作者：葉燕武，本文根據(jù)筆者在7月6日CFAC十周年會(huì)議上的交流發(fā)言整理

今天是咱們中國(guó)期貨分析師俱樂部成立十周年大會(huì)，我入行正好十年時(shí)間，見證了中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，自己也在積跬步學(xué)習(xí)，2008年入行時(shí)遇到金融危機(jī)，現(xiàn)在2018年大家又在討論金融危機(jī)。開始我學(xué)習(xí)研究橡膠，金融危機(jī)發(fā)生后領(lǐng)導(dǎo)跟我說宏觀很重要你負(fù)責(zé)研究宏觀吧，從此踏上了艱難的探索之路。2015年初老董在鄭州有個(gè)棉花的交流會(huì)，說是需要講宏觀的，老董說老葉你過來跟大家交流宏觀吧，于是我過去講了一下。晚上吃飯的時(shí)候，有位棉花產(chǎn)業(yè)界的前輩魏總說燕武你宏觀講的不錯(cuò)，但是怎么和我們產(chǎn)業(yè)結(jié)合？你講的那么多，我覺得很有道理，但是對(duì)我們實(shí)際品種行業(yè)怎么做，你能具體一點(diǎn)嗎？我說我不懂棉花，，他開導(dǎo)說現(xiàn)在國(guó)內(nèi)沒有人把宏觀和商品結(jié)合起來，你能不能在這方面做一下嘗試，真的非常感謝魏總。

我?guī)е@個(gè)命題回到上海，并一直在思考，如果宏觀是望遠(yuǎn)鏡，品種是顯微鏡，二者如何結(jié)合調(diào)在一個(gè)頻道上？后來我發(fā)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是投資驅(qū)動(dòng)的，我就選了周期黑色螺紋鋼，這是非常好的周期品種，第二個(gè)選了我最初的研究品種橡膠。因此從2015年開始，除了宏觀研究之外，其實(shí)我自己更多的精力是放在微觀品種上，包括調(diào)研我也組織參加，西雙版納去過兩趟、老撾、泰國(guó)、山東都去過。其實(shí)我跑的時(shí)候，絕對(duì)沒有咱們做品種研究員了解的深，我跑的這些地方目的就是要增強(qiáng)敏感度，泰國(guó)下雨或者哪里出了什么事情，我腦海當(dāng)中會(huì)有一幅圖景，如果你坐在辦公室，你會(huì)感覺那邊發(fā)生什么事情跟你有什么關(guān)系？你不會(huì)感受到。

因?yàn)槲沂呛暧^加商品，所以我必須是團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)，所以我必須有黑色研究員和橡膠研究員，我自己是研究深入不了的，這就是團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)。第二個(gè)就是現(xiàn)在形成的研究理念，我們稱之為尋找宏觀的微觀驗(yàn)證，我覺得這個(gè)太重要了，特別是在商品市場(chǎng)。因?yàn)槠鋵?shí)從2017年開始到現(xiàn)在，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)每次螺紋鋼主力合約臨近交割都是宏觀空頭輸?shù)暮軕K，這是很殘酷的現(xiàn)實(shí)。

昨天有位入行兩年的小朋友過來找我，他說研究螺紋鋼，發(fā)現(xiàn)宏觀對(duì)商品影響怎么這么大，他要把宏觀體系建一建，我說你不要建，這個(gè)研究太復(fù)雜了，等你把這個(gè)螺紋鋼品種研究透了，立足微觀再看宏觀，宏觀對(duì)于品種研究是驗(yàn)證和輔助性的。因?yàn)槲覀冞@個(gè)交流主題是商品研究的邏輯，我走的彎路就在于，其實(shí)我過去一直沒有立足微觀，也就是沒有接地氣，現(xiàn)在這兩年嘗試各種方式來學(xué)習(xí)，包括供需平衡表，我也是今年才學(xué)會(huì)，平衡表怎么做，如何把它做細(xì)化，有了這個(gè)理解之后，建立在這個(gè)基礎(chǔ)之上，你再看宏觀，就把它作為一個(gè)驗(yàn)證，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)矛盾總結(jié)出來很清晰，其實(shí)我們現(xiàn)在市場(chǎng)的核心矛盾不是總量矛盾而是結(jié)構(gòu)性矛盾，宏觀上是，商品上也是。

現(xiàn)在從宏觀來講，我們過去研究經(jīng)濟(jì)、貨幣增速等這些宏觀指標(biāo)，都是建立在中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量有限、邊際增量相對(duì)總量貢獻(xiàn)大的基礎(chǔ)上，所以宏觀指標(biāo)對(duì)于商品需求端預(yù)期影響非常大，所以大家認(rèn)為宏觀是最主要的。但現(xiàn)在我們每年GDP總量超過80萬億元，經(jīng)濟(jì)增速逐步下臺(tái)階是看得到的，很多總量指標(biāo)會(huì)越來越鈍化，不能老拿6.5 6.8說事，結(jié)構(gòu)化矛盾才是核心，特別在當(dāng)前供給側(cè)的大背景下，商品存量的需求持續(xù)性相對(duì)邊際新增更具現(xiàn)實(shí)意義。這兩天就是這樣，市場(chǎng)情緒這么差，有色下跌，農(nóng)產(chǎn)品也不行，但是螺紋鋼還是很強(qiáng)，就是因?yàn)樗境山贿€可以，庫(kù)存也未明顯累積。

如果說商品研究經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的話，我個(gè)人主要有三點(diǎn)體會(huì)，與大家共勉。

第一點(diǎn)是團(tuán)隊(duì)，立足微觀、宏觀驗(yàn)證。你的研究一定是團(tuán)隊(duì)，一定是協(xié)同作戰(zhàn)的，我現(xiàn)在不相信通才，如果你不是一個(gè)小組協(xié)同，你再厲害我也不信。

第二點(diǎn)是臨戰(zhàn)，即投資驅(qū)動(dòng)研究，而非研究驅(qū)動(dòng)投資。我們大家一直在講研投結(jié)合，這個(gè)到底怎么結(jié)合？這幾年下來，我發(fā)現(xiàn)一個(gè)特點(diǎn)，我覺得大家要正式的特點(diǎn)就是現(xiàn)在的投資公司研究水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我們想象，各方面的研究能力，特別是平衡表，品種的調(diào)研、深度上面，我覺得真的是無法想象，如果我們期貨公司研究員還天天在辦公室寫報(bào)告，我覺得可以被淘汰了。所以我們每個(gè)人做研究不要把自己當(dāng)賣方研究，你可以在證券市場(chǎng)拿高薪，但是如果在期貨市場(chǎng)，你把自己想成賣方研究員，其實(shí)你是不負(fù)責(zé)任的，你要為自己負(fù)責(zé)。其實(shí)在我來看，我覺得商品研究，其實(shí)沒有賣方和買方，只有面對(duì)市場(chǎng)。我曾讀到蔣百里先生對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)特征的總結(jié)，一是危險(xiǎn)、二是勞苦、三是情狀之不明，四是意外之事變，這和我們市場(chǎng)的特征高度一致，他強(qiáng)調(diào)要學(xué)戰(zhàn)于戰(zhàn)。我原來一直想著研究員就是要做出策略，然后來實(shí)施，后來發(fā)現(xiàn)這個(gè)挺不靠譜的，我現(xiàn)在越來越深刻感受到一定是投資驅(qū)動(dòng)研究，而不是研究驅(qū)動(dòng)投資，而且是要有做投資非常好的人來帶研究團(tuán)隊(duì)，研究員的水平會(huì)提高非?？?。

第三點(diǎn)是走出去。目前市場(chǎng)上做的好的投資公司研究員一個(gè)月有一半時(shí)間在外面做調(diào)研，除了日?qǐng)?bào)、周報(bào)之外，每個(gè)月至少要寫幾篇專題報(bào)告，這個(gè)不用說的，這個(gè)強(qiáng)度是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于期貨公司研究員。但是從根本意義上，他為什么提高很快？就是因?yàn)檠芯繂T整個(gè)思想和投資經(jīng)理接軌，投資經(jīng)理面對(duì)市場(chǎng)，他會(huì)有非常多不確定的情況，或者他自己也有邏輯，但是一旦發(fā)生不確定的，或者比較大的事件，他需要研究員跟蹤、調(diào)研和及時(shí)反饋。這個(gè)過程當(dāng)中，其實(shí)就是通過磨合，其實(shí)就是你整個(gè)邏輯或者思想，其實(shí)和投資經(jīng)理是在一個(gè)頻道上。你會(huì)發(fā)現(xiàn)投資公司的研究員會(huì)主動(dòng)給投資經(jīng)理不斷發(fā)信息。作為期貨公司研究員，因?yàn)槭紫葲]有人驅(qū)動(dòng)，所以你覺得把報(bào)告寫好就可以了，朝九晚五，報(bào)告寫好就行了。因此如果要研究好商品的話，大家一定要走出去，千萬不要在辦公室，你在辦公室多待一天，你被市場(chǎng)淘汰的概率就增一分，因?yàn)槲覀冞@個(gè)市場(chǎng)實(shí)在太殘酷了。

總結(jié)過去十年的研究歷程，從商品到宏觀再到商品，如果說第一步是看山是山，看水是水，我現(xiàn)在是第二步，看山不是山，看水不是水，還需要不斷的學(xué)習(xí)。歡迎大家有空去我們那里交流，我們研究院的茶室隨時(shí)為大家開放，謝謝。