回調(diào)逢低做多為主

短期中美貿(mào)易問題緩解，有助于帶動權(quán)益類資產(chǎn)風(fēng)險偏好提升。中期來看，基本面下行壓力較大，通脹上升到3%，但核心CPI穩(wěn)定，PPI跌幅擴大，未來仍需要逆周期政策加碼。受益于政策支持，我們認(rèn)為，中期股指的機會仍大于風(fēng)險。

中美貿(mào)易問題對A股的影響減弱

上周中美雙方進(jìn)行了第十三輪貿(mào)易磋商談判，此次談判結(jié)果好于預(yù)期，周一股指集體高開。2019年中美雙方進(jìn)行了多次貿(mào)易磋商談判，但是我們發(fā)現(xiàn)，無論談判的結(jié)果是積極影響還是消極影響，今年以來貿(mào)易問題對A股的影響正在逐步鈍化。

例如，當(dāng)消息結(jié)果影響偏負(fù)面時，今年5月6日、8月1日和8月23日，特朗普三次發(fā)推文，表示要對中國商品加征關(guān)稅，事件發(fā)生后首個交易日滬指漲跌幅分別為0.69%、-1.41%和-1.17%，前5個交易日漲跌幅分別為-0.09%、-3.93%和-0.39%。除8月1日外，其余兩次負(fù)面事件對于股指的影響并不算大，且沒有改變股指原有走勢。另外，當(dāng)消息結(jié)果偏樂觀時，對股指的提振作用也較為有限，更多也是短期影響。6月29日，G20峰會后，美方暫緩征收3250億美元中國商品關(guān)稅，事件后首個交易日滬指大漲2.22%，但隨后股指出現(xiàn)階段性回調(diào)。9月12日，特朗普在推特上表示，將推遲2500億美元中國商品的關(guān)稅加征時間，當(dāng)天滬指上漲0.75%，但隨后股指再次走到階段性高點，之后展開回調(diào)。因此，今年歷次中美貿(mào)易關(guān)系變化對A股的影響逐漸在減小，A股的矛盾主要還是集中在國內(nèi)。

CPI和PPI背離

本周經(jīng)濟數(shù)據(jù)密集發(fā)布，進(jìn)出口方面，9月進(jìn)口與出口數(shù)據(jù)同比雙雙下滑，表現(xiàn)不及預(yù)期。就外部環(huán)境來看，全球三季度經(jīng)濟增長頹勢愈發(fā)明顯，9月全球主要經(jīng)濟體景氣度繼續(xù)下滑，由此引發(fā)的需求下滑疊加8月貿(mào)易環(huán)境的惡化致使我國出口承受較大壓力。從內(nèi)部環(huán)境來看，有積極信號但仍有不確定性。我國9月PMI為49.8%，雖較上月回升0.3個百分點，但仍處于榮枯線下方。近期貿(mào)易談判達(dá)成階段性協(xié)議，有助于緩解國內(nèi)基本面增速下行的壓力，只不過持續(xù)性需要觀察。

通脹方面，9月CPI同比上漲3%，預(yù)期2.8%，CPI同比增速較上個月加快了0.2個百分點。其中，食品價格上漲11.2%，漲幅擴大1.2個百分點。在食品價格中，豬價上漲69.3%，漲跌擴大22.6個百分點，直接影響CPI上行1.65個百分點。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布數(shù)據(jù)顯示，9月生豬存欄環(huán)比下跌3%，同比減少41%，能繁母豬存欄環(huán)比減少2.79%，同比減少39%，生豬及豬肉供應(yīng)緊張的矛盾呈繼續(xù)加劇狀態(tài)。隨著天氣轉(zhuǎn)冷，豬肉需求將會進(jìn)一步上行，預(yù)計豬價上漲將繼續(xù)推動CPI上行。9月PPI同比下降1.2%，降幅比上月擴大0.4個百分點。隨著全球經(jīng)濟增長乏力，國際油價不斷走弱，國內(nèi)地產(chǎn)需求的不斷下行也制約著多數(shù)工業(yè)品價格的上行?？傮w來看，CPI和PPI的背離短期內(nèi)仍將存在，豬肉價格的上行仍將推動CPI進(jìn)一步走強，但核心CPI保持穩(wěn)定，未來PPI還有下行壓力，預(yù)計逆周期對沖政策將持續(xù)加碼。

周一受益于中美談判結(jié)果影響，股指集體高開但隨后回落。周二股指弱勢振蕩，我們認(rèn)為中美貿(mào)易問題對A股的影響逐漸在鈍化，短期刺激作用有限，中期股指的矛盾仍然是基本面和逆周期政策的預(yù)期差上。本周，三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，預(yù)計數(shù)據(jù)大概率繼續(xù)下滑，政策對沖的需求加大。在政策的支持下，股指大概率呈現(xiàn)先跌后漲的格局，操作上以回調(diào)逢低做多為主。