近期其實(shí)從鄭棉的本身狀況來(lái)看，僅僅從技術(shù)上來(lái)看的話，下行的趨勢(shì)依然是沒有明確的完結(jié)信號(hào)的，特別是近期可以看到，1901持續(xù)的減倉(cāng)，但是1905是持續(xù)的增倉(cāng)，市場(chǎng)對(duì)于遠(yuǎn)期的宏觀對(duì)于需求端的影響預(yù)期更加悲觀，所以主動(dòng)在低位增倉(cāng)空單打壓。實(shí)際上呢，之前筆者也說過，在這樣的價(jià)格位置，隨著新疆北疆收購(gòu)結(jié)束，成本固化，那么陳棉倉(cāng)單的性價(jià)比是已經(jīng)有體現(xiàn)了，這個(gè)問題從1901本身的走勢(shì)上來(lái)看，也能看出來(lái)，表現(xiàn)的比1905更加抗跌。

在圖中紅圈位置，其實(shí)市場(chǎng)對(duì)于倉(cāng)單的興趣度已經(jīng)體現(xiàn)出來(lái)了，并且倉(cāng)單的流出速度上面也明顯可以看到。

不過可惜的是當(dāng)前的矛盾開始外移化，之前筆者在文章和采訪里面提到的

棉花本身的矛盾在當(dāng)前整體環(huán)境下顯然有點(diǎn)被壓制的意思。很顯然的是，之前下跌更多的主動(dòng)驅(qū)動(dòng)力在于鄭棉陳棉倉(cāng)單沒有性價(jià)比，然后導(dǎo)致多頭資金面對(duì)巨量的倉(cāng)單有點(diǎn)有心無(wú)力，只能消極撤退的意思。

但是隨著時(shí)間推移，當(dāng)前已經(jīng)接近12月，也就是已經(jīng)有4個(gè)月的時(shí)間貼水，大致已經(jīng)接近480，而倉(cāng)單的主體結(jié)構(gòu)目前來(lái)看，主要是2129，3129，2128等品級(jí)，按照上個(gè)年度的鄭商所升水標(biāo)準(zhǔn)，大約也就是300-500，很顯然，時(shí)間貼水已經(jīng)覆蓋了這部分倉(cāng)單的升水，何況現(xiàn)在以901合約14500附近的價(jià)格，較新棉而言顯然是有明顯的性價(jià)比的，如果按照最終交割的時(shí)間來(lái)看，也就是2130和1129這部分可能難以全部覆蓋，其他的慢慢的都會(huì)體現(xiàn)出性價(jià)比來(lái)。但價(jià)格低了也就問題不大了。所以明顯實(shí)體對(duì)于倉(cāng)單的認(rèn)可度在上面的那張圖中表現(xiàn)出來(lái)了。

至于有人說新棉倉(cāng)單越來(lái)越多，這部分只是注冊(cè)了，根本沒套保，暫時(shí)對(duì)市場(chǎng)沒啥影響，只有當(dāng)市場(chǎng)反彈到這部分倉(cāng)單成本線上方，有了一定的利潤(rùn)才會(huì)成為真正的壓力。所以說到了這樣的時(shí)間點(diǎn)，鄭棉本身的短期的驅(qū)動(dòng)力是基本接近尾聲了。

但這只是鄭棉本身的問題，現(xiàn)在的大問題是宏觀，這個(gè)我在之前的文章也提到過，風(fēng)險(xiǎn)就在于宏觀，并且宏觀的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)時(shí)在宏觀層面上已經(jīng)有所體現(xiàn)，P2P的爆倉(cāng)跑路，比特幣等區(qū)塊鏈概念的崩塌。信貸的收縮是這個(gè)杠桿資產(chǎn)社會(huì)最大的問題，這個(gè)其實(shí)本質(zhì)上美聯(lián)儲(chǔ)的縮表和中國(guó)央行的信貸收縮沒有太大的區(qū)別，帶來(lái)的直接影響就是信貸擴(kuò)張時(shí)期不斷加杠桿發(fā)展的主體，現(xiàn)在出現(xiàn)了非常嚴(yán)重的危機(jī)，只不過美聯(lián)儲(chǔ)影響的主體以國(guó)家計(jì)量，而中國(guó)央行影響的主體是以企業(yè)計(jì)量。因?yàn)楸举|(zhì)上當(dāng)今社會(huì)的發(fā)展都是依賴杠桿，依賴債務(wù)。

以前有句話，“做生意，誰(shuí)會(huì)用自己的錢？”確實(shí)，誰(shuí)會(huì)用自己的錢，按照一向的觀念，都是存錢，消費(fèi)，生產(chǎn)，貿(mào)易，然后發(fā)展，但是在社會(huì)發(fā)展的過程中產(chǎn)生一種東西，叫做信用，這是個(gè)好東西，本質(zhì)上貨幣就是一種信用。但是信用這個(gè)東西建立起來(lái)困難，破壞起來(lái)極其簡(jiǎn)單。以信用為基礎(chǔ)的資金融通就是債務(wù)，當(dāng)信用濫用，得不到很好的償還的時(shí)候，信用鏈崩塌，就是債務(wù)危機(jī)。

現(xiàn)代社會(huì)的問題是，當(dāng)借錢的時(shí)候，當(dāng)然也有很多是有節(jié)制的，但是當(dāng)這個(gè)問題擴(kuò)散到全社會(huì)，就會(huì)體現(xiàn)出人的根本性，貪婪，能借多少借多少，借錢用來(lái)消費(fèi)，用來(lái)進(jìn)行不必要的生產(chǎn)建設(shè)，這必然會(huì)導(dǎo)致資金資源的過度配置，導(dǎo)致資金收益率下滑，所以還不出錢太正常了，怎么辦？繼續(xù)借新的債務(wù)，拆東墻補(bǔ)西墻，終于當(dāng)作為最后借款人的央行不借錢了，整個(gè)社會(huì)就懵逼了，所以源頭出問題了，不管因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn)也好，主動(dòng)去杠桿也好，美聯(lián)儲(chǔ)縮表也好，反正我們當(dāng)前看到的一個(gè)事實(shí)是，信貸收縮了，那么很顯然的一個(gè)問題就是，之前的一些過度債務(wù)必然面臨崩塌的結(jié)局。所以當(dāng)前可以看到，比特幣繼續(xù)崩，因?yàn)樗a(chǎn)生不了什么實(shí)際的東西，人家就叫虛擬貨幣，還指望人家能干嘛。也可以看到，各種炒作過度的高杠桿，高泡沫資產(chǎn)首當(dāng)其沖，隨著原油的下跌，商品中化工品，工業(yè)品分崩析離。

當(dāng)然宏觀的這些東西我也就是泛泛而談，肯定比不上專門研究的，不過大致有個(gè)判斷，看上面快拖到地板上的圖形就顯得很可怕了。但是具體落實(shí)到各個(gè)品種上看，其實(shí)近期可以明顯看到，雖然普跌狀態(tài)，但是明顯部分品種是相對(duì)抗跌的，棉花明顯可以看到，即使商品指數(shù)這么可怕的跳水線狀況下，棉花卻只是邁著小碎步緩緩下行，雖然行業(yè)內(nèi)悲觀延續(xù)叢生，但是實(shí)際上近期商品加速下跌的期間，棉花901僅僅跌了200多，905因?yàn)楸旧斫o予的升水較高，跌了400多。宏觀這個(gè)大邏輯直接的影響還是高杠桿高泡沫的資產(chǎn)，大家都說經(jīng)濟(jì)危機(jī)來(lái)的時(shí)候，都應(yīng)該跌，但是具體到實(shí)際的邏輯落實(shí)其實(shí)仔細(xì)去思考還是又很大的不同。

例如2008年的金融危機(jī)主要是國(guó)外美國(guó)的次貸危機(jī)爆發(fā)，然后影響到國(guó)內(nèi)的股市，商品，股市和商品的反應(yīng)相對(duì)有一個(gè)滯后性，但是此次狀況有點(diǎn)不一樣，因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn)的關(guān)系，其實(shí)部分農(nóng)產(chǎn)品，在宏觀的狀況只是露頭的情況下，其實(shí)已經(jīng)充分兌現(xiàn)了預(yù)期，于是比方棉花，其實(shí)是商品中最先進(jìn)入下跌趨勢(shì)的，所以當(dāng)商品整體開始開始下跌的時(shí)候棉花以及另外的一些農(nóng)產(chǎn)品反而表現(xiàn)的比較抗跌。

但是宏觀繼續(xù)惡化對(duì)整個(gè)棉花市場(chǎng)真的沒有影響么？當(dāng)然不是，但是宏觀差不應(yīng)該僅僅是泛泛的，應(yīng)該具體落實(shí)到行業(yè)內(nèi)的，比方棉花的下游其實(shí)很早就體現(xiàn)出了這個(gè)狀況，整個(gè)棉紡產(chǎn)業(yè)鏈的下游，很明確的表現(xiàn)出原料端雖然采購(gòu)已經(jīng)非常謹(jǐn)慎，并且開機(jī)率已經(jīng)往下走的情況下，但是成品庫(kù)存依然持續(xù)走高的狀態(tài)。這個(gè)是很明顯的產(chǎn)業(yè)往下傳導(dǎo)出了較大的問題，整體的渠道出了問題。

有人把下游和宏觀分開來(lái)說，但實(shí)際上對(duì)于行業(yè)來(lái)說，這兩個(gè)很難區(qū)分開來(lái)，宏觀的走壞主要體現(xiàn)在市場(chǎng)流動(dòng)性的變差，企業(yè)融資能力的減弱，一方面導(dǎo)致企業(yè)購(gòu)買力的下滑，一方面導(dǎo)致企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力下滑。

實(shí)際上近期經(jīng)常聽到的一個(gè)問題是進(jìn)口棉的港口庫(kù)存高企，類似之前的進(jìn)口紗庫(kù)存上升，最終因?yàn)樾庞米C到期，不得不降價(jià)甩賣，導(dǎo)致了一波直接的對(duì)國(guó)產(chǎn)紗的價(jià)格沖擊。雖然按照棉花信息網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，整體保稅區(qū)庫(kù)存十月份是27.65萬(wàn)噸，但是實(shí)際上按照青島貿(mào)易商的說法，光青島整體庫(kù)存就在30萬(wàn)噸以上，其實(shí)這個(gè)是符合判斷的，為什么？

因?yàn)榘凑彰藁ㄐ畔⒕W(wǎng)的統(tǒng)計(jì)表格來(lái)看，包括實(shí)際的外商報(bào)價(jià)來(lái)看，現(xiàn)在的外棉就是沒有性價(jià)比，現(xiàn)在主要多數(shù)的還是此前下發(fā)的80萬(wàn)噸滑準(zhǔn)配額，按照這個(gè)稅率來(lái)看，印度棉都還是新疆棉便宜，哪來(lái)什么清關(guān)動(dòng)力？最近也就是部分不得不低價(jià)賣的澳棉有一些成交。說這些想說啥，其實(shí)就是想說，其實(shí)宏觀上對(duì)企業(yè)融資能力和流動(dòng)性的影響，已經(jīng)開始在貿(mào)易商之間具現(xiàn)化了，不再是一個(gè)很宏觀的概念了，雖然之前青島部分貿(mào)易商在前幾年賺了錢，但是現(xiàn)在融資環(huán)境極差的情況下，一旦遭遇到這樣的內(nèi)外交困的狀況，就面臨各種被追保證金，一旦沒有新的資金進(jìn)入，甚至被強(qiáng)平的困境了。

而這樣的困境現(xiàn)在只是局部出現(xiàn)而已，一旦擴(kuò)散化，會(huì)導(dǎo)致不理性的交易行為和價(jià)格出現(xiàn)。包括強(qiáng)平，或者跨品種貿(mào)易商之間不惜成本拋售其他品種來(lái)填補(bǔ)面臨強(qiáng)平品種的保證金，同樣，因?yàn)槠谪浬鲜歉拥湫偷谋ＷC金交易，所以自然如果同時(shí)配置了棉花和化工品，如果化工這樣大跌的情況下，如果是多單，可能也面臨同樣的窘境。當(dāng)然外棉貿(mào)易商的強(qiáng)平主要影響的是美棉期貨。

當(dāng)然上面的情況只是在貿(mào)易企業(yè)或者投機(jī)資金內(nèi)部，但是如果繼續(xù)引申，當(dāng)前按照紡紗來(lái)看，32S還有微利，還沒有到這樣的狀況，但是如果宏觀繼續(xù)惡化，那么勢(shì)必也會(huì)出現(xiàn)類似的狀況，而如果看到別的企業(yè)可能最后難以履約或者面臨這方面的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的謹(jǐn)慎情緒攀升，市場(chǎng)成交勢(shì)必更差，更加影響到信心，形成負(fù)反饋。

當(dāng)然目前還只是看到局部的這樣狀況，但是不得不防這樣的情況出現(xiàn)。昨天在看風(fēng)味人間，講到其中一個(gè)人物，二十年前，餐館開遍香港九龍，然而九七年金融危機(jī)爆發(fā)，一夜之間回到解放前，忽然警醒，經(jīng)濟(jì)危機(jī)如果完全爆發(fā)，不就應(yīng)該不少企業(yè)出現(xiàn)倒閉破產(chǎn)么？這不是啥危言聳聽，而是一次次重演的現(xiàn)實(shí)而已，所以即使當(dāng)前只是有一些跡象，但擺上預(yù)案是必要的。

那么回歸到棉花上面，其實(shí)有些東西我們是注意到了的，比方新疆整體的可能較去年減產(chǎn)，甚至國(guó)外，美國(guó)，印度，巴基斯坦，澳大利亞都有可能出現(xiàn)不小幅度的減產(chǎn)。

另外我們也注意到，隨著印度國(guó)內(nèi)棉價(jià)近期持續(xù)下跌，市場(chǎng)價(jià)格勢(shì)必越來(lái)越接近MSP的保護(hù)價(jià)。因?yàn)楸R比的最近大幅反彈，按照美元折算的MSP價(jià)格已經(jīng)和印度國(guó)內(nèi)價(jià)格折算價(jià)格相差無(wú)幾了，這個(gè)時(shí)候就需要關(guān)注繼續(xù)往下跌能不能觸發(fā)印度的MSP最低保護(hù)價(jià)收購(gòu)了，一旦觸發(fā)，那肯定是較大的支撐。

當(dāng)然如果時(shí)間繼續(xù)往后延，這個(gè)效力就會(huì)減少，因?yàn)橛《让藁ㄉ鲜辛靠赡茉絹?lái)越少。但是很顯然，目前這些因素可能帶來(lái)的供需力量的變化還只是停留在水平面以下，就好像兩個(gè)人摔跤，一個(gè)人被摔倒在地，你能說他沒有力氣，沒有反抗么？當(dāng)然不能，但是事實(shí)就是當(dāng)前被另一個(gè)人壓倒在地上動(dòng)彈不得，現(xiàn)在這些東西都被更大的矛盾壓制而已。

毫無(wú)疑問，如果繼續(xù)下跌，宏觀的因素的微觀化是主要原因，從本行業(yè)來(lái)說屬于被錯(cuò)殺，但具體有多少幅度，我們很難說得清楚，只能走一步跟蹤一步，特別對(duì)于投資交易來(lái)說，僅僅因?yàn)槔嗬找蛩鼗蛘吣承?shù)據(jù)莫須有的關(guān)聯(lián)，就作為投資依據(jù)，是非常致命的。