投資的邏輯是低買高賣，所有的投資不管是采用什么方式、策略，最終目的都是為了實(shí)現(xiàn)低買高賣。當(dāng)然這個(gè)道理人人都懂，所以算不得高明，但要實(shí)現(xiàn)低買高賣并不容易，如何實(shí)現(xiàn)低買高賣才是高明之處。

什么樣算低，什么樣算高，是很難界定的，至少，你通過(guò)看股價(jià)，看指數(shù)點(diǎn)位的高低并不靠譜。因?yàn)閱沃还善钡膬r(jià)格高了還可以更高，低了還可以更低，而指數(shù)從長(zhǎng)期看是肯定上漲的，如果你每次都想等到歷史最低點(diǎn)才投資，那你可能永遠(yuǎn)也等不到。

指數(shù)基金的投資邏輯，或者說(shuō)賺錢邏輯，就是投資指數(shù)基金憑什么賺錢，賺的誰(shuí)的錢，想明白這個(gè)道理，你的定投才會(huì)更踏實(shí)，也才能淡定地度過(guò)漫長(zhǎng)的熊市。

現(xiàn)在處于熊市的黑夜之中，離黎明還有多遠(yuǎn)，沒(méi)有人知道。好在對(duì)于定投指數(shù)基金的我們來(lái)說(shuō)，黑夜長(zhǎng)一點(diǎn)未嘗不是好事。

上文講了主動(dòng)管理型基金，因?yàn)槌謧}(cāng)和投資策略都不公開(kāi)，你不知道他投了哪些股票，你也不知道他在什么情況下會(huì)調(diào)倉(cāng)換股，所以你沒(méi)辦法評(píng)估主動(dòng)型基金什么時(shí)候低估，什么時(shí)候高估，所以你也就做不到低買高賣了。

指數(shù)基金則不然，至少有兩重角色對(duì)我們來(lái)說(shuō)很有價(jià)值，分別是投資對(duì)象和投資工具。

我們先來(lái)看作為投資對(duì)象的指數(shù)基金的投資邏輯。

先看國(guó)內(nèi)，中國(guó)GDP年均增長(zhǎng)，原來(lái)是兩位數(shù)以上，現(xiàn)在是6-7%，這就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體增長(zhǎng)速度，注意，這是剔除通貨膨脹后的實(shí)際增長(zhǎng)速度，如果單純考慮以人民幣計(jì)價(jià)的GDP增長(zhǎng)，也就是名義GDP，那就更高了。

上市公司是中國(guó)企業(yè)中最優(yōu)秀的代表，在中國(guó)上市還需要各種審核批準(zhǔn)，不是想上就能上的，所以只有優(yōu)秀到一定程度，發(fā)展到一定程度，才可能上市，這一點(diǎn)不同于中國(guó)香港和歐美國(guó)家，他們都是注冊(cè)制，上市比較容易，上市公司也魚(yú)龍混雜。

所以中國(guó)A股的上市公司幾乎都是各行各業(yè)中最優(yōu)秀的那一部分了，中國(guó)整體上市公司利潤(rùn)年均增長(zhǎng)大約在8-12%之間，我們簡(jiǎn)化為10%。

當(dāng)然，企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)未必一定帶來(lái)我們投資收益的增加，前提條件是我們不能買貴，我們?cè)趦r(jià)格適中的時(shí)候買指數(shù)，才能獲得大致相當(dāng)于企業(yè)成長(zhǎng)速度的投資收益率，如果你在牛市頂峰一次性買入，你不但不會(huì)收獲10%的投資收益率，在很長(zhǎng)一段時(shí)間都可能是虧損的。

如果你不知道什么時(shí)候貴，什么時(shí)候賤，那就傻傻地定投，定期定額的傻瓜定投法其實(shí)就是為了把我們的買入價(jià)，也就是成本，進(jìn)行平滑，我們肯定有的時(shí)候買的比較貴，有的時(shí)候買的比較便宜，但我們不需要知道什么時(shí)候貴、什么時(shí)候賤，傻傻地定投，長(zhǎng)期看，成本大致處于不貴不賤的位置，就能夠享受企業(yè)成長(zhǎng)的好處。

也就是說(shuō)，如果你投資中國(guó)整體股市，長(zhǎng)期看，你將會(huì)獲得年化10%的投資回報(bào)率。這個(gè)回報(bào)就是上市公司成長(zhǎng)的收益，也就是每年的利潤(rùn)增長(zhǎng)率。

我們來(lái)看一張表，周末的時(shí)候，我統(tǒng)計(jì)了一下主要指數(shù)自2005年以來(lái)的漲幅以及年化收益率，之所以選擇這個(gè)點(diǎn)，是因?yàn)楹芏嘀笖?shù)都是從這個(gè)時(shí)間點(diǎn)才開(kāi)始編制的，比如中證500、中證1000、滬深300、中證紅利、全指消費(fèi)、全指醫(yī)藥、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。

發(fā)現(xiàn)很有意思的現(xiàn)象，上證指數(shù)和深圳成指是表現(xiàn)最差的，我們每天聽(tīng)到大盤(pán)漲跌最熟悉的兩個(gè)指數(shù)表現(xiàn)最差，但也有6-7%，上證50和滬深300表現(xiàn)一般，8-9%，中證紅利、中證500、中證1000表現(xiàn)較好，10-12%，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、全指醫(yī)藥、全指消費(fèi)表現(xiàn)最好，年化收益超過(guò)15%。（注：這是到本文寫(xiě)作時(shí)間8月3日的情況，數(shù)據(jù)未更新）

再看國(guó)外，西格爾教授在《投資者的未來(lái)》一書(shū)中統(tǒng)計(jì)了美國(guó)股市二百年的平均收益，剔除通貨膨脹，大約在6.7％左右，如果當(dāng)時(shí)就有指數(shù)基金的話，不考慮分紅，那它的收益也大致相當(dāng)于指數(shù)的漲幅。

指數(shù)基金之父約翰.伯格也對(duì)美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)做過(guò)統(tǒng)計(jì)，1945年至2015年年化收益率在11%左右。之所以跟西格爾教授的統(tǒng)計(jì)有差異，是因?yàn)椴└竦臄?shù)據(jù)沒(méi)有剔除通貨膨脹，計(jì)算的是指數(shù)名義漲幅。

再來(lái)看作為投資工具的指數(shù)基金的投資邏輯。

之所以說(shuō)它是工具，是因?yàn)槟呐轮笖?shù)不漲，指數(shù)基金不漲，但我們?nèi)绻阉?dāng)做工具，我們投資指數(shù)基金照樣可以賺錢。比如在一個(gè)時(shí)間段里，指數(shù)時(shí)而下跌，時(shí)而上漲，總起來(lái)看沒(méi)有持平，那跟蹤指數(shù)的指數(shù)基金也不可能有收益，但如果我們能夠在便宜時(shí)買入，貴的時(shí)候賣出，如此反復(fù)，我們?nèi)匀豢梢垣@利。

大家注意到了，定期定額投資法不需要識(shí)別什么貴、什么時(shí)候便宜，但這樣無(wú)法享受到作為投資工具的收益，也就是說(shuō)，如果股價(jià)處于震蕩之中，指數(shù)在震蕩中又回復(fù)到原來(lái)的位置，那定期定額投資法就沒(méi)辦法獲得收益了。

定期不定額投資，其實(shí)就既收獲了作為投資對(duì)象的企業(yè)成長(zhǎng)的收益，也收獲了作為投資工具的其他投資者的收益，我們低買高賣，既賺了企業(yè)的錢，也賺了估值提升的錢，所謂估值提升的錢，就是我們?cè)谥笖?shù)低估時(shí)買入，高估時(shí)賣出，賺取那些在低估時(shí)賣出，高估時(shí)買入的所謂韭菜的錢。

投資中我們提到低估、高估，就是俗稱的便宜和貴。在上一節(jié)課中，我們已經(jīng)知道主動(dòng)型基金因?yàn)槌謧}(cāng)和投資策略都不公開(kāi)，我們無(wú)法對(duì)主動(dòng)型基金進(jìn)行估值，無(wú)法知道到底是便宜還是貴。

指數(shù)基金完全公布自己的持倉(cāng)和投資策略，它不能隨便投資股票，只能投資所跟蹤的指數(shù)中的股票，而指數(shù)是相對(duì)穩(wěn)定的，一般一年或半年對(duì)成份股進(jìn)行微調(diào)，指數(shù)構(gòu)成的穩(wěn)定性，指數(shù)基金的公開(kāi)性，決定了我們可以對(duì)其進(jìn)行估值，我們就有了參照系，也就能夠知道怎么算便宜，怎么算貴。

最常用的估值指標(biāo)是市盈率，市盈率的直觀感受就是回本年限，比如市盈率為10倍，代表10年的投資收益相當(dāng)于投入的本金，因?yàn)镻E=P/E,市盈率為10倍，代表股價(jià)是每股收益的10倍，10年的每股收益正好等于股價(jià)。當(dāng)然，這里沒(méi)有考慮復(fù)利，是簡(jiǎn)單的算術(shù)計(jì)算。市盈率是一個(gè)準(zhǔn)繩，構(gòu)建了一個(gè)參照系。

企業(yè)的持續(xù)盈利決定了股價(jià)是長(zhǎng)期上漲的，組成的指數(shù)自然也是長(zhǎng)期上漲的，這都是絕對(duì)值，長(zhǎng)期看一直往上漲，上不封頂，沒(méi)法作為評(píng)估貴賤的衡量標(biāo)準(zhǔn)，3000點(diǎn)的股市的投資價(jià)值可能高于以前的2000點(diǎn)，未來(lái)若干年后的1萬(wàn)點(diǎn)的投資價(jià)值也可能高于現(xiàn)在的3000點(diǎn)。

市盈率是一個(gè)相對(duì)值，所以它不會(huì)像股價(jià)和指數(shù)那樣一直漲，而且因?yàn)橹笖?shù)包含一籃子股票，消除了個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)，也不會(huì)像個(gè)股的市盈率那樣可以從正無(wú)窮大到負(fù)無(wú)窮大，它只會(huì)在一個(gè)狹小的范圍里波動(dòng)，這就給了我們?cè)u(píng)估投資機(jī)會(huì)的可能。

從實(shí)際看也是如此，長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)A股的市盈率在10到60之間波動(dòng)，10附近的時(shí)候是絕對(duì)的熊市，也就是便宜的時(shí)候，60倍以上肯定是大牛市了，也就是貴的時(shí)候，既然如此，我們就可以在30倍以下逐步買入，越跌越買，如果能到10倍以下，完全可以滿倉(cāng)了，如果30倍以上還往上漲，那我們就可以逐步建倉(cāng)了，越漲越賣。如此反復(fù)，我們不就實(shí)現(xiàn)了低買高賣了嗎。

從歷史上看，美股和港股整體市盈率在10到20倍波動(dòng)，如果投資美股和港股的指數(shù)基金，也可以以市盈率為標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建新的參照系，實(shí)現(xiàn)低買高賣。

這就是指數(shù)投資的邏輯，非常清晰，非常確定，這是指數(shù)投資的優(yōu)勢(shì)，也是我們普通人投資的必然選擇。不是說(shuō)指數(shù)投資是最好了，但指數(shù)投資絕對(duì)是普通人的最適合的選擇，其他也有收益更高的方法，但普通人難以做到。

指數(shù)基金的投資，主要賺取兩種收益，一個(gè)是企業(yè)盈利的增長(zhǎng)，一個(gè)是指數(shù)估值的上升，一個(gè)來(lái)自企業(yè)本身，一個(gè)來(lái)自其他的投資者。