過去一段時間，受到原油沖高的支持，國內(nèi)豆油期貨走出了一波反彈行情。然而，由于國內(nèi)缺乏節(jié)日等實質(zhì)性消費，并且大豆壓榨利潤高企，各地油廠開機率居高不下，在豆油庫存不斷增加的同時，油廠在期貨市場賣出保值增多，令豆油市場再度疲軟，價格創(chuàng)出近兩年半以來的新低。

進口成本平穩(wěn)

由于中美貿(mào)易摩擦的存在，市場預(yù)計我國將對進口美豆征收更多關(guān)稅。需要注意的是，即便我國提升進口美豆的成本，但隨著CBOT大豆價格低位運行，其提升空間也將較為有限。近段時間，雖然巴西大豆升貼水價格走高，但折合后我國進口大豆成本卻維持相對穩(wěn)定的局面。據(jù)測算，我國8—10月船期的進口大豆理論到港成本處在3100—3180元/噸，并未出現(xiàn)遠期更高的狀況，2019年2—4月船期的巴西大豆理論到港成本僅處于2970—3020元/噸。

進口大豆到港成本并未較當下出現(xiàn)大漲，我國未來兩個月船期進口的阿根廷和巴西產(chǎn)的豆油理論到港成本也一直處在5640—5820元/噸，這較當下國內(nèi)豆油現(xiàn)貨價格差異不大。因而，成本端對豆油市場并不具備支持作用，即便某個時段出現(xiàn)突然的進口成本走高狀況，對未來豆油市場的支撐作用也將非常有限。

壓榨利潤高企

過去幾個月，國外大豆價格持續(xù)下滑，并且跌幅大于國內(nèi)的豆粕和豆油，所以國內(nèi)大豆的壓榨利潤一直處于較高水平。截至6月25日，山東、江蘇、廣東等港口地區(qū)進口大豆壓榨利潤處于144—266元/噸，雖較清明節(jié)后的400—500元/噸有所下滑，但對產(chǎn)能過剩的油脂行業(yè)而言，能出現(xiàn)100元/噸以上的壓榨利潤已經(jīng)比較少見。

由于壓榨利潤出現(xiàn)近幾年少有的狀況，國內(nèi)多數(shù)進口大豆壓榨的油廠都在積極買入國外大豆，同時賣出豆油和豆粕，進行套期保值的操作。其中，清明節(jié)和端午節(jié)后的幾個工作日里，豆油的單日套保數(shù)量一度達到10萬噸，這對豆油期貨市場構(gòu)成了一定壓制。

庫存居高不下

由于壓榨利潤的存在，過去幾個月我國進口大豆到港量較大。據(jù)統(tǒng)計，5—8月我國進口大豆到港量預(yù)計在3600萬噸，較去年同期高出200多萬噸，使得國內(nèi)油廠周度開機率一直處于54%—56%的偏高水平，致使豆油的庫存從兩個月前的127萬噸增加到目前的149萬噸。隨著大豆壓榨量持續(xù)高位，未來豆油庫存仍將繼續(xù)增加。初步預(yù)計，未來幾個月豆油庫存有增加到160萬—170萬噸的可能，如此大的庫存供應(yīng)，必然會對豆油市場造成壓制。

缺乏新增消費

自2011年以來，我國豆油消費一直處于低位，甚至曾一度出現(xiàn)負增長。由于我國豆油消費以食用為主，因而隨著人口增速放緩以及飲食出現(xiàn)多樣化，豆油市場長期缺乏新的消費增長點。雖然國際市場將生物柴油視為油脂新的消費增長點，但由于柴油價格偏低，而豆油價格偏高，生物柴油對豆油的刺激較小，目前也僅有阿根廷、美國等少數(shù)國家將部分豆油作為生物柴油的主要原料，并且由于成本偏高的原因，生物柴油的生產(chǎn)還處于需要補貼才能出現(xiàn)利潤的階段。由此可見，未來一段時間內(nèi)，豆油仍處于缺少新增消費的階段，并將繼續(xù)維持較低的增長需求。

除此以外，目前國內(nèi)缺少節(jié)假日等實質(zhì)性消費提振，并且距離中秋節(jié)和國慶節(jié)仍有近兩個月的時間，豆油交易量仍偏低。另外，當下國內(nèi)各地高溫持續(xù)，豆油處于消費淡季，也不利于價格上漲。總之，在國內(nèi)豆油供應(yīng)充裕、油脂油料進口成本未有顯著提高的狀況下，豆油期貨仍將維持疲軟態(tài)勢。