核心觀點

1、在2017年拉尼娜現象二進宮之后，筆者認為今年下半年出現厄爾尼諾現象的概率相對較大。今年的全球天氣變化或將更為復雜，隨著美豆種植工作的推進，天氣對價格的潛在升水值得關注。

2、貿易摩擦和關系反復將逐漸成為中美關系的新常態(tài)，并將在較長的一段時間內成為刺激豆粕價格上漲的脈沖性因素，這靴子落地的具體速度和時間仍值得投資者保持關注。

3、受巴西罷工事件影響，國內部分船期雖有調整可能，但整個二季度中后期的大豆到港壓力仍不容小覷，在下游飼料需求好轉前，國內疲軟的基本面將對豆粕價格形成一定的壓制。

4、目前豆粕價格仍將由國內的基本面情況主導，而當前的主要矛盾則集中于國內豆粕現貨庫存高企以及下游飼料需求的持續(xù)疲軟。

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如果用一句話來概括豆粕價格的長周期走勢，那便是常年在自己的軌道里震蕩，偶爾受外力的影響爆發(fā)。從這一標準來衡量，2018年的豆粕價格或將是擺脫震蕩，相對爆發(fā)的一年。

年初的拉尼娜天氣使得阿根廷大豆大幅減產，全球大豆的供應結構由寬松逐漸趨向平衡狀態(tài)，而這一平衡狀態(tài)的維持將有賴于北美新季大豆的產量。在美豆播種面積低于預期的情況下，北美種植天氣的風吹草動都將牽動著市場的神經。對于中國市場而言，北美新季大豆能否成功轉化為有效供給尚難以斷言，反復變化的特朗普政府給中美貿易談判前景蒙上了一層疑云，在雙方達成有效協(xié)議之前，大豆貿易仍有可能再起波瀾。筆者認為，這些都將成為豆粕價格在7-8月間看多情緒的輔助因素，但在其醞釀成熟之前，豆粕價格仍將受國內蛋白需求疲軟的壓制，短期內將以震蕩筑底的表現為主。

一、全球大豆供應結構趨向平衡，市場焦點轉向北美大豆種植

今年年初出現的拉尼娜天氣給阿根廷大豆主產區(qū)帶來了持續(xù)干熱的干旱天氣，因阿根廷大豆主產區(qū)的土壤多偏向于粘土質，土壤肥力較強，但一旦干旱則易干裂，不易于蓄水，因而本次旱情對產量的影響較大。據美國農業(yè)部的最新預估，阿根廷大豆產量進一步下調至3900萬噸，巴西大豆產量的增加雖部分抵消了阿根廷大豆的減產影響，但南美其他國家如巴拉圭、烏拉圭等國亦受到干旱天氣的影響而遭到不同幅度的減產。整體來看，南美大豆的產量較上一年度預計減產1800-2000萬噸左右。

受此影響，全球大豆供應由此前的寬松狀態(tài)逐漸趨向平衡，而這一平衡狀態(tài)的維持將有賴于北美新季大豆的產量。隨著北美春播工作的推進，市場的關注目光逐漸轉向北美大豆的種植情況。在2017年美國農民種植收益下降及中美潛在貿易戰(zhàn)的影響下，美國農戶多數選擇于今春縮減大豆及玉米種植面積，擴大主產區(qū)休耕面積。

根據美國農業(yè)部的最新預估顯示，新年度美豆種植面積僅為8900萬英畝，低于去年的9014.2萬英畝。在美豆種植面積下降的情況下，若后期天氣稍有不利影響，則全球大豆供應將進一步趨向緊平衡狀態(tài)。

從目前的春播情況來看，美豆播種進展較為順利，大豆播種和出苗速度均較往年同期偏快。截至2018年5月27日當周，美國大豆種植率為77%，前周為56%，上年同期為65%，五年均值為62%。美國大豆出苗率為47%，前周為26%，上年同期為34%，五年均值為32%。

中國氣象專家楊學祥先生此前曾預測，結合太陽黑子的活動規(guī)律和潮汐運動規(guī)律來看，2018年下半年或將爆發(fā)厄爾尼諾。2019年為太陽黑子偏低年，秋冬季節(jié)拉尼娜現象或將再度回歸。筆者對近20年來的ONI指數規(guī)律進行了總結，發(fā)現連續(xù)兩次拉尼娜現象之后，多伴隨出現一次厄爾尼諾現象。在2017年拉尼娜現象二進宮之后，筆者認為今年下半年出現厄爾尼諾現象的概率相對較大。南非氣象局5月28日表示，厄爾尼諾天氣模式正在南非的冬春季節(jié)（即北半球的夏秋季節(jié)形成），不過目前預測是否能持續(xù)到夏季作物生長季節(jié)仍然為時過早。其他氣象機構目前的預測為弱拉尼娜結束后的中性模式。今年的全球天氣變化或將更為復雜，隨著美豆種植工作的推進，天氣對價格的潛在升水值得關注。

二、中美貿易關系波瀾反復，豆粕價格意外又迷茫

自美國總統(tǒng)特朗普上臺以來，中美貿易摩擦頻發(fā)，雙方展開多輪交鋒，其過程波瀾反復，其結果卻又常出乎市場的預料。清明假期前后，雙方在第二輪過招中分別祭出大招，爭端領域涉及知識產權、大豆、牛肉、飛機、汽車等，各自涉及進口額均為500億美元。此后的5月17-18日，中方代表團在國務院副總理劉鶴先生的帶領下赴美進行貿易磋商，并于“520”當天發(fā)表聯(lián)合聲明，表明會談取得了建設性的成果，雙方在減少美對華貨物貿易逆差等方面達成共識，并愿意就此保持高層溝通。市場普遍預期貿易戰(zhàn)硝煙漸消，中美之間的緊張關系有所緩解。而十天之后，白宮于北京時間5月29日晚發(fā)表聲明，特朗普總統(tǒng)決定對從中國進口的500億美元商品征收25%的關稅，其中包括與“中國制造2025”相關的技術，有關清單將在6月15日公布。美方此次的出爾反爾給中美間的貿易前景再蒙一層疑云。

若回顧特朗普總統(tǒng)就職前的百日新政框架，不難發(fā)現其貿易保護主義和“美國優(yōu)先”的戰(zhàn)略提上日程已久，而核心槍靶則正是中美間巨額的貿易逆差。從2017年美國貿易逆差的形成數據來看，中國貢獻了美國對外貿易逆差的47%，遠超其他的形成國（排名前四的墨西哥、日本和德國同時也是美國目前主要指責的貿易對象）。中美之間的互動已經進入到一個新的階段，在美國將中國視為一個對其構成威脅的對手而非合作者之時，雙方關于是否發(fā)動貿易戰(zhàn)的利益預期便發(fā)生了變化。在中美第三次國運交鋒的當下，貿易摩擦和關系反復將逐漸成為中美關系的新常態(tài)。

在中美雙方的第二輪過招中，中方曾宣布將對進口自美豆的大豆加征25%的關稅，但具體施行日期未定。一旦中方開始加征關稅，進口大豆和國內豆粕的價格將有所抬升，期貨價格將出現內強外弱的走勢。據筆者測算，進口關稅每提高1%，美豆進口成本將會提高0.8%～0.9%。如果提高到25%的關稅水平，美豆進口成本將增加20%～22.5%。而在中美的“520”聯(lián)合聲明中提出，中方將進一步加大對美國農產品（如大豆）的進口量，后期若雙方關系進一步緩和，美豆進口貿易的恢復將抵消貿易戰(zhàn)帶來的潛在升水，豆粕價格在4月中旬的高位回落便可見一斑。

To be or not to be, that is a question.加征關稅&開打貿易戰(zhàn)和關系緩和&加大美豆進口量，若將此二者的正式落地視為中美間貿易關走向的兩極，則更多的時間里，中美雙方將處于推杯換盞的過招期。正如“狼來了”的故事一般，雙方關系的波瀾反復已逐漸為市場所預期，豆粕價格所受的邊際影響將有所下降，但變化的方向仍如上述分析。

貿易摩擦和關系反復將逐漸成為中美關系的新常態(tài)，并將在較長的一段時間內成為刺激豆粕價格上漲的脈沖性因素，這靴子落地的具體速度和時間仍值得投資者保持關注。

三、國內需求仍較疲軟，巴西罷工事件開啟“去庫存”窗口期

在北美天氣潛在升水出現或中美貿易談判取得進一步進展之前，豆粕價格仍將由國內的基本面情況主導，而當前的主要矛盾則集中于國內豆粕現貨庫存高企以及下游飼料需求的持續(xù)疲軟。5月以來，國內豆粕現貨下游需求較弱，貿易商保持觀望態(tài)度，提貨節(jié)奏相對較慢，部分油廠出現脹庫現象，豆粕庫存高企，逼近去年7月所創(chuàng)下的新高。從下游的養(yǎng)殖情況來看，豬肉價格低位企穩(wěn)，養(yǎng)殖利潤有所回升，但仍處虧損狀態(tài)，補欄積極性受到影響；與此同時，南方多地時有暴雨，水產養(yǎng)殖的需求啟動延遲。受此影響，下游飼料需求相對較弱，貿易商采購多處于觀望態(tài)度。

目前，四季度進口大豆采購尚未大范圍展開，8-9月船期也未買足，但6-7月的進口大豆供應端壓力較為突出。據貿易商估算，6月份預計到港量將超過1000萬噸，7月到港量約為940-950萬噸。從裝船節(jié)奏來看，巴西國內近期爆發(fā)的卡車司機罷工事件已導致巴西大豆運輸和出口裝船處于停滯狀態(tài)，當前巴西絕大多數出口碼頭已沒有可供裝船的大豆庫存。受此影響，中國的大豆進口節(jié)奏將有所放緩，這或將給予國內消化高企的豆粕庫存以及改善養(yǎng)殖利潤提供一定的窗口期。截至5月27日當周，全國港口豆粕庫存量為94.71萬噸，周度環(huán)比下降15.3%，但目前仍處歷史偏高區(qū)間。

部分船期雖有調整可能，但整個二季度中后期的大豆到港壓力仍不容小覷，在下游飼料需求好轉前，國內疲軟的基本面將對豆粕價格形成一定的壓制。

綜上所述，今年阿根廷大豆的減產使得全球大豆供應結構由寬松狀態(tài)逐漸向平衡狀態(tài)過渡，下半年的供應結構是否會進一步趨緊則取決于北美大豆的種植情況。而今年的天氣或將更為復雜，北美潛在的天氣升水將為豆粕價格提供支撐。即使北美天氣風調雨順，其新季大豆能否順利轉化為中國的有效供給有待于中美貿易談判的順利進行，雙方推杯換盞的過招輪回已逐漸為市場所預期，中美之間的貿易摩擦和競爭狀態(tài)將逐漸成為當前的新常態(tài)。在上述利多因素正式發(fā)酵前，豆粕價格仍將以國內基本面為主導，短期內將以震蕩筑底的走勢為主。