1、行情回顧：三季度內(nèi)外棉市場震蕩下滑

自2018年5月底6月初在資金面的推動下，鄭棉創(chuàng)下年度高點后，三季度呈現(xiàn)出震蕩下滑態(tài)勢，CF1901合約自19000以上高點跌至最低15260元/噸，跌幅4000元/噸，即21%。主要原因在于：其一，6月初公布了限制貿(mào)易商參與競拍國儲棉的政策，且公布將增發(fā)80萬噸滑準稅進口配額，再加上國內(nèi)陳棉社會庫存偏高以及之后拋儲延長一個月，國內(nèi)紡企棉花供應得到保障，現(xiàn)貨價格走勢相對平穩(wěn)，期貨大幅升水令期貨倉單大量增加，隨后隨著CF1809交割臨近，期貨逐漸向現(xiàn)貨回歸，但巨大9-1價差令大量陳棉倉單展期至CF1901合約，因此CF1809合約交割時倉單流出不多，CF1901合約面臨實盤壓力較重。其二，新疆棉花產(chǎn)量形勢好于之前預期，豐產(chǎn)概率大，盡管在新棉上市初期，開稱價較高，但隨著國慶節(jié)期間上市量的增加，籽棉收購價開始回落，市場情緒偏弱。其三，旺季不旺。其四，美棉產(chǎn)量預估連續(xù)上調(diào)，而隨著美棉進入收獲期，盡管有數(shù)次颶風來襲，但影響有限，出口需求平淡，中國屢次大量取消訂單，中美貿(mào)易摩擦加劇令市場對未來需求擔憂，外盤自90美分以上震蕩回落至最低76.5美分，外盤弱勢對國內(nèi)市場也帶來利空影響。

2、國際棉花市場基本面情況

2.1、美棉出口明顯放緩 非美棉需求或將增加

自2018年8月下旬至9月份，美棉出口數(shù)據(jù)顯示，周度出口量持續(xù)下滑，同比也有大幅減少，其中中國屢次大量取消合同。截至9月27日當周，美國凈簽約2018/19年度陸地棉0.5萬噸，環(huán)比減少了77.7%，同比下降86%；截至9月27日，18/19年度美棉累計出口簽約204.7萬噸，占USDA預測的年度裝運總量62%，高于去年同期的50%；已裝運31.6萬噸，裝運進度10%，已趕上往年正常裝運進度水平。盡管出口簽約進度較快，但中美甚至全球貿(mào)易摩擦加劇形勢下，后續(xù)出口銷售表現(xiàn)乏力。截至9月底，中國累計簽約39.9萬噸，已裝運3.15萬噸，目前中美貿(mào)易摩擦還沒有緩解跡象，中國對進口美棉加征關稅后令美棉通過一般貿(mào)易出口至中國優(yōu)勢喪失，未來中國仍可能取消訂單，美棉則可能需要通過“棉紗”途徑間接銷往中國，而中國人民幣的貶值壓力下意味著美棉價格不能太高。另外，若中美貿(mào)易緊張的關系長期持續(xù)，美棉出口勢必下滑，而中國增長的需求則更多可能通過采購澳棉、巴西棉、中亞棉、西非棉、印棉等來滿足，非美棉花需求將增加、升貼水將走強。

此外，其他紡織國土耳其、越南、印尼、印度等，也是美棉重要的進口國，其匯率同樣面臨著較大的貶值壓力，這影響著其對原料的采購。若中美貿(mào)易戰(zhàn)進一步波及紡服中的出口大項，不僅影響到中國對原料的需求，越南、印尼等國對美棉的采購也將受到打擊。盡管中美貿(mào)易關系未來進展不確定，但市場的擔憂已經(jīng)開始影響到下游訂單形勢了，來自出口需求端的動力正受到制約，節(jié)奏謹慎緩慢。

2.2、美棉優(yōu)良率偏低 質量指標下滑的概率較大

美棉生長進度較快，截至2018年9月30日，美國棉花吐絮進度67%，較上年同期增加1個百分點，與過去五年平均水平持平；收獲進度19%，較上年同期增加2個百分點，較過去五年平均水平增加6個百分點。但優(yōu)良率仍偏低，截至9月底優(yōu)良率水平為42%，較上年同期減少15個百分點。部分產(chǎn)區(qū)棉花吐絮期、采摘期遭遇颶風來襲，美棉品質和單產(chǎn)或受到影響。今年美棉的質量指標長度、強度、馬值等下滑的概率較大，這可能也會影響到美棉出口需求。

2.3、USDA10月小幅上調(diào)美棉產(chǎn)量預估 下調(diào)出口預估

USDA10月報告將2018/19年度美棉產(chǎn)量微幅上調(diào)至430.2萬噸，同比減少5.5%，得州產(chǎn)量增加抵消了佐治亞州和南北卡羅來納州產(chǎn)量的減少。USDA連續(xù)小幅上調(diào)美棉產(chǎn)量預估，其同比減產(chǎn)幅度低于早前預估水平。此次報告中，美國出口預估調(diào)減4.4萬噸至337.5萬噸，同比下滑2.2%，因全球進口和消費預測調(diào)減。美國期末庫存預估上調(diào)6.5萬噸至108.9萬噸，為2008/09年度以來最高，美棉供需情況相對寬松，四季度為新棉收獲上市期，季節(jié)性供應壓力將較為明顯。

2.4、USDA或對印棉產(chǎn)量高估，印度MSP價格對ICE的支撐下移

USDA在10月供需報告中將印度2003/03-2013/14年度的歷史數(shù)據(jù)進行了修正，致使18/19年度印度期初庫存和期末庫存預估大幅下調(diào)，此前USDA對印度的期末庫存數(shù)據(jù)與印度國內(nèi)機構公布的數(shù)據(jù)差異巨大，引發(fā)市場對USDA低估印度消費的質疑。調(diào)整后，印度本年度庫存消費比預估在30%，為中等略偏低水平。

USDA本次報告并未對2018/19印度產(chǎn)量、消費、進出口預估作出調(diào)整，對印棉產(chǎn)量預估624.9萬噸，而印度棉協(xié)CAI于10月初發(fā)布2018/19年度首次產(chǎn)量預測顯示，新年度預期總產(chǎn)較2017/18年度調(diào)減28.9萬噸至591.6萬噸，其中古吉拉特邦和安得拉邦產(chǎn)量預期調(diào)減幅度較大，主要原因是降雨量偏少；印度農(nóng)業(yè)、合作及農(nóng)民福利司發(fā)布的2018/19年度首次主要作物產(chǎn)量預測顯示，棉花產(chǎn)量預計為552.2萬噸；均大幅低于USDA預估值。此外，據(jù)CAI發(fā)布的最新庫存數(shù)據(jù)，截至9月30日，印度2017/18年度棉花庫存余量僅8.5萬噸，較其9月的供需平衡表中期末庫存預估更低，同比明顯減少。期末庫存低、新年度產(chǎn)量預估又大幅下降、而中國進口印棉需求將增加，印棉價格將獲得較強的支撐，CAI將于11月初公布完整的新年度供需平衡表。關注USDA后續(xù)是否會下調(diào)新年度印棉產(chǎn)量預估及期末庫存預估。

印度提高了2018/19年度籽棉最低收購價(MSP)，中等長度籽棉MSP價格從4020盧比/公斤提高到5150盧比/公斤,較長長度籽棉MSP價格從4320上調(diào)至5450盧比/公擔，按22盧比/公斤的棉籽、35.5%衣分、5200盧比/噸的加工費、當前美元兌盧比73.7的匯率測算，折軋花廠提貨價70美分/磅左右，折遠東港口價格在74美分/磅。由于印度盧比的貶值及中美貿(mào)易戰(zhàn)下印棉較ICE盤面基差走強，目前MSP折ICE價格支撐位已下降至70美分左右。

2.5、全球新年度預期產(chǎn)不足需 全球棉花連續(xù)豐產(chǎn)后的持續(xù)性存疑

8、9月份USDA連續(xù)調(diào)增2018/19年度全球棉花產(chǎn)量預估后，10月份USDA微幅下修18/19年度全球產(chǎn)量預估1.8萬噸至2648萬噸，同比下降1.5%，仍處于歷史高位水平；全球消費預估因土耳其消費預估下調(diào)而環(huán)比調(diào)減4萬噸至2781萬噸，同比增加3.6%，全球產(chǎn)需缺口預估132.8萬噸；期末庫存預估由于期初庫存預估的大幅下修而有較大幅度的調(diào)減，為1620.9萬噸，同比下降8%，庫存消費比降至58.27%，為11/12年度以來最低。

國際棉花咨詢委員會（ICAC）10月份預測，2018/19年度全球棉花產(chǎn)量預計2600萬噸，同比減少4%；全球消費預計2760萬噸，產(chǎn)需缺口160萬噸，期末庫存預計下降至1720萬噸，庫存消費比下降至62%，是2010/11年度以來的最低水平；中國以外地區(qū)的庫存預計穩(wěn)定在1020萬噸。

時至10月份，目前正值北半球棉花采摘上市期，18/19年度中、美、印三大核心主產(chǎn)國產(chǎn)量形勢大體確定，全球產(chǎn)量預估大幅調(diào)整的可能性不大，盡管整體產(chǎn)量預估低于上年度，但仍屬于連續(xù)第二年豐產(chǎn)水平。這兩年整體的天氣情況對棉花生長適宜，單產(chǎn)處于高位，但后續(xù)年份能否持續(xù)，這個不確定性在加大，而隨著全球需求的穩(wěn)步增長，尤其中國將再度進入到國際市場采購，作物生產(chǎn)供應不容有失，市場對天氣、種植等將更為敏感，全球長期基本面前景趨利多。當然印度單產(chǎn)相對其他主產(chǎn)國還有較大提升的空間，種植面積擴張也能帶來增產(chǎn)，但這都需要價格支持。

2.6、國際市場展望

據(jù)USDA10月供需報告，2018/19年度全球產(chǎn)需存在100余萬噸的缺口預估。而2017/18年度全球產(chǎn)需基本平衡，該年度ICE主力盤面價格波動區(qū)間下沿在67-70美分/磅，上沿在90-94美分/磅；而2018/19年度全球產(chǎn)需預計存在缺口，再加上中國國儲庫存已偏低，未來進口需求預期增加，18/19年度ICE價格重心預期應較上年度有所抬升，價格波動區(qū)間下沿預計不會比上年度的下沿位置更低。另外，若四季度新棉集中上市期價格過低損及棉農(nóng)收益，則可能影響到下一年度棉花的種植面積。而據(jù)USDA披露的數(shù)據(jù)，2017年美棉生產(chǎn)成本在69美分/磅，2018年成本預計有進一步的提升。因此，ICE棉價應在70美分之上。

四季度北半球新棉集中上市期，產(chǎn)量方面預計不會有太大的變動，而需求方面，由于中美貿(mào)易形勢嚴峻令需求面存在不確定性，下游紡織品訂單到上游原料采購都表現(xiàn)更為謹慎，來自需求端的推動力受到制約，后市仍需關注中美協(xié)商進展；此外，美棉本年度供需格局較上年度更為寬松，四季度季節(jié)性壓力預計會相對明顯，而考慮到美國豆類、玉米價格較低，若棉花較其比價太高，可能會擴種，進而會導致美棉庫存壓力進一步增加。ICE棉花突破90美分一線難度較大，但基于印度MSP價格、美棉生產(chǎn)成本等，預期底部在70-75美分。

3、中國棉花市場供需情況

3.1、中國新棉預期同比持平略增，疆棉收購價繼續(xù)下滑空間預計有限

（1）產(chǎn)量：

據(jù)8月底新疆實地調(diào)研情況，2018/19年度北疆種植面積增加，南疆基本持穩(wěn)，前期4-5月份雖遭遇低溫風災，局部地區(qū)作物受災，但6-8月份氣溫回升令積溫得以追上，今年整體天氣對棉花生長適宜，新疆新棉預期豐產(chǎn)，新疆產(chǎn)量預計有小幅增加。不過9月份氣溫轉涼較快，北疆部分地區(qū)積溫不夠，產(chǎn)量和質量都可能會受到一些影響。目前機構預期新疆棉花今年產(chǎn)量預計同比增加0-5%左右，在500-530萬噸，全國棉花產(chǎn)量與上年度持平或略增，在600萬噸左右。

（2）種植成本：

由于人工、農(nóng)資、水資源費、包地費等均有不同程度的上漲，自有地種植成本1200-1400元/畝，租用地1800-2000元/畝左右。南疆手摘棉人工拾花費較高，在2.0-2.5元/公斤，含拾花費手摘棉成本2200-2500元/畝。目前南疆手摘棉農(nóng)戶自有地保本價平均6.5元/公斤（按畝產(chǎn)籽棉350公斤算），機采棉一般較手摘棉收購價要少1元/公斤左右，則在5.5元/公斤。按18600的目標補貼價，籽棉價格在每公斤8元左右，農(nóng)戶有種植積極性。盡管有目標價格補貼，但農(nóng)戶基于變現(xiàn)的需求，成本位置預計仍會有較強支撐作用。

（3）收購價格：

新疆棉花收購自9月中旬零星開成，到國慶節(jié)期間收購開始放量，收購價總體表現(xiàn)為高開-上漲-回落態(tài)勢。南疆手摘棉價格從最初的7.2 -7.3元/公斤漲到了7.6元/公斤，9月下旬時新疆阿克蘇、巴楚及庫爾勒籽棉收購價多在7.2-7.6元/公斤；國慶節(jié)期間隨著棉花上市量的增加，籽棉報價自高位回落，目前手摘棉籽棉收購價跌至7-7.4元/公斤，機采棉籽棉報價小跌至5.8-6.3元/公斤。

收購價繼續(xù)下跌的空間預計有限，原因：其一，目前北疆機采最低價已報到6元/公斤以下，基于種植收獲成本線已不遠。

其二，由于國儲庫存已降至低位，且資源結構較差，市場長期偏樂觀，再加上中美貿(mào)易戰(zhàn)及匯率的貶值壓力，國內(nèi)紡企及貿(mào)易商勢必加大對國產(chǎn)疆棉的關注。

其三，新疆軋花廠產(chǎn)能嚴重過剩，且新疆棉花上市集中，手摘棉上市大概50天左右，機采棉上市大概35-40天左右，即軋花廠的采購主要集中在2個月左右時間內(nèi)完成。軋花廠收購期集中且產(chǎn)能過剩也將對籽棉價格形成支撐。

3.2、國內(nèi)社會庫存同比較高 但無需過分擔憂

商業(yè)庫存：據(jù)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，8月底全國棉花商業(yè)庫存總量約162.72萬噸，同比增加61.86萬噸，增幅61.3%；其中新疆倉庫庫存54.56萬噸，同比增加38.52萬噸，增幅240%。

工業(yè)庫存：截至8月底紡織企業(yè)在庫棉花庫存量為88.62萬噸，同比增加17.63萬噸，同比增加24.8%。

截至8月底社會庫存251.34萬噸，同比增加了79.49萬噸，相當于同比增加了一個多月消費當量的庫存，社會庫存在3-4個月消費當量。今年國儲降至低位，其供應即將面臨缺位，社會庫存增加一個多月的量也合理，因此對于陳棉庫存壓力無需過分擔憂。

3.3、國儲庫存降至低位 關注輪儲政策是否出臺

今年國儲拋售自3月12日開始，延期拋儲一個月至9月份。自2018年6月4日起至輪出結束，儲備棉輪出交易僅限紡織用棉企業(yè)參與，停止非紡織用棉企業(yè)參與競買；紡企購買的儲備棉僅限于本企業(yè)自用，不得轉賣。

2018年3月12日至9月30日，累計出庫成交250.6萬噸，成交率為58% 。其中國儲地產(chǎn)棉成交94.72萬噸，疆棉成交155.86萬噸。理論國儲余量274萬噸，其中有100多萬噸超允差的棉花，即未來市場能接受的、能順利拍出補充供應的，不到200萬噸。

在國內(nèi)每年度200-300萬噸產(chǎn)需缺口成為常態(tài)的情況下，國儲去庫存末期，對缺口的彌補即將面臨缺位。

國儲庫存面臨枯竭的情況下，對于國內(nèi)，市場會更加關注兩方面：其一，下年度棉花的產(chǎn)量（種植面積、天氣），對未來新棉種植生長期，市場對天氣敏感度將增加；其二，未來政策如何變化？業(yè)內(nèi)傳聞可能輪儲，輪入進口棉可能性更大。若輪入政策出臺，將推動國內(nèi)國際市場上漲。

國儲疆棉成交價平均15000元/噸左右，加上交易費、倒垛費、出庫費約90多元/噸的固定費用以及運輸、儲存等其他成本，紡企用儲備棉成本應在15200以上；而貿(mào)易商參與競拍在6月份被禁止了，3-5月份國儲疆棉成交均價14800元/噸，到10月按5個月倉儲費，再加上資金占用成本，國儲疆棉市場銷售價應在15400以上。由于質量優(yōu)勢，期貨CF1901價格至少應高于儲備疆棉價格，即在15200-15500以上。

3.4、國內(nèi)需求：旺季不旺打擊市場信心，但需求前景或不及市場預期的悲觀

由于“金九銀十”旺季不旺，下游訂單以“短、平、快”的圣誕節(jié)訂單為主，紗布銷售進度低于預期，再加上中美貿(mào)易爭端的進一步發(fā)酵，市場擔心美國后續(xù)可能對中國紡服出口加征關稅，需求面的信心受到打擊。近些年美國對紡服的進口比重一直在向東南亞國家傾斜，據(jù)美國商務部紡織品處(OTEXA)公布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2010~2017年，中國對美國的紡織品服裝出口金額年均增速僅為0.1%，而越南、印度、孟加拉三國的出口年均增速分別為9.9%、4.7%和3.8%，中國在美國紡織品服裝進口市場中的份額被逐漸削減和取代。但這是一個緩慢的過程，2017年中國在美國進口的棉類紡服中占36.9%，較4年前僅下降1.5%。在中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升溫的情況下，美國可能加快紡服進口從中國的轉移，但考慮到東南亞國家紡織產(chǎn)能有限、產(chǎn)業(yè)鏈配套不完善、中國對“一帶一路”沿線國家的布局等，中國紡織大國地位短期內(nèi)仍難以撼動，原料需求上存在較強的韌性。再加上人民幣貶值、化纖原料的飆升等，棉花需求前景或并沒有目前市場表現(xiàn)的這么悲觀。此外，美國對服裝進口依賴度極高，其中中國占其進口比重的三成以上，美國是否不顧民生對中國服裝進口加征關稅還有待觀察。

從目前公布的下游市場數(shù)據(jù)情況看，紡織服裝、服飾業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增幅仍維持在低位，紡企紗線庫存不到20天，為2010年以來均值水平附近，坯布庫存略偏高，整體下游產(chǎn)品庫存積壓并不嚴重，而跟蹤的國內(nèi)C32S理論加工利潤目前升至高位，紡織服裝、服飾業(yè)利潤總額上升，這將對后市國內(nèi)原料的需求形成支撐。

3.5、國內(nèi)供需平衡表：新年度整體供應不缺，但下年度及更長期供需前景堪憂

對新年度國內(nèi)的供需，綜合USDA、中國棉花信息網(wǎng)、中國棉花監(jiān)測系統(tǒng)的最新預測情況，600萬噸左右的產(chǎn)量、900萬噸左右的消費，新年度產(chǎn)需缺口300萬噸左右。期初庫存—8月底的社會庫存251.34萬噸；9月延期拋儲的一個月里國儲成交量38.86萬噸；滑準稅配額80萬噸于10月中旬發(fā)放；配額內(nèi)89.4萬噸，合計459.6萬噸，超過產(chǎn)需預估缺口，因此新年度即便國儲不拋儲，供應也不缺，只是進口方面存在不確定性，貿(mào)易戰(zhàn)及匯率貶值壓力下，滑準稅進口配額不一定能用完，進口成本可能也不低。另外，后期需要關注國儲政策面，若仍按前兩年的慣例，3月開始拋儲則供應壓力加大；若國儲視機逢低輪入，則會推動價格的上漲。不過，由于國內(nèi)年度產(chǎn)需300萬噸左右缺口基本已成常態(tài)，在國儲庫存將盡的情況下，19/20年度及這之后的年度，供需前景更為堪憂，未來年度的基本面或一年比一年緊張。

因此，2018/19年度國內(nèi)供應仍然有保障，價格或仍難現(xiàn)單邊大漲行情；但19/20年度甚至之后的年度，隨著庫存消費比的繼續(xù)下滑，可能降至收儲前10年均值水平左右甚至以下（2000-2010庫銷比均值54%），供需面縮緊，價格上漲的動力將更為強勁。從供需面看，18/19年度仍處于牛市初期，價格交易重心將較上一年度有進一步的上移，但節(jié)奏緩慢，行情仍多震蕩反復；相對來說，19/20年度及之后年度表現(xiàn)或更值得期待。

對于今年四季度的供需，251.34萬噸的結轉庫存、9月單月拋儲成交的38.86萬噸；9-10月份進口16萬噸左右，則9-10月份新棉大量上市前的過渡期，國內(nèi)陳棉供應量在306.2萬噸，4個月的消費當量，可以用到12底。疊加四季度為新棉大量上市的時期，市場面臨的供應壓力較重。

3.6、注冊倉單：近月合約面臨陳棉倉單流出壓力較大

10月8日鄭棉倉單9990張，有效預報倉單90張，合計折棉花40.3萬噸，遠高于歷史同期水平，主要原因在于期貨給與高質量棉花升水較高，再加上5-6月份期價大漲令期貨大幅升水現(xiàn)貨，吸引了大量疆棉交至期貨盤面。而此前1809和1901價差達到800-900元/噸，倉單展期存在利潤，致使現(xiàn)在CF1901上存在大量的陳棉倉單，而這些陳棉倉單有效期為2019年3月，因此1901合約上臨近交割時會面臨大量倉單流出的壓力。

從倉單結構上看，86%為疆棉，14%為地產(chǎn)棉；65%為基準級以上的高升水倉單，升水高的能達到1400-1500，一般在600-800左右。尤其是在顏色級升水方面，由于紡企對顏色級不是很看重，而期貨標準下高顏色級升水較多，這些溢價不被現(xiàn)貨企業(yè)認可。不過，因為是陳棉倉單，從8月1日起每天要增加時間貼水4元/噸，到1901合約交割日合計時間貼水680元/噸， 基本可以抵消絕大部分質量升水，但大量的陳棉社會庫存、倉單、新棉、儲備棉形成供應競爭，倉單相對其他資源需要有競爭優(yōu)勢才能大量流出。

期貨與現(xiàn)貨價格的比較：

按紡同等棉紗C32S的價差，國儲疆棉與現(xiàn)貨棉價差應在500元/噸以上。而據(jù)上文分析，紡企用儲備疆棉應在15200-15500以上，則對應現(xiàn)貨棉價應在15700-16000以上。目前3128B現(xiàn)貨價格指數(shù)在16000左右，新棉與陳棉接軌價預計15800-16000。歷史基差顯示，鄭棉1月合約基差后期基本在600-1000元/噸，則對應CF1901價格底部或在15000-15500。

新棉倉單價：

若按目前北疆機采籽棉主流報價6-6.3元/公斤，棉籽價1.70元/公斤，按36.5%的平均凈衣分、按6-6.3元/公斤的籽棉價、1000元/噸的加工費，算上短途運輸、收購資金利息、收購人員工資及入庫包干費用合計約300元/噸左右，再按300-400的公毛差，則機采皮棉公定成本在14900-15800元/噸左右，再算上合理的利潤（300-500元/噸），則在15400-16100。由于新疆棉質量等級高，一般升水期貨600左右，則對應期貨14800-15500元/噸。

按核算時間10月至1月的3個月周期，倉儲費48元/噸，資金利息190元/噸（按5%年利率），再加上交易交割費、入庫檢驗費、入庫費等合計約50多元/噸左右，則CF1901上新棉注冊倉單價在15100-15800元/噸（平均15450元/噸）。

綜合上述分析比較，CF1901合約四季度價格區(qū)間下沿預計在15000-15500元/噸，15500一線以下，購買鄭棉倉單性價比相對較高，該位置之下的空間和時間預計很有限，區(qū)間上沿預計在16000-16300。

3.7、內(nèi)外棉/紗、國內(nèi)資源價差情況

進入新年度的第一個月，內(nèi)外棉價差擴大至1000元/噸左右，內(nèi)外紗價差也由負轉正，外紗價格略有優(yōu)勢。由于對美棉進口加征了25%的關稅，美棉需求被削弱，內(nèi)外價差預計較上年度有所擴大，1000左右的價差或為常態(tài)。按70-75的ICE盤面價格、COTLOOK指數(shù)平均10美分的升水、6.9的人民幣匯率，折1%關稅下進口成本13700-14600元/噸，算上1000元的價差，則對應CF1901在14700-15600，平均15150元/噸。對于美棉，ICE盤面70-75美分/磅的價格，即便不加升水，按10%的增值稅、26%進口關稅下進口成本在14950-16010元/噸。因此就外盤價格看，CF1901在15000左右的支撐也很強。

4、總結展望

長期看漲的邏輯猶存——（1）棉花未來增產(chǎn)的空間有限，國內(nèi)產(chǎn)需缺口長期存在（2）國儲庫存面臨枯竭，資源質量結構愈差，國內(nèi)對進口需求將增加（3）新年度全球預估產(chǎn)不足需，且中美印連續(xù)豐產(chǎn)后產(chǎn)量下降風險大

不過，18/19年度國內(nèi)供應總體不缺，上漲節(jié)奏預計仍將受到制約，牛市初期的慢牛特征仍將會在該年度得到體現(xiàn)，價格交易重心將較上一年度有進一步的上移，但節(jié)奏緩慢，行情仍多震蕩反復； 19/20年度供需面預期將進一步收緊，其表現(xiàn)或更讓人期待。

今年四季度鄭棉繼續(xù)下行空間有限，料弱勢震蕩為主——（1）國內(nèi)四季度供應壓力較重（陳棉社會庫存較高、2018年度預期豐產(chǎn)，新棉上市供應壓力大、80萬噸的滑準稅進口配額10月中旬將下發(fā)）

（2）注冊倉單遠高于歷史同期，CF1901面臨大量陳棉倉單到期前流出的壓力沉重（3）新棉基于生產(chǎn)成本，籽棉收購價繼續(xù)下調(diào)的空間已有限（4）外棉方面，四季度北半球新棉集中上市期，中美貿(mào)易摩擦令需求面臨不確定性，四季度外盤或難有明顯的上漲行情。但考慮到美棉種植成本、印度MSP價格和長期供需前景，下方空間料有限，下方支撐位70-75美分。

（5）國儲可能出臺輪入政策，關注政策面動態(tài)。

CF1901繼續(xù)下行的空間有限，四季度價格區(qū)間下沿預計在15000-15500元/噸，15500一線以下，購買鄭棉倉單性價比相對較高，該位置之下的空間和時間預計不大，區(qū)間上沿預計在16000-16300，關注中美貿(mào)易形勢進展及國儲政策面動態(tài)。

操作建議：CF1901上壓力沉重，維持反彈逢高沽空的思路；CF1901跌至15500以下時，可考慮布局遠月合約（CF1909）的長線多單，CF1901合約摘牌之后的行情或更值得期待。套利方面，近遠月合約間反套思路為主。

5、風險提示

宏觀金融風險、政策面風險（中美貿(mào)易、國儲政策）、天氣風險等