一、行情概覽

圖1滬鋅行情回顧

數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨、文華財(cái)經(jīng)

進(jìn)入9月后，由于市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)一步擴(kuò)大的擔(dān)憂總體表現(xiàn)偏弱勢(shì)，但由于前期被集中做空下方空間已有限加之可交割貨源持續(xù)緊張，對(duì)價(jià)格起到一定的支撐作用，鋅價(jià)在9月上半月整體為弱勢(shì)調(diào)整狀態(tài)。9月18日美對(duì)華關(guān)稅靴子正式落地，總統(tǒng)特朗普表示將對(duì)價(jià)值約2000億美元進(jìn)口自中國(guó)的商品征收10%關(guān)稅，年底稅率將提升至25%，利空前期已有釋放，盤面走勢(shì)并未受到明顯影響，宏觀靴子落地暫時(shí)退居二線，鋅價(jià)再度回歸基本面指引。就鋅的基本面來(lái)看，市場(chǎng)仍聚焦于低庫(kù)存及可交割貨源較少下的鋅價(jià)，疊加存在下游節(jié)前備庫(kù)情況，資金順勢(shì)而入，近期十月合約受擠價(jià)格持續(xù)拉升。國(guó)慶節(jié)假期最后一天，中國(guó)央行宣布從10月15日起降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)置換約4500億元MLF，并釋放7500億元增量資金，利好有色金屬價(jià)格，鋅價(jià)進(jìn)一步走高，1810合約摸高23000元/噸一線。

二、進(jìn)口盈利窗口持續(xù)打開，進(jìn)口鋅礦供應(yīng)寬松

十月加工費(fèi)錄得進(jìn)一步上調(diào)。國(guó)內(nèi)方面，全國(guó)各地區(qū)加工費(fèi)均上調(diào)至4000元/噸上方，其中內(nèi)蒙、廣西、云南及湖南地區(qū)加工費(fèi)上漲幅度較大，部分廠家至4600-4700元/噸附近。進(jìn)口方面，近期進(jìn)口窗口打開，部分進(jìn)口礦陸續(xù)流入，進(jìn)口鋅精礦成交主流于100美元/干噸上方。

近期加工費(fèi)持續(xù)高漲，主因煉廠前期檢修較多，當(dāng)前恢復(fù)狀態(tài)亦未有全數(shù)恢復(fù)，需求減少；疊加國(guó)內(nèi)礦山正常生產(chǎn)，且進(jìn)口窗口打開后，進(jìn)口鋅精礦流入沖擊致使市場(chǎng)流通貨源較寬松，整體加工費(fèi)進(jìn)一步上調(diào)。

圖2國(guó)產(chǎn)及進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)對(duì)比圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨，SMM

國(guó)內(nèi)外鋅精礦加工費(fèi)均回升，一方面進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)逐步增加，印證了國(guó)外鋅礦增長(zhǎng)正逐步兌現(xiàn)。但另一方面國(guó)內(nèi)環(huán)保持續(xù)加碼，且國(guó)內(nèi)鋅礦品味下降，國(guó)內(nèi)鋅礦仍維持供應(yīng)短缺局面，需通過(guò)進(jìn)口礦滿足生產(chǎn)需求。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)8月鋅產(chǎn)量同比減少7.9%至43.1萬(wàn)噸，1-8月同比減少1.4%至370萬(wàn)噸；鋅錠產(chǎn)量持續(xù)下滑堅(jiān)定了多頭對(duì)于供應(yīng)緊張的判斷，且在環(huán)保政策趨嚴(yán)的背景下，四季度鋅錠開工雖有回升但產(chǎn)量難有大幅增長(zhǎng)，因此國(guó)內(nèi)鋅錠于年內(nèi)或?qū)⒕S持供應(yīng)短缺局面。

三、下游消費(fèi)有所回暖，關(guān)注政策施行力度

宏觀方面，國(guó)慶假期央行官網(wǎng)發(fā)布公告，從2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)日到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。本次降準(zhǔn)延續(xù)了定向調(diào)控特征，銀行體系流動(dòng)性的總量基本沒有變化，并非大水漫灌。此時(shí)降準(zhǔn)也有利于抑制我國(guó)國(guó)債收益率跟隨美國(guó)上升，對(duì)沖海外風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)國(guó)內(nèi)的溢出影響，緩解國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力。

同時(shí)在前期財(cái)政政策的號(hào)召下，各地基建補(bǔ)短板項(xiàng)目的陸續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)基建投資增速的持續(xù)回落態(tài)勢(shì)會(huì)有所轉(zhuǎn)變，或?qū)⒊蔀榫S持固定資產(chǎn)投資的主要發(fā)力點(diǎn)，統(tǒng)計(jì)局已明確表示基建項(xiàng)目開工建設(shè)已逐步落實(shí)，預(yù)計(jì)基建投資有望企穩(wěn)并在四季度有所加快，全年基建增速適時(shí)回升應(yīng)可將經(jīng)濟(jì)維持在政策認(rèn)可的穩(wěn)定區(qū)間以內(nèi)。因此在貨幣、財(cái)政政策兩方同時(shí)發(fā)力向市場(chǎng)釋放積極信號(hào)的情況下，下游消費(fèi)有望回暖。以下具體看下游各部門生產(chǎn)情況：

鍍鋅：因今年采暖季限產(chǎn)政策嚴(yán)禁“一刀切”，限產(chǎn)力度不及去年，帶鋼、鋼坯市場(chǎng)供應(yīng)相對(duì)寬松，加之期市持續(xù)下行，管廠成本有所改善，下游補(bǔ)庫(kù)一般，廠庫(kù)仍有累增，鍍鋅仍無(wú)亮點(diǎn)可言。節(jié)后需關(guān)注采暖季限產(chǎn)對(duì)鍍鋅廠影響程度，而9月鍍鋅消費(fèi)整體仍疲弱，旺季后置仍有期待空間，預(yù)計(jì)長(zhǎng)假后鍍鋅廠開工或?qū)⒂兴棉D(zhuǎn)。

圖3：鍍鋅板價(jià)格走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨、wind

壓鑄鋅合金：因訂單較弱，疊加鋅價(jià)高位運(yùn)行，部分鋅合金企業(yè)因有國(guó)慶放假安排，而于節(jié)前適量補(bǔ)庫(kù)以備假期正常出貨，貢獻(xiàn)部分鋅合金開工率。整體而言，壓鑄鋅合金企業(yè)生產(chǎn)稍有好轉(zhuǎn)。

圖4：鑄壓鋅價(jià)格走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨、wind

氧化鋅：國(guó)慶期間大部分氧化鋅企業(yè)維持正產(chǎn)生產(chǎn)，部分去年放假的企業(yè)今年則轉(zhuǎn)為正常生產(chǎn)，一方面是因?yàn)榍捌诃h(huán)保拖累部分企業(yè)開工率，故企業(yè)決定于國(guó)慶追趕生產(chǎn)進(jìn)度，另一方面部分氧化鋅企業(yè)臨近國(guó)慶亦有一定的備庫(kù)需求，亦從而拉動(dòng)氧化鋅企業(yè)生產(chǎn)積極性。

圖5：氧化鋅價(jià)格走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨、wind

四、擠倉(cāng)行情下持續(xù)關(guān)注鋅庫(kù)存情況

較9月初，期貨庫(kù)存上漲2560噸至5036噸，國(guó)內(nèi)庫(kù)存減少732噸至29204噸，LME庫(kù)存減少41000噸至198175噸。假日期間煉廠到貨疊加進(jìn)口流入，庫(kù)存錄得增加，但從 9 月至今鋅錠社會(huì)庫(kù)存和保稅庫(kù)存仍處于下行趨勢(shì)，鋅錠逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)仍存。供應(yīng)方面，冶煉企業(yè)利潤(rùn)雖有恢復(fù)，但仍維持較低水平，鋅錠產(chǎn)量供給低于預(yù)期值。整體國(guó)內(nèi)鋅庫(kù)存增幅仍較有限，當(dāng)下正處于下游旺季，下游采購(gòu)以貼水報(bào)價(jià)的進(jìn)口鋅為主，因此雖然保稅區(qū)庫(kù)存持續(xù)流入國(guó)內(nèi)，但國(guó)內(nèi)庫(kù)存增幅有限。

圖6鋅國(guó)內(nèi)外庫(kù)存情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨，wind

圖7鋅進(jìn)口比值及盈虧

數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨，SMM

圖8滬粵津三地鋅社會(huì)庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨，SMM

五、后市展望

在1810合約交割前，預(yù)計(jì)鋅價(jià)仍將維持強(qiáng)勢(shì)走高運(yùn)行。但交割結(jié)束后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)較多，除宏觀不確定性，節(jié)后或存未知鋅錠提單到港量，預(yù)計(jì)影響價(jià)格走勢(shì)。且當(dāng)前加工費(fèi)持續(xù)性快速上調(diào)，礦端市場(chǎng)供應(yīng)增加，當(dāng)前價(jià)格下，煉廠利潤(rùn)尚可，或刺激部分煉廠生產(chǎn)。且節(jié)后下游補(bǔ)庫(kù)結(jié)束后，若無(wú)明顯消費(fèi)好轉(zhuǎn)，恐難再帶動(dòng)庫(kù)消情況，同時(shí)進(jìn)口鋅錠隱憂仍在存迅速反彈的可能。若鋅庫(kù)存筑底反彈，下游由于畏高等原因?qū)⑦M(jìn)一步導(dǎo)致庫(kù)存上升，或?qū)︿\價(jià)存在施壓。因此在1810合約交割后繼續(xù)看多滬鋅應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，注意高位反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，保住已有盈利。