本期，我們介紹一個近幾年很火的策略——全天候策略。你可能沒聽過這個策略，但你可能聽過“橋水基金”的名號。沒錯，全天候策略正是大名鼎鼎的橋水基金最為重要的兩大投資策略之一。并且，該策略最初也是由橋水基金的創(chuàng)始人RayDalio基于“風險平價策略”提出的。

一、什么是全天候策略？

“全天候（all weather）”概念起源于航空業(yè)，顧名思義就是適于各種天氣。延伸到金融領域，則是指適于各種經濟環(huán)境。也就是說，不管經濟處于擴張、還是收縮，全天候策略都能獲得不錯的回報。

由于不同經濟周期下，表現最好的資產各不相同。比如：經濟強勁增長時，股票和商品表現最好；而當經濟通縮式衰退時，債券表現最好。因此，想要策略在任何經濟環(huán)境下都適用，就要把所有大類資產都配置一些（包括股票、債券、商品）。怎么配置呢？

這就要提到“風險平價策略”。全天候策略給予4種經濟狀態(tài)相同的風險權重，即每種狀態(tài)下的資產或者資產組合對于基金的風險貢獻都是25%。在這個基礎上，再計算出每種資產應該配置的比例。因此，與其說全天候策略是配置資產，不如說是配置風險。

這樣一來，無論處于什么經濟周期，全天候策略都可以很好地控制風險敞口，獲得相對穩(wěn)健的回報，并且無需任何主動管理。比如：如果從經濟增長上行轉變?yōu)橥浬闲校敲吹诙笙拗匈Y產（比如股票、商品）的損失就可以由第一象限中資產（債券）的盈利彌補。

二、資產怎么配？收益如何？

策略背后的配置模型算法非常復雜，不過橋水基金給個人投資者提供了一個簡化版的配置比例：30%股票、40%長期國債、15%中期國債、7.5%黃金、7.5%商品（注意：這是和美國市場結合，建立的美國版的全天候策略）。

全天候策略收益如何呢？以下圖表是2004年12月以來橋水基金旗下全天候策略產品的風險收益特征及累計凈值，并將其與標普500指數進行對比。

發(fā)現：截止2017年1月，全天候策略基金的年化收益為7.86%，標普500指數為5.60%，超額收益十分明顯。同時，全天候策略的年化波動和最大回撤分別是11.8%和32.3%，遠低于同期標普500指數的14.1%和52.6%。相比標普500，全天候策略具有更好的夏普比率，凈值走勢也更為穩(wěn)健。

需要說明的是：雖然全天候策略可以應對各種經濟環(huán)境，但并不意味著它是一個無風險策略。以年度計算，還是會出現虧損，比如在1927~2013的87年中全天候策略組合有14年出現虧損，橫向對比標普500指數有24年出現虧損。不過，從近80年來最嚴重的市場下跌中，全天候策略的回撤都小于標普500指數，甚至還有2年保持盈利。

另外，全天候策略并不是嚴格全天候的。2013年橋水基金全天候策略的回報是-3.9%，無論是和股票比（30%）、還是和債券比（-2%），都沒有跑贏。主要原因是重倉了包括通脹保值美債（TIPS）在內的美國國債，而美國國債2013年普遍低迷?？梢?，讓投資組合在任何時候都處于市場環(huán)境中立的狀態(tài)是不現實的。

三、安睡全天候（海外）

市場上典型的產品就是安睡全天候（海外）。目前有4只產品，分別是安睡全天候(海外)、安睡全天候(海外)2號、安睡全天候(海外)3號、安睡全天候(海外)4號。

1.策略

這4只產品策略都是一樣的，全部配置海外資產，都是QDII基金，包含海外債券、美股、黃金、石油等資產。參考策略指數是：安睡全天候（海外）。配置比例是：55%美元債券基金、30%美股指數基金（其中標普500等權重指數占20%、納斯達克100指數占10%）、10%黃金基金、5%大宗商品基金。

可以看到；配置基本上和橋水基金給出的簡化版配置一致，除了黃金和石油（橋水各自是7.5%，這里是10%黃金+5%商品）?？赡苡腥俗⒁獾?，這里配的是標普500等權重，而不是標普500指數，這是因為等權重指數的走勢會更加平穩(wěn)，同時等權重定期再平衡也可以獲取一定的超額收益。

數據來源：Wind、好買基金研究中心，區(qū)間：2005.12.16~2018.9.12

安睡全天候（海外）指數自上市以來（2008年9月16日），截止2018年9月13日，10年區(qū)間漲幅107.77%，平均年化約為10.8%。其中，4年漲幅大于10%，3年漲幅在5~10%，3年漲幅小于5%。只有2015年下跌了3.5%。

數據統(tǒng)計區(qū)間：2008.9.16~2018.9.13

2.產品選哪只？

這4只產品起購金額（單筆買入）都是1萬元，它們最大的區(qū)別就在于具體投資基金不同、從而導致的追加金額不同，以及是否限購。

好了，今天的分享就先到這。下期，我們聊聊其它一些基金公司的定投策略，再見！