核心觀(guān)點(diǎn)

.美國(guó)農(nóng)業(yè)部10 月份月度供需報(bào)告對(duì)于棉花市場(chǎng)的影響整體偏中性，盡管報(bào)告對(duì)產(chǎn)量以及全球庫(kù)存調(diào)降，但美國(guó)產(chǎn)量及期末庫(kù)存小幅調(diào)增，美國(guó)凈簽約出口創(chuàng)年度新低，再疊加中美貿(mào)易摩擦尚未有實(shí)質(zhì)利好，多重利空因素令國(guó)際棉花整體產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)蒙陰。

.2018/19年度新棉產(chǎn)量持穩(wěn)，之前的新疆遭遇的惡劣天氣并沒(méi)有對(duì)產(chǎn)量產(chǎn)生不利影響。消費(fèi)方面，下游市場(chǎng)整體弱勢(shì)，交投清淡，紡企生產(chǎn)多為前期接單，新單成交不盡人意。同時(shí)，棉花商業(yè)庫(kù)存與工業(yè)庫(kù)存同期相比均處于歷史較高水平，倉(cāng)單大量壓制仍為當(dāng)前主要矛盾。

.對(duì)于鄭棉來(lái)說(shuō)，未來(lái)的轉(zhuǎn)機(jī)落在需求端，何時(shí)倉(cāng)單從期貨市場(chǎng)流出何時(shí)才能有所突破。同時(shí)，需要關(guān)注國(guó)儲(chǔ)棉政策、中美貿(mào)易戰(zhàn)走向以及美國(guó)颶風(fēng)帶來(lái)的影響。

一、USDA月報(bào)呈中性，美棉出口依舊承壓

受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，疊加美國(guó)凈簽約出口創(chuàng)年度新低，美棉一路下跌，近期才有所企穩(wěn)。11月5日，源于國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人應(yīng)約同美國(guó)總統(tǒng)特朗普通電話(huà)，市場(chǎng)預(yù)期中美貿(mào)易戰(zhàn)或有所緩和，當(dāng)日12月合約79.03美分，漲217點(diǎn),3月合約80.48美分，漲218點(diǎn)。但隨后美元上漲，中美貿(mào)易戰(zhàn)尚無(wú)實(shí)質(zhì)利好，美棉低位震蕩。

據(jù)USDA10月報(bào)告數(shù)據(jù)，2018/19年度，美棉數(shù)據(jù)基本未變，因出口下調(diào)與產(chǎn)量上調(diào)導(dǎo)致期末庫(kù)存小幅增加，美棉供需缺口0.86百萬(wàn)包，環(huán)比增加0.28百萬(wàn)包；印度方面下調(diào)期初庫(kù)存導(dǎo)致期末庫(kù)銷(xiāo)比下降，進(jìn)而導(dǎo)致全球期末庫(kù)存下降，庫(kù)銷(xiāo)比下降，報(bào)告預(yù)計(jì)2018/2019年度全球棉花產(chǎn)量為121.66百萬(wàn)包，需求為127.76百萬(wàn)包，預(yù)測(cè)年度供需缺口為-6.1百萬(wàn)包，上期為-6.1百萬(wàn)包。

目前全球棉花處于供需緊平衡狀態(tài)。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部 10 月份月度供需報(bào)告對(duì)于棉花市場(chǎng)的影響整體偏中性，盡管報(bào)告對(duì)產(chǎn)量以及全球庫(kù)存調(diào)降，但這只能作為對(duì)2018/2019年度棉價(jià)長(zhǎng)期看多的利好，短期內(nèi)對(duì)棉價(jià)僅起到支撐作用。同時(shí)，美國(guó)產(chǎn)量及期末庫(kù)存小幅調(diào)增，美國(guó)凈簽約出口2018/19 年度陸地棉-11113噸，創(chuàng)年度新低，再疊加中美貿(mào)易摩擦尚未有實(shí)質(zhì)利好，多重利空因素令國(guó)際棉花整體產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)蒙陰。

二、國(guó)內(nèi)棉市供大于求，庫(kù)存高企

市場(chǎng)自從4月下旬，對(duì)新疆天氣災(zāi)害夸大炒作推升一波漲幅回落后，經(jīng)歷了一段時(shí)間的區(qū)間震蕩，直到8月初，市場(chǎng)看多情緒依然濃厚，對(duì)新年度的開(kāi)秤價(jià)格的預(yù)計(jì)也相當(dāng)樂(lè)觀(guān)，而后鄭棉卻一路下跌至今，直到特朗普與我國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人通了電話(huà)，利好放出，才稍有企穩(wěn)。

近期，棉花期現(xiàn)貨市場(chǎng)持續(xù)疲軟，疆內(nèi)外籽棉收購(gòu)價(jià)格不斷下跌，皮棉銷(xiāo)售價(jià)格也穩(wěn)中有降。按目前市場(chǎng)籽棉收購(gòu)價(jià)3.5元/斤和棉籽1.05元/斤價(jià)格計(jì)算，皮棉成本在15000元/噸，而日前紡織廠(chǎng)的報(bào)價(jià)只有14800元/噸，以前都是毛重結(jié)算，現(xiàn)在改為凈重結(jié)算。目前，新疆現(xiàn)貨價(jià)格15500元/噸，較上月下跌400元/噸；河北現(xiàn)貨價(jià)格 15750/噸,較上周下跌 250 元/噸；山東棉花現(xiàn)貨價(jià)格15760元/噸，較上月下跌340元/噸。

1.新棉產(chǎn)量持穩(wěn)，市場(chǎng)棉花供應(yīng)充足

2018/19年度新棉產(chǎn)量持穩(wěn)，之前的新疆遭遇的惡劣天氣并沒(méi)有對(duì)產(chǎn)量產(chǎn)生不利影響。對(duì)于2018/19年度棉花的產(chǎn)量，預(yù)估在527萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比小幅上漲至49.54%。

目前新棉采摘進(jìn)程順利。截至2018年11月2日，全國(guó)新疆棉采摘進(jìn)度為79.2%，同比下降6.5個(gè)百分點(diǎn)，較過(guò)去四年均值降低 4.0 個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆采摘進(jìn)度為78.3%；全國(guó)交售率為80.6%，同比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)，較過(guò)去四年均值提高2.0個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆交售率為89.1%。

10月份-11月份是新疆籽棉交售高峰期，上游新棉集中上市，供應(yīng)量大。截止到2018年11月04日，2018棉花年度全國(guó)共有842家棉花加工企業(yè)進(jìn)行公證檢驗(yàn)，檢驗(yàn)量達(dá)到6134074包，138.6180萬(wàn)噸。其中：新疆地區(qū)公檢133.3776萬(wàn)噸，內(nèi)地公檢5.2404萬(wàn)噸。供應(yīng)的增加使價(jià)格承壓，這也是短期棉價(jià)受壓制的直接因素之一。

2、下游需求疲軟，銷(xiāo)售不暢

消費(fèi)方面，由于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂(yōu)，七八月份提前透支后面的行情，滌棉坯布7月份市場(chǎng)表現(xiàn)良好，棉麻坯布成交火爆，出貨順暢。然而進(jìn)入“金九銀十”傳統(tǒng)旺季，下游市場(chǎng)整體弱勢(shì)，交投清淡，紡企生產(chǎn)多為前期接單，新單成交不盡人意。今年內(nèi)地貿(mào)易商、紡織企業(yè)的采購(gòu)卻遲遲未有啟動(dòng)。

目前，紡織廠(chǎng)原料庫(kù)存基本保持在2個(gè)月，對(duì)皮棉采購(gòu)力度小，紡織廠(chǎng)青睞的是新疆棉。近期受期貨下跌的影響，新疆收購(gòu)企業(yè)紛紛下調(diào)了籽棉收購(gòu)價(jià)格，皮棉的報(bào)價(jià)也應(yīng)聲跟跌，加重了紡織廠(chǎng)的觀(guān)望情緒，對(duì)內(nèi)地棉銷(xiāo)售產(chǎn)生很大壓力。

3、庫(kù)存壓力大，倉(cāng)單壓制仍是主要矛盾

棉花商業(yè)庫(kù)存與工業(yè)庫(kù)存同期相比均處于歷史較高水平。截止 2018 年 09 月，中國(guó)國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存為 166.59 萬(wàn)噸，環(huán)比增加 3.87 萬(wàn)噸。從季節(jié)性來(lái)看，商業(yè)庫(kù)存位于歷史較高水平。同時(shí)，截止 2018 年 09 月，中國(guó)國(guó)內(nèi)棉花工業(yè)庫(kù)存為 92.47 萬(wàn)噸，環(huán)比增加 3.85 萬(wàn)噸。從季節(jié)性來(lái)看，工業(yè)庫(kù)存位于歷史較高水平。

倉(cāng)單方面，隨著新棉上市，預(yù)報(bào)倉(cāng)單量增速提高，整體倉(cāng)單量增加，因舊作倉(cāng)單多為高升水或貼水導(dǎo)致流出較慢。截至11月5日，注冊(cè)倉(cāng)單9154張，有效預(yù)報(bào)1206張。有效預(yù)報(bào)倉(cāng)單增加，也反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)棉價(jià)的悲觀(guān)情緒。

三、展望棉花后市，轉(zhuǎn)機(jī)何在？

國(guó)際方面，美國(guó)產(chǎn)量及期末庫(kù)存小幅調(diào)增、美國(guó)凈簽約出口創(chuàng)年度新低，再疊加中美貿(mào)易摩擦尚未有實(shí)質(zhì)利好，多重利空因素令國(guó)際棉花市場(chǎng)氣氛低迷。國(guó)內(nèi)方面，進(jìn)入10月，新棉大量上市，紡織企業(yè)由于之前有部分儲(chǔ)備棉庫(kù)存，補(bǔ)庫(kù)積極性一般，且目前舊的倉(cāng)單仍有大量未流出市場(chǎng)，因此目前來(lái)看，棉花市場(chǎng)難有持續(xù)上漲，市場(chǎng)偏弱勢(shì)。

當(dāng)然“物極必反”乃是萬(wàn)物規(guī)律，在市場(chǎng)情緒極度悲觀(guān)之下，往往蘊(yùn)藏著轉(zhuǎn)機(jī)。上述的基本面分析多為市場(chǎng)所知曉，基本已經(jīng)反應(yīng)在價(jià)格里，未來(lái)價(jià)格變動(dòng)往往取決于未知，那么如何棉花后市轉(zhuǎn)機(jī)何在？

1、如何解決倉(cāng)單問(wèn)題

倉(cāng)單仍是目前市場(chǎng)供應(yīng)壓力最大來(lái)源，倉(cāng)單的解決辦法歸結(jié)為兩種，一種是期貨跌的比現(xiàn)貨和籽棉收購(gòu)價(jià)格快，這樣一來(lái)就能對(duì)沒(méi)有套保的標(biāo)的形成性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，另外就是901和905的價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大。目前901和905價(jià)差維持穩(wěn)定，但期貨價(jià)格不斷下跌，這其中是否存在倉(cāng)單流出的可能？

因?yàn)?7/18年度整體棉花升水較高，低品質(zhì)倉(cāng)單占了倉(cāng)單總量的三分之一，紡織廠(chǎng)不買(mǎi)賬，那么只有期價(jià)下跌到一定位置，存在性?xún)r(jià)比了，才可能讓倉(cāng)單流出。也就是說(shuō)，如果皮棉收購(gòu)價(jià)格加上注冊(cè)倉(cāng)單成本之和，大于結(jié)算價(jià)加（減）升貼水，那才會(huì)有利于倉(cāng)單的流出。按照目前的點(diǎn)位算，在現(xiàn)貨價(jià)格保持穩(wěn)定的情況下，期價(jià)低于15100元/噸左右，倉(cāng)單就顯現(xiàn)出了一定優(yōu)勢(shì)，利于陳棉倉(cāng)單流出。但這顯然不是鄭棉價(jià)格的底部，因?yàn)閭}(cāng)單流出緩慢，同時(shí)有效預(yù)報(bào)增加，正是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)未來(lái)棉價(jià)的預(yù)計(jì)更加悲觀(guān)，如果現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下跌，那么要使倉(cāng)單顯現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)，期價(jià)需要跌至更低水平。

理論上說(shuō)，按照現(xiàn)在的價(jià)格，倉(cāng)單價(jià)格相對(duì)新棉，應(yīng)該是具有性?xún)r(jià)比了，價(jià)格還是起不來(lái)，或者說(shuō)倉(cāng)單流不出去，那么主要矛盾還是落在需求上，需求不起來(lái)，即使再便宜的棉花也賣(mài)不出去。但反過(guò)來(lái)看，倉(cāng)單數(shù)量是一個(gè)比較敏感的指標(biāo)，如果需求起來(lái)了，倉(cāng)單一定會(huì)有明顯的利好反應(yīng)，大家仍需繼續(xù)關(guān)注。

11月2日，鄭商所發(fā)布關(guān)于調(diào)整棉花合約替代交割品升貼水的公告，該標(biāo)準(zhǔn)自2019/20年度生產(chǎn)的棉花開(kāi)始實(shí)施。整體而言，高質(zhì)量的替代交割品的升水增加，而低質(zhì)量的交割品的貼水程度降低。這也是鄭商所為了完善市場(chǎng)進(jìn)行的調(diào)整，以免未來(lái)再發(fā)生倉(cāng)單壓制的類(lèi)似問(wèn)題。

2、國(guó)儲(chǔ)棉去庫(kù)存接近尾聲

之前說(shuō)了，現(xiàn)在的棉價(jià)迎來(lái)持續(xù)上漲的推動(dòng)力還是需求，沒(méi)有需求支撐，盤(pán)面即使有上漲，還只能是小幅反彈，那么先看一下國(guó)內(nèi)需求。

國(guó)儲(chǔ)棉方面，自2014年拋儲(chǔ)以來(lái)，進(jìn)程顯著，當(dāng)初1300萬(wàn)噸的庫(kù)存，目前國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)存量已經(jīng)降至國(guó)家安全警戒線(xiàn)（450萬(wàn)噸）以下，僅剩300萬(wàn)噸左右，拋儲(chǔ)進(jìn)入尾聲。依照往年情況看，國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)消缺口約有200萬(wàn)噸左右靠國(guó)儲(chǔ)棉輪出彌補(bǔ)，但照目前庫(kù)存水平看，2019年國(guó)儲(chǔ)棉可能產(chǎn)生難以對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行有效調(diào)控的預(yù)期。未來(lái)是否有政策上的變動(dòng)，我們暫且不去妄加揣測(cè)。考慮到短期擴(kuò)產(chǎn)棉花的可能性很小，內(nèi)外棉價(jià)差減小，進(jìn)口棉花性?xún)r(jià)比降低，未來(lái)需求有助于消耗國(guó)內(nèi)棉花的庫(kù)存。

3、中美貿(mào)易戰(zhàn)何去何從？

鄭棉前期陰跌，11月5日隨外盤(pán)有較大漲幅，源于國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人應(yīng)約同美國(guó)總統(tǒng)特朗普通電話(huà)。邏輯也是預(yù)期中美貿(mào)易關(guān)系緩和有望提振下游訂單，提升需求。

這一次反彈，情緒驅(qū)動(dòng)為主，棉花的金融屬性也由此體現(xiàn)，足以說(shuō)明中美貿(mào)易關(guān)系緩和對(duì)棉價(jià)有正向的推升。

投資者應(yīng)時(shí)刻關(guān)注特朗普政府，以及中美雙方之間就貿(mào)易問(wèn)題的表態(tài)，謹(jǐn)防風(fēng)險(xiǎn)。11 月底，在阿根廷二十國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)期間，中美雙方領(lǐng)導(dǎo)人將共進(jìn)晚餐，注意關(guān)注中美貿(mào)易戰(zhàn)的最終去向。

4、颶風(fēng)之下，美棉優(yōu)良率降低對(duì)產(chǎn)量影響幾何？

今年10月以來(lái)，強(qiáng)颶風(fēng)邁克爾侵襲東南棉區(qū)、颶風(fēng)威拉給德州棉區(qū)帶來(lái)強(qiáng)降水，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致美棉減產(chǎn)5%，有助于扭轉(zhuǎn)美棉疲軟態(tài)勢(shì)。

USDA10月29日最新的生長(zhǎng)狀況報(bào)告顯示，與邁克爾颶風(fēng)和威拉颶風(fēng)登陸之前相比，美國(guó)東南棉區(qū)與德州地區(qū)棉花生長(zhǎng)狀況明顯變差。阿拉巴馬州棉花生長(zhǎng)狀況處于verypoor（生產(chǎn)潛力的極度損失、完全或接近無(wú)法收獲）與poor（生產(chǎn)潛力嚴(yán)重?fù)p失）兩個(gè)等級(jí)的比重共計(jì)25%（+23%），優(yōu)良率為60%（-20%）；佐治亞州棉花生長(zhǎng)狀況處于最差兩個(gè)等級(jí)的比重為46%（+37%），優(yōu)良率21%（-38%）；德克薩斯州棉花生長(zhǎng)狀況處于最差兩個(gè)的比重為44%（+6%），優(yōu)良率為26%（-2%）。據(jù)此情況，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致美棉減產(chǎn)5%，減產(chǎn)數(shù)量在100萬(wàn)包以上。

如果颶風(fēng)對(duì)美棉產(chǎn)量影響得到確認(rèn)，或?qū)⑴まD(zhuǎn)美棉疲軟態(tài)勢(shì)。

四、結(jié)論及操作策略建議

我們認(rèn)為，國(guó)際方面，美國(guó)產(chǎn)量及期末庫(kù)存小幅調(diào)增、美國(guó)凈簽約出口創(chuàng)年度新低，疊加對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂(yōu)，多重利空因素令國(guó)際棉花市場(chǎng)氣氛低迷。國(guó)內(nèi)方面，進(jìn)入10月，新棉大量上市，紡織企業(yè)補(bǔ)庫(kù)積極性一般，且目前舊的倉(cāng)單仍有大量未流出市場(chǎng)，目前來(lái)看，棉花市場(chǎng)難有單邊上漲行情，短期低位震蕩為主，市場(chǎng)整體偏弱。未來(lái)棉花價(jià)格走勢(shì)的轉(zhuǎn)機(jī)主要在需求端，投資者需重點(diǎn)關(guān)注倉(cāng)單流出情況及中美貿(mào)易戰(zhàn)走勢(shì)。

操作建議：鄭棉短期受到需求端走弱的羈絆，大量倉(cāng)單壓制，維持低位震蕩。期貨方面，觀(guān)望為主，激進(jìn)者可以在15000下方進(jìn)行短多1901合約操作，同時(shí)可用期權(quán)做出保護(hù)。此外，推薦在阿根廷二十國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)期間，利用期權(quán)進(jìn)行2-3日的雙買(mǎi)策略做多波動(dòng)率，一旦重要事件兌現(xiàn)，即可平倉(cāng)。

潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：美國(guó)颶風(fēng)影響，中美貿(mào)易戰(zhàn)未來(lái)走向，國(guó)儲(chǔ)棉及增減進(jìn)口配額等事件。