上周，雷亞爾走軟以及天氣好轉(zhuǎn)或使得新榨季巴西食糖供應(yīng)量走高，令原糖價格上行承壓，ICE原糖5月合約大幅下挫，創(chuàng)下去年11月以來的最大周跌幅4.9%；本周開盤后延續(xù)跌勢。后期，高庫存將持續(xù)施壓，原糖價格大幅走強缺乏利好根基。在此情況下，鄭糖走強乏力，在2月26日達到近5個月高點5278元/噸后回調(diào)。筆者認為，后期引導(dǎo)國內(nèi)糖價走勢的關(guān)鍵在于供應(yīng)趨增背景下消費端能否有效回暖。

國際糖價上行承壓

因預(yù)計巴西和歐盟的糖產(chǎn)量降幅（135萬噸）多于泰國產(chǎn)量的增幅（80萬噸），ISO（囯際糖業(yè)組織）將全球2018/2019榨季糖市供應(yīng)過剩量預(yù)估由217萬噸調(diào)降至64.10萬噸。短期，消息面利好原糖價格。但國際糖市仍面臨主產(chǎn)國的增產(chǎn)與出口壓力。巴西貿(mào)易部數(shù)據(jù)顯示，2月該國共計出口糖120.09萬噸，同比減少約16.23%，為2015年以來同期最低水平；2018/2019榨季巴西累計出口糖1883.6萬噸，同比減少27.72%。印度政府采取調(diào)升糖出廠基準價由29盧比/千克至31盧比/千克，并向食糖行業(yè)提供為期一年的105.4億盧比（1.48億美元）的貸款利息等政策，來對沖利潤倒掛背景下的糖銷售與蔗款兌付壓力；同時，為達到有效去庫存的目的，政府為糖廠分配累計500萬噸的出口配額并提供出口補貼，但當前榨季該國糖廠僅簽訂約200萬噸糖出口合同，遠低于政府下達的強制性配額總額。此外，泰國增產(chǎn)的步伐依舊沒有停止，在2018/2019榨季，截至2月15日累計產(chǎn)糖858.95萬噸，同比增加17%。因此，各主產(chǎn)國的出口與庫存壓力短期內(nèi)不會消失。

供需雙弱拖累鄭糖

本周，各省產(chǎn)銷數(shù)據(jù)將陸續(xù)公布。其中，對海南省2018/2019榨季的估產(chǎn)仍在156萬噸左右，至2019年2月底該省的產(chǎn)銷率僅7.08%，同比大幅減少9.93個百分點。春節(jié)過后，白糖現(xiàn)貨報價振蕩回調(diào)，柳糖現(xiàn)貨合同價下調(diào)30元/噸至5210元/噸。預(yù)計我國整體產(chǎn)銷數(shù)據(jù)或不及預(yù)期。此前廣西政府將糖廠兌付甘蔗款時間由1月延期至3月，但由于利潤倒掛，目前糖廠蔗款兌付僅完成15%—20%，進入3月后制糖企業(yè)將不得不再次面臨還款壓力，后期糖企降價走貨的概率升高，且在供強需弱的壓制下，糖價或繼續(xù)振蕩走弱。

進口壓力回升

從我國食糖進口數(shù)據(jù)來看，歷年我國上半年食糖進口量多于下半年，約占進口總量的60%。今年，陰雨天氣影響開榨進度，導(dǎo)致國內(nèi)食糖短期供應(yīng)偏緊，1月進口量出現(xiàn)回升。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，我國1月進口糖13萬噸，環(huán)比減少4萬噸，同比增加10萬噸；2018/2019榨季截至1月底我國累計進口糖98萬噸，同比增加約49萬噸。此外，自今年5月22日開始，配額外進口食糖的關(guān)稅將由90%下降至85%，屆時進口糖價會出現(xiàn)一定回落，從而拖累鄭糖價格。

綜合來看，近期鄭糖上行面臨來自供應(yīng)增加、進口量回升以及弱勢消費的利空影響，預(yù)計鄭糖將以偏弱振蕩為主，區(qū)間在4900—5300元/噸。