端午期間，中美貿(mào)易戰(zhàn)正式開(kāi)演：在美國(guó)宣布對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的涉及500億美元進(jìn)口商品清單后，中方反擊，對(duì)進(jìn)口自美國(guó)的659項(xiàng)約500億美元的進(jìn)口商品加征25%關(guān)稅，其中對(duì)農(nóng)產(chǎn)品、汽車、水產(chǎn)品等545項(xiàng)約340億美元商品自2018年7月6日起實(shí)施加征關(guān)稅。本周二，中美貿(mào)易摩擦再次升級(jí)。美國(guó)總統(tǒng)特朗普威脅將對(duì)2,000億美元的中國(guó)商品加征10%關(guān)稅，中國(guó)立刻回應(yīng)稱將進(jìn)行對(duì)等加征，中美貿(mào)易沖突迅速升級(jí)。

受此影響，ICE期棉主力合約本周二觸及交易所設(shè)定的跌停限制；國(guó)內(nèi)鄭棉大多數(shù)合約跌停。

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基本面預(yù)期利多

據(jù)最新美農(nóng)報(bào)告顯示，下一年度國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)需缺口為326萬(wàn)噸，為今年來(lái)最大，基本等同于2010/2011年度。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)需缺口一直客觀存在，且缺口量大。但與往年不同的是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)備棉存量即將下降至“安全線”。這也5月中旬資金借助天氣瘋狂做多的關(guān)鍵邏輯。

暫且按照本輪儲(chǔ)備棉輪出200萬(wàn)噸計(jì)算，那么，在本輪儲(chǔ)備棉輪出結(jié)束后，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存量約為320萬(wàn)噸。再加上89.4萬(wàn)噸的關(guān)稅內(nèi)進(jìn)口配額，在不計(jì)算社會(huì)庫(kù)存的情況下，2018/2019年度的供需結(jié)余約為84萬(wàn)噸，不存在實(shí)質(zhì)性供需缺口。但300萬(wàn)噸左右的儲(chǔ)備量將大大降低了其對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的調(diào)節(jié)作用。假如今后兩個(gè)年度國(guó)內(nèi)僅有89.4萬(wàn)噸的關(guān)稅內(nèi)進(jìn)口配額，在國(guó)內(nèi)需求無(wú)較大變化的情況下，那么，2019/2020年度國(guó)內(nèi)將出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性供需缺口?；谝陨线壿嫞袌?chǎng)普遍看多棉花后市，筆者也是如此。

5月中下旬，國(guó)內(nèi)期現(xiàn)貨價(jià)格瘋狂上漲，主力1901合約短期內(nèi)多次收封漲停板，直奔20000元/噸而去，嚴(yán)重脫離了基本面。彼時(shí)，筆者認(rèn)為，第一，當(dāng)時(shí)新疆惡劣天氣發(fā)生時(shí)正處于棉苗生長(zhǎng)早期，即使天氣對(duì)其有影響但也遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有到如此嚴(yán)重的地步；第二，本年度是18600元/噸目標(biāo)價(jià)格實(shí)施的第二個(gè)年度，從這方面而言，鄭棉也不大可能遠(yuǎn)超該價(jià)格；第三，基于產(chǎn)業(yè)鏈的良性發(fā)展，國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格應(yīng)該是一個(gè)緩慢上漲的過(guò)程，而不是一蹴而就半個(gè)月就走完了半年甚至一年的漲勢(shì)。當(dāng)然，以上判斷是基于長(zhǎng)期基本面的角度考慮，并沒(méi)有納入短期的市場(chǎng)心理和資金情況。

事實(shí)上，期價(jià)上漲過(guò)快且沒(méi)有回落跡象時(shí)，國(guó)內(nèi)政策開(kāi)始出臺(tái)。首先是儲(chǔ)備棉輪出只允許紡企競(jìng)拍且僅限自用；隨后，中棉協(xié)發(fā)出行業(yè)預(yù)警，國(guó)家將發(fā)放滑準(zhǔn)稅進(jìn)口配額。后者明顯對(duì)國(guó)內(nèi)棉價(jià)有較大的影響。在該預(yù)警后，鄭棉做多熱情開(kāi)始降溫，尤其是在本月中旬80萬(wàn)噸進(jìn)口配額發(fā)放后。

長(zhǎng)期基本面而言，國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量在一兩年之內(nèi)難以大幅度增加，擴(kuò)大進(jìn)口量勢(shì)在必行。只不過(guò)，在5月中下旬國(guó)內(nèi)鄭棉瘋狂上漲之后，這一動(dòng)作提前了，但并沒(méi)有改變長(zhǎng)期看多的邏輯。

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進(jìn)口美棉加征關(guān)稅的影響

端午期間，中方公布的加征關(guān)稅清單上并沒(méi)有涉及棉花。

假如國(guó)內(nèi)對(duì)進(jìn)口美棉加征25%的關(guān)稅，按照當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，美國(guó)EMOT M級(jí)棉花的進(jìn)口成本將增加3800元/噸左右。進(jìn)口成本大幅度提升的結(jié)果意味著美國(guó)棉花失去中國(guó)市場(chǎng)。在棉花出口上， 美國(guó)一直占據(jù)著全球第一出口大國(guó)的地位。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)， 美國(guó)棉花當(dāng)年產(chǎn)量的 70%~80%的棉花用于出口。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年美國(guó)出口中國(guó)市場(chǎng)棉花50萬(wàn)噸，從絕對(duì)量上講僅占美國(guó)棉花出口量14%左右。一旦美棉失去了中國(guó)市場(chǎng)，短期內(nèi)對(duì)美棉將形成絕對(duì)的利空。

假如中國(guó)對(duì)進(jìn)口美棉加征關(guān)稅，這美棉的進(jìn)口需求將轉(zhuǎn)向巴西棉、西非棉以及澳棉，也許會(huì)增加一些成本，但短期內(nèi)對(duì)國(guó)內(nèi)棉花的沖擊并不明顯。但美棉則不然。近年，國(guó)內(nèi)鄭棉與ICE期棉的聯(lián)動(dòng)性不斷增強(qiáng)，幾乎達(dá)到了前所未有的高度。受中國(guó)加征關(guān)稅影響，美棉將大幅走跌，國(guó)內(nèi)也難獨(dú)善其身。僅從這個(gè)角度考慮，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)外棉價(jià)將雙雙走跌，美棉跌幅無(wú)疑會(huì)深于鄭棉。

中長(zhǎng)期而言，美國(guó)原本出口于中國(guó)的棉花將被其他國(guó)家消化，美棉走勢(shì)在短暫的下跌之后將重回基本面。全球棉花進(jìn)口出口格局將重新排列。

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美對(duì)中紡織品服裝加征關(guān)稅的影響

在第一輪的加征清單上并沒(méi)有出現(xiàn)紡織行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品。本周二，美國(guó)總統(tǒng)特朗普要求美國(guó)政府制定商品清單，對(duì)價(jià)值2000億美元的中國(guó)進(jìn)口商品加征10%的關(guān)稅。

今年一季度，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口額占比達(dá)到紡織品服裝出口總額的16.7%, 同比增長(zhǎng)5.7%。從出口結(jié)構(gòu)來(lái)看，以服裝出口為主，紡織品出口為輔。美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2018年1月至2月，前四大對(duì)美紡織品服裝出口國(guó)為中國(guó)、越南、印度及孟加拉，其中，中國(guó)的市場(chǎng)份額占據(jù)三分之一左右，比其余三國(guó)市場(chǎng)份額總和還要高出13個(gè)百分點(diǎn)左右，占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

如果中美貿(mào)易摩擦繼續(xù)升級(jí)，美國(guó)對(duì)中國(guó)紡織品服裝加征關(guān)稅，其他國(guó)家將搶奪中國(guó)出口到美國(guó)的紡織服裝品訂單。一方面將有利于國(guó)內(nèi)紡織行業(yè)改造升級(jí)，另一方面將減少國(guó)內(nèi)棉花需求量。

如前面文中所述，國(guó)內(nèi)棉花基本面長(zhǎng)期看的邏輯在于明年以后的國(guó)內(nèi)供需缺口，但如果受貿(mào)易摩擦升級(jí)影響導(dǎo)致國(guó)內(nèi)需求下降，這一看漲預(yù)期將會(huì)大打折扣。美國(guó)對(duì)中國(guó)紡織品服裝出口加征關(guān)稅的影響力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中國(guó)對(duì)美國(guó)棉花出口加征關(guān)稅的影響，這也是本周二國(guó)內(nèi)鄭棉在貿(mào)易摩擦升級(jí)后震蕩走跌甚至跌停的主因。

不過(guò)，中國(guó)作為紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈最全的國(guó)家，暫時(shí)沒(méi)有國(guó)家能與之抗衡。另外，近年來(lái)中國(guó)紡織行業(yè)全球布局已初具規(guī)模，即使美國(guó)對(duì)進(jìn)口中國(guó)紡織服裝征稅，對(duì)此類企業(yè)影響也較有限。我們更加傾向于美國(guó)不會(huì)將紡織服裝納入加征關(guān)稅清單，如此，本輪棉花走跌整理后將迎來(lái)新的反彈。