1901合約貼水500元/噸

當(dāng)前，環(huán)保限產(chǎn)和下游采購是鋼材現(xiàn)貨市場最有力的支撐，而利空因素僅影響市場對遠月合約的判斷，使得鋼材期現(xiàn)貨價格偏離過大。RB1901合約距離交割還有3個月的時間，近期貼水幅度卻依然維持在500元/噸的高位，基差修復(fù)將限制螺紋鋼下行空間。

限產(chǎn)政策更加靈活

早在9月初，生態(tài)環(huán)境部便發(fā)布2018年采暖季限產(chǎn)將摒棄以往“一刀切”的做法，將限產(chǎn)執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)的制定權(quán)下放至各地方政府，“統(tǒng)一限產(chǎn)30%、50%”“關(guān)?！边@樣的限產(chǎn)措施在今年或難再現(xiàn)。本次限產(chǎn)糾偏允許地方政府因地制宜地制定環(huán)保治理措施的同時也增加了政策彈性，使得環(huán)保政策變得更加復(fù)雜。自2018年7月國務(wù)院頒布《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》總指引綱領(lǐng)以來，各省（市、區(qū)）便根據(jù)該計劃出臺相應(yīng)方案，包括非采暖季限產(chǎn)和采暖季限產(chǎn)。其中，采暖季限產(chǎn)在2017年冬天已經(jīng)開始執(zhí)行，2018年的限產(chǎn)范圍將從京津冀地區(qū)進一步擴展至汾渭平原以及長三角地區(qū)。

整體來看，此前限產(chǎn)政策“一刀切”的做法容易引發(fā)過度執(zhí)行，在經(jīng)濟壓力日漸上升的背景下，后期環(huán)報政策會適度調(diào)整。具體分析，生態(tài)環(huán)境部將不在量化限產(chǎn)目標(biāo)，各地根據(jù)大氣指標(biāo)和空氣排名自行決定限產(chǎn)比例，預(yù)計今年采暖季限產(chǎn)政策將更加靈活。

下游需求回落空間不大

房地產(chǎn)市場在經(jīng)歷上半年短暫的過熱之后，下半年風(fēng)向開始改變，尤其在一、二線城市。據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—8月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長10.1%，相較于1—7月小幅回落0.1個百分點，若剔除其中的“土地購置費”項，與房屋施工相關(guān)的建筑安裝工程投資同比繼續(xù)萎縮3.7%。目前在開發(fā)商依然維持高周轉(zhuǎn)的背景下，1—8月新開工面積增長強勁，商品房預(yù)售維持高速增長，但在庫存水平偏低的情況下，房地產(chǎn)企業(yè)拿地以及新開工意愿依然較強。近期的工地項目趕工雖在一定程度上透支未來需求，但也限制了短期房地產(chǎn)投資增速的回調(diào)幅度。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—8月基建投資同比增長0.66%，增速持續(xù)探底，接近冰點，較1—7月下降1.14個百分點，較2017年同期低15.2個百分點。進入三季度后，地方專項債發(fā)行速度明顯加快，預(yù)計第四季度基建投資增速快速下滑的態(tài)勢將逐步緩解。另外，因受中美貿(mào)易摩擦沖擊，中國9月制造業(yè)PMI指數(shù)有所下滑，實際影響程度有待觀察。目前，國家也在大力發(fā)展亞非拉市場以填補出口下滑缺口，預(yù)計后期制造業(yè)繼續(xù)下行空間有限。

期現(xiàn)短期偏離過大

回顧過去幾年螺紋鋼期現(xiàn)貨市場的走勢，不難發(fā)現(xiàn)期貨價格總是貼水現(xiàn)貨，但臨近交割前貼水都能緩慢修復(fù)。貼水?dāng)U大原因有兩點：一是市場預(yù)期需求大幅收縮，二是市場預(yù)期供應(yīng)端顯著寬松。從實際情況看，鋼材下游消費主要集中在房地產(chǎn)和基建行業(yè)，需求總量一直平穩(wěn)增長，廢除“一刀切”雖然會產(chǎn)生鋼材供應(yīng)增加的預(yù)期，但成材現(xiàn)貨供應(yīng)整體依然偏緊。因此，市場對政策過度解讀產(chǎn)生的極端悲觀預(yù)期所造成的深度貼水，通常以期貨價格上漲來修復(fù)。從當(dāng)前情況看，鋼材供需相對均衡，庫存總量仍然維持低位，現(xiàn)貨價格較為堅挺，RB1901合約距離交割僅有大約3個月的時間，貼水幅度在500元/噸左右，從時間和空間上看，貼水修復(fù)將對螺紋鋼期價形成較強支撐。

綜上所述，盡管2018年“金九銀十”的旺季預(yù)期未能兌現(xiàn)，但采暖季環(huán)保限產(chǎn)和下游需求仍將繼續(xù)支撐鋼材現(xiàn)貨價格的強勢。供給放松預(yù)期僅影響市場對遠月合約的判斷，而對現(xiàn)貨價格影響十分有限。在采暖季供需錯配的背景下，螺紋鋼期價易漲難跌。