近期，原糖價格在8月下旬創(chuàng)下近10年的價格低點9.91美分/磅后連續(xù)反彈，幅度達36.73%，當(dāng)前盤面價格已站上13美分/磅的關(guān)鍵點位。原糖強勢反彈，究其原因在于以下兩個方面：一是長時間以來雷亞爾兌美元大幅貶值，同時原油大漲導(dǎo)致糖醇比出現(xiàn)了有利于乙醇生產(chǎn)的格局，市場認(rèn)為巴西減產(chǎn)從而引發(fā)多頭入場。但是值得注意的是，進入10月后，巴西南部主產(chǎn)區(qū)甘蔗壓榨已進入尾聲，糖廠對糖醇比的調(diào)整空間將受限。二是來自資金層面的變動。今年上半年原糖基金保持大量空單，凈空單持倉量多次突破10萬手，而隨著原糖價格的持續(xù)下降，空頭獲利離場，基金更是加速減持空頭持倉。

出口壓力和高庫存壓制

印度糖廠協(xié)會數(shù)據(jù)顯示,2017/2018榨季印度食糖產(chǎn)量達3200萬噸，同比增加1200萬噸，有機構(gòu)預(yù)計2018/2019榨季糖產(chǎn)量將進一步增加至3500萬—3650萬噸，或?qū)⒊^巴西成為全球第一大產(chǎn)糖國。而印度國內(nèi)一年的白糖消費量大概在2700萬噸，這就造成了從2017/2018榨季接近500萬噸的過剩，印度政府曾要求糖廠出口200萬噸以減小國內(nèi)的過剩壓力，但是由于原糖價格持續(xù)下跌，2017/2018榨季出口僅為50萬噸左右，當(dāng)前期末庫存將超過1150萬噸。而隨著新榨季進一步增產(chǎn)，期末庫存將進一步達到創(chuàng)紀(jì)錄的高位。印度政府9月下旬批準(zhǔn)了糖業(yè)450億盧比的援助計劃，達到2018/2019年度出口500萬噸糖的目標(biāo)。當(dāng)前印度國內(nèi)白糖價格為31800盧比/噸左右（折合430美元/噸），原糖價格相較要低150美元/噸左右（折合12.7美分/磅），由于印度政府對蔗農(nóng)生產(chǎn)補貼和糖廠運輸補貼合計為54.3美元/噸，則印度原糖離岸價格折合在12.7—14.5美分/磅，即原糖價格在13美分/磅左右將打開印度出口窗口。

對于泰國來說，2017/018 榨季產(chǎn)糖1468萬噸，同比增幅高達46%，泰國國內(nèi)白糖年均消費量約為260萬噸，其余糖均需用于出口，即可供出口量將達到1200萬噸，而2017/2018榨季截至8月泰國累計出口糖為861萬噸，仍剩余的340萬噸需要在四季度消化。而對于2018/2019榨季，某分析機構(gòu)對產(chǎn)量預(yù)估在1490萬噸左右，產(chǎn)量小幅增加。即對當(dāng)前榨季和即將開始的2018/2019榨季來說，其出口壓力同樣巨大。而泰國政府近日針對甘蔗種植者批準(zhǔn)了一項總額為156億泰銖的補貼計劃，即對2018/019年度的甘蔗價格將升至每噸800泰銖，而僅以全球市場價格為基礎(chǔ)計算所得的甘蔗價格為680泰銖。

國內(nèi)新榨季產(chǎn)量增加

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的數(shù)據(jù)顯示，2018/2019榨季甘蔗糖產(chǎn)量將增加至925萬噸，同比增加0.98%，同時北方糖廠對新一季產(chǎn)量預(yù)估在150萬噸左右。白糖在9月進入淡季，同時新榨季開榨也將逐漸增加供應(yīng)，且印度、泰國豐產(chǎn)將加大海關(guān)緝私壓力，增加走私糖對國內(nèi)糖價的沖擊。

總體來看，原糖價格雖有一波強勢反彈，但是四季度巴西對原糖價格弱化，同時印度泰國巨量的結(jié)轉(zhuǎn)庫存，疊加新榨季繼續(xù)增產(chǎn)，將對原糖價格帶來壓制。在此背景下，鄭糖將維持振蕩偏弱格局。