摘要

四季度螺紋鋼成本推動(dòng)型行情或難現(xiàn)。三季度螺紋鋼價(jià)格沖高屬于成本驅(qū)動(dòng)，源于市場(chǎng)對(duì)汾渭平原焦化高壓限產(chǎn)的強(qiáng)烈預(yù)期以及對(duì)淘汰焦化落后產(chǎn)能的過(guò)度反應(yīng)。但是，9月21日當(dāng)周，華北和西北地區(qū)獨(dú)立焦化產(chǎn)能利用率呈企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，實(shí)際限產(chǎn)力度遠(yuǎn)不如預(yù)期。粗略估算，高爐產(chǎn)能利用率若降至64.5%，將可對(duì)沖汾渭平原焦化限產(chǎn)20%的影響。預(yù)計(jì)在嚴(yán)禁限產(chǎn)“一刀切”的政策導(dǎo)向下，四季度焦化維持溫和限產(chǎn)，焦炭成本對(duì)螺紋鋼價(jià)格的推漲難現(xiàn)。

鋼鐵采暖季限產(chǎn)政策紅利減弱。唐山市發(fā)布文件對(duì)鋼業(yè)行業(yè)進(jìn)行ABCD分類評(píng)級(jí)限產(chǎn)。Mysteel調(diào)研顯示，若按照文件要求執(zhí)行分類限產(chǎn)，那么預(yù)計(jì)唐山限產(chǎn)比例在37%左右。這低于2017-2018年采暖季期間唐山平均44%的限產(chǎn)比例，而且隨著鋼廠超低排放改造的逐漸完成，預(yù)計(jì)采暖季期間限產(chǎn)比例會(huì)趨于下降。

四季度關(guān)注鋼貿(mào)冬儲(chǔ)需求和鋼廠壘庫(kù)高度。我們認(rèn)為，在房地產(chǎn)新開(kāi)工可能加速與基建有望發(fā)力托底的預(yù)期下，四季度實(shí)際需求或維持平穩(wěn)，鋼貿(mào)冬儲(chǔ)需求同比變化不大，螺紋鋼價(jià)格驅(qū)動(dòng)來(lái)自供應(yīng)端限產(chǎn)的實(shí)際力度，表征為鋼廠的壘庫(kù)程度。測(cè)算顯示，如果四季度需求持穩(wěn)，鋼廠保持三季度末的產(chǎn)量水平，那么四季度鋼廠存在較大的壘庫(kù)壓力。在采暖季限產(chǎn)弱化的情況下，我們認(rèn)為庫(kù)存出現(xiàn)這種情形的可能性較大，四季度鋼價(jià)震蕩偏弱。

四季度中國(guó)鐵礦石維持供需緊平衡。上半年中國(guó)鐵礦石供應(yīng)同比出現(xiàn)邊際缺口，導(dǎo)致港口庫(kù)存下降；下半年雖有供應(yīng)增量，但已在7月份被鐵水增量平衡。隨著采暖季鋼鐵限產(chǎn)力度同比松動(dòng)，鐵礦石邊際缺口料將持續(xù)，供需維持緊平衡，庫(kù)存進(jìn)一步去化。

從鐵礦石邊際成本看價(jià)格支撐。由于全球鐵礦石新增產(chǎn)能釋放周期接近尾聲，低成本礦擠出高邊際成本礦的新陳代謝過(guò)程即將告一段落，邊際供應(yīng)逐漸進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，國(guó)產(chǎn)鐵礦石對(duì)價(jià)格的成本支撐作用將愈加明顯。2016年4月以來(lái)，普氏62%Fe鐵礦石價(jià)格指數(shù)多次觸及國(guó)產(chǎn)鐵礦石平均成本后獲得支撐。預(yù)計(jì)短期鐵礦石在490元/干噸附近存在較強(qiáng)支撐，四季度I1901或向上觸及550元/干噸。