伴隨下半年進(jìn)口窗口間歇打開，俄鎳貨源流入，緩解國內(nèi)現(xiàn)貨緊張局面，疊加國內(nèi)新能源汽車補(bǔ)貼政策變化導(dǎo)致預(yù)期修正、新的鎳鐵項(xiàng)目逐步推進(jìn)等多重利空因素，鎳價(jià)回落至105000元/噸一線運(yùn)行。展望未來，我們認(rèn)為，在供應(yīng)增量大于需求增量的預(yù)期下，缺口收窄或令鎳價(jià)陷于振蕩走勢。

未來邊際增量集中在鎳鐵

今年上半年海外11家上市鎳企產(chǎn)量為54.9萬噸，同比減少2.4萬噸，環(huán)比減少6萬噸，其中減量主要集中在Vale和Nornickel，此外First Quantum在2017年9月退出市場，短期看不到回歸跡象。按季度來看，二季度相對(duì)一季度有所恢復(fù)，但整體增量并不高，僅1萬噸，并且根據(jù)上市公司的年度生產(chǎn)計(jì)劃，后續(xù)出現(xiàn)大幅增加的可能性偏小，所以我們預(yù)計(jì)海外主要鎳企業(yè)產(chǎn)量全年損失在6萬噸左右的水平。

在海外原生鎳供應(yīng)出現(xiàn)損失的情況下，增量主要集中在我國以及印尼的NPI項(xiàng)目，但是國內(nèi)今年至今，由于環(huán)保抑制，雖然利潤維持高位，但實(shí)現(xiàn)的產(chǎn)量增加并不高。

印尼方面，增量主要集中在青山和德龍，青山預(yù)計(jì)年底前投4臺(tái)爐子，德龍?jiān)诋a(chǎn)7臺(tái)爐子，年底樂觀將達(dá)到10臺(tái)，主要約束是配套電廠建設(shè)進(jìn)度，金川的4臺(tái)爐子按照進(jìn)度則需要到明年才能投產(chǎn)。按照印尼當(dāng)?shù)仨?xiàng)目的投產(chǎn)進(jìn)度，預(yù)計(jì)2018年全年將實(shí)現(xiàn)新增產(chǎn)量7萬至24萬金屬噸。

除新增鎳鐵項(xiàng)目外，青山集團(tuán)和華友持股的紅土礦濕法和火法冶煉中間品項(xiàng)目于8月底奠基，項(xiàng)目鎳金屬當(dāng)量在3萬—5萬金屬噸。9月28日，青山鋼鐵和格林美(002340,股吧)等共同簽署《蘇拉威西5萬噸純鎳當(dāng)量的鎳鈷濕法項(xiàng)目》，預(yù)計(jì)2020年建成開工，年生產(chǎn)鎳金屬5萬噸。鎳鐵與硫酸鎳項(xiàng)目逐步釋放，將縮減鎳金屬缺口，尤其是對(duì)純鎳的消耗。

不銹鋼需求表現(xiàn)平穩(wěn)

截至當(dāng)前，國產(chǎn)3系產(chǎn)量下滑，但由于進(jìn)口印尼3系的增量補(bǔ)充，國內(nèi)3系不銹鋼需求平穩(wěn)，如果加上2系和4系，今年不銹鋼表觀消費(fèi)可觀。

地產(chǎn)以及汽車行業(yè)增速平穩(wěn)，1—8月國內(nèi)商品房銷售面積累計(jì)同比增長4%，汽車產(chǎn)量累計(jì)同比增長2.2%。今年下游消費(fèi)表現(xiàn)亮眼的主要集中在化工和機(jī)械設(shè)備方面，支撐整個(gè)不銹鋼消費(fèi)維持增長。

新能源汽車方面，補(bǔ)貼政策和汽車能量密度直接掛鉤，而大部分電池能量密度的實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)都在135（Wh/kg）以下，因此大多數(shù)車型的補(bǔ)貼額度將退坡，導(dǎo)致今年新能源汽車銷量增速短期出現(xiàn)環(huán)比下滑。根據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，6月、7月銷售僅8.4萬輛，明顯少于新政之前10萬輛的水平，導(dǎo)致市場對(duì)于新能源汽車預(yù)期的修正。但是我們認(rèn)為，新能源汽車行業(yè)經(jīng)歷洗牌的陣痛之后，長期依舊樂觀。

根據(jù)真鋰研究數(shù)據(jù)，8月動(dòng)力電池出貨量4.2GWh，其中NCM三元電池出貨量2.67GWh，占比63%，同比增長99%；磷酸鐵鋰動(dòng)力電池出貨量1.5GWh，同比基本持平。1—8月動(dòng)力電池累計(jì)出貨量23.5GWh，同比增長92%。

精煉鎳庫存回落趨勢不改，截至9月底，上期所、保稅區(qū)、LME三地鎳最新庫存報(bào)28.86萬噸，同比降低17.85萬噸，較年初降低15.41萬噸。但由于未來供應(yīng)邊際增量大于消費(fèi)增量，供需缺口收窄，庫存下滑趨勢趨緩，預(yù)計(jì)鎳價(jià)短期將維持振蕩走勢，主力合約運(yùn)行區(qū)間在100000—110000元/噸。