自8月中旬以來鄭棉主力期價重心逐步下調(diào)，主要是基于市場可供棉量相對充裕及下游需求受環(huán)保等因素影響，進(jìn)入9月份儲備棉仍處于輪出狀態(tài)，疊加美對中2000億美元商品將在月底實施，無形之中對下游紡織需求形成一定的利空，加之9月USDA 報告利空，后市鄭棉將延續(xù)回調(diào)趨勢。

棉花需求呈現(xiàn)“旺季不旺”格局

按照往年歷史規(guī)律，棉花下游需求進(jìn)入傳統(tǒng)的“金九銀十”的旺季期，紗布需求處于良好態(tài)勢，但是今年紗線、坯布開機(jī)率反而在旺季期出現(xiàn)微降現(xiàn)象，截至9月18日，紗線開機(jī)率保持在66.50%，其坯布開機(jī)率下滑至60.4%，紗線庫存指數(shù)為13.0%，坯布庫存指數(shù)小幅滑落至26.5%，雖然坯布庫存天數(shù)呈現(xiàn)跌勢，并且低于近三年以來同期水平，但是其紗線庫存指數(shù)沒有明顯的回落，并且高于近七年以來同期高位，可見紗線需求受阻，而坯布產(chǎn)量沒有明顯增加的趨勢。

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達(dá)研究院

從紡織品服裝出口來看，海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2018年8月我國紡織品服裝出口額為270.52億美元，環(huán)比增長0.38%，同比增長2.93%，其中紡織品（包括紡織紗線、織物及制品）出口額為102.83億美元，同比增長6.06%；服裝（包括服裝及衣著附件）出口額為167.69億美元，同比增長1.10%。今年終端出口需求仍呈現(xiàn)“服裝弱紡織品強(qiáng)”的局勢，疊加美對中2000億美元加征關(guān)稅項目將在9月24日施行，而該2000億美元商品當(dāng)中有包括紡織品的項目，與此同時中國對美600億美元商品加征關(guān)稅的報復(fù)，中美貿(mào)易摩擦加劇的格局下，對于下游紡織需求受到一定的壓制，我國作為最大的紡織品服裝出口國，其中出口至美國占比在40%的比例，這無疑對后期國內(nèi)紡織品服裝等出口帶來一定的挑戰(zhàn)性。而該舉措的實施節(jié)點恰逢在棉花需求旺季期，對于后市棉價企穩(wěn)產(chǎn)生巨大的阻礙。與此同時，本次美對中2000億美元商品加征關(guān)稅落地后，將給紡織品出口形成一定的利空，勢必將使得國內(nèi)紡織品出口轉(zhuǎn)移至其他國家，尋求其他國出口的契機(jī)。

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達(dá)研究院

新季棉花上市前供應(yīng)仍相對充裕

根據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)顯示，2017/2018年度國內(nèi)棉花為產(chǎn)量 612.7 萬噸，截至 8 月底，全國累計加工皮棉610.0 萬噸，同比增加 101.9 萬噸，較過去四年均值增加 20.5 萬噸，其中新疆加工皮棉 501.3 萬噸；累計銷售皮棉 582.2 萬噸，同比增加 81.9 萬噸，較過去四年均值增加 6.2 萬噸，其中新疆銷售 474.2 萬噸。另外，2018棉花年度全國共有33家棉花加工企業(yè)按照棉花質(zhì)量檢驗體制改革方案的要求加工棉花并進(jìn)行公證檢驗，大致在500萬噸，照此看來，新年度棉花上市之前的棉花市場還剩下120萬噸的供應(yīng)量，尚未包括儲備棉輪出的庫存。從各類棉花社會庫存角度看，目前棉花商業(yè)庫存為162.72萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于近四年同期水平，其中新疆棉庫存為54.56萬噸，內(nèi)地棉庫存為90.80，由此可見，優(yōu)質(zhì)棉量消化節(jié)奏快于內(nèi)地棉。另外工業(yè)庫存方面，8月底棉花工業(yè)庫存約為88.62萬噸，也就意味著第三方庫存仍余170萬噸。總體上不論是工業(yè)庫存還是商業(yè)庫存，其供應(yīng)量遠(yuǎn)大于近四年來同期水平，市場供應(yīng)壓力仍不小。而從周轉(zhuǎn)總庫存來看，8月底全國棉花周轉(zhuǎn)庫存總量約114.06萬噸，較上月減少45萬噸左右，但較去年同期增加60萬噸，接近一倍以上。雖然8月全國棉花總周轉(zhuǎn)量環(huán)比有所下降，但單月全國棉花周轉(zhuǎn)庫存量仍處于近七年以來同期水平的高位，說明其在市場的消化速度相對慢于往年，究其原因，一方面是受到替代品滌綸短纖偏弱的拖累，另外一方面是受到美對中下游紡織品商品等加征關(guān)稅。

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達(dá)研究院

儲備棉輪出水平高低起伏

截至9月18日，累計計劃出庫402.3萬噸，累計出庫成交236.8萬噸，成交率為59%；成交最高價17700元/噸，最低價12700元/噸。按照目前的成交率以及出庫量而言，預(yù)估今年儲備棉有望輪出量為260萬噸附近，棉花儲備平均成交率處于6成附近的水平，而前兩年的棉花輪出成交率平均水平處于8成的水平，儲備棉成交率的變化反映了下游紡織企業(yè)補庫的節(jié)奏，可見今年棉花需求明顯差于往年。另外，剩余不到兩周的輪出時間，儲備棉成交率再起波瀾，從9月初的高成交率引發(fā)紡企業(yè)大量采購的熱情，隨后其成交率高低起伏不定，基本處于40%-80%的范圍劇烈變化，說明紡織企業(yè)采購意愿隨市而行。

數(shù)據(jù)來源：中國棉花網(wǎng)

綜上所述，進(jìn)入9月后，棉花需求逐漸轉(zhuǎn)為傳統(tǒng)旺季期，但受到中美貿(mào)易摩擦的影響，坯布、棉紗庫存并未能及時消化，疊加其紗、布開機(jī)率也無明顯的提升的表現(xiàn)，使得今年下游需求可能出現(xiàn)旺季不旺的態(tài)勢；而替代品滌綸短纖等價格相對偏弱，將對棉價形成一定的拖累。從棉花供應(yīng)端看，國內(nèi)社會庫存約200萬噸，其中工業(yè)庫存延續(xù)五個月以來均處于近5年來的高峰，疊加還有約18萬噸的儲備棉出庫，按照目前需求測算，該庫存還需2個月多的時間消化，可見在新棉上市前市場棉花供應(yīng)是相對充裕的，出現(xiàn)產(chǎn)不足需的概率相對較小?？傮w上，第二輪2000億美元商品加征關(guān)稅實施，無疑對紡織品出口造成一定的阻礙，勢必將影響棉花需求。在市場棉仍足夠而需求回暖受阻的情形下，鄭棉期價仍處于回調(diào)階段，后期需關(guān)注其新棉產(chǎn)區(qū)天氣狀況、需求的復(fù)蘇以及中美貿(mào)易問題。