核心觀點(diǎn)

. 真實(shí)性需求暫穩(wěn)，投機(jī)性需求受制高價格

. 短流程供給上行，螺紋產(chǎn)量處于同期高位

. 環(huán)保的松緊，將決定勝利天平的偏向

8月中下旬以來，螺紋1901上沖至4400上方后階段性見頂，隨后9月唐山提前限產(chǎn)的預(yù)期再次落空，攻堅(jiān)減排行動結(jié)束后高爐開始陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，螺紋回落至4050后出現(xiàn)一波反彈?？墒呛镁安婚L，9月中下旬再次傳出環(huán)保松動消息，市場原先環(huán)保趨嚴(yán)的預(yù)期被修復(fù)，行情再次回落至3995低點(diǎn)，節(jié)前由于庫存的累積導(dǎo)致行情進(jìn)一步下挫至3900。節(jié)后回來，螺紋需求依然持穩(wěn)，庫存重新回落，后續(xù)螺紋行情將如何演繹，個人認(rèn)為：

真實(shí)性需求暫穩(wěn)，投機(jī)性需求受制高價格

“金九銀十”往往是螺紋的消費(fèi)旺季，從螺紋每周的需求估測和全國建材每日成交的監(jiān)測數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前的真實(shí)性需求依然較為穩(wěn)固，分地區(qū)來看除西南地區(qū)的昆明螺紋社庫有所累積外，其他區(qū)域社庫依然在下滑之中。但同時我們也看到了由于目前上海螺紋現(xiàn)貨價格在4600元/噸上方，貿(mào)易商不敢輕易補(bǔ)庫，因此螺紋社庫也一直在低位運(yùn)行沒有明顯累積。后續(xù)展望，隨著北方天氣的逐步轉(zhuǎn)冷，螺紋的真實(shí)性需求將面臨下滑，北方的螺紋將逐步南下沖擊華東華南市場，從目前華東、華南對東北的螺紋區(qū)域價差走高來看，北材南下的窗口或?qū)⒅鸩酱蜷_。另外從全國水泥磨機(jī)開工率來看，近期亦出現(xiàn)拐頭向下跡象，我們認(rèn)為后續(xù)真實(shí)性需求減弱將帶動現(xiàn)貨價格下滑，但貿(mào)易商的投機(jī)性需求將成為螺紋價格下跌過程中的重要支撐

短流程供給上行，螺紋產(chǎn)量處于同期高位

今年以來隨著高爐的生產(chǎn)受限，電爐產(chǎn)能投放增多，據(jù)統(tǒng)計今年電爐產(chǎn)能的增量可以達(dá)到2000萬噸左右。另外，根據(jù)測算目前華東電爐螺紋利潤在600元/噸上方，華北在400元/噸左右，在利潤較好的情況下，我們也看到了電爐的產(chǎn)能利用率的持續(xù)上行，目前最新在76%左右，已經(jīng)是歷史新高水平了。在短流程產(chǎn)能投放疊加產(chǎn)能利用率上升的雙重作用下，短流程供給正在快速上行。另外從鋼聯(lián)統(tǒng)計的螺紋每周產(chǎn)量來看，最新的螺紋產(chǎn)量在342萬噸/周左右，已經(jīng)創(chuàng)出了同期新高，所以目前對于螺紋來說供給壓力也較大。

環(huán)保的松緊，將決定勝利天平的偏向

在9月前，基本上環(huán)保貫穿前三季度，市場對于環(huán)保的預(yù)期也一直打的較足。但是隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力的越來越大，環(huán)保糾偏的聲音也逐漸響起，對早前京津冀及周邊地區(qū)《2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動方案（征求意見稿）》的修改更是扭轉(zhuǎn)了之前的環(huán)保趨嚴(yán)的一致預(yù)期。從唐山發(fā)布的2018秋冬季錯峰生產(chǎn)的方案來看，按ABCD四級的限產(chǎn)方法使得在限產(chǎn)比例上也是要低于去年原則上50%的限產(chǎn)比例的，根據(jù)唐山最新鋼廠分級的評定結(jié)果看，目前A類只有1家，更多企業(yè)落在B類，占據(jù)唐山鋼鐵產(chǎn)能的75%左右，根據(jù)唐宋測算綜合限產(chǎn)比例在32%-35%。

從目前的最新文件來看今年京津冀及周邊地區(qū)的限產(chǎn)比例較去年是有所下滑的，但我們看到今年限產(chǎn)區(qū)域是擴(kuò)大的，不僅擴(kuò)大到了汾渭平原而且上周長三角地區(qū)也發(fā)布了秋冬季的錯峰生產(chǎn)的征求意見稿，包括上海進(jìn)口博覽會對周邊沙鋼、中天、永鋼、寶鋼的臨時限產(chǎn)。整體來看今年環(huán)保限產(chǎn)依然存在，雖然限產(chǎn)區(qū)域有所擴(kuò)大，但限產(chǎn)力度可能有所縮減，方式上更加靈活和精細(xì)化。

另外10月份唐山的限產(chǎn)已經(jīng)展開，但是我們看到全國高爐產(chǎn)能利用率并沒有下滑而是依然維持回升的勢頭，似乎也在驗(yàn)證今年環(huán)保限產(chǎn)的力度有所松動。在后續(xù)需求面臨季節(jié)性淡季較為確定的情況下，高利潤背景下供給端會否走弱將主要取決于環(huán)保的松緊程度，而其也將決定最終勝利的天平是偏向多方還是空方。

綜上，由于需求旺季的存在目前的螺紋處于供需雙旺的階段，低庫存+需求穩(wěn)使得螺紋現(xiàn)貨暫保持高位堅(jiān)挺的態(tài)勢，而大貼水限制了螺紋的進(jìn)一步回調(diào)空間；但在另一方面，目前高產(chǎn)量+高價格+環(huán)保預(yù)期的修正亦導(dǎo)致螺紋上行動力不足，在這種情況下，我們認(rèn)為10月底前，螺紋將繼續(xù)保持在3900-4300的區(qū)間震蕩運(yùn)行。后續(xù)在需求淡季較為確定的情況下，需求端將逐步走弱，供給端將主要取決于環(huán)保松緊，螺紋總庫可能會在11月中下旬開始累積，屆時現(xiàn)貨的高價格將無法得到支撐，會出現(xiàn)向下回歸，而如果期貨大貼水的話可能以現(xiàn)貨下跌，期貨震蕩運(yùn)行的方式修復(fù)大貼水類似去年12月中旬的螺紋走勢，而如果到時螺紋貼水已經(jīng)被修復(fù)到相對合理的位置，那現(xiàn)貨的下跌則可能帶動期貨的聯(lián)動下跌。