主持人：非常專業(yè)，謝謝Kristy的分享。我們知道，一個基金除了有好的資管平臺，好的行政服務以及強大專業(yè)的律師團隊的輔助外，還要去落地一個比較合適的券商，我們今天剛好請到了券商GPP。請GPP的蘇惠玲博士給我們介紹一下GPP可以提供哪些服務？基金在券商開設賬戶的時候可能會面對哪些問題？

蘇惠玲：大家好，我先介紹一下GPP。我們總公司在英國，在香港和非洲都設有分支機構(gòu)。在非洲，我們有一支很強大的軟件開發(fā)團隊，他們開發(fā)了google代工的交易平臺。GPP是一個一站式的服務平臺，我們提供交易咨詢風險管理，證券借貸包括融資安全托管交易報表等服務。產(chǎn)品有期貨期權(quán)，股指期貨，債券保證金等，也有做一些投顧類的業(yè)務。我們提供24小時的服務，可以保障客戶在國際市場里安全交易，是全球安全托管全球融資融券的交易平臺。對于新的基金來講，24小時的有效服務其實是挺有用的。

主持人：專業(yè)的事情就是應該交給專業(yè)的人做。幾位專家都分享了各自領(lǐng)域的專業(yè)內(nèi)容。在這么多專業(yè)機構(gòu)的服務下，我們私募機構(gòu)就可以更加專注于它本身最擅長的事情，就是做交易。今天言起投資在前面一個小時的分享中談到了為什么去海外設立私募基金。那么現(xiàn)在就問一下言總，言起在設立海外基金的過程中，遇到的最大的問題是什么？能不能給我們大家分享一下，讓大家可以提前有個準備。

言程序：2016年以前，我們在做基金的時候，自有資金不多，就是在海外的自有美元不多。因為一開始我們認為至少要有幾百萬美元，甚至1000萬美元，所以我們會定位大概1000萬美元左右。你必須要預估你的buyer是誰。在今天，做私募的buyer可能來自于券商、期貨商或者第三方，所以我們是一一去詢問、考察的。我需要更加了解每一個基金行政稅務審計。我覺得會遇到的第一個問題就是有沒有找到一個好的一站式服務。我認為花錢是OK的，但一定要滿足我的要求，我付了該付的錢，那就要省掉該省的時間。我覺得這很重要。今年以來，國內(nèi)私募選擇做海外基金的情況不太樂觀，因為國內(nèi)思路不夠完善，可能報備完托管行就可以結(jié)束了。可在海外幾個方面都非常的重要，包括每一個托管行，稅務，基金行政，稅務審計，都有每一個該做的位置。所以你交給他們會更加放心，我們重心就是在于交易這一塊。我當時遇到的第一個問題就是我沒有辦法找到一個很好的solution。我們花了至少半年時間去建立這樣一個solution，真正運作用了將近八個月才完成。我在2014年4月有個QDII的idea，到2015年4月有一個海外的idea，到2016年4月才正式成立一個基金，這中間花了很長時間。

第二個問題是你要想辦法得到資金的來源，不要去思考如何把錢運到海外，這是不合規(guī)的，你要思考的是自己該如何接觸到海外美元的客戶。有些人認為海外的基金很好，但沒有錢投，你要想辦法幫我把錢移到海外去。千萬不要這樣做，因為這是不合規(guī)的。在這種情況下，你就要去思考你的客戶群體在哪里，要去想辦法在海外找到有美元資產(chǎn)的合作方或認識的客戶，這些問題都要通過時間來檢驗。

第三個重要的問題是如何保持你的績效，長期有盈利的能力。我們在2013年得到大賽冠軍之后，客戶第一個問題就說你是大賽冠軍，能不能做產(chǎn)品？當我的產(chǎn)品一年有25%的收益率之后，他問能不能夠做大你的規(guī)模？當我擁有30億規(guī)模，做到20%的收益之后，客戶又問我能不能連續(xù)三年賺錢？所以一件事情要看三年，這不管是對你還是對客戶來說都是一種挑戰(zhàn)和思考。

我覺得出海是必然的，因為如果你只專注境內(nèi)，那你永遠都是在境內(nèi)競爭，但目前絕大部分機構(gòu)和投資人都在關(guān)注境外。我們之前遇到的困難都是困難，但走出來以后就成了經(jīng)驗。

主持人：非常感謝言總分享自己在出海這條路中趟出來的寶貴經(jīng)驗，希望能夠給臺下的朋友一些幫助。剛才言總提早了募資，我們來問下東英資管的吳總，您認為國內(nèi)和海外的募資環(huán)境有什么不同？國內(nèi)的基金經(jīng)理進行海外募資的時候需要注意哪些問題？ 

吳珊：我簡單說一下募資。募資這個話題確實很廣，國內(nèi)的募資其實就是銀行券商三方的渠道，因為國內(nèi)是一個由散戶主導的市場，即便是銀行券商三方，底層的客戶也是散戶高凈值的形態(tài)，所以追漲殺跌的市場一旦不好他們就會回撤。這樣一來，很多私募基金的市場營銷壓力非常大，必須要去安撫所有渠道方，讓渠道方去搞定這些可能即將要撤資的高凈值客戶們。

但是海外市場私募基金和對沖基金的發(fā)展在美國大概有七八十年的發(fā)展歷史，已經(jīng)是一個高度機構(gòu)化的市場，已經(jīng)有一套延伸出來的基于機構(gòu)來評價每一個私募的方法。每一個私募的投資策略是他們評價體系中的一部分，如果他們覺得這個投資邏輯是行得通的，就會把投資組合拿出來做研究，會通過一套量化體系來分享。比如說你的歸因分析是什么樣子的，在不同的市場環(huán)境下是不是有足夠長的歷史業(yè)績來穿越牛熊的表現(xiàn)，但這只是它的第一步。我們跟很多基金機構(gòu)打交道，發(fā)現(xiàn)他們非?？粗厮侥荚谶\營方面的盡調(diào)，其中就包括你的中后臺是不是夠強大，你中后臺有沒有足夠多的系統(tǒng)。我前兩天跟上海一個比較老牌的私募也聊過，他們的基金經(jīng)理都是海外歸來的，但是一開始因為沒有運用PMS系統(tǒng)，在第一波投資人給他們做盡調(diào)的時候，給出的評級是C+。因為海外發(fā)展相對成熟，所有東西都是很成體系化、規(guī)范化的，這就是為什么我們覺得我們自身在海外的價值是可以幫助內(nèi)地私募去彌補認知和實際操作上的差距。

另外一方面，其實海外投資人也需要有一個比較長期的觀察期。我們覺得越早在海外設立基金，越早去建立屬于你自己的業(yè)績記錄越好。作為基金經(jīng)理，你應該把業(yè)績記錄放在自己手里，而不是目前我們國內(nèi)這種通道化的模式。如果在海外，你作為投顧的話，這個業(yè)績是不屬于你的。所以這上面有很多架構(gòu)上的問題，包括投資邏輯，產(chǎn)品定位，風控運營等這些的配比，你們都否都考慮到了。任何一個微小的環(huán)節(jié)，都可能成為投資者最終不投你的原因。我覺得這也是中國私募出海要面臨的一個最大挑戰(zhàn)。 

主持人：我們一直強調(diào)作為中后臺，海外基金的行政管理的重要性，請凱思睿的王總跟我們談一下，基金行政主要做哪些服務，為什么要花錢聘請基金行政服務？

王茜：國內(nèi)近幾年才開始出現(xiàn)一些關(guān)于基金行政管理人的法規(guī)，很多詳細的規(guī)章制度都是剛剛頒布的，所以一切都是新的。但在境外，基金行政管理這項服務已經(jīng)發(fā)展了40多年，非常成熟。也正因為如此，行政管理人這個領(lǐng)域有非常大的市場潛力。

海外基金行政管理人做的服務包括美元基金的架構(gòu)設計與搭建，基金的估值合規(guī)，基金凈值的計算審核發(fā)送，也包括幫助基金經(jīng)理人和投資人溝通，還有現(xiàn)在國際上非常流行的發(fā)卡和cs的申報等等一系列中后臺的事項。了解了行政管理人的角色定義和服務內(nèi)容之后，很多客戶還問我為什么要聘請行政管理人，是法律上有這樣的規(guī)定，還是業(yè)內(nèi)有這樣一個使用習慣？我簡單從兩方面來講一下。首先，你在海外發(fā)行海外產(chǎn)品，會遇到很多境外的工作事項，大部分都非常繁雜，比如基金章程的起草，產(chǎn)品的設計，績效費用的計算方法以及法律稅務等一系列的行政事務。這時候，就可以聘請一個專業(yè)的行政管理人在處理這些事項，從而使自己有更多精力專注于自身的核心業(yè)務。這也在一定程度上降低了你的費用和時間成本。在海外基金發(fā)行之后，行政管理人主要的工作是對基金凈值進行核算，并定期向投資人和基金經(jīng)理人進行匯報。境外法律法規(guī)都非常嚴格，所以行政管理人的凈值報告和數(shù)據(jù)都必須具有非常高的準確性和中立性。

另一方面，行政管理人作為基金的防火墻，必須保證這個基金一切的運行都是合法合規(guī)的。他需要負責這個基金在風控上的合規(guī)性，這種合規(guī)工作特別重要。所以說，作為基金管理人有這種防火墻的功能，就大大提高了基金的透明度和穩(wěn)定性，從而也增強了投資人的信心。我覺得這兩方面是大家聘請行政管理人的最重要的兩個訴求。

最后我還想簡單聊一下，一般在海外銀行系背景的行政管理人和我們有哪些區(qū)別，這也是國內(nèi)很多客戶會問到我的問題。境外的很多銀行系背景的行政管理服務商在大陸是沒有團隊的，而我們凱斯睿在亞太區(qū)的新加坡后臺有一百多人的技術(shù)服務團隊，在中國的北京、上海和深圳都有自己的前臺、中臺和后臺的工作人員。另外，海外銀行系背景的行政服務商一般都是用英文郵件溝通比較多，大家知道郵件回復會相對比較慢，效率也會因此受到影響。我們的溝通工具就比較多了，微信、電郵、電話等等，我們可以用中文、英文、粵語隨時隨地跟客戶進行溝通?？蛻艨梢缘谝粫r間找到我們，我們也能及時回復客戶的問題。從過去我們服務的所有國內(nèi)客戶的案例來看，我們發(fā)現(xiàn)很多客戶都有一個非常明確的共同需求，那就是很強的用戶體驗感、信任感和安全感。我覺得我們這樣的服務方式能讓客戶感受到我們沒有在工作上掉鏈子。

另外還有不同的一點就是銀行系背景的行政外包服務商其實并非完全獨立，他們跟其它銀行部門，例如說托管部門或私人銀行部門都有高度的關(guān)聯(lián)。但我們凱思睿專注于基金行政外包服務，是完全獨立于任何銀行機構(gòu)的。還有一點就是銀行系背景的行政外包服務商每年都不會出財務報表，只是按照客戶的需求去跟他們的審計師進行偶爾的溝通，但我們每年都會對基金的審計師來溝通審計的問題。總的來講，我們行政管理人的角色其實就相當于一個海外基金整個生命周期過程中的幕后軍師，能幫助大家做好中后臺所有雜七雜八的事項。

主持人：聽起基金行政管理人要做的事情非常復雜，那對私募機構(gòu)來說這么多的事情如果自己去做，肯定會顧不上做交易。所以，我們還是需要像一個凱思睿這樣的基金行政服務公司來為我們提供這樣的服務。我們知道海外基金跟國內(nèi)基金有很多不同，海外基金也有非常多的創(chuàng)新，Kristy能不能聊一下最新海外基金設立的趨勢，以及Harneys律所在創(chuàng)新基金的法律服務中有哪些地方要需要提醒我們私募機構(gòu)？

Kristy：從基金的趨勢來說，以前很多是在對沖的領(lǐng)域，隨著全球市場對數(shù)字貨幣的看好，我們看到了很多美元基金會投數(shù)字貨幣，因為這方面的成長空間非常樂觀。如此一來，一些以前做傳統(tǒng)投資策略的基金管理人現(xiàn)在也有一塊會轉(zhuǎn)向數(shù)字貨幣領(lǐng)域。我談一下這方面在開曼的法規(guī)要求。對開曼的法規(guī)來說，這只是投資策略的不同，所以開曼法規(guī)是沒有任何限制的。在開曼法規(guī)的監(jiān)管中，就是兩大塊基金，要么是開放式基金，要么是封閉式基金。如果投資者有自主的贖回權(quán)，就屬于開放式基金，是受開曼金融管理局監(jiān)管的。如果投資者沒有贖回權(quán)，那就是封閉式基金。比如一個房地產(chǎn)項目，它的期限是三年，三年后房地產(chǎn)的項目賣掉，收益才返還資金給投資者。全封閉的基金沒有任何監(jiān)管。在數(shù)字貨幣基金當中，也是這個監(jiān)管要求。開曼金融管理局要求開放式基金是一個注冊基金，最低10萬美金的投資。除了需要有行政管理人這些最低的要求之外，反洗錢的合規(guī)性非常重要。在反洗錢方面，一直有新的法規(guī)出來，需要基金里面有兩個科目pass office。三五年內(nèi)有任何的合規(guī)性風險，對基金的影響都很大。我們當?shù)氐穆蓭熞惨恢痹陉P(guān)注法規(guī)，確?；鸩皇苋魏芜@方面的風險影響，讓基金完全沒有任何憂慮地去發(fā)行。

主持人：非常感謝Kristy的專業(yè)建議。今年7月份，我們對市場上一些主流私募機構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品做過統(tǒng)計，證券類的私募整體成績普遍非常不理想。剛才言總提到他們在今年上半年的收益表現(xiàn)可以達到15%，在各大排行榜也是佼佼者。所以今天借此機會，我們想請教一下言總，言起的海外配置是怎么樣的？您怎樣看待現(xiàn)在外盤交易的宏觀形勢？

言程序：我們做量化交易，也做量化選股。我們做量化選股最怕遇到的問題就是，我可以算出茅臺很有價值，但它現(xiàn)在還處于窘境中。就算我覺得騰訊很好，它今年還是跌的，這是所有人都會遇到的問題。不一定越了解標的，就越能在市場賺到錢，好的市場公平也不公平。

我說過，2018年要先了解全球的配置有沒有什么大的方向點可以抓到。2017年美國正式加息，從零開始往上升，一旦升息債券就走空。所以你不會在2018年做太多有關(guān)債券的交易行為，這是一個大的方向。我強調(diào)在境內(nèi)要做到量化的全天候被動配置，什么叫被動？就是我做商品，也做股指，也做股票，但我把這三塊作為同樣的風險去用量化被動投資。同時我在海外也這么做，A股、香港、新加坡是大中華區(qū)，再到美股跟歐洲，市場會讓你有24小時不間斷的交易行為。如果你做長期投資，做的是價值投資，麻煩看3-5年。MSCI在這個時間進場，是有其優(yōu)勢和原因的。我們必須要做好大類資產(chǎn)配置，而不是全部壓在同一個股票上。

我們看好兩個市場，第一個是A股市場，第二是全球有波動的市場。剛剛我提到如果真的走到頭，商品會有很大的機會，而這個機會不看漲不看跌看的是波動。所以，如果你相信這件事情，不用太在乎地緣政治和國際形勢，它們的出現(xiàn)就是讓市場有波動。我們要做的就是在有波動的時候懂得去抓取，我們要做順勢的交易。A股跌了20%，如果你有順勢的交易系統(tǒng)，你就能做到20%的收益率。反過來我們再看全球配置的時候，就不會太專注于一個市場或一只股票。當你資金夠大的時候，你可能就需要團隊幫忙，需要有投資組合方法，比如說跨市場。