宏觀策略

全球市場(chǎng)簡(jiǎn)評(píng)：        

市場(chǎng)一周數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：

國(guó)內(nèi)品種：滬錫升8.93%，滬鎳升8.38%，甲醇升3.80%，鄭棉升

2.96%，鐵礦升2.73%，強(qiáng)麥跌5.92%，滬銀跌3.54%，菜粕跌2.93%，

滬金跌2.34%，豆粕跌1.55%，滬深300期貨升4.37%，上證50期貨

升4.45%，中證500期貨升6.06%，5年期國(guó)債升017%，10年期國(guó)債

升0.22%。

國(guó)際商品：黃金跌0.91%，白銀跌1.22%，銅升3.11%，鎳跌1.20%，布倫特原油升3.86%，天然氣升9.23%，小麥升0.27%，大豆跌1.29%，瘦肉豬跌0.04%，咖啡升0.21%。

全球股市：標(biāo)普500升1.79%，德國(guó)DAX升2.11%，富時(shí)100升1.04%，日經(jīng)225升2.39%，上證綜指升3.93%，印度NIFTY跌0.70%，巴西IBOVESPA升1.78%，俄羅斯RTS升3.65%。

外匯市場(chǎng)：美元指數(shù)跌0.53%，歐元兌美元升0.43%，100日元兌美元跌0.60%，英鎊兌美元升1.04%，澳元兌美元升1.68%，人民幣兌美元升0.56%。

注明：國(guó)內(nèi)期貨品種價(jià)格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個(gè)合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤(pán)價(jià)的漲跌幅。

宏觀綜述：上周末，國(guó)內(nèi)新聞：（1）中國(guó)央行：全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)；（2）8月我國(guó)外匯儲(chǔ)備3.1072萬(wàn)億美元。海外新聞：（1）美國(guó)8月非農(nóng)報(bào)告不及預(yù)期;（2）鮑威爾重申FOMC將繼續(xù)采取適宜的行動(dòng)。

“降準(zhǔn)”塵埃落定，“降息”乍暖還寒：為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低社會(huì)融資實(shí)際成本，中國(guó)人民銀行決定于2019年9月16日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車(chē)金融公司）。在此之外，為促進(jìn)加大對(duì)小微、民營(yíng)企業(yè)的支持力度，再額外對(duì)僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，于10月15日和11月15日分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。此次降準(zhǔn)早在預(yù)期之內(nèi)，釋放長(zhǎng)期資金約9000億元，并非大水漫灌，穩(wěn)健貨幣政策取向沒(méi)有改變。為此，未來(lái)需要運(yùn)用好更多定向的結(jié)構(gòu)性的貨幣工具，如TMLF、再貸款再貼現(xiàn)等。這些工具為為后續(xù)可能進(jìn)行的降息鋪路。

全球宏觀綜述：    

國(guó)內(nèi)新聞：

（1）中國(guó)央行：全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)。為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低社會(huì)融資實(shí)際成本，中國(guó)人民銀行決定于2019年9月16日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車(chē)金融公司）。在此之外，為促進(jìn)加大對(duì)小微、民營(yíng)企業(yè)的支持力度，再額外對(duì)僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，于10月15日和11月15日分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

（2）8月我國(guó)外匯儲(chǔ)備3.1072萬(wàn)億美元。截至2019年8月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為31072億美元，較7月末上升35億美元，升幅0.1%；較年初上升345億美元，升幅1.1%。8月，我國(guó)外匯市場(chǎng)秩序良好，外匯供求保持基本平衡，外匯儲(chǔ)備規(guī)模穩(wěn)中有升。

海外新聞：

（1）美國(guó)8月非農(nóng)報(bào)告不及預(yù)期。9月6日，美國(guó)最新非農(nóng)報(bào)告發(fā)布。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)8月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口新增13萬(wàn)人，預(yù)期增15.8萬(wàn)人，前值增16.4萬(wàn)人；失業(yè)率為3.7%，與預(yù)期和前值持平。平均時(shí)薪環(huán)比增0.4%，高于預(yù)期值0.3%和前值0.3%；平均時(shí)薪同比增3.2%，高于預(yù)期值3.1%，與前值持平。

（2）鮑威爾重申FOMC將繼續(xù)采取適宜的行動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在瑞士蘇黎世舉行的一次討論經(jīng)濟(jì)前景和貨幣政策的活動(dòng)中重申：FOMC將繼續(xù)采取適宜的行動(dòng)，以維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。美國(guó)與全球經(jīng)濟(jì)最有可能的情形是溫和增長(zhǎng)。貿(mào)易不確定性意味著，部分企業(yè)正在擱置投資。企業(yè)界向我們大量地提到不確定性問(wèn)題。美聯(lián)儲(chǔ)永遠(yuǎn)不會(huì)置評(píng)貿(mào)易政策。我們并不預(yù)計(jì)美國(guó)將走向經(jīng)濟(jì)衰退。

本周重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：中國(guó)：8月M2，8月工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)，8月居民消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)；美國(guó)：8月未季調(diào)CPI，8月零售銷(xiāo)售，9月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值；歐元區(qū)：央行再融資利率，7月季調(diào)后貿(mào)易帳；英國(guó)：7月工業(yè)產(chǎn)出，7月商品貿(mào)易帳，8月失業(yè)率；德國(guó)：7月季調(diào)后貿(mào)易帳；法國(guó)：8月CPI(月率)終值；日本：第二季度GDP，8月國(guó)內(nèi)企業(yè)商品物價(jià)指數(shù)；本周重要會(huì)議和講話(huà)：英國(guó)議會(huì)議員就是否舉行提前大選進(jìn)行投票；英國(guó)央行行長(zhǎng)卡尼在外交關(guān)系協(xié)會(huì)進(jìn)行對(duì)話(huà)；歐佩克公布月度原油市場(chǎng)報(bào)告；EIA公布月度短期能源展望報(bào)告；歐佩克與非歐佩克產(chǎn)油國(guó)部長(zhǎng)級(jí)監(jiān)督委員會(huì)會(huì)議召開(kāi)；歐洲央行公布利率決議；歐洲央行行長(zhǎng)德拉基召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)

降準(zhǔn)”塵埃落定，“降息”乍暖還寒

為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低社會(huì)融資實(shí)際成本，中國(guó)人民銀行決定于2019年9月16日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車(chē)金融公司）。在此之外，為促進(jìn)加大對(duì)小微、民營(yíng)企業(yè)的支持力度，再額外對(duì)僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，于10月15日和11月15日分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

一、預(yù)料之中

事實(shí)上，此次降準(zhǔn)之前，官方已多次提及。

6月7日，易綱行長(zhǎng)在接受采訪時(shí)表示，如果事態(tài)惡化，我國(guó)的貨幣政策將會(huì)有效應(yīng)對(duì)，我國(guó)在利率、存款準(zhǔn)備金率上有充足的空間。

8月20日，人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)等出席國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)表示，目前中國(guó)的準(zhǔn)備金率平均水平大概是11%，這個(gè)水平在發(fā)展中國(guó)家當(dāng)中相對(duì)來(lái)說(shuō)是中等偏低的，如果加上超額準(zhǔn)備金，計(jì)算一個(gè)總的準(zhǔn)備金率，中國(guó)總的準(zhǔn)備金率和發(fā)達(dá)國(guó)家相比也是偏低的。從法定準(zhǔn)備金率的角度來(lái)說(shuō)，過(guò)去積累了一定空間，未來(lái)有一定的調(diào)整空間，但總的來(lái)說(shuō)這個(gè)空間并不如大家想象的那么大。

9月4日，堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策并適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，落實(shí)降低實(shí)際利率水平措施，及時(shí)運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)將資金更多用于普惠金融，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度。要壓實(shí)責(zé)任，增強(qiáng)合力，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

二、幾點(diǎn)說(shuō)明

1、關(guān)于此次降準(zhǔn)釋放的資金數(shù)量

此次降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金約9000億元，其中全面降準(zhǔn)釋放資金約8000億元，定向降準(zhǔn)釋放資金約1000億元。財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車(chē)金融公司的法定準(zhǔn)備金率為6%，是金融機(jī)構(gòu)中最低的，已處于較低水平，因此此次全面降準(zhǔn)不包含這三類(lèi)金融機(jī)構(gòu)。

2、關(guān)于穩(wěn)健貨幣政策取向

此次降準(zhǔn)與9月中旬稅期形成對(duì)沖，銀行體系流動(dòng)性總量仍將保持基本穩(wěn)定，而且定向降準(zhǔn)分兩次實(shí)施，也有利于穩(wěn)妥有序釋放資金。因此，此次降準(zhǔn)并非大水漫灌，穩(wěn)健貨幣政策取向沒(méi)有改變。

3、關(guān)于此次降準(zhǔn)如何支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)

此次降準(zhǔn)釋放資金約9000億元，有效增加金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金來(lái)源，還降低銀行資金成本每年約150億元，通過(guò)銀行傳導(dǎo)可以降低貸款實(shí)際利率。定向降準(zhǔn)是完善對(duì)中小銀行實(shí)行較低存款準(zhǔn)備金率的“三檔兩優(yōu)”政策框架的重要舉措，有利于促進(jìn)服務(wù)基層的城市商業(yè)銀行加大對(duì)小微、民營(yíng)企業(yè)的支持力度。這些都有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

三、未來(lái)降息的可能

定向降準(zhǔn)并不會(huì)造成大水漫灌，同時(shí)可作為一個(gè)觀察LPR改革機(jī)制的契機(jī)，反而可以為后續(xù)降息鋪路。一方面，當(dāng)前貨幣政策仍保持穩(wěn)健的取向，因此需要運(yùn)用好更多定向的結(jié)構(gòu)性的貨幣工具，而定向降準(zhǔn)操作可以防止大水漫灌，強(qiáng)化對(duì)小微企業(yè)的精準(zhǔn)滴灌效果；另一方面，定向降準(zhǔn)能為銀行提供低成本的資金，降低銀行負(fù)債成本，理論上能夠降低LPR，因此降準(zhǔn)可被視為對(duì)LPR機(jī)制傳導(dǎo)、定價(jià)效率的觀察和評(píng)估。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，定向降準(zhǔn)對(duì)降息而言并不互斥，反而是在為降息鋪路。

除了定向降準(zhǔn)，TMLF、再貸款再貼現(xiàn)等的操作力度也將繼續(xù)加大，同時(shí)，作為“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”的體現(xiàn)，未來(lái)幾個(gè)月信貸、社融等金融數(shù)據(jù)將出現(xiàn)較為明顯的反彈，進(jìn)而提振市場(chǎng)信心，確保全年經(jīng)濟(jì)增速不會(huì)滑出合理區(qū)間。

金融期貨

股指：全面降準(zhǔn)提升偏好，期指短線多單續(xù)持

邏輯：上周在內(nèi)外兩方面的多重利好推動(dòng)下，大盤(pán)延續(xù)此輪反彈趨勢(shì)。其中，內(nèi)部方面國(guó)常會(huì)釋放寬松信號(hào)之后，周五央行便全面降準(zhǔn)；而外部方面則是除香港市場(chǎng)情緒抬升之外，中美貿(mào)易的階段性緩和，也進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的抬升。因此，配合資金層面北上資金以及短線資金的加入，A股偏好提升。對(duì)于后續(xù)走向，我們認(rèn)為在全面降準(zhǔn)之后，A股或大概率延續(xù)反彈。一方面，降準(zhǔn)之后降息預(yù)期抬升，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下移將推動(dòng)估值抬升；另一方面，配置維度鑒于國(guó)債價(jià)格已經(jīng)price in，且國(guó)債利率進(jìn)一步下行空間有限來(lái)看，配置角度股市或?qū)?yōu)于債市。操作層面，可多單續(xù)持或短線調(diào)整時(shí)低吸。但是鑒于目前滬指已經(jīng)逼近3000點(diǎn)附近，不建議進(jìn)一步追高。

操作策略：低吸IC思路

風(fēng)險(xiǎn)：1）中美關(guān)系；2）監(jiān)管表態(tài)

期債：降準(zhǔn)如期落地，期債多頭氛圍延續(xù)

邏輯：此次降準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)和規(guī)模與我們此前預(yù)期的基本一致，但注意的是此次降準(zhǔn)沒(méi)有提及MLF置換的內(nèi)容。本周將有近1800億元MLF到期，預(yù)計(jì)仍將有續(xù)作的動(dòng)作跟進(jìn)。同時(shí)，9月17日還將有本月最后一次MLF到期，到期規(guī)模2650億元，屆時(shí)在降準(zhǔn)正式實(shí)施的第二日再次加碼調(diào)降MLF利率的動(dòng)作也是有可能的。上周五公布的美聯(lián)儲(chǔ)非農(nóng)數(shù)據(jù)疲弱，再度對(duì)9月美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來(lái)支撐。因此，在本月中下旬之前，債券市場(chǎng)都將受益于寬松貨幣政策的預(yù)期保持多頭形勢(shì)，建議繼續(xù)關(guān)注收益率向預(yù)估區(qū)間下沿2.8%靠近的可能。而對(duì)于地方政府專(zhuān)項(xiàng)債的提前下達(dá)，從總量和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地周期的層面考慮暫時(shí)無(wú)需過(guò)慮。本周建議期債市場(chǎng)繼續(xù)維持逢低參與多頭的操作思路。風(fēng)險(xiǎn)方面關(guān)注銀行業(yè)同業(yè)監(jiān)管是否進(jìn)一步趨嚴(yán)。

操作建議：中長(zhǎng)期逢低做多

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期向好；2）地方專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模超預(yù)期；3）銀行同業(yè)監(jiān)管收緊帶來(lái)流動(dòng)性沖擊

外匯：人民幣仍將展現(xiàn)韌性

邏輯：盡管央行全面降準(zhǔn)一定程度上暗示目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，匯率端也會(huì)承受一定的貶值壓力。但中間價(jià)再現(xiàn)5月報(bào)價(jià)特征，持續(xù)強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期的同時(shí)在7.10關(guān)口前駐足，暗示央行階段性穩(wěn)定匯率的意愿在增強(qiáng)，逆周期調(diào)節(jié)將限制貶值空間。同時(shí)，中美貿(mào)易問(wèn)題再度有所緩和，也助推市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所抬升。人民幣匯率韌性仍有望展現(xiàn)，短期預(yù)計(jì)將回歸震蕩格局，在7.1附近尋求平衡。

操作建議：區(qū)間操作為主

操作建議：可選擇做多波動(dòng)率

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）貿(mào)易摩擦升溫；2）英國(guó)硬脫歐

黑色建材

鋼材：需求現(xiàn)超預(yù)期跡象，鋼價(jià)企穩(wěn)偏強(qiáng)

邏輯：

（1）供給方面，長(zhǎng)流程螺紋產(chǎn)量大幅下降，主要來(lái)自于馬鋼、沙鋼的軋線檢修以及部分鋼廠廢鋼添加比例的進(jìn)一步下降；隨著唐山螺紋和鋼坯價(jià)差的持續(xù)擴(kuò)大，調(diào)坯螺紋產(chǎn)量明顯回升導(dǎo)致短流程產(chǎn)量上升，而電爐螺紋產(chǎn)量在整體低利潤(rùn)狀態(tài)下保持相對(duì)平穩(wěn)。未來(lái)一周鋼廠檢修計(jì)劃較多，螺紋產(chǎn)量短期內(nèi)上升空間不大。

（2）隨著建筑鋼材需求旺季的到來(lái)，疊加一定國(guó)慶前趕工因素，螺紋表觀消費(fèi)顯著回升，而現(xiàn)貨價(jià)格的企穩(wěn)也帶動(dòng)了部分投機(jī)需求的釋放，當(dāng)前旺季需求的回歸已初步確認(rèn)。在資金收緊的情況下，地產(chǎn)企業(yè)保開(kāi)盤(pán)動(dòng)力增強(qiáng)，而房屋正負(fù)零前后建設(shè)耗鋼量最大，因此當(dāng)前地產(chǎn)對(duì)建筑鋼材的需求有較強(qiáng)韌性，旺季需求有望延續(xù)。疊加近期降準(zhǔn)以及積極的財(cái)政政策，短期內(nèi)對(duì)需求有一定提振。

（3）建材供需格局明顯改善，螺紋鋼廠庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存均大幅去化，鋼廠庫(kù)存的由升轉(zhuǎn)降，一方面是由于產(chǎn)量下降，另一方面得益于旺季需求恢復(fù)后貿(mào)易商情緒的修復(fù)。

（4）成本支撐方面，上周華東廢鋼均價(jià)回升，電爐成本支撐增強(qiáng)。

整體而言，建材供給仍有一定收縮空間，后期產(chǎn)量將保持相對(duì)平穩(wěn)，而施工旺季疊加地產(chǎn)商保開(kāi)盤(pán)，短期地產(chǎn)端需求韌性較強(qiáng)，旺季預(yù)期得到確認(rèn)，鋼材鋼廠庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存一同大幅去化，表明貿(mào)易商情緒也有所好轉(zhuǎn)，庫(kù)存的快速去化將對(duì)鋼材現(xiàn)貨及1910合約形成較強(qiáng)支撐，但盤(pán)面升水的擴(kuò)大可能會(huì)抑制反彈的空間。

操作建議：1910合約逢低買(mǎi)入，2001合約區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求恢復(fù)不及預(yù)期；廢鋼價(jià)格崩塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期；限產(chǎn)力度再度增強(qiáng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

鐵礦：結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)弱化 驅(qū)動(dòng)力轉(zhuǎn)向鋼材

主要邏輯：

（1）供給來(lái)看，澳巴整體發(fā)貨環(huán)比增加，其中力拓發(fā)貨繼續(xù)縮減，而必和必拓發(fā)貨放量。根據(jù)推算，本周到港數(shù)據(jù)仍將小幅回落。

（2）需求來(lái)看，上周高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量略有增加，伴隨著下游成材需求逐漸放量，利潤(rùn)轉(zhuǎn)好，鋼廠增產(chǎn)意愿增強(qiáng)，鐵礦需求也將逐步增加。

（3）庫(kù)存來(lái)看，上周45港庫(kù)存表現(xiàn)基本持平，9月份預(yù)計(jì)將繼續(xù)累庫(kù)，總量矛盾利空逐漸積累。

（4）從市場(chǎng)情緒來(lái)看，伴隨成材需求好轉(zhuǎn)，上周港口成交隨之放量，但周五成交僅77.8萬(wàn)噸，伴隨鐵礦價(jià)格大幅萎縮。另外，伴隨著pb溢價(jià)的不斷升高，巴西粉溢價(jià)逐漸凸顯，鋼廠開(kāi)始將入爐配比向巴西粉傾向，pb價(jià)格也難以再大幅拉升。

(5)總體來(lái)看，鐵礦港口庫(kù)存的不斷累積，總量矛盾利空逐漸積累。結(jié)構(gòu)性矛盾上，由于pb庫(kù)存急劇下滑，疊加鋼廠補(bǔ)庫(kù)較為積極，上周鐵礦價(jià)格大幅反彈，但當(dāng)前pb粉已失去性?xún)r(jià)比，鋼廠在用料上開(kāi)始向巴西粉傾斜，pb粉價(jià)格逐漸轉(zhuǎn)弱。鐵礦自身基本面偏利空，但螺紋價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)和pb粉的低庫(kù)存又使得鐵礦期現(xiàn)價(jià)格短期難以大幅下跌。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅上漲、兩拓發(fā)貨下降超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)），pb庫(kù)存開(kāi)始?jí)編?kù)（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦炭：現(xiàn)貨仍有下跌壓力，期價(jià)跟隨鋼材震蕩

主要邏輯：

（1）供給來(lái)看，上周焦炭產(chǎn)量小幅減少，鋼聯(lián)230家焦化廠平均日產(chǎn)67.4萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.32萬(wàn)噸，雖產(chǎn)量有小幅下降，但兩輪提降后焦炭保持微利，多地焦化廠維持滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)，造成焦?fàn)t開(kāi)工率仍較高。

（2）需求來(lái)看，上周高爐產(chǎn)能利用率回升，247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量232萬(wàn)噸，環(huán)比增3.76萬(wàn)噸，鋼材利潤(rùn)小幅回升刺激高爐開(kāi)工，但隨著國(guó)慶臨近，唐山限產(chǎn)消息不斷，預(yù)計(jì)高爐開(kāi)工降較為平穩(wěn)，繼續(xù)提升的空間較為有限，焦炭需求改善幅度不大。

（3）庫(kù)存來(lái)看，焦化廠、鋼廠庫(kù)存累積、港口庫(kù)存下降、總庫(kù)存維持高位。港口產(chǎn)地價(jià)格仍倒掛，且山西產(chǎn)量維持高位，焦炭庫(kù)存可能繼續(xù)小幅累積。

（4）第二輪提降落地后，焦炭利潤(rùn)已回歸盈虧線附近。但近日焦煤價(jià)格下跌，焦炭成本支撐減弱，在供需偏弱、產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)調(diào)整再分配格局下，焦炭現(xiàn)貨仍面臨下跌壓力。

（5）期貨價(jià)格主要受鋼材及焦炭自身供需影響，已提前反應(yīng)現(xiàn)貨三輪下跌，短期內(nèi)將跟隨鋼材震蕩。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦化限產(chǎn)、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)），終端需求走弱、鋼材價(jià)格大幅下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦煤：現(xiàn)貨價(jià)格承壓，期貨價(jià)格維持震蕩

主要邏輯：

（1）上周?chē)?guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量小幅減少，總體變動(dòng)不大，其中山西呂梁產(chǎn)量小幅下降，長(zhǎng)治地區(qū)產(chǎn)量增加。國(guó)慶臨近，各地煤礦產(chǎn)量將受到安全生產(chǎn)限制，預(yù)計(jì)產(chǎn)量總體持穩(wěn)。

（2）進(jìn)口煤方面，進(jìn)口政策不確定性較大，整體有收緊趨勢(shì)，其中海運(yùn)煤通關(guān)時(shí)間較長(zhǎng)，進(jìn)口企業(yè)相對(duì)謹(jǐn)慎，蒙古煤通關(guān)量繼續(xù)維持在高位，甘其毛都平均通關(guān)量1000車(chē)左右。

（3）需求來(lái)看，焦炭環(huán)保限產(chǎn)力度較弱，焦?fàn)t產(chǎn)能利用率維持高位，目前焦煤需求總體穩(wěn)定。

（4）庫(kù)存來(lái)看，山地、山東等地煤礦庫(kù)存增加，港口庫(kù)存開(kāi)始去化，供給端庫(kù)存有所累積、焦化廠維持按需采購(gòu)，焦煤總庫(kù)存仍處于歷史高位，高庫(kù)存壓制焦煤價(jià)格的上漲。

（5）焦炭第二輪提降落地，仍有下跌壓力，受產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)傳導(dǎo)影響，國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格開(kāi)始有下跌，將有一定的讓利空間，但供給端支撐較強(qiáng)總體來(lái)看，焦煤供需弱穩(wěn)，價(jià)格彈性較小，短期或跟隨產(chǎn)業(yè)鏈震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦減產(chǎn)、進(jìn)口政策收緊、終端需求超預(yù)期。

動(dòng)力煤 ：北方冬儲(chǔ)來(lái)臨，市場(chǎng)蠢蠢欲動(dòng)

主要邏輯：

1、從供給端來(lái)看，受“70周年”大慶影響，產(chǎn)地安全督察趨于嚴(yán)格，陜西煤管票收緊、內(nèi)蒙露天礦火工品管制，主產(chǎn)地產(chǎn)出受到一定影響，部分煤礦、站臺(tái)庫(kù)存減少；同時(shí)北方尤其是東北、內(nèi)蒙地區(qū)十月份開(kāi)始供暖，熱電儲(chǔ)備及民用冬儲(chǔ)提上日程，坑口銷(xiāo)售好轉(zhuǎn)，坑口市場(chǎng)支撐力度較強(qiáng)。

2、從下游需求來(lái)看，淡季到來(lái)日耗上行乏力，電廠去庫(kù)存能力被動(dòng)下降，主流大型電廠冬儲(chǔ)意愿下降，補(bǔ)庫(kù)態(tài)度較為消極；水泥企業(yè)開(kāi)工增加，對(duì)煤炭需求有所增加，但需求較為分散且數(shù)量難以與電煤相平衡，需求拉動(dòng)能力一般。需求總體呈現(xiàn)小而散的特點(diǎn)。

3、從絕對(duì)價(jià)格來(lái)看，在前期市場(chǎng)價(jià)跌破長(zhǎng)協(xié)價(jià)后，神華等主流煤企大幅降低月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)，長(zhǎng)協(xié)均價(jià)下降到570元/噸，存在跟貿(mào)易煤搶市場(chǎng)的嫌疑，市場(chǎng)繼續(xù)從局部寬松向全面寬松演化。

4、總體上來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)多空因素均在，但利空較為明顯，市場(chǎng)對(duì)于庫(kù)存的消化能力依舊有限，價(jià)格雖有小幅反彈但驅(qū)動(dòng)力度有限，后期依舊維持區(qū)間震蕩的格局。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存高位維持、產(chǎn)區(qū)復(fù)工超預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策收緊、宏觀需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

能源化工

原油：宏觀情緒悲中見(jiàn)緩，油價(jià)低位延續(xù)震蕩

邏輯：上周單邊油價(jià)延續(xù)震蕩。前期極度悲觀情緒似現(xiàn)略微緩和契機(jī)。中美貿(mào)易對(duì)話(huà)重啟及中國(guó)央行降準(zhǔn)有助提振金融市場(chǎng)情緒，若美國(guó)九月降息兌現(xiàn)并伴隨中國(guó)央行進(jìn)一步降準(zhǔn)，或?qū)τ蛢r(jià)金融屬性提供一定支撐。九月歐佩克會(huì)議若延續(xù)超額減產(chǎn)，伴隨原油去庫(kù)進(jìn)行及煉廠利潤(rùn)回升，或?qū)τ蛢r(jià)商品屬性提供支撐。油價(jià)目前處于中期震蕩區(qū)間下緣，若宏觀情緒改善或存補(bǔ)漲空間，但需關(guān)注十月煉廠檢修期間的短期季節(jié)性累庫(kù)壓力。

策略建議：SC多單持有；WTI 1-6月差多單持有；Nymex 321 裂解價(jià)差多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：八月瀝青供需兩旺，九月宏觀利好存支撐

邏輯：當(dāng)周EIA原油庫(kù)存超預(yù)期下降，疊加中美貿(mào)易談判積極信號(hào)增多，原油先跌后漲，6日財(cái)政部就加快地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行使用的措施、明確提前下達(dá)明年部分新增額度、擴(kuò)大使用范圍等相關(guān)政策進(jìn)行解讀（提前下達(dá)的專(zhuān)項(xiàng)債券額度不得用于土地儲(chǔ)備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域，重點(diǎn)用于鐵路、交通等交通基礎(chǔ)設(shè)施等），瀝青期價(jià)受雙重宏觀提振反彈。當(dāng)周瀝青現(xiàn)貨價(jià)格維穩(wěn)，瀝青期價(jià)反彈后基差仍在高位，瀝青-WTI價(jià)差低位，而煉廠利潤(rùn)高位（瀝青綜合加工利潤(rùn)仍較高）；煉廠庫(kù)存、社會(huì)庫(kù)存當(dāng)周繼續(xù)去化，八月份瀝青產(chǎn)量環(huán)比大增（地?zé)?、中石化單月產(chǎn)量高位）結(jié)合該月去庫(kù)幅度較大，八月瀝青供需雙旺。目前瀝青煉廠綜合加工利潤(rùn)高位，九月瀝青仍大概率維持供需雙旺格局，但需要警惕的原料由斷供向供應(yīng)過(guò)剩轉(zhuǎn)化的預(yù)期仍將對(duì)期價(jià)帶來(lái)壓制，九月俄油馬瑞原油報(bào)價(jià)遠(yuǎn)低于中燃油報(bào)價(jià)，十月根據(jù)到港預(yù)計(jì)也會(huì)維持低報(bào)價(jià)，我們認(rèn)為目前處于利空兌現(xiàn)利多信號(hào)增多的局面，宏觀支撐疊加基本面好轉(zhuǎn)，瀝青謹(jǐn)慎偏強(qiáng)。

操作策略：多Bu-WTI價(jià)差，多BU1912

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)的大范圍降雨，瀝青需求不及預(yù)期

燃料油：多空分歧較大，燃料油震蕩

邏輯：當(dāng)周EIA原油庫(kù)存超預(yù)期下降，疊加中美貿(mào)易談判積極信號(hào)增多，原油先跌后漲，新加坡高硫380貼水漲至世紀(jì)新高后小幅回落，月差仍在高位；當(dāng)周三地燃料油總庫(kù)存環(huán)比上漲處于季節(jié)性高位，貼水、月差漲與去庫(kù)存出現(xiàn)背離。九月亞太地區(qū)燃料油供應(yīng)環(huán)比小幅下降（歐洲-亞洲到貨繼續(xù)下降，高低硫轉(zhuǎn)換在即，高區(qū)域價(jià)差難吸引歐洲貨到亞太，因此該地庫(kù)存仍在高位），IMO導(dǎo)致高硫380船貨套利意愿不足，因此我們看到新加坡-歐洲，舟山-新加坡存在高位套利空間但供應(yīng)仍不足的詭異現(xiàn)象，裂解價(jià)差不斷下滑證實(shí)高硫380需求如明日黃花，但高位貼水、月差或仍將存續(xù)一段時(shí)間（亞太套利船貨少供應(yīng)少），這種有套利空間卻無(wú)套利行為的現(xiàn)象或多或少造成了Fu2001合約內(nèi)外盤(pán)價(jià)差高位徘徊局面（多頭或認(rèn)為IMO導(dǎo)致高硫380高套利空間低套利行為一直延續(xù)從而支撐Fu2001），路透稱(chēng)亞洲當(dāng)下有5-6百萬(wàn)噸低硫庫(kù)存，高低硫是否還會(huì)有大規(guī)模轉(zhuǎn)換仍是未知數(shù)，我們可能傾向認(rèn)為貼水、月差不弱，F(xiàn)u2001多頭也不會(huì)示弱。

操作策略：空Fu2001-2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：高硫燃油需求下滑不及預(yù)期

甲醇：烯烴需求回升疊加秋檢，甲醇庫(kù)壓或有望緩解

邏輯：上周甲醇價(jià)格震蕩偏強(qiáng)，2200一線博弈明顯，目前壓力仍主要是高庫(kù)存疊加01高升水的結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致反彈受抑，不過(guò)我們認(rèn)為這個(gè)只是短期狀態(tài)。中期去看，首先是國(guó)內(nèi)宏觀政策再次加碼，全球?qū)捤烧哧懤m(xù)進(jìn)行，整體預(yù)期有好轉(zhuǎn)，另外供需面去看，盡管內(nèi)外順掛狀況持續(xù)，或?qū)е逻M(jìn)口量仍維持高位，且近期市場(chǎng)關(guān)注南美供應(yīng)恢復(fù)可能帶來(lái)的沖擊，再加上環(huán)保對(duì)傳統(tǒng)需求的壓制，短期港口去庫(kù)存的預(yù)期或不高，因此壓力仍存，不過(guò)產(chǎn)區(qū)檢修逐步增多，產(chǎn)區(qū)庫(kù)存壓力已下降，產(chǎn)區(qū)或間接給港口帶來(lái)支撐，另外就是南美貨源流向50%以上是去歐美，且目前智利和委內(nèi)瑞拉的裝置仍有部分檢修中，疊加中東、東南亞和美國(guó)的裝置檢修，進(jìn)口沖擊或有緩解可能，而需求端，仍傳統(tǒng)需求受到環(huán)保壓制依然處于低位，不過(guò)金九銀十仍有好轉(zhuǎn)預(yù)期，而烯烴需求處于回升周期，且目前甲醇仍處于低估值狀態(tài)，下行空間受限，因此甲醇整體持震蕩偏強(qiáng)觀點(diǎn)，短期關(guān)注賣(mài)保壓力，關(guān)注港口庫(kù)存和現(xiàn)貨價(jià)格。

操作策略：短期震蕩稍偏強(qiáng)，關(guān)注現(xiàn)貨賣(mài)保壓力，中長(zhǎng)期仍建議布局多頭

下跌風(fēng)險(xiǎn)：港口脹庫(kù)致現(xiàn)貨拋售，環(huán)保力度和時(shí)間超預(yù)期，原油超預(yù)期大跌

尿素：供需好轉(zhuǎn)疊加宏觀利好支撐，關(guān)注現(xiàn)貨跟漲進(jìn)度

邏輯：上周UR001合約延續(xù)反彈走勢(shì)，但高度受制于現(xiàn)貨價(jià)格，上漲推動(dòng)力主要來(lái)自于檢修致產(chǎn)區(qū)去庫(kù)，上游有挺價(jià)意愿，不過(guò)價(jià)格反彈后，部分買(mǎi)盤(pán)意愿受到抑制，畢竟需求并不旺盛，不過(guò)整體市場(chǎng)預(yù)期仍有好轉(zhuǎn)可能，首先是國(guó)外的招標(biāo)需求陸續(xù)釋放，其次是傳統(tǒng)需求金九銀十預(yù)期，疊加檢修有望持續(xù)，以及秋季底肥仍有20%的年度需求釋放，供需矛盾好轉(zhuǎn)，因此我們認(rèn)為中期偏強(qiáng)仍有望持續(xù)，不過(guò)尿素也面臨兩個(gè)壓力，一個(gè)是現(xiàn)貨支撐依然不強(qiáng)，盤(pán)面升水若逐步擴(kuò)大，不排除賣(mài)保壓力釋放，另外就是長(zhǎng)期寬松預(yù)期，且環(huán)保對(duì)復(fù)合肥和工業(yè)需求抑制的不確定性。綜合來(lái)看，雖然中期有供需好轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)反彈，且短期宏觀利好釋放亦有支撐，但空間和驅(qū)動(dòng)都相對(duì)有限，依然相對(duì)偏謹(jǐn)慎，且全年去看，全球尿素仍是供應(yīng)逐步寬松的趨勢(shì)，長(zhǎng)期仍大概率偏弱走勢(shì)，將不斷擠出高成本供應(yīng)。

操作策略：階段性依然偏多對(duì)待，長(zhǎng)線空頭等待反彈后的進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)。

下跌風(fēng)險(xiǎn)：檢修預(yù)期未兌現(xiàn)，需求持續(xù)受到壓制，無(wú)煙煤價(jià)格大跌

LLDPE：旺季去庫(kù)疊加政策提振，利空預(yù)期或繼續(xù)擱置

邏輯：短期我們繼續(xù)不悲觀，原因是貨幣寬松預(yù)期未盡，“價(jià)格歷史低位回升+政策利多呵護(hù)”的狀態(tài)有利于去庫(kù)延續(xù)；不過(guò)對(duì)于反彈高度仍較謹(jǐn)慎，同時(shí)對(duì)中長(zhǎng)期的表現(xiàn)也依然不樂(lè)觀，原因是“產(chǎn)能擴(kuò)張需求放緩”的大格局并未根本發(fā)生變化。上方壓力7400，下方支撐7000。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、旺季需求集中釋放，中美談判出現(xiàn)進(jìn)展。下行風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口壓力回升、環(huán)保檢查再現(xiàn)、新裝置投產(chǎn)提前兌現(xiàn)

PP：供應(yīng)尚未回升，寬松政策先至，下行窗口仍未開(kāi)啟

邏輯：中長(zhǎng)線我們維持看空的觀點(diǎn)，主要邏輯就是供應(yīng)回升，包括新裝置的投產(chǎn)與檢修裝置重啟，此外需求端受到的中美貿(mào)易戰(zhàn)沖擊也會(huì)隨著3000億清單的開(kāi)征而深化；不過(guò)短期判斷下跌窗口可能還未到來(lái)，原因是供應(yīng)回升需要時(shí)間，下游需求在“旺季+政策利多呵護(hù)”的加持下有表現(xiàn)較好的潛力，短期供需或許還會(huì)維持緊平衡的狀態(tài)。上方壓力8200，下方支撐7800。

操作策略：關(guān)注8100-8200做空機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、旺季需求集中釋放，中美談判出現(xiàn)進(jìn)展。下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)提前兌現(xiàn)、貿(mào)易戰(zhàn)沖擊體現(xiàn)

PTA：震蕩偏弱

邏輯：供給方面，福海創(chuàng)450萬(wàn)噸PTA裝置負(fù)荷提升，國(guó)內(nèi)總體裝置負(fù)荷提升近2%至95.6%；需求方面，聚酯裝置負(fù)荷穩(wěn)定，同時(shí)，產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)周內(nèi)明顯提升并帶動(dòng)產(chǎn)品庫(kù)存繼續(xù)下降。庫(kù)存方面，PTA流通庫(kù)存延續(xù)升勢(shì)并創(chuàng)年內(nèi)新高，周內(nèi)增加3.2萬(wàn)噸至132.2萬(wàn)噸。價(jià)格方面，短期以震蕩為主。

操作策略：低位企穩(wěn)，關(guān)注短期做多機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：需求放緩，PTA檢修計(jì)劃未兌現(xiàn)。

乙二醇：供給受限，價(jià)格偏強(qiáng)

邏輯：供給方面，河南能化新鄉(xiāng)、濮陽(yáng)、永城乙二醇裝置重啟，新疆天盈乙二醇升溫重啟，國(guó)內(nèi)煤制乙二醇裝置平均負(fù)荷提升6.95%至53.66%；國(guó)內(nèi)乙二醇裝置總負(fù)荷提升2.61%至60.43%。需求方面，聚酯裝置負(fù)荷穩(wěn)定，同時(shí)，產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)周內(nèi)明顯提升并帶動(dòng)產(chǎn)品庫(kù)存繼續(xù)下降。

操作策略：短期價(jià)格偏強(qiáng)，逢低買(mǎi)入；中期檢修裝置恢復(fù)及新裝置投產(chǎn)預(yù)期下，弱勢(shì)格局未改，維持逢高沽空思路。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：乙二醇供應(yīng)恢復(fù)、需求不及預(yù)期。

紙漿：文化紙旺季已臨，紙漿震蕩區(qū)間內(nèi)偏多交易

邏輯：近期的供需市場(chǎng)以及上下游市場(chǎng)的變化看，主要是以下類(lèi)型：1、木漿國(guó)外針葉漿月亮、化機(jī)漿佳維生產(chǎn)線延長(zhǎng)檢修；2、文化紙?zhí)醿r(jià)落地，且各廠提價(jià)仍在進(jìn)行。供應(yīng)邊際過(guò)剩以及需求好轉(zhuǎn)同步存在，高庫(kù)存依舊形成國(guó)內(nèi)的價(jià)格壓制以及現(xiàn)貨端小型紙廠采購(gòu)的謹(jǐn)慎，形成了上漲無(wú)人追，下跌缺驅(qū)動(dòng)的狀態(tài)。暫時(shí)未見(jiàn)僵持被打破的跡象，但未來(lái)文化紙旺季的延續(xù)是否會(huì)逐步改善國(guó)內(nèi)紙漿現(xiàn)貨需求情況，仍需跟蹤。

整體來(lái)說(shuō)，文化紙旺季期間，木漿價(jià)格不易下跌。因此，期貨在維持震蕩判斷的情況下，建議區(qū)間內(nèi)偏多交易。

操作策略：中期維持4550-4800內(nèi)的震蕩判斷，區(qū)間逢低做多。關(guān)注基差，如基差低于-220，可買(mǎi)現(xiàn)拋期。但需結(jié)合自身的貿(mào)易實(shí)力考慮。

風(fēng)險(xiǎn)因素：利空因素：全球股市下行帶來(lái)的商品普跌；紙漿進(jìn)口大量到港；安全檢查及限產(chǎn)導(dǎo)致下游開(kāi)工降低。利多因素：下游集中囤貨；旺季需求采購(gòu)超預(yù)期；人民幣大幅貶值

有色金屬

鋁觀點(diǎn):消費(fèi)尚難證偽，鋁價(jià)高位運(yùn)行

邏輯：宏觀上，美國(guó)美聯(lián)儲(chǔ)主席表示將采用政策工具支持經(jīng)濟(jì)，中國(guó)央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，流動(dòng)性寬松預(yù)期得以強(qiáng)化，對(duì)有色金屬影響正面。產(chǎn)業(yè)上，氧化鋁價(jià)格繼續(xù)小幅上漲，由于氧化鋁依舊過(guò)剩且海外寬松拉低進(jìn)口成本，對(duì)氧化鋁價(jià)格反彈高度造成壓制，在這樣的背景下，電解鋁高利潤(rùn)將得以維持。電解鋁行業(yè)利潤(rùn)維持1000元/噸左右，驅(qū)動(dòng)新增產(chǎn)能創(chuàng)造條件投產(chǎn)，另外受意外中斷的電解鋁生產(chǎn)恢復(fù)比預(yù)期要快，對(duì)市場(chǎng)信心構(gòu)成一定壓制，投資目光聚焦到去庫(kù)力度上。從上周2.7萬(wàn)噸的去存數(shù)量上看，下游消費(fèi)不甚理想，但9月產(chǎn)出上的缺失使得缺口天然存在，尚不能證偽的前提下，空頭是有所忌憚的。供應(yīng)天然缺失，消費(fèi)尚難證偽的背景下，鋁價(jià)仍能保持高位運(yùn)行且嘗試上攻的狀態(tài)。操作上，前期多單持有，未入場(chǎng)者可逢低布局多單。

操作建議：逢低布局多單并持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期；電解鋁產(chǎn)能快速釋放。

鉛觀點(diǎn)：關(guān)注環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)情況，短期滬鉛期價(jià)或波動(dòng)加劇

邏輯：目前鉛市場(chǎng)對(duì)于國(guó)慶節(jié)前環(huán)保限產(chǎn)的預(yù)期較高，推升近期滬鉛期價(jià)表現(xiàn)震蕩略強(qiáng)。因此，需關(guān)注后期環(huán)保限產(chǎn)的實(shí)際落地情況。若后期環(huán)保限產(chǎn)實(shí)施嚴(yán)格，預(yù)計(jì)滬鉛期價(jià)將延續(xù)震蕩略強(qiáng)態(tài)勢(shì)，并有望有效突破17500元/噸的壓力位。但若環(huán)保限產(chǎn)實(shí)施力度偏弱，加上電動(dòng)車(chē)電池消費(fèi)旺季已臨近尾聲，滬鉛期價(jià)或?qū)⒏呶幌抡{(diào)。總的來(lái)看，短期關(guān)注國(guó)內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期的兌現(xiàn)情況，滬鉛期價(jià)或波動(dòng)加劇。

操作建議：暫時(shí)觀望，等待逢高沽空機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鋅觀點(diǎn)：降準(zhǔn)政策落地后，鋅價(jià)或重歸基本面主導(dǎo)

邏輯：宏觀情緒回暖，消費(fèi)預(yù)期改善，疊加多頭資金配合有所回升，提振鋅價(jià)暫時(shí)反彈。但今年后期鋅將延續(xù)高供應(yīng)態(tài)勢(shì)，消費(fèi)表現(xiàn)為季節(jié)性緩慢回暖，持續(xù)性仍存較大不確定性，鋅基本面偏弱預(yù)期難改。而6日中國(guó)央行降準(zhǔn)政策落地后，鋅市場(chǎng)反映平靜。因此，短期鋅價(jià)或重歸基本面所主導(dǎo)，鋅價(jià)有望再度震蕩調(diào)整。 

操作建議：空單再度介入或增倉(cāng)；中期買(mǎi)銅賣(mài)鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：人民幣大幅波動(dòng)，宏觀情緒明顯變動(dòng)

鎳觀點(diǎn):利好落地后情緒退潮，期鎳沖高回落

邏輯：供應(yīng)端印尼鎳礦禁礦消息落地后再難有超預(yù)期表現(xiàn)，但國(guó)內(nèi)外鎳鐵供應(yīng)進(jìn)程靠近4季度有加速可能；需求端方面，不銹鋼排下游庫(kù)存8月下旬出現(xiàn)明顯增加，對(duì)鎳需求有觸頂可能。雖然利好落地后價(jià)格有明顯透支與后續(xù)退潮需求，但由于前期為一字板形式上升的缺口會(huì)帶來(lái)一定的沖高機(jī)會(huì)。下周預(yù)計(jì)維持寬幅震蕩格局并且周初有一定反抽預(yù)期。操作上建議繼續(xù)維持短線操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀預(yù)期大幅波動(dòng)

貴金屬觀點(diǎn)：歐央行再寬松預(yù)期，金價(jià)或?qū)⒗^續(xù)低迷

邏輯：上周滬金跌宕起伏，中美貿(mào)易對(duì)峙降溫，中國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激措施出爐，英國(guó)議會(huì)奪權(quán)無(wú)協(xié)議脫歐概率下降，避險(xiǎn)情緒下滑。然而美國(guó)制造業(yè)萎縮，在9月中旬美聯(lián)儲(chǔ)作出利率決定前，市場(chǎng)焦點(diǎn)已轉(zhuǎn)移至本周歐央行利率決議。本周歐央行繼續(xù)擴(kuò)大寬松預(yù)期仍強(qiáng)，歐系貨幣恐將繼續(xù)下移，美元強(qiáng)勢(shì)地位或?qū)⑦M(jìn)一步鞏固，有望刺激貴金屬震蕩下移。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：鮑威爾強(qiáng)化降息期望，并明晰年內(nèi)仍將降息三次

農(nóng)產(chǎn)品

蛋白粕觀點(diǎn)：中美通電話(huà)力挫蛋白粕，關(guān)注9月供需報(bào)告

邏輯：中美關(guān)系反復(fù)，預(yù)計(jì)未來(lái)兩個(gè)月仍影響市場(chǎng)預(yù)期。供應(yīng)端，美豆進(jìn)入關(guān)鍵鼓粒結(jié)莢期。Pro Farmer田間巡查顯示大豆結(jié)莢數(shù)不及去年和三年均值。不同機(jī)構(gòu)對(duì)美豆單產(chǎn)預(yù)期差異較大。預(yù)計(jì)9月供需報(bào)告還將下調(diào)美豆單產(chǎn)。關(guān)注美豆平衡表是否轉(zhuǎn)勢(shì)。此外關(guān)注9月早霜。需求端，中秋備貨支撐豆粕價(jià)格，但國(guó)內(nèi)生豬存欄處于低位，限制豆粕需求增幅。蛋白粕上方承壓?？傮w上，蛋白粕重回區(qū)間運(yùn)行。

展望：豆粕：震蕩 菜籽粕：震蕩

操作建議：區(qū)間思路。

風(fēng)險(xiǎn)因素：（上行風(fēng)險(xiǎn)）美豆大幅減產(chǎn)；下游需求補(bǔ)欄超預(yù)期。（下行風(fēng)險(xiǎn)）中美關(guān)系好轉(zhuǎn)。

油脂觀點(diǎn)：預(yù)計(jì)近期油脂維持震蕩走勢(shì)，關(guān)注8月MPOB報(bào)告公布

邏輯：國(guó)際市場(chǎng)，8月馬棕產(chǎn)增或不及預(yù)期，出口需求旺盛，預(yù)計(jì)庫(kù)存繼續(xù)下降，支撐油脂價(jià)格。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上游供應(yīng)，棕櫚油豆油庫(kù)存降幅放緩，油脂整體庫(kù)存同比下降。下游消費(fèi)，夏季棕櫚油消費(fèi)改善，小包裝油備貨已尾聲。綜上，油脂需求階段性回落，預(yù)計(jì)近期油脂價(jià)格震蕩整理，中長(zhǎng)期仍偏多。

展望：棕櫚油：震蕩 豆油：震蕩 菜油：震蕩

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：馬棕增產(chǎn)超預(yù)期，中美中加貿(mào)易關(guān)系緩和，拖累油脂價(jià)格。

玉米觀點(diǎn)：供需未有明顯改觀，期價(jià)反彈空間受限

邏輯：供應(yīng)端，臨儲(chǔ)拍賣(mài)量周維持400萬(wàn)噸，最近一周成交率6.74%，再創(chuàng)新低，渠道庫(kù)存方面，東北部分貿(mào)易商手中貨源相對(duì)充足，考慮新糧逐漸上市，出貨壓力或繼續(xù)施壓市場(chǎng)。需求端豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，盡管?chē)?guó)常會(huì)政策提振，但考慮養(yǎng)殖周期，短期難以恢復(fù)，提振效果有限。深加工企業(yè)加工利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)，季節(jié)性開(kāi)機(jī)率回升，下游產(chǎn)品企業(yè)庫(kù)存降低，對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)形成一定的支撐。綜上在當(dāng)前的供需格局下，我們認(rèn)為期價(jià)不具備大幅上漲的基礎(chǔ)，維持低位震蕩運(yùn)行。中長(zhǎng)期看，需求恢復(fù)帶動(dòng)下，期價(jià)依舊看漲，但目前拐點(diǎn)尚未到來(lái)。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易政策、豬瘟疫情、天氣

生豬觀點(diǎn)：供給收縮背景下，豬價(jià)或延續(xù)強(qiáng)勢(shì)

邏輯：供給端，當(dāng)前出欄生豬已開(kāi)始反映疫情普遍影響，存欄適重豬偏少，供應(yīng)量明顯下降。需求端，季節(jié)性上需求逐漸好轉(zhuǎn)。總體上，供降需升，豬價(jià)延續(xù)趨勢(shì)性上漲行情。

風(fēng)險(xiǎn)因素：豬肉疫情影響消費(fèi)、增加進(jìn)口國(guó)外畜產(chǎn)品

白糖觀點(diǎn)：外盤(pán)弱勢(shì)，鄭糖區(qū)間震蕩

邏輯：上周，外盤(pán)原糖低位繼續(xù)回落，鄭糖上周中幅上漲。8月銷(xiāo)售數(shù)據(jù)雖表現(xiàn)一般，但后期整體仍處于去庫(kù)存態(tài)勢(shì)，銷(xiāo)售進(jìn)度同比偏快，糖廠庫(kù)存低于去年同期。鄭糖短期預(yù)計(jì)無(wú)太大利空打壓，現(xiàn)貨難有深跌，10月份之前預(yù)計(jì)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，季節(jié)性因素主導(dǎo)行情。中期內(nèi)，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來(lái)干擾；廣西甘蔗市場(chǎng)化，使得市場(chǎng)不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計(jì)后期食糖進(jìn)口量加大。01合約短期觀望，不追高，若9月有較大回調(diào)，可考慮再次買(mǎi)入機(jī)會(huì)。05合約受關(guān)稅下調(diào)預(yù)期影響，難有大漲，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤(pán)方面，原糖或已見(jiàn)底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對(duì)原糖形成支撐；印度要關(guān)注出口及政策情況。從大周期來(lái)看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：震蕩

操作建議：?jiǎn)芜呌^望， 1-5正套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲(chǔ)、走私增加

棉花觀點(diǎn)：中美磋商預(yù)期良好 鄭棉暫獲支撐

邏輯：供應(yīng)端，新季美棉棄耕率降低，USDA預(yù)期產(chǎn)量增兩成；印度小幅提高M(jìn)SP水平，棉花種植面積同比增加；國(guó)內(nèi)商業(yè)庫(kù)存同比增加，新棉上市在即。需求端，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系反反復(fù)復(fù)，紡織服裝出口前景不樂(lè)觀；鄭棉注冊(cè)倉(cāng)單持續(xù)流出，下游紗線價(jià)格補(bǔ)跌，逐步去庫(kù)存，訂單緩慢恢復(fù)。綜合分析，長(zhǎng)期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，消費(fèi)端存在不確定性，棉市長(zhǎng)期維持偏空思路。短期內(nèi)，中美新一輪磋商預(yù)期良好，宏觀逆周期調(diào)節(jié)；舊作棉花商業(yè)庫(kù)存偏高，新棉收購(gòu)價(jià)格或?qū)⒊袎?，多空交織下，預(yù)計(jì)鄭棉震蕩走勢(shì)，關(guān)注棉花成熟期天氣變化。

展望：震蕩

操作建議：震蕩思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：中國(guó)棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率