自6月以來，滬膠主力1901合約始終處在11500—13000元/噸窄幅波動。目前就橡膠自身而言，庫存壓力依然較大，需求端沒有亮點，但盤面價格的比價優(yōu)勢使其具備一定的抗跌性。然而，在橡膠自身矛盾未解決的情況下，促反彈的因素雖有匯率波動、通脹預期等因素的炒作，但目前均無明顯跡象。筆者由此認為，滬膠未來或繼續(xù)筑底。

輪胎出口環(huán)境不佳

在減稅政策紅利逐漸消退和加息沖擊下，美國經濟自高位回落，并且貿易摩擦對美國經濟自身也有負面影響，不僅導致新興市場國家經濟惡化，而且這種狀態(tài)還會持續(xù)。根據(jù)市場分析，貿易摩擦對橡膠的影響頗大，主要體現(xiàn)在輪胎和制品行業(yè)。輪胎是中國出口美國的重要商品之一，也是橡膠最重要的下游市場，占比達到70%。例如，從歷史上美國對華的“雙反”調查案例來看，貿易摩擦對我國輪胎出口的影響很大。除了美國外，歐盟、印度、巴西等多個重要輪胎出口目的國近年來都對我國輪胎發(fā)起過“雙反”調查。目前來看，我國輪胎出口環(huán)境著實不佳。

供應階段性過剩

就橡膠供需而言，要一分為二地看：全球橡膠供需是維持弱平衡的，但我國的橡膠供應屬于階段性過剩。主要原因是，2017年兩次大的非標價差行情，形成了很多基于非標套利的物流，全球的邊際庫存流向了中國，今年國內橡膠供應過剩就是當時的“后遺癥”。

國內橡膠顯性庫存主要是保稅區(qū)庫存和交易所倉單，當前都是處于較高水平。據(jù)統(tǒng)計，保稅區(qū)區(qū)內庫存約有18萬噸，區(qū)外庫存還有30萬噸以上，并且還在持續(xù)入庫，料未來還是以累庫為主。另從交易所倉單來看，滬膠1901合約只消化了十幾萬噸舊膠，這與前兩年相比差距很大，說明實體的消化能力確實不佳。

下游表現(xiàn)無亮點

目前全鋼胎開工率達到近5年高點，半鋼胎開工率同比好于去年，但單胎的重量普遍下降，整體用膠量無增長。根據(jù)季節(jié)性分析，未來3個月輪胎開工也是呈邊際遞減的。從保稅區(qū)庫存的去化速度也能看出，今年橡膠隱性庫存的消耗速度慢，下游略顯疲軟。

另外，橡膠自身最大的優(yōu)勢就是估值，即比價低。無論是內外比價、替代比價，還是與各膠種的基差，當前滬膠的溢價最低，這也正是滬膠弱勢卻抗跌的原因。當然這是一種靜態(tài)評價，在系統(tǒng)性風險沖擊來臨時，比價雖維持，但絕對價格會對應浮動。對當前滬膠價格形成壓制的最直接行為還是套利和套保，無論是非標套利還是內外套利現(xiàn)在都還有機會，并且經過2017年的全市場教學，參與到套保和套利中的資金越來越多。換言之，滬膠的估值必須被壓到無可再壓，才有反彈的可能。

整體來看，滬膠后期或難有起色，將延續(xù)筑底態(tài)勢，至少在11月合約交割完之前，市場壓力依舊很大。筆者分析后認為，當前膠價可定性為中性偏低，如果有系統(tǒng)性風險，那么膠價下行仍有空間；如果沒有系統(tǒng)性風險，當前位置或為底部區(qū)間，待未來事件炒作帶來反彈契機。