8月以來(lái)，鄭棉延續(xù)下跌走勢(shì)，此為國(guó)內(nèi)倉(cāng)單壓力及國(guó)際出口疲弱下的階段性調(diào)整，棉花大勢(shì)向好的預(yù)期未曾改變。全球棉花連續(xù)第四年去庫(kù)存，據(jù)測(cè)算，2018/2019年度供需水平接近2002/2003年度的歷史低點(diǎn)。國(guó)內(nèi)棉花連續(xù)去庫(kù)存后國(guó)儲(chǔ)見(jiàn)底，產(chǎn)需缺口依然存在，繼續(xù)帶動(dòng)國(guó)際棉價(jià)走勢(shì)，也令除我國(guó)以外的主產(chǎn)國(guó)總體呈現(xiàn)產(chǎn)需兩旺的局面，對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成長(zhǎng)期支撐。

供應(yīng)缺口仍存

2018年全球棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)2659萬(wàn)噸，同比下降33萬(wàn)噸；需求為2797萬(wàn)噸，同比增加100萬(wàn)噸；產(chǎn)需缺口為138萬(wàn)噸，同比增加133萬(wàn)噸，連續(xù)第4年產(chǎn)不足需。目前全球棉花庫(kù)存消費(fèi)比為60.38%，同比下降7個(gè)百分點(diǎn)，較剛開(kāi)始去庫(kù)存的2014/2015年度下降38個(gè)百分點(diǎn)。如果按照個(gè)人核算，2018/2019年度全球棉花庫(kù)存消費(fèi)比在45%左右，接近2002/2003年的歷史低位水平，位于2008/2009年度的供需水平之間。

2018/2019年度我國(guó)棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)600萬(wàn)噸，需求初步預(yù)計(jì)在850萬(wàn)—900萬(wàn)噸，缺口為275萬(wàn)噸。進(jìn)口預(yù)期150萬(wàn)噸，還有缺口125萬(wàn)噸，需要國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存來(lái)補(bǔ)足。目前國(guó)儲(chǔ)拋售臨近尾聲，截至目前拋儲(chǔ)成交250萬(wàn)噸，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存剩余260萬(wàn)噸。125萬(wàn)噸來(lái)補(bǔ)缺口的話，2018/2019年度結(jié)束時(shí)庫(kù)存剩余135萬(wàn)噸，其他包括工業(yè)及商業(yè)庫(kù)存按照200萬(wàn)噸算，消費(fèi)按照875萬(wàn)噸算，庫(kù)存消費(fèi)比為38%，已臨近2009/2010年度歷史低點(diǎn)30%的水平。

調(diào)整近尾聲

目前階段制約棉花期貨上漲的主要因素主要是買賣雙方博弈以及倉(cāng)單的問(wèn)題。買方棉紡企業(yè)雖有利潤(rùn)，但在貿(mào)易摩擦困擾下“金九銀十”沒(méi)有如期出現(xiàn)，且其尚有庫(kù)存，并認(rèn)為目前價(jià)格偏高的情況下更愿意去庫(kù)存，而棉紡企業(yè)工業(yè)庫(kù)存10月底將基本消耗完畢，屆時(shí)將不得不重新補(bǔ)庫(kù)，市場(chǎng)將受到支撐，如果屆時(shí)國(guó)儲(chǔ)庫(kù)能夠輪入的話，棉花上漲可期待。而且目前市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)有所回落，如果回落到棉紡企業(yè)可以接受的16000—16500元/噸，點(diǎn)價(jià)采購(gòu)積極性會(huì)回升，且倉(cāng)單流出，賣保資金有回補(bǔ)傾向，盤面將得到支撐。

圖為全球棉花供需水平

美盤方面，主要是貿(mào)易摩擦背景下引發(fā)美棉出口需求的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)對(duì)美棉庫(kù)存變動(dòng)范圍的預(yù)期，我們認(rèn)為庫(kù)存上調(diào)應(yīng)該不會(huì)超過(guò)600萬(wàn)包，價(jià)格難跌破76美分/磅。按照目前匯率印棉的收儲(chǔ)價(jià)格為75.5美分/磅，亦指向該預(yù)期，但風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于美棉單產(chǎn)上調(diào)、土耳其與美國(guó)關(guān)系反復(fù)、印度盧比繼續(xù)貶值。