提要

　　短期貿易摩擦升級觸發(fā)投資者悲觀情緒，銅價大幅下滑，但銅基本面尚未發(fā)生大的變化，全球銅供應偏緊格局將限制銅價下跌空間。

　　近期，倫銅價格連續(xù)回落，逼近此前振蕩區(qū)間下沿6800美元/噸。我們認為，中美貿易摩擦升級，市場悲觀情緒蔓延，是銅價快速回落的主要原因，但是基本面沒有發(fā)生大的改變，供應緊張格局將支持銅價企穩(wěn)。

　　中美貿易摩擦升級

　　中美貿易摩擦升級，將對銅市產生一定影響。第一，中美通過提高關稅稅率的形式，限制對方商品進入本國市場，如果加上美國和周邊國家貿易問題的持續(xù)發(fā)酵，那么全球經濟大幅波動的概率加大，這對全球銅長期消費的影響是較大的。第二，美國主動提高關稅，將使得美元回歸美國，美國相關資產價格上漲，投資者將提高美國資產的配置比例。由于美元流入美國，美國以外的國家的輸入型通脹將不復存在，不利于這些國家資產價格的上漲。

　　基于對貿易摩擦的擔憂，投資者避險情緒提高，相關避險資產如美元等出現上漲。

　　基本面穩(wěn)中向好

　　銅基本面表現良好，將對銅價產生支撐。從供應端來看，國內環(huán)保形勢嚴峻，多個中小型礦山停產，國內銅礦供應持續(xù)減少。與此同時，國內部分冶煉廠粗煉裝置檢修，粗銅供應減少，粗銅加工費從一季度末1800元/噸下降至當前1500元/噸。此外，印度南部銅冶煉廠因環(huán)保問題被迫停產，從而增加銅供應偏緊的預期。由于該冶煉廠銅出口至海灣和亞洲其他國家，隨著該冶煉廠關停，LME銅現貨貼水從5月初的37.75美元/噸大幅縮窄至當前的貼水8美元/噸。

　　從需求端來看，主要經濟體經濟不存在大幅回落風險。美國5月NFIB中小企業(yè)樂觀程度指數為107.8，升至1983年以來最高。美國通脹連續(xù)回升，5月CPI同比上升2.8%，創(chuàng)出2012年2月以來新高；5月PPI同比上升3.1%，為2012年1月以來最大升幅。美聯儲上調聯邦基金利率目標區(qū)間25個基點，美聯儲決議聲明顯示，2018年還將加息2次，2019年將加息3次。歐元區(qū)推動改革計劃，歐洲央行對中期內的經濟增速預期保持不變，通脹逐漸重返目標水平。中國工業(yè)穩(wěn)定增長，1—5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值增長6.9%，符合預期。

　　中國是全球最大的銅消費國，工業(yè)穩(wěn)定增長支撐銅需求。從空調企業(yè)看，6月重點空調企業(yè)排產計劃高于2017年同期實際產量，且高于2018年5月實際產量和計劃量。2018年夏季炎熱以及智能空調置換需求促進了空調企業(yè)提高6月產量。電網方面，1—4月電網基本建設投資累計完成額同比下滑24.10%，但根據電網投資規(guī)劃，2018年電網投資總額是略高于2017年的，那么下半年電網投資有可能有較大增幅。

　　結論

　　綜上所述，短期貿易摩擦升級觸發(fā)投資者悲觀情緒，銅價大幅下滑，但銅基本面尚未發(fā)生大的變化，全球銅供應偏緊格局將限制銅價下跌空間。我們認為，待貿易摩擦影響逐漸消退，可以逢低買入。