焦炭“飛得多高，摔得多慘”

“飛得多高，摔得多慘”用來形容今日的焦炭是再合適不過了。焦炭自7月中旬以來，一路“高歌猛進(jìn)”，作為商品這波多頭行情中的領(lǐng)頭羊，短短一個(gè)月內(nèi)上漲超過35%，創(chuàng)下2728元/噸的歷史高點(diǎn)。原因也離不開“限產(chǎn)”二字，7月下旬以來，山西、河北等焦炭主產(chǎn)區(qū)紛紛出臺(tái)限產(chǎn)政策，8月中旬也將開展環(huán)保督查第二階段，環(huán)保限產(chǎn)持續(xù)炒作。同時(shí)由于焦化環(huán)保限產(chǎn)的無法證偽，疊加貿(mào)易商的囤貨補(bǔ)庫，焦企低庫存，故焦炭“高歌猛進(jìn)”。然而在近期，焦炭以及黑色系其他品種均出現(xiàn)了明顯的“恐高”情況，價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)整理。

從前幾日的盤面走勢(shì)看，焦炭明顯要比螺紋來得冷靜，先跌后漲式的回調(diào)幅度也并不大，似乎讓大家都相信了，環(huán)保帶來的影響在焦炭身上更加明顯，焦炭的基本面比螺紋要強(qiáng)。然而就在今日，焦炭卻打了多頭個(gè)措手不及。

昨日夜盤開盤后焦炭便一路小幅震蕩下跌，在跌至2%的幅度左右便穩(wěn)住了局勢(shì)，一直維持至今日10點(diǎn)左右。隨后突然在半個(gè)小時(shí)內(nèi)便下跌了2%左右，繼續(xù)低位橫盤運(yùn)行。在接近午盤收盤時(shí)，再次快速下跌，將今日焦炭的跌幅鎖定在5%左右。截止今日收盤，焦炭主力1901合約報(bào)收2448元/噸，跌幅5.28%，成交逾95萬手。

對(duì)于今日突如其來的暴跌，信達(dá)期貨研究所黑色研究員盛佳峰分析稱， 一方面，今日成材數(shù)據(jù)利空較強(qiáng)，下游螺紋社庫、廠庫大幅累積；另一方面，短期焦炭高位矛盾積累，包括港口庫存和焦企庫存，以及前期的實(shí)際環(huán)保限產(chǎn)不及預(yù)期。港口庫存端，隨著近期盤面下跌，產(chǎn)地焦價(jià)上行，貿(mào)易窗口逐步關(guān)閉，高位接貨明顯謹(jǐn)慎，出貨情緒開始累積。焦企庫存端，同比已處于歷史低位，目前來看仍有一定的延續(xù)性，但同時(shí)也需要謹(jǐn)慎庫存反轉(zhuǎn)—短期下游鋼鐵限產(chǎn)以及貿(mào)易商補(bǔ)庫情緒的轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致焦企庫存的累積。根據(jù)統(tǒng)計(jì)該指標(biāo)和價(jià)格表現(xiàn)出極強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，焦企庫存的極低點(diǎn)往往也對(duì)應(yīng)價(jià)格的高點(diǎn)。

南華期貨焦煤研究員王澤勇補(bǔ)充道，同時(shí)目前鋼材需求弱穩(wěn)，庫存已經(jīng)開始增加，大家擔(dān)心鋼材走弱刺激鋼廠對(duì)焦炭價(jià)格進(jìn)行打壓，上述種種利空因素導(dǎo)致了今天焦炭的暴跌。

限產(chǎn)政策頻頻公布，為何依然拉不住盤面價(jià)格？

眾所周知，環(huán)保帶來的供給端故事一直支撐著黑色系的上漲。但是當(dāng)前最令人費(fèi)解的恐怕就是，限產(chǎn)政策頻頻公布，環(huán)保政策繼續(xù)發(fā)酵，黑色系還會(huì)像脫韁的野馬一般出現(xiàn)如此大幅的回調(diào)，到底是誰給了空頭往下打的勇氣？

“8月20號(hào)之后，環(huán)保督查逐步落地，限產(chǎn)力度不及大家之前的高預(yù)期?！笔⒓逊灞硎?，且限產(chǎn)區(qū)域間有所分化：晉北地區(qū)限產(chǎn)壓力相對(duì)較小，甚至有部分焦企仍處于滿產(chǎn)狀態(tài)；晉南空氣污染壓力較大，常態(tài)限產(chǎn)20-25%。綜合而言，整體限產(chǎn)力度仍不及市場(chǎng)預(yù)期。從昨天臨汾的限產(chǎn)令來看，可執(zhí)行力度可能較強(qiáng)，且影響力度較大，若嚴(yán)格執(zhí)行可給后期其他區(qū)域限產(chǎn)作為模版。

王澤勇表示臨汾限產(chǎn)不僅僅作用于供應(yīng)端，其實(shí)對(duì)焦炭供需端都產(chǎn)生了影響，從鋼廠與焦化廠的產(chǎn)能數(shù)據(jù)來看對(duì)于焦炭的供應(yīng)影響要稍大于需求影響。“但是我們應(yīng)該注意到前期臨汾的焦化廠已經(jīng)多處于限產(chǎn)狀態(tài)了，所以新的限產(chǎn)令對(duì)于焦炭供應(yīng)的減量將出現(xiàn)邊際減少。同時(shí)目前的焦點(diǎn)主要在需求端，除非供應(yīng)端能夠出現(xiàn)實(shí)際影響力較大的限產(chǎn)政策，但是目前并沒有看到?！?/p>

需求端現(xiàn)分歧，未來仍需看宏觀

說完供給端的故事，我們?cè)賮砜纯葱枨蠖?。王澤勇認(rèn)為，從宏觀的角度來看，近期經(jīng)濟(jì)壓力有所增大，國家加大了流動(dòng)性投放，經(jīng)濟(jì)上維穩(wěn)的意圖較為明顯，但在這樣的大背景下，房地產(chǎn)仍表現(xiàn)出了一定的壓力。目前房地產(chǎn)數(shù)據(jù)偏強(qiáng)勢(shì)，但棚改貨幣化受限后，三四線城市的房地產(chǎn)銷售受到明顯遏制，后面大概率傳導(dǎo)至購地和新開工方面，而一二線城市目前的開發(fā)成本已處高位，在銷售端和融資成本都有一定壓力的情況下，開發(fā)商繼續(xù)大量投入的意愿下降。雖然下半年開始國家加大了基建的投資扶持力度，但后期鋼材需求穩(wěn)中趨弱的概率較大，會(huì)壓制整體市場(chǎng)需求。

而盛佳峰則認(rèn)為，7月末中共中央政治局會(huì)議正式定調(diào)寬信用的政策態(tài)度，去杠桿轉(zhuǎn)向“穩(wěn)杠桿”，實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加大基建設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度，宏觀情緒逐步改善。實(shí)際終端需求方面，房地產(chǎn)“高周轉(zhuǎn)”模式仍在持續(xù)，資金來源環(huán)比向好。目前來看，還未看到明顯走弱的跡象，需求端對(duì)于黑色系的價(jià)格支撐仍在持續(xù)。

焦炭的多頭趨勢(shì)行情已經(jīng)結(jié)束？

我們不難發(fā)現(xiàn)，即便是近期漲勢(shì)有所緩解，市場(chǎng)對(duì)于焦炭的看多情緒依舊不減。多方論調(diào)認(rèn)為焦炭中長期價(jià)格易漲難跌。

盛佳峰也表示認(rèn)同，他認(rèn)為中長期來看，焦炭的多頭行情可能并未結(jié)束。首先，環(huán)保限產(chǎn)持續(xù)：按照山西省行動(dòng)計(jì)劃要求，2018年10月1日前完成40%的焦化企業(yè)改造，2019年10月1日前現(xiàn)有焦化企業(yè)全部完成改造。同時(shí)，江蘇省此次限產(chǎn)力度極強(qiáng)，要求在2018年底前沿江地區(qū)和環(huán)太湖地區(qū)獨(dú)立焦化企業(yè)全部關(guān)停，其他地區(qū)獨(dú)立煉焦企業(yè)2020年前全部退出。后期的冬季環(huán)保限產(chǎn)疊加產(chǎn)能優(yōu)化仍將利好焦價(jià)；其次，下游終端需求未有明顯轉(zhuǎn)弱跡象，鋼材高利潤傳導(dǎo)順暢提高對(duì)焦炭“容忍度”，后續(xù)仍有可能出現(xiàn)階段性供需錯(cuò)配帶來的多頭行情。

但在王澤勇看來，焦炭短期的多頭趨勢(shì)行情已結(jié)束，價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入寬幅震蕩區(qū)間。在焦價(jià)大幅貼水以及現(xiàn)貨暫未有下跌的基礎(chǔ)下，期價(jià)下行壓力將逐步增加，可輕倉逢低試多。至于對(duì)于焦炭未來的上漲空間能有多高，王澤勇認(rèn)為還需要關(guān)注環(huán)保限產(chǎn)的執(zhí)行力度，一旦限產(chǎn)變嚴(yán)有望回到前期高位。如果保持現(xiàn)狀，隨著鋼廠庫存累積，焦價(jià)反彈后或?qū)⒅鸩阶呷酢?/p>

信達(dá)期貨黑色系分析師 盛佳峰

南華期貨焦煤分析師 王澤勇

七禾網(wǎng) 韓奕舒編輯整理

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