最近兩周，PTA主力合約1901 呈現(xiàn)出沖高回落走勢。一方面加工費偏低，PTA開工率下滑，支撐現(xiàn)貨價格；另一方面原油下行，成本支撐坍塌。這也是近期行情主要的矛盾點，因此我們推薦持有1—5正套頭寸。

PTA加工費偏低  下行空間有限

PTA加工利潤出現(xiàn)明顯的波動，加工費從月初的700—800元/噸，一度下降至不到300元/噸。一方面聚酯工廠備貨熱情不高，另一方面市場的悲觀情緒也影響了成交情況。盡管聚酯開工率在國慶節(jié)后迅速恢復至88%，但后續(xù)接單困難，產(chǎn)銷情況并不理想，10月份滌絲產(chǎn)銷降至近5年同期的新低水平，僅有71%。下游織造庫存當前累積到32天，較去年同期增加18%。下游廠家以剛需采購為主，少備貨。

低位加工費也刺激了PTA廠家的額外檢修，使得近期PTA現(xiàn)貨依然處于去庫存節(jié)奏中，成交價格也一直升水1901合約300元/噸左右。在正常情況下，大型PTA裝置的加工成本在500—550元/噸，繼續(xù)下行的空間實在有限，而PX內(nèi)外盤裝置11月依然有大量檢修。

美國制裁伊朗塵埃落定  原油大幅回調(diào)

盡管11月4日，美國正式啟動對伊朗能源業(yè)、金融業(yè)的全面制裁，但為了防止可能的能源極度短缺，美國方面給出了一些緩沖的解決方案。據(jù)悉，美國將授予八個國家豁免，暫時允許他們繼續(xù)進口伊朗原油而不會遭到美國制裁，其中可能包括印度、日本、韓國、土耳其和伊拉克。那么短期來看，伊朗出口受到的影響將小于預期，后續(xù)依然需要關注伊朗原油的第二大買家——中國受影響程度。從趨勢上來講，原油進入下行通道，帶動整個能化板塊走弱，并且直接影響PX和PTA的成本。

我們明顯可以看到，經(jīng)過一個月的時間，PX價格從1300美元/噸下降至1200美元/噸。但是這個降幅對于PX的利潤沒有什么太大影響，整個10月份PX的加工利潤維持在2000元/噸的高位。也就是說，PX價格下行絕大部分是原材料成本下降的結果。PX高額的加工費被新增裝置打薄是必然事件，但這個時間點何時到來，還要看新裝置具體投產(chǎn)的進度。目前恒力及浙江石化的兩套大裝置還未上馬，短期國內(nèi)外的PX裝置開工率尚處于低位。11月仍有新加坡裕廊80萬噸和信誠210萬噸PX裝置檢修，國內(nèi)鎮(zhèn)海煉化75萬噸裝置全月檢修。從平衡表來看，整個亞洲PX依然處于去庫存周期。

結論

不管原油價格接下來如何變動，PTA加工費偏低，并且PX裝置存在檢修預期，使得PTA近月價格有更多的支撐。但是遠期，在新裝置投產(chǎn)預期之下，PX價格的下行空間較大，因此我們建議投資者可采用1—5正套的對沖操作策略，持有時間到12月初，或者采用買原油空PTA遠期的對沖策略。