一、行情概覽

圖1滬鋅行情回顧

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨、文華財經(jīng)

進入9月后，由于市場對貿(mào)易戰(zhàn)進一步擴大的擔憂總體表現(xiàn)偏弱勢，但由于前期被集中做空下方空間已有限加之可交割貨源持續(xù)緊張，對價格起到一定的支撐作用，鋅價在9月上半月整體為弱勢調(diào)整狀態(tài)。9月18日美對華關(guān)稅靴子正式落地，總統(tǒng)特朗普表示將對價值約2000億美元進口自中國的商品征收10%關(guān)稅，年底稅率將提升至25%，利空前期已有釋放，盤面走勢并未受到明顯影響，宏觀靴子落地暫時退居二線，鋅價再度回歸基本面指引。就鋅的基本面來看，市場仍聚焦于低庫存及可交割貨源較少下的鋅價，疊加存在下游節(jié)前備庫情況，資金順勢而入，近期十月合約受擠價格持續(xù)拉升。國慶節(jié)假期最后一天，中國央行宣布從10月15日起降準1個百分點置換約4500億元MLF，并釋放7500億元增量資金，利好有色金屬價格，鋅價進一步走高，1810合約摸高23000元/噸一線。

二、進口盈利窗口持續(xù)打開，進口鋅礦供應(yīng)寬松

十月加工費錄得進一步上調(diào)。國內(nèi)方面，全國各地區(qū)加工費均上調(diào)至4000元/噸上方，其中內(nèi)蒙、廣西、云南及湖南地區(qū)加工費上漲幅度較大，部分廠家至4600-4700元/噸附近。進口方面，近期進口窗口打開，部分進口礦陸續(xù)流入，進口鋅精礦成交主流于100美元/干噸上方。

近期加工費持續(xù)高漲，主因煉廠前期檢修較多，當前恢復(fù)狀態(tài)亦未有全數(shù)恢復(fù)，需求減少；疊加國內(nèi)礦山正常生產(chǎn)，且進口窗口打開后，進口鋅精礦流入沖擊致使市場流通貨源較寬松，整體加工費進一步上調(diào)。

圖2國產(chǎn)及進口鋅精礦加工費對比圖

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨，SMM

國內(nèi)外鋅精礦加工費均回升，一方面進口鋅精礦加工費逐步增加，印證了國外鋅礦增長正逐步兌現(xiàn)。但另一方面國內(nèi)環(huán)保持續(xù)加碼，且國內(nèi)鋅礦品味下降，國內(nèi)鋅礦仍維持供應(yīng)短缺局面，需通過進口礦滿足生產(chǎn)需求。

據(jù)國家統(tǒng)計局，中國8月鋅產(chǎn)量同比減少7.9%至43.1萬噸，1-8月同比減少1.4%至370萬噸；鋅錠產(chǎn)量持續(xù)下滑堅定了多頭對于供應(yīng)緊張的判斷，且在環(huán)保政策趨嚴的背景下，四季度鋅錠開工雖有回升但產(chǎn)量難有大幅增長，因此國內(nèi)鋅錠于年內(nèi)或?qū)⒕S持供應(yīng)短缺局面。

三、下游消費有所回暖，關(guān)注政策施行力度

宏觀方面，國慶假期央行官網(wǎng)發(fā)布公告，從2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點，當日到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。本次降準延續(xù)了定向調(diào)控特征，銀行體系流動性的總量基本沒有變化，并非大水漫灌。此時降準也有利于抑制我國國債收益率跟隨美國上升，對沖海外風險因素對國內(nèi)的溢出影響，緩解國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力。

同時在前期財政政策的號召下，各地基建補短板項目的陸續(xù)推進，預(yù)計基建投資增速的持續(xù)回落態(tài)勢會有所轉(zhuǎn)變，或?qū)⒊蔀榫S持固定資產(chǎn)投資的主要發(fā)力點，統(tǒng)計局已明確表示基建項目開工建設(shè)已逐步落實，預(yù)計基建投資有望企穩(wěn)并在四季度有所加快，全年基建增速適時回升應(yīng)可將經(jīng)濟維持在政策認可的穩(wěn)定區(qū)間以內(nèi)。因此在貨幣、財政政策兩方同時發(fā)力向市場釋放積極信號的情況下，下游消費有望回暖。以下具體看下游各部門生產(chǎn)情況：

鍍鋅：因今年采暖季限產(chǎn)政策嚴禁“一刀切”，限產(chǎn)力度不及去年，帶鋼、鋼坯市場供應(yīng)相對寬松，加之期市持續(xù)下行，管廠成本有所改善，下游補庫一般，廠庫仍有累增，鍍鋅仍無亮點可言。節(jié)后需關(guān)注采暖季限產(chǎn)對鍍鋅廠影響程度，而9月鍍鋅消費整體仍疲弱，旺季后置仍有期待空間，預(yù)計長假后鍍鋅廠開工或?qū)⒂兴棉D(zhuǎn)。

圖3：鍍鋅板價格走勢

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨、wind

壓鑄鋅合金：因訂單較弱，疊加鋅價高位運行，部分鋅合金企業(yè)因有國慶放假安排，而于節(jié)前適量補庫以備假期正常出貨，貢獻部分鋅合金開工率。整體而言，壓鑄鋅合金企業(yè)生產(chǎn)稍有好轉(zhuǎn)。

圖4：鑄壓鋅價格走勢

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨、wind

氧化鋅：國慶期間大部分氧化鋅企業(yè)維持正產(chǎn)生產(chǎn)，部分去年放假的企業(yè)今年則轉(zhuǎn)為正常生產(chǎn)，一方面是因為前期環(huán)保拖累部分企業(yè)開工率，故企業(yè)決定于國慶追趕生產(chǎn)進度，另一方面部分氧化鋅企業(yè)臨近國慶亦有一定的備庫需求，亦從而拉動氧化鋅企業(yè)生產(chǎn)積極性。

圖5：氧化鋅價格走勢

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨、wind

四、擠倉行情下持續(xù)關(guān)注鋅庫存情況

較9月初，期貨庫存上漲2560噸至5036噸，國內(nèi)庫存減少732噸至29204噸，LME庫存減少41000噸至198175噸。假日期間煉廠到貨疊加進口流入，庫存錄得增加，但從 9 月至今鋅錠社會庫存和保稅庫存仍處于下行趨勢，鋅錠逼倉風險仍存。供應(yīng)方面，冶煉企業(yè)利潤雖有恢復(fù)，但仍維持較低水平，鋅錠產(chǎn)量供給低于預(yù)期值。整體國內(nèi)鋅庫存增幅仍較有限，當下正處于下游旺季，下游采購以貼水報價的進口鋅為主，因此雖然保稅區(qū)庫存持續(xù)流入國內(nèi)，但國內(nèi)庫存增幅有限。

圖6鋅國內(nèi)外庫存情況

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨，wind

圖7鋅進口比值及盈虧

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨，SMM

圖8滬粵津三地鋅社會庫存

數(shù)據(jù)來源：徽商期貨，SMM

五、后市展望

在1810合約交割前，預(yù)計鋅價仍將維持強勢走高運行。但交割結(jié)束后，市場風險點較多，除宏觀不確定性，節(jié)后或存未知鋅錠提單到港量，預(yù)計影響價格走勢。且當前加工費持續(xù)性快速上調(diào)，礦端市場供應(yīng)增加，當前價格下，煉廠利潤尚可，或刺激部分煉廠生產(chǎn)。且節(jié)后下游補庫結(jié)束后，若無明顯消費好轉(zhuǎn)，恐難再帶動庫消情況，同時進口鋅錠隱憂仍在存迅速反彈的可能。若鋅庫存筑底反彈，下游由于畏高等原因?qū)⑦M一步導(dǎo)致庫存上升，或?qū)︿\價存在施壓。因此在1810合約交割后繼續(xù)看多滬鋅應(yīng)持謹慎態(tài)度，注意高位反轉(zhuǎn)風險，保住已有盈利。