次對豆粕期權(quán)限倉標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整。豆粕期權(quán)近期維持較高的活躍度，持倉量保持穩(wěn)定，截至5月25日，當(dāng)日豆粕期權(quán)總成交量4.30萬手（單邊，下同）持倉量24.98萬手，9月合約成交量3.14萬手，占總成交量的73%。中美貿(mào)易磋商初步達(dá)成共識，市場對于此次貿(mào)易戰(zhàn)炒作預(yù)期進(jìn)一步降低，主力平值附近隱含波動率下行至17.61%。豆粕看跌期權(quán)成交量與看漲期權(quán)成交量比值降為0.5，表明現(xiàn)在市場情緒偏樂觀。

豆粕期權(quán)策略上，我們一直提醒買方注意波動率下行風(fēng)險，短期我們暫以觀望為主。

七、后市展望

受中美貿(mào)易摩擦影響，豆粕市場節(jié)奏被打亂，經(jīng)歷過山車行情。目前，中美貿(mào)易戰(zhàn)結(jié)束，美豆價格企穩(wěn)反彈，主力合約1000美分/蒲式耳是階段性底部，7月份前在需求走好和天氣市升水的情況下看到1100美分。

國內(nèi)方面，貿(mào)易戰(zhàn)升水已經(jīng)被完全擠出后，國內(nèi)豆粕跟隨美豆反彈。隨著豬價季節(jié)性回升，豆粕需求有所好轉(zhuǎn)，油廠豆粕庫存壓力緩解。但遠(yuǎn)期到港大豆依舊龐大限制上漲空間。在美豆天氣市的大背景下，我們估算短期主力合約在2850-2900元/噸附近具有較強支撐。天氣不出大問題豆粕預(yù)計在2850-3100元/噸區(qū)間震蕩，有天氣問題炒作，高度看到3400。

套利端：看好豆粕9-1正套，目前價差處于歷史低位，隨著貿(mào)易戰(zhàn)緩和，遠(yuǎn)期大豆升水將逐漸被擠出，疊加三季度需求走好，豆粕現(xiàn)貨壓力減弱，臨近交割月套保盤打壓遠(yuǎn)月價格，此策略預(yù)計會在7月爆發(fā)，目前可進(jìn)場埋伏。