人民銀行再次關(guān)注貨幣市場基金風(fēng)險。

繼6月初，證監(jiān)會與人民銀行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范貨幣市場基金互聯(lián)網(wǎng)銷售、贖回相關(guān)服務(wù)的指導(dǎo)意見》后，央行在近日發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告（2018）》（下文簡稱《報告》）中，再次關(guān)注貨幣市場基金風(fēng)險。

“防范貨幣市場基金流動性風(fēng)險”，《報告》稱，“個別體量巨大的貨幣市場基金流動性風(fēng)險隱患更為突出。近年來，基于互聯(lián)網(wǎng)的貨幣市場基金迅速發(fā)展，這些基金對客戶采用T+0贖回模式，與銀行活期存款類似，卻不繳納存款準(zhǔn)備金，沒有資本約束，且將原本存于銀行的客戶資金進(jìn)行歸集后重新存入銀行，憑借更強(qiáng)議價能力索取更高利率，因此短期內(nèi)規(guī)模得以快速擴(kuò)張。而這些T+0貨幣市場基金與銀行清算為T+1日，若市場流動性狀況發(fā)生變化，容易成為贖回甚至擠兌對象，并將風(fēng)險傳導(dǎo)至銀行等相關(guān)機(jī)構(gòu)。個別T+0貨幣市場基金在用戶數(shù)量及金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)等方面均已具有系統(tǒng)重要性，一旦出現(xiàn)流動性問題，單體風(fēng)險極易向金融體系蔓延，甚至影響社會穩(wěn)定?！?/p>

中國銀河證券基金研究中心最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年第3季度末，貨幣基金規(guī)模為8.24萬億元。另據(jù)螞蟻金服方面透露，余額寶三季報數(shù)據(jù)顯示，雖然天弘余額寶規(guī)模減少1300億，但其他余額寶對應(yīng)貨幣基金增了1400多億，總規(guī)模未降反升，增加到1.93萬億。

亦即，余額寶的規(guī)模占整個貨幣市場基金規(guī)模的23.4%。自今年5月初開始，為了減輕天弘基金單支基金規(guī)模過快增長的壓力，更從整體上降低單一貨幣基金集中度高的風(fēng)險，提高用戶體驗，余額寶開始陸續(xù)接入其他基金公司的貨幣基金，分流措施成效明顯。目前，余額寶已接入博時基金、中歐基金、華安基金、國泰基金等12家基金公司的貨幣基金，有效減輕了天弘基金單支基金規(guī)模過快增長的壓力，更從整體上降低單一貨幣基金集中度高的風(fēng)險，提高用戶體驗。

在新接入的12只貨幣基金中，諾安天天寶A規(guī)模增幅最大，環(huán)比增長20546.15％，其次是銀華貨幣A的1212.93％。

易受“擠兌”

貨幣市場基金是為了規(guī)避存款利率管制，作為銀行活期存款替代物而產(chǎn)生和發(fā)展的。我國的貨幣市場基金興起于天弘基金的余額寶。

近年來，貨幣市場基金因風(fēng)險較低、收益穩(wěn)定等特點受到投資者的普遍歡迎，規(guī)模持續(xù)增長，總體發(fā)展較為穩(wěn)健。截至2017年底，總規(guī)模達(dá)6.74萬億元，約占全部公募基金規(guī)模的58%。

《報告》認(rèn)為，貨幣市場基金在迅速發(fā)展的同時，也暴露出一些風(fēng)險問題，如流動性風(fēng)險。2016年11月，貨幣市場短期資金價格攀升較快，1個月同業(yè)存單收益率上行超過200BP，中債指數(shù)大幅下調(diào)超過2%。受此影響，貨幣市場基金承受了較大的凈贖回壓力，規(guī)模由11月中旬的4.34萬億元陡降至12月13日的3.77萬億元，降幅達(dá)13%。；基于互聯(lián)網(wǎng)的采用實時申購贖回機(jī)制的T+0貨幣市場基金迅速發(fā)展，存在流動性風(fēng)險隱患。當(dāng)前，應(yīng)進(jìn)一步提高貨幣市場基金的流動性監(jiān)管要求，引導(dǎo)貨幣市場基金回歸其流動性管理工具和低風(fēng)險投資產(chǎn)品的本源，加強(qiáng)對系統(tǒng)重要性貨幣市場基金的監(jiān)管。

近年來，由于互聯(lián)網(wǎng)銷售平臺的介入與推廣，貨幣市場基金規(guī)?？焖僭鲩L，為投資者特別是中小投資者提供了較好的投資渠道，但同時也存在部分基金管理人、基金銷售機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)合作

以博時現(xiàn)金寶貨幣B為例，據(jù)《博時現(xiàn)金寶貨幣市場基金2018年半年度報告》披露，其機(jī)構(gòu)投資者與個人投資者比例為56.49%、43.51%。

《報告》認(rèn)為，當(dāng)貨幣市場基金投資者主要是中小投資者時，基金管理人可通過運用大數(shù)法則等手段對基金贖回規(guī)模進(jìn)行預(yù)測，較好地進(jìn)行流動性管理；但當(dāng)銀行、保險等機(jī)構(gòu)投資者作為貨幣市場基金的主要投資者后，由于單個機(jī)構(gòu)的投資規(guī)模通常較大，且具有信息和專業(yè)優(yōu)勢，一旦市場出現(xiàn)不利變化，將產(chǎn)生大額集中贖回，進(jìn)一步加劇貨幣市場基金的流動性風(fēng)險。

“機(jī)構(gòu)投資者集中度較高加劇流動性風(fēng)險?！薄秷蟾妗凤@示，截至2017年底，我國貨幣市場基金約45%資金來自銀行等金融機(jī)構(gòu)，個別貨幣市場基金為做大規(guī)模，專門針對銀行、保險等機(jī)構(gòu)的委外投資需求定制基金，進(jìn)一步加劇了基金投資者的集中度，加大市場的共振效應(yīng)與脆弱性。

貨幣市場基金資產(chǎn)主要投資于短期貨幣工具，如國債、央行票據(jù)、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券（信用等級較高）、同業(yè)存款等短期有價證券，跨市場傳染特征明顯。當(dāng)出現(xiàn)基金贖回的“擠兌”風(fēng)險時，貨幣市場基金被迫折價出售所持的資產(chǎn)，使自身的流動性風(fēng)險通過資產(chǎn)價格的下跌傳遞至其他金融市場，再傳遞至商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)。

如，2016年12月，貨幣市場基金連續(xù)多日日贖回額超過500億元，在日交易量約1000億元的同業(yè)存款市場和5000億元的債券市場中占相當(dāng)比例，特別是在部分交易日，貨幣市場基金集中變賣同業(yè)存單，導(dǎo)致同業(yè)存單收益率大幅飆升，引發(fā)市場恐慌。

防范流動性風(fēng)險

資金贖回到賬時間最能反映理財產(chǎn)品的流動性高低。今年初，融360監(jiān)測的樣本數(shù)據(jù)顯示，88%的貨幣市場基金提現(xiàn)可以實現(xiàn)T＋0到賬；另外還有11%（8只）的貨幣市場基金是T＋1到賬，其中半數(shù)以上（5個）是基金系貨幣市場基金；還有的貨幣市場基金需要在工作日贖回，有的則在夜間無法贖回。整體來看，大部分的貨幣市場基金都可以實現(xiàn)實時或當(dāng)日到賬，很多貨幣市場基金甚至與銀行活期賬戶資金一樣靈活，流動性非常強(qiáng)。

貨幣市場基金于2012年開始推出快速贖回業(yè)務(wù)。由于該業(yè)務(wù)為投資者提供了“即贖即用”的投資體驗，逐漸成為貨幣市場基金的一項增值服務(wù)在市場上迅速推廣，“T+0贖回提現(xiàn)”是其中業(yè)務(wù)模式代表。

《報告》認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場基金近年迅速發(fā)展，金對客戶采用T+0贖回模式，與銀行活期存款類似，卻不繳納存款準(zhǔn)備金，沒有資本約束，且將原本存于銀行的客戶資金進(jìn)行歸集后重新存入銀行，憑借更強(qiáng)議價能力索取更高利率，因此短期內(nèi)規(guī)模得以快速擴(kuò)張。而這些T+0貨幣市場基金與銀行清算為T+1日，若市場流動性狀況發(fā)生變化，容易成為贖回甚至擠兌對象，并將風(fēng)險傳導(dǎo)至銀行等相關(guān)機(jī)構(gòu)。個別T+0貨幣市場基金在用戶數(shù)量及金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)等方面均已具有系統(tǒng)重要性，一旦出現(xiàn)流動性問題，單體風(fēng)險極易向金融體系蔓延，甚至影響社會穩(wěn)定。

為有效防控金融風(fēng)險，今年6月，證監(jiān)會、人民銀行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范貨幣市場基金互聯(lián)網(wǎng)銷售、贖回相關(guān)服務(wù)的指導(dǎo)意見》，規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場基金銷售行為，對T+0贖回提現(xiàn)實施限額管理，降低投資者對貨幣市場基金無限流動性預(yù)期，緩解貨幣市場基金流動性管理壓力。

《報告》認(rèn)為，解決貨幣市場基金的流動性風(fēng)險，應(yīng)明確貨幣市場基金的市場定位和發(fā)展目標(biāo)，引導(dǎo)貨幣市場基金回歸其流動性管理工具和低風(fēng)險投資產(chǎn)品的本源。為進(jìn)一步完善貨幣市場基金流動性管理框架，應(yīng)進(jìn)一步提高流動性監(jiān)管要求、建立健全系統(tǒng)重要性貨幣市場基金評估和監(jiān)管框架、并強(qiáng)化投資者保護(hù)，打破“保本保息”的非理性預(yù)期。