本月由于月初沙鋼限產(chǎn)落地弱于預(yù)期，疊加PMI指數(shù)環(huán)比走弱，弱于預(yù)期，鋼材價(jià)格持續(xù)回落。隨后板材周度產(chǎn)量大幅增加，加劇市場對(duì)北材南運(yùn)的擔(dān)憂，唐山限產(chǎn)免限產(chǎn)能增加、徐州鋼企復(fù)產(chǎn)等消息，使得市場對(duì)于供給壓力較為忌憚，此前高位運(yùn)行的螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格也開始松動(dòng)，出現(xiàn)快速下行的情況。另一方面，鋼材庫存，尤其是螺紋鋼庫存持續(xù)下降，已經(jīng)處于歷史低位，同時(shí)其基差也處于歷史高位。筆者認(rèn)為，短期期現(xiàn)貨價(jià)格回落，尤其是現(xiàn)貨價(jià)格回落，部分緩解供給壓力，同時(shí)北方進(jìn)入采暖季，且總庫存持續(xù)回落，絕對(duì)量處于相對(duì)低位，偏高的基差限制了鋼材期貨下行空間，但現(xiàn)貨價(jià)格下行仍未結(jié)束。

限產(chǎn)效果不及預(yù)期 現(xiàn)貨將繼續(xù)下行

8月季節(jié)性檢修結(jié)束后，9月唐山、蕪湖市、山西省臨汾、晉城等地區(qū)均有不同程度限產(chǎn)，同時(shí)徐州、武安等地區(qū)也仍處于限產(chǎn)中，9月高爐產(chǎn)能利用率仍然環(huán)比增加，但低于5-7月高爐產(chǎn)能利用率。進(jìn)入10月唐山古冶區(qū)采暖季前提前限產(chǎn)，天氣原因唐山臨時(shí)限產(chǎn)，進(jìn)博會(huì)影響江蘇部分地區(qū)限產(chǎn)，而高爐產(chǎn)能利用率平均值仍然繼續(xù)走高，顯示9月生態(tài)環(huán)保部表示不再“一刀切”限產(chǎn)后，環(huán)保限產(chǎn)對(duì)供給的影響持續(xù)邊際減弱。進(jìn)入11月，15日后開始采暖季限產(chǎn)，高爐利用率將下降。對(duì)比2017年采暖季限產(chǎn)高爐產(chǎn)能利用率，11月較10月下降5.6%，12月較11月下降3.5%，2018年限產(chǎn)力度小于2017年，但覆蓋面更大，總體限產(chǎn)效果有限。

統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年1-10月粗鋼產(chǎn)量78246萬噸，同比增長6.4%，其中10月我國粗鋼產(chǎn)量8255萬噸，同比增長9.1%；8月政策限產(chǎn)預(yù)期年內(nèi)最強(qiáng)，9月生態(tài)環(huán)保部表示不再“一刀切”限產(chǎn)后，9月粗鋼日均產(chǎn)量創(chuàng)年內(nèi)新高，10月粗鋼月產(chǎn)量創(chuàng)月產(chǎn)量歷史新高。結(jié)合高爐產(chǎn)能利用率情況，其中9月粗鋼產(chǎn)量高出5-7月，主要是由于電弧爐產(chǎn)量增加所致，而同期2017年與2018年月產(chǎn)量差異還有一個(gè)添加廢鋼比例等利用系數(shù)的原因。而這個(gè)差異在2018年并不顯著，截至11月16日，11月電弧爐產(chǎn)能利用率小幅低于10月均值，因此11月粗鋼高爐產(chǎn)量將下降。

短中期而言，在11月底至12月需求將季節(jié)性走弱的背景下，目前鋼材利潤，尤其是建材利潤仍然較高，今年采暖季限產(chǎn)供給壓力仍然較大，現(xiàn)貨存在進(jìn)一步走跌空間。

總庫存繼續(xù)下降

由于北方天氣轉(zhuǎn)冷需求偏淡，而南方地區(qū)、華東地區(qū)等地剛需仍然較好，工地存在趕工期情況，使得南北價(jià)差維持較高位置，北材南運(yùn)持續(xù)增加，此前北材在途徑山東未有大量卸貨，上周到達(dá)廣州明顯增加。一方面由于南方及華東需求支撐，另一方面鋼材價(jià)格持續(xù)下滑，貿(mào)易商預(yù)期偏差，拿貨積極性較差，使得社會(huì)庫存繼續(xù)回落，但鋼廠庫存開始累積。截至上周五，鋼材社會(huì)庫存達(dá)861.3萬噸，環(huán)比下降28.47萬噸，較10月同期下降167.3萬噸。鋼材社會(huì)庫存年同比已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)至2.8%，其中建材庫存同比為負(fù)，工業(yè)材社會(huì)庫存年同比為正。其中螺紋鋼庫存同比降幅達(dá)12.23%，線材庫存同比下降5.62%，中厚板庫存同比增6.65%，熱軋卷板庫存同比增6.01%，冷軋卷板庫存同比增9.17%。

相比社會(huì)庫存，鋼廠庫存更反映目前貿(mào)易商及下游預(yù)期。雖然南方及華東地區(qū)下游需求仍然較好，但貿(mào)易商拿貨積極性較弱，鋼廠普遍銷售情況表現(xiàn)不佳，在直發(fā)及工地采購增加情況下，鋼廠庫存仍然持續(xù)累積。從11月初開始鋼廠庫存開始累積，為近些年壘庫最早一年，相比2017年提前近1個(gè)月。供給側(cè)改革以來，鋼廠價(jià)格話語權(quán)明顯增強(qiáng)，是鋼材價(jià)格挺價(jià)主力。鋼廠庫存壓力的持續(xù)增加，使得鋼材現(xiàn)貨價(jià)格從11月初就開始持續(xù)回調(diào)。由于社會(huì)庫存處于歷史低位，貿(mào)易商大幅跌價(jià)拋貨難度較大，鋼材跌價(jià)主要是從鋼廠端開始。

由于長周期預(yù)期偏弱，而短周期數(shù)據(jù)，如鋼材庫存及成交等數(shù)據(jù)尚可，導(dǎo)致鋼材期貨基差持續(xù)處于期貨高貼水狀態(tài)。基差修復(fù)無非是現(xiàn)貨價(jià)格趨近期貨價(jià)格，或者期貨價(jià)格趨近現(xiàn)貨價(jià)格，從今年情況來看，目前采暖季限產(chǎn)實(shí)際情況，緩解供給端壓力有限，在11月下至12月需求季節(jié)性走弱后，鋼廠庫存壓力將進(jìn)一步加大，促使鋼材現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)走弱，而目前價(jià)格走跌尚未影響到供給的調(diào)整，現(xiàn)貨下行仍有空間。但期貨價(jià)格早于現(xiàn)貨調(diào)整，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格調(diào)整至期貨價(jià)格水平時(shí)，將引發(fā)出口增加，以及部分供給轉(zhuǎn)為不活躍，短期下行空間有限。

總體而言，雖然進(jìn)入采暖季限產(chǎn)，但政策執(zhí)行上的邊際放松，供給的居高不下將使得鋼廠庫存，在進(jìn)入12月下游需求季節(jié)性走弱時(shí)，持續(xù)累積，進(jìn)而鋼材現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)一步調(diào)整，但期貨由于早于現(xiàn)貨調(diào)整，在基差深貼水的情況下，短期鋼材期價(jià)調(diào)整幅度有限，進(jìn)一步調(diào)整需要等待鋼材現(xiàn)貨利潤壓力促使鋼廠打壓爐料現(xiàn)貨價(jià)格。