摘要

10月以來，銅價窄幅震蕩，表現(xiàn)不溫不火，但在月末最后一個交易日，銅價大幅跳空，突破震蕩區(qū)間。對于后市，筆者認為宏觀不確定性因素增多，銅價或?qū)⒗^續(xù)承壓，但下方空間有限。

宏觀因素仍是壓制銅價主因

美國3季度GDP增速同比高達3.5%，創(chuàng)下2015年以來同期最高增速。美國9月諮商會消費者信心指數(shù)錄得137.9，創(chuàng)2000年9月以來新高。歐洲方面，歐元區(qū)3季度GDP季環(huán)比初值0.2%，創(chuàng)2014年以來最低增速。德、法10月制造業(yè)PMI指數(shù)均創(chuàng)下逾2年來最低水平。美國經(jīng)濟持續(xù)強勁，而歐洲經(jīng)濟疲軟態(tài)勢未見好轉(zhuǎn)，美歐經(jīng)濟走勢繼續(xù)分化，助力美元指數(shù)上揚，一度突破97整數(shù)關(guān)口，給予有色市場壓力。

美國總統(tǒng)特朗普警告，若中美未能就貿(mào)易問題達成協(xié)議，美方可能于12月初宣布對所有其他中國輸美產(chǎn)品加征關(guān)稅。因此在G20峰會上，兩國首腦會談能否取得進展將關(guān)乎貿(mào)易戰(zhàn)未來走勢。另外，中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，10月中國官方制造業(yè)PMI錄得50.2，較前值及預(yù)期下滑，也增加市場對中國需求擔憂。

全球顯性庫存走低，結(jié)構(gòu)上內(nèi)松外緊

自6月份以來，全球顯性銅庫存持續(xù)走低，截止10月26日，三大交易所及保稅區(qū)庫存共計84.84噸，較去年同期下降23.1噸。從結(jié)構(gòu)上看，LME庫存不足14萬噸，較今年高點38.8萬噸，跌幅超過60%。國外庫存持續(xù)走低，也拉升現(xiàn)貨升水，本周LME升水一度高達47美元/噸，表明現(xiàn)貨供應(yīng)緊張。而上期所庫存連續(xù)四周增長，目前汽車及空調(diào)行業(yè)均呈現(xiàn)負增長，下游消費疲軟，且基于對后市偏悲觀預(yù)期，在銅價走低后，也未見下游積極入市采購。但筆者認為，市場也不必過于悲觀，上期所庫存較去年同期仍低4噸。從行業(yè)來看，1-9月國內(nèi)電網(wǎng)投資累計完成額同比下滑9.6%，盡管仍為負增長，但降幅持續(xù)收窄。媒體稱中國或?qū)⑵囐徶枚悳p半，以刺激疲軟的汽車行業(yè)，給予銅市支撐。

圖1 全球顯性庫存數(shù)據(jù)來源：Wind，方正中期研究院整理

綜上所述，隨著美國中期選舉臨近，中美貿(mào)易問題未見改善，美股十月遭遇數(shù)次回調(diào)，宏觀不確定性增多，疊加美歐經(jīng)濟走勢繼續(xù)分化，美元持續(xù)高位，銅價或?qū)⒗^續(xù)承壓。但考慮到銅礦增量較少而冶煉產(chǎn)能擴張?zhí)幱诟叻?，銅礦供給或現(xiàn)缺口，且全球銅庫存仍持續(xù)走低，銅價下方空間有限。建議投資者謹慎觀望，等待中美貿(mào)易形勢明朗。