自2018年4月份中美貿(mào)易爭(zhēng)端開展以來，美豆價(jià)格連連下滑，并且跌至近10年來的低點(diǎn)，給生產(chǎn)者和進(jìn)口商都帶來不少難題。因?yàn)橐恢币詠?，美?guó)是全球最大的大豆生產(chǎn)國(guó)，也是全球供應(yīng)的主力，產(chǎn)量占全球三分之一，巴西緊隨其后，這兩國(guó)就主導(dǎo)了全球產(chǎn)量。阿根廷居第三，但產(chǎn)量?jī)H占10%。福斯通稱，17/18年度巴西大豆產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.193億噸。2018/19年度大豆播種面積將增加2%，產(chǎn)量甚至?xí)^預(yù)期水平。18/19年度巴西大豆產(chǎn)量將超過1.19億噸，將超過美國(guó)（1.173億噸），從此躍居世界第一。而中國(guó)，則是全球最大的大豆進(jìn)口國(guó)，隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)的僵持，中國(guó)增加了從其他國(guó)家（例如巴西）的進(jìn)口，美國(guó)大豆生產(chǎn)商也不得不另尋市場(chǎng)。

美國(guó)大豆價(jià)格持續(xù)低迷，使得美國(guó)向歐洲、中東、北非等非傳統(tǒng)市場(chǎng)的出口量增加。雖然巴西也在購(gòu)買美國(guó)大豆供國(guó)內(nèi)消費(fèi)，美國(guó)國(guó)內(nèi)的大豆銷售和壓榨也達(dá)到歷史新高，但都不足以彌補(bǔ)對(duì)華出口驟跌所帶來的影響。美豆價(jià)格受到重創(chuàng)，4月至今已下滑20%，跌至近10年來的低點(diǎn)。

此前，有跡象顯示，阿根廷和巴西有意想低價(jià)買入美國(guó)大豆，進(jìn)行壓榨，進(jìn)而向中國(guó)直接出口豆粕及豆油，但事到如今，幻想破滅，因?yàn)橛邢⒎Q中國(guó)政府正要求檢驗(yàn)進(jìn)口的阿根廷（或巴西）豆油的原料來源，確保阿根廷豆油不是由進(jìn)口美豆壓榨得出的，美豆想借道南美加工再將豆油或豆粕出口中國(guó)之路也被堵死。

同時(shí)，中國(guó)已經(jīng)警告：大豆價(jià)格如果因關(guān)稅成本上漲，將會(huì)打壓需求，并使農(nóng)戶轉(zhuǎn)用其他替代飼料產(chǎn)品。美國(guó)農(nóng)業(yè)部上周五稱，私人出口商取消了對(duì)未知目的地18萬噸銷售合同，且出口商還取消了另外12萬噸對(duì)未知目的地銷售的大豆（市場(chǎng)猜測(cè)這兩單為中國(guó)），這批大豆產(chǎn)地不限。美國(guó)政府也預(yù)計(jì)，中國(guó)采購(gòu)量將從2018/19季的3,290萬噸，減至680萬噸。因此，季末庫存預(yù)期將創(chuàng)下歷史新高，這對(duì)美國(guó)大豆價(jià)格意味著有更大的下行壓力。而美產(chǎn)區(qū)天氣好轉(zhuǎn)使得收割進(jìn)度也在加快，美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的作物周報(bào)顯示，截至10月21日，美國(guó)大豆收割工作完成53%，一周前為38%。預(yù)計(jì)中美貿(mào)易戰(zhàn)緩解之前，美豆頹勢(shì)仍難逆轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)短線美豆將維持低位區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)，芝商所旗下CBOT大豆主力合約將位于812-900美分區(qū)間震蕩一段時(shí)間。

附圖1：美豆價(jià)格走勢(shì)

我們?cè)賮砜纯粗袊?guó)方面的大豆供應(yīng)情況：

中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)后，中國(guó)就逐步減少了美豆的進(jìn)口，此前是轉(zhuǎn)向進(jìn)口巴西大豆，但是隨著南美大豆的下市，中國(guó)的進(jìn)口量也隨之不斷減少，據(jù)Cofeed統(tǒng)計(jì)，2018年10月份國(guó)內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港102船639.9萬噸，較9月份的實(shí)際到港744.1萬噸下降14.03%。相比之下2017年10月實(shí)際到港量678.92萬噸。

附圖2：大豆進(jìn)口對(duì)比圖

2018年11份至2019年的1月份大豆進(jìn)口量明顯低于去年同期，預(yù)估11月份到港650萬噸，12月份大豆到港預(yù)估降低到620萬噸，1月份500萬噸。該到港量遠(yuǎn)低于去年同期（上年11、12和1月到港量分別為11月868.42萬噸、12月955萬噸、1月848萬噸）。12-2月大豆供應(yīng)仍有較大缺口。但是，中國(guó)政府也作出了一系列的應(yīng)對(duì)政策：

其一：傳明年初500-600萬噸國(guó)儲(chǔ)豆或投放市場(chǎng)，據(jù)悉目前已經(jīng)有一些大廠開始用國(guó)儲(chǔ)豆進(jìn)行加工。

其二：周一中國(guó)海關(guān)總署網(wǎng)站發(fā)布的公告稱，如果印度菜籽粕滿足中國(guó)的檢驗(yàn)檢疫要求，可以從周一（10月22日）起恢復(fù)對(duì)華出口，這也意味著中國(guó)已取消持續(xù)數(shù)年的印度菜籽粕進(jìn)口禁令，如果后期廉價(jià)印度菜粕到港，加上中國(guó)買家也正積極買入烏克蘭葵粕，作為國(guó)內(nèi)豆粕重要替代品的雜粕供應(yīng)將增加，屆時(shí)大豆壓榨量有望減少。而非洲豬瘟蔓延及與雜粕價(jià)差拉大令豆粕終端需求下降，這將會(huì)直接影響大豆壓榨量，開機(jī)率將會(huì)在一定程度上受到影響，如此一來，豆油產(chǎn)出量也將會(huì)減少。

由于四季度及明年1、2月份大豆到港量較少，使得市場(chǎng)普遍看好后市行情，因此，國(guó)慶節(jié)后的季節(jié)性需求淡季并不淡，特別是遠(yuǎn)月低位基差成交較好，據(jù)Cofeed統(tǒng)計(jì)，10月8日至10月23日，全國(guó)主要工廠豆油成交總量為376230噸，日均成交量為31353噸；相比之下，去年同期成交總量為302940噸，日均成交量?jī)H為25245噸。

附圖3：豆油成交量對(duì)比圖

后期大豆供應(yīng)的缺口，中國(guó)政府的舉措，均為后期的油脂行情奠定了良好的底部基礎(chǔ)。但是，目前豆油市場(chǎng)基本面壓力仍不小。目前在開機(jī)率維持超高水平的情況下，豆油庫存連續(xù)刷新歷史高位，截止10月19日，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量185.03萬噸，較上周同期的181.43萬噸增3.6噸，增幅為1.98%，較上個(gè)月同期165.39萬噸增19.64萬噸，增幅為11.87%，較去年同期的159.98萬噸增25.05萬噸幅增15.66%，五年同期均值139.281萬噸。

眼下供應(yīng)面的壓力還需要時(shí)間消化，由于壓榨利潤(rùn)良好，預(yù)計(jì)未來兩周將維持當(dāng)前周度壓榨190萬噸以上的超高水平。伴隨著油廠開機(jī)率提高的同時(shí)，豆油產(chǎn)出量也隨之增多，未來兩周豆油庫存仍有上升空間。此外，美國(guó)原油庫存已經(jīng)錄得四連漲，意味著過去四周庫存增長(zhǎng)超過2200萬桶，其利空影響仍在發(fā)酵，同時(shí)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升以及美元繼續(xù)走高也令油價(jià)承壓，原油12月合約目前66.43美元，較10月初的高點(diǎn)76.72跌10.29美元。

附圖4：國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)

正是由于基本面壓力，近日連盤豆油價(jià)格連續(xù)回調(diào)整。截止10月24日10:25分，連豆油1901合約最新5706元/噸，較10月10日的6010跌304元/噸。

附圖5：連盤豆油走勢(shì)

但中長(zhǎng)線來看，因中美貿(mào)易戰(zhàn)短期難以結(jié)束，隨著后期大豆壓榨量的減少，以及元旦后，春節(jié)前包裝油備貨的展開，豆油需求有望在12月出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，屆時(shí)豆油庫存也有望出現(xiàn)拐點(diǎn)。因此，中美貿(mào)易戰(zhàn)結(jié)束之前，油脂行情底部震蕩緩慢抬升趨勢(shì)或未變。需要密切關(guān)注貿(mào)易戰(zhàn)動(dòng)向，其中11月6日美國(guó)中期選舉及11月底兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤都可能給豆油市場(chǎng)走勢(shì)帶來重大影響。