國慶節(jié)期間境外大部分商品上漲，以及人民銀行下調(diào)存款準備金率，刺激國內(nèi)焦煤期貨節(jié)后跳空高開。之后，在國內(nèi)經(jīng)濟刺激等預(yù)期因素推動下，焦煤期貨進一步走高，主力1901合約呈現(xiàn)上探前高1362.5元/噸之勢。雖然經(jīng)濟承壓和整體庫存略增對焦煤有一定打壓，但潛在焦化企業(yè)補庫需求又將對其形成支撐，所以焦煤期貨維持高位振蕩的概率較大。

經(jīng)濟承壓明顯

伴隨著中美貿(mào)易摩擦延續(xù)以及國內(nèi)持續(xù)進行的去杠桿，國內(nèi)經(jīng)濟承壓愈發(fā)明顯，制造業(yè)景氣度進一步下滑。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，9月制造業(yè)PMI指數(shù)報50.8%，較去年同期低1.6個百分點，較8月低0.5個百分點，制造業(yè)擴張速度呈現(xiàn)進一步放緩趨勢。從各分項指標來看，生產(chǎn)和新訂單指數(shù)雙雙下滑。9月生產(chǎn)指數(shù)報53%，較8月低0.3個百分點；新訂單指數(shù)報52%，較8月低0.2個百分點。

與此同時，外貿(mào)進一步受到抑制。9月進口指數(shù)和新出口指數(shù)分別下滑0.6和1.4個百分點，至48.5%和48%，表明持續(xù)中的貿(mào)易摩擦給國內(nèi)經(jīng)濟帶來的負面效應(yīng)正逐步顯現(xiàn)，這也會進一步加劇經(jīng)濟承壓局面，對整個大宗商品形成打壓。

需求缺口收窄

今年以來，在環(huán)保等多因素的影響下，國內(nèi)煉焦煤市場無論是供應(yīng)端還是需求端均有所減少，整體供需缺口相比于去年也進一步減小，這令焦煤市場顯得更加平衡。

從供應(yīng)端來看，生產(chǎn)和進口均呈現(xiàn)小幅減少態(tài)勢。據(jù)Wind統(tǒng)計，1—8月，國內(nèi)煉焦精煤累計生產(chǎn)2.85億噸，同比減少3.80%；煉焦煤進口4329.7萬噸，凈進口4260.66萬噸，同比減少5.48%。生產(chǎn)和凈進口的減少也導(dǎo)致了供應(yīng)端的減少。

從需求端來看，焦化企業(yè)生產(chǎn)持續(xù)受到環(huán)保限產(chǎn)的影響，焦?fàn)t生產(chǎn)率一直徘徊于75%—79%，平均生產(chǎn)率低于去年水平。據(jù)Wind統(tǒng)計，截至9月28日當(dāng)周，全國100家獨立焦化企業(yè)焦?fàn)t生產(chǎn)率平均達到77.72%，相比于去年同期平均79.05%的焦?fàn)t生產(chǎn)率低1.33個百分點。在焦化企業(yè)生產(chǎn)被抑制的背景下，煉焦煤整體需求也出現(xiàn)小幅下滑。1—8月，國內(nèi)煉焦煤總需求合計為3.34億噸，同比減少5.32%，減少幅度大于供應(yīng)端的減少幅度，這也令整體需求缺口有所收窄，使得供需呈現(xiàn)更加平衡的狀態(tài)。

庫存同比略增

今年以來，在環(huán)保影響煉焦煤需求的背景下，煉焦煤整體庫存同比去年有所增加。分開來看，鋼廠焦化廠及獨立焦化廠煉焦煤庫存略有減少，但煤礦及港口庫存增加較多。Mysteel統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至10月5日當(dāng)周，國內(nèi)具有代表性的110家鋼廠焦化廠和100家獨立焦化廠煉焦煤庫存分別為767.18萬噸和806.73萬噸，分別較去年同期減少28.89萬噸和29.43萬噸，合計減少58.32萬噸。

不過，煤礦和港口煉焦煤庫存增加明顯要多于焦化企業(yè)減少的量。Mysteel統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至10月5日當(dāng)周，國內(nèi)煤礦及六大港口（京唐港、日照港、連云港、天津港、青島港和防城港）煉焦煤庫存合計為484.08萬噸，較去年同期多179.91萬噸，沖抵焦化企業(yè)減少的庫存后，整體煉焦煤庫存略增121.59萬噸。在整體庫存略增的背景下，鋼廠焦化廠及獨立焦化廠煉焦煤平均可用庫存繼續(xù)維持在半個月左右，這對焦煤市場形成一定壓力。

綜上所述，國內(nèi)經(jīng)濟承壓愈發(fā)明顯，對整個大宗商品有一定打壓，處于更加平衡的焦煤市場整體庫存略增，這將進一步對焦煤期貨形成壓制。不過，略增的庫存僅夠焦化企業(yè)累積1天可用庫存，后期如果焦化企業(yè)有意進一步累積可用庫存，焦煤價格下方則將獲得足夠支撐。

鑒于以上分析，筆者認為，焦煤期貨維持高位振蕩的概率較大，區(qū)間上沿預(yù)計在1400元/噸附近，下沿在1200元/噸附近。