國(guó)慶節(jié)期間境外大部分商品上漲，以及人民銀行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，刺激國(guó)內(nèi)焦煤期貨節(jié)后跳空高開(kāi)。之后，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激等預(yù)期因素推動(dòng)下，焦煤期貨進(jìn)一步走高，主力1901合約呈現(xiàn)上探前高1362.5元/噸之勢(shì)。雖然經(jīng)濟(jì)承壓和整體庫(kù)存略增對(duì)焦煤有一定打壓，但潛在焦化企業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求又將對(duì)其形成支撐，所以焦煤期貨維持高位振蕩的概率較大。

經(jīng)濟(jì)承壓明顯

伴隨著中美貿(mào)易摩擦延續(xù)以及國(guó)內(nèi)持續(xù)進(jìn)行的去杠桿，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓愈發(fā)明顯，制造業(yè)景氣度進(jìn)一步下滑。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月制造業(yè)PMI指數(shù)報(bào)50.8%，較去年同期低1.6個(gè)百分點(diǎn)，較8月低0.5個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)擴(kuò)張速度呈現(xiàn)進(jìn)一步放緩趨勢(shì)。從各分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，生產(chǎn)和新訂單指數(shù)雙雙下滑。9月生產(chǎn)指數(shù)報(bào)53%，較8月低0.3個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)報(bào)52%，較8月低0.2個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，外貿(mào)進(jìn)一步受到抑制。9月進(jìn)口指數(shù)和新出口指數(shù)分別下滑0.6和1.4個(gè)百分點(diǎn)，至48.5%和48%，表明持續(xù)中的貿(mào)易摩擦給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)正逐步顯現(xiàn)，這也會(huì)進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)承壓局面，對(duì)整個(gè)大宗商品形成打壓。

需求缺口收窄

今年以來(lái)，在環(huán)保等多因素的影響下，國(guó)內(nèi)煉焦煤市場(chǎng)無(wú)論是供應(yīng)端還是需求端均有所減少，整體供需缺口相比于去年也進(jìn)一步減小，這令焦煤市場(chǎng)顯得更加平衡。

從供應(yīng)端來(lái)看，生產(chǎn)和進(jìn)口均呈現(xiàn)小幅減少態(tài)勢(shì)。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，1—8月，國(guó)內(nèi)煉焦精煤累計(jì)生產(chǎn)2.85億噸，同比減少3.80%；煉焦煤進(jìn)口4329.7萬(wàn)噸，凈進(jìn)口4260.66萬(wàn)噸，同比減少5.48%。生產(chǎn)和凈進(jìn)口的減少也導(dǎo)致了供應(yīng)端的減少。

從需求端來(lái)看，焦化企業(yè)生產(chǎn)持續(xù)受到環(huán)保限產(chǎn)的影響，焦?fàn)t生產(chǎn)率一直徘徊于75%—79%，平均生產(chǎn)率低于去年水平。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至9月28日當(dāng)周，全國(guó)100家獨(dú)立焦化企業(yè)焦?fàn)t生產(chǎn)率平均達(dá)到77.72%，相比于去年同期平均79.05%的焦?fàn)t生產(chǎn)率低1.33個(gè)百分點(diǎn)。在焦化企業(yè)生產(chǎn)被抑制的背景下，煉焦煤整體需求也出現(xiàn)小幅下滑。1—8月，國(guó)內(nèi)煉焦煤總需求合計(jì)為3.34億噸，同比減少5.32%，減少幅度大于供應(yīng)端的減少幅度，這也令整體需求缺口有所收窄，使得供需呈現(xiàn)更加平衡的狀態(tài)。

庫(kù)存同比略增

今年以來(lái)，在環(huán)保影響煉焦煤需求的背景下，煉焦煤整體庫(kù)存同比去年有所增加。分開(kāi)來(lái)看，鋼廠焦化廠及獨(dú)立焦化廠煉焦煤庫(kù)存略有減少，但煤礦及港口庫(kù)存增加較多。Mysteel統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至10月5日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)具有代表性的110家鋼廠焦化廠和100家獨(dú)立焦化廠煉焦煤庫(kù)存分別為767.18萬(wàn)噸和806.73萬(wàn)噸，分別較去年同期減少28.89萬(wàn)噸和29.43萬(wàn)噸，合計(jì)減少58.32萬(wàn)噸。

不過(guò)，煤礦和港口煉焦煤庫(kù)存增加明顯要多于焦化企業(yè)減少的量。Mysteel統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至10月5日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)煤礦及六大港口（京唐港、日照港、連云港、天津港、青島港和防城港）煉焦煤庫(kù)存合計(jì)為484.08萬(wàn)噸，較去年同期多179.91萬(wàn)噸，沖抵焦化企業(yè)減少的庫(kù)存后，整體煉焦煤庫(kù)存略增121.59萬(wàn)噸。在整體庫(kù)存略增的背景下，鋼廠焦化廠及獨(dú)立焦化廠煉焦煤平均可用庫(kù)存繼續(xù)維持在半個(gè)月左右，這對(duì)焦煤市場(chǎng)形成一定壓力。

綜上所述，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓愈發(fā)明顯，對(duì)整個(gè)大宗商品有一定打壓，處于更加平衡的焦煤市場(chǎng)整體庫(kù)存略增，這將進(jìn)一步對(duì)焦煤期貨形成壓制。不過(guò)，略增的庫(kù)存僅夠焦化企業(yè)累積1天可用庫(kù)存，后期如果焦化企業(yè)有意進(jìn)一步累積可用庫(kù)存，焦煤價(jià)格下方則將獲得足夠支撐。

鑒于以上分析，筆者認(rèn)為，焦煤期貨維持高位振蕩的概率較大，區(qū)間上沿預(yù)計(jì)在1400元/噸附近，下沿在1200元/噸附近。