宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

歐元區(qū)8月貿(mào)易帳、9月CPI

美國(guó)9月零售銷售

韓國(guó)央行議息會(huì)議

全球宏觀觀察：

CPI增速“破3”，央行政策觀察期將有所延長(zhǎng)。昨日，統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示中國(guó)9月CPI同比增長(zhǎng)3.0%(前月2.8%，下同)，環(huán)比上漲0.9%（0.7%）。剔除能源和食品的核心CPI增速同比錄得1.5%（1.5%）。9月PPI同比下降1.2%（-0.8%），環(huán)比上升0.1%（-0.1%）。CPI創(chuàng)下六年新高，仍然主要受到食品價(jià)格上漲的影響，同時(shí)新漲價(jià)因素影響全面超過(guò)翹尾因素影響。PPI增速繼續(xù)呈現(xiàn)兩級(jí)分化的勢(shì)頭，第一級(jí)在于非食品和食品類的分化，第二級(jí)在于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的分化。PPI與CPI出現(xiàn)明顯的分叉是經(jīng)濟(jì)滯脹的前兆，但央行不會(huì)貿(mào)然因“破3”就轉(zhuǎn)為緊縮，這會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期陷入混亂，不利于央行的預(yù)期管理。我們認(rèn)為，央行大概率會(huì)進(jìn)入一段比我們此前預(yù)期更長(zhǎng)的靜默觀察期，首先通過(guò)精準(zhǔn)調(diào)控的方式針對(duì)蛋白類食品價(jià)格采取措施；如果前述調(diào)控措施失效，CPI持續(xù)一個(gè)季度“破3”，央行才會(huì)出手，將穩(wěn)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期目標(biāo)暫時(shí)擱置，轉(zhuǎn)為解決近在眼前的通脹風(fēng)險(xiǎn)。央行的調(diào)控手段也存在優(yōu)先級(jí)，新的利率機(jī)制正在形成，央行大概率會(huì)先引導(dǎo)SLF及MLF上行，收回一定流動(dòng)性；在前述所有政策都失靈的情況下，才會(huì)考慮加息提準(zhǔn)。

穩(wěn)增長(zhǎng)政策環(huán)境下，9月社融再度放量。昨日央行公布的數(shù)據(jù)顯示，9月新增社融2.27萬(wàn)億元，高于預(yù)期的1.8萬(wàn)億元，這其中一部分歸因于穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，帶動(dòng)社融水平提高，另一方面也有統(tǒng)計(jì)的影響：9月起央行將“交易所企業(yè)資產(chǎn)支持證券”納入“企業(yè)債券”指標(biāo)，擴(kuò)充了該分項(xiàng)的統(tǒng)計(jì)口徑。新增人民幣貸款1.69萬(wàn)億元，前三季度人民幣貸款增加13.63萬(wàn)億元，同比多增4867億元。分部門看，住戶部門貸款增加5.68萬(wàn)億元，其中，短期貸款增加1.54萬(wàn)億元，中長(zhǎng)期貸款增加4.14萬(wàn)億元；非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加8.22萬(wàn)億元，其中，短期貸款增加1.47萬(wàn)億元，中長(zhǎng)期貸款增加4.84萬(wàn)億元，票據(jù)融資增加1.73萬(wàn)億元;非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款減少2841億元。無(wú)論是居民部門還是非銀企業(yè)，中長(zhǎng)期貸款仍占大頭，結(jié)構(gòu)仍然較為健康。此外，9月末M2同比增長(zhǎng)8.4%，高于預(yù)期和前值的8.2%，與新增社融及新增人民幣貸款的狀況相匹配。

金融期貨

股指：短線缺乏上行引擎，關(guān)注政策信號(hào)

邏輯：昨日盤面惡化，漲停家數(shù)與跌停家數(shù)相當(dāng)，科技股引領(lǐng)指數(shù)的調(diào)整。氛圍急轉(zhuǎn)直下的原因，一是早盤公布的CPI略超預(yù)期，這一定程度上降低了政策寬松的空間，另一方面預(yù)報(bào)即將披露完畢，考慮到后披露的企業(yè)業(yè)績(jī)不好的概率稍大，于是昨日財(cái)報(bào)炒作也同步降溫，但我們認(rèn)為之后這一拖累效應(yīng)會(huì)逐步遞減?；久婢S度，企業(yè)貸款增加說(shuō)明信貸開(kāi)始流向小微企業(yè)，但進(jìn)口萎縮暗示內(nèi)需不足，出口為全球經(jīng)濟(jì)下行所拖累，基建則是受制于財(cái)政收入下降，諸多信號(hào)指向經(jīng)濟(jì)下行。于是在業(yè)績(jī)修復(fù)無(wú)望以及寬松力度偏弱的背景下，指數(shù)現(xiàn)階段缺少上行的驅(qū)動(dòng)力。操作層面，維持高位震蕩判斷，IC剩余多單續(xù)持并觀察政策信號(hào)變化。

操作策略：IC多單謹(jǐn)慎續(xù)持

風(fēng)險(xiǎn)：1）三季報(bào)惡化；2）限售解禁

期債：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)扎堆，債市淡定以對(duì)

邏輯：昨日，日內(nèi)數(shù)據(jù)扎堆，早盤通脹數(shù)據(jù)使得市場(chǎng)走出V型反彈，先受通脹提前破3擾動(dòng)，市場(chǎng)迅速下跌，隨后抄底力量入場(chǎng)，尾盤信貸數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)再度復(fù)制早盤先跌后反彈的走勢(shì)。整體看，債市收盤基本持穩(wěn)，市場(chǎng)迅速消化數(shù)據(jù)影響，同時(shí)，也未受到近期資金面趨緊的明顯擾動(dòng)。暗示在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)分歧下多空博弈較為明顯，這一點(diǎn)從期貨持倉(cāng)上升也可有所反應(yīng)。策略上看，我們?nèi)匀徽J(rèn)為趨勢(shì)性方向不確定程度較高，積極投資者短期謹(jǐn)慎多頭博弈為主，謹(jǐn)慎投資者仍可持有此前套利策略。

操作策略：趨勢(shì)策略觀望，關(guān)注基差正向套利和曲線套利機(jī)會(huì)

黑色建材

鋼材：邊際供給存回升預(yù)期，鋼價(jià)低位震蕩

邏輯：現(xiàn)貨普遍下跌，上海螺紋3730元/噸；建材成交回落至18.6萬(wàn)噸。大漢供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)顯示，中西南地區(qū)建材出庫(kù)表現(xiàn)良好，社會(huì)庫(kù)存已去化至節(jié)前水平；但隨著廢鋼價(jià)格松動(dòng)，邊際供給存繼續(xù)攀高預(yù)期，在本周中西南建材產(chǎn)量大幅回升下，樣本鋼廠庫(kù)存繼續(xù)累積，對(duì)遠(yuǎn)期鋼價(jià)造成一定壓力，螺紋01合約低位震蕩運(yùn)行。整體而言，目前終端需求仍較為健康，庫(kù)存有望保持較快去化，從而對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成支撐，但受制于遠(yuǎn)期需求轉(zhuǎn)弱壓力，現(xiàn)貨對(duì)01合約帶動(dòng)有限。

操作建議：2001合約區(qū)間操作。         

風(fēng)險(xiǎn)因素：廢鋼價(jià)格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

鐵礦：貿(mào)易商心態(tài)持穩(wěn)，鐵礦下跌受阻

邏輯：昨日港口成交平穩(wěn)，鋼廠詢盤尚可，但現(xiàn)貨價(jià)格遠(yuǎn)較期貨表現(xiàn)弱勢(shì)，基差逐步收窄，且鐵礦遠(yuǎn)月價(jià)格要強(qiáng)于近月。當(dāng)前鐵礦供需缺口已經(jīng)彌補(bǔ)，淡水河谷由于前期發(fā)貨不及預(yù)期，四季度發(fā)貨壓力頗大，近期港口庫(kù)存累庫(kù)明顯，總量矛盾利空；品種間價(jià)差均窄幅震蕩，結(jié)構(gòu)性矛盾并不突出；鋼廠一直維持低庫(kù)存運(yùn)營(yíng)，年底前很難再增加自身鐵礦庫(kù)存。鐵礦四季度整體趨勢(shì)偏空，但由于貿(mào)易商心態(tài)較8月份持穩(wěn)，鐵礦短期難以出現(xiàn)大幅下跌。

操作建議：2001合約逢高賣出

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅上漲（上行風(fēng)險(xiǎn)），港口庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦炭：提漲提降互現(xiàn)，焦炭跟隨鋼材震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨弱穩(wěn)運(yùn)行，受期貨盤面下跌影響，港口報(bào)價(jià)小幅下跌，市場(chǎng)觀望情緒濃厚。山西地區(qū)鋼廠提降50元/噸，個(gè)別焦化廠提漲100元/噸。唐山執(zhí)行重污染天氣應(yīng)急響應(yīng)，高爐仍維持較高限產(chǎn)比例，短期焦炭需求仍受部分限制。近日焦煤供應(yīng)較為充足，但進(jìn)口煤價(jià)格企穩(wěn)，國(guó)內(nèi)外價(jià)差縮小，焦炭成本短期或有支撐，預(yù)計(jì)焦炭現(xiàn)貨短期弱穩(wěn)運(yùn)行。而終端需求韌性尚存，但市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)悲觀?？傮w來(lái)看，焦炭自身供需矛盾不大，短期內(nèi)將跟隨鋼材震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)），鋼材價(jià)格下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：進(jìn)口焦煤價(jià)格企穩(wěn)，期貨價(jià)格維持震蕩

邏輯：昨日焦煤偏穩(wěn)運(yùn)行，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格漲跌互現(xiàn)。供給來(lái)看，國(guó)慶期間停產(chǎn)煤礦目前已基本復(fù)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)煤礦產(chǎn)量穩(wěn)定。進(jìn)口焦煤價(jià)格有企穩(wěn)跡象，部分貿(mào)易進(jìn)口意愿增加，11月進(jìn)口資源可于明年初通關(guān)，低價(jià)進(jìn)口資源對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊仍在，另需警惕焦煤進(jìn)口政策放松的風(fēng)險(xiǎn)。需求來(lái)看，國(guó)慶后焦化廠限產(chǎn)解除，焦?fàn)t開(kāi)工率回升，焦煤實(shí)質(zhì)需求好轉(zhuǎn)，但10月唐山限產(chǎn)繼續(xù)收緊，利空焦煤需求。焦煤供需偏寬松，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨承壓。在供需平衡偏寬松的狀態(tài)下，期價(jià)將跟隨下游鋼材維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦減產(chǎn)、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求走弱、進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：北方加速疏港，煤價(jià)繼續(xù)下行

邏輯：近期生產(chǎn)供應(yīng)基本恢復(fù)，北方冬儲(chǔ)采購(gòu)暫時(shí)告一段落，坑口價(jià)格穩(wěn)中有降，但內(nèi)陸補(bǔ)庫(kù)需求仍在，預(yù)計(jì)降幅較小；鐵路檢修提前結(jié)束，北港調(diào)入穩(wěn)中有升，庫(kù)存累積量大漲，沿海市場(chǎng)保障性增強(qiáng)，而浩吉鐵路的貫通，對(duì)華中內(nèi)陸市場(chǎng)的供應(yīng)保障增強(qiáng)，對(duì)江內(nèi)有一定替代性，或助推煤炭市場(chǎng)從沿海寬松到全面性寬松的發(fā)展。綜合來(lái)看，市場(chǎng)利空因素逐步明顯，但長(zhǎng)協(xié)制度下的價(jià)格機(jī)制繼續(xù)影響價(jià)格波動(dòng)區(qū)間，市場(chǎng)繼續(xù)維持窄幅震蕩的趨勢(shì)。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存高位維持、產(chǎn)地復(fù)產(chǎn)超預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策收緊、下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

原油：運(yùn)費(fèi)上行效應(yīng)發(fā)酵，單邊油價(jià)維持震蕩

邏輯：昨日油價(jià)小幅下行。1) 宏觀方面，中美階段協(xié)議短期提振效應(yīng)分化，美股延續(xù)上周漲勢(shì)，美油延續(xù)震蕩回落。中期悲觀預(yù)期維持。IMF經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告將年度增長(zhǎng)預(yù)期再度下調(diào)0.2%至3%，至金融危機(jī)以來(lái)最低值。2）供需方面，沙特表示目前產(chǎn)量已經(jīng)完全恢復(fù)，承諾在年底前將維持約 700萬(wàn)桶/日出口量。運(yùn)費(fèi)上行導(dǎo)致美國(guó)原油出口亞洲減少出口歐洲增多；亞洲煉廠利潤(rùn)受損中石化宣布將削減開(kāi)工。3）價(jià)格方面，單邊油價(jià)多空制衡或延續(xù)震蕩；宏觀疲弱壓制地緣風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)下降對(duì)沖需求走弱。關(guān)注價(jià)差交易空間；秋季檢修提振利潤(rùn)，冬季開(kāi)工提振月差。本周EIA周報(bào)數(shù)據(jù)推遲周四發(fā)布，關(guān)注檢修高峰進(jìn)展。

策略建議：Nymex 321 煉廠利潤(rùn)多單持有（9/7日入場(chǎng)）；Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場(chǎng)，檢修季壓力較大，若回撤至入場(chǎng)點(diǎn)位則離場(chǎng)）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：現(xiàn)貨維穩(wěn)期價(jià)崩塌基差擴(kuò)大，悲觀情緒蔓延

邏輯：中美貿(mào)易磋商又有反復(fù)，原油大跌，瀝青期價(jià)大幅下挫，現(xiàn)貨維穩(wěn)，基差重回季節(jié)性高位，瀝青-WTI價(jià)差重回低位；基本面看，今年瀝青月度產(chǎn)量屢創(chuàng)高位記錄，百川顯示九月份全國(guó)產(chǎn)量266.8萬(wàn)噸，環(huán)比上漲7%，同比上漲5%，統(tǒng)計(jì)局顯示2019年國(guó)內(nèi)各油品之中瀝青產(chǎn)量增幅首當(dāng)其沖，其次是煤油，產(chǎn)量降幅較大的是柴油，降幅稍小的是燃料油，今年加工瀝青利潤(rùn)較好，煉廠焦化轉(zhuǎn)產(chǎn)動(dòng)力不足，驅(qū)動(dòng)煉廠增加瀝青產(chǎn)量，鑒于目前瀝青利潤(rùn)仍處于季節(jié)性高位，煉廠開(kāi)工提升預(yù)期較足。華東-東北套利空間打開(kāi)，驅(qū)動(dòng)北方瀝青南下。煉廠庫(kù)存來(lái)看，目前東北、華北庫(kù)存基本與去年持平，山東地區(qū)庫(kù)存同比去年增幅較大；社會(huì)庫(kù)存總量基本與去年持平，華東當(dāng)下庫(kù)存明顯高于去年同期，華中同比去年降幅較大。庫(kù)存總量來(lái)看，同比去年微增，庫(kù)存去化速度相比去年同期略慢，瀝青去庫(kù)速度不及預(yù)期，九月前的數(shù)據(jù)與去年同期相比，確實(shí)未看到瀝青需求明顯的增長(zhǎng)，更不要說(shuō)超預(yù)期的需求了，但需要注意的是地方政府專項(xiàng)債、交通強(qiáng)國(guó)等政策密集發(fā)布是在九月份，意味著形成實(shí)物量要在十月份之后數(shù)據(jù)才能看到，考慮到今年瀝青產(chǎn)量的同比增量，其實(shí)目前庫(kù)存并沒(méi)有大幅度積累代表瀝青需求并未崩塌，我國(guó)公路中高速等級(jí)公路占比小，未來(lái)新建等級(jí)公路潛力較大，等級(jí)公路總里程有望持續(xù)增長(zhǎng)，瀝青需求主力在公路養(yǎng)護(hù)，意味著我國(guó)瀝青需求有望逐年增長(zhǎng)。

操作策略：震蕩偏多

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌。

燃料油：原油大跌燃油月差縮小，燃油貼水震蕩

邏輯：中美貿(mào)易磋商又有反復(fù)，原油大跌。燃油主力合約大幅下跌，1-5月差進(jìn)一步縮小，但裂解價(jià)差已下滑至八年歷史新低證實(shí)高硫燃油需求正在崩塌，上周三地燃料油總庫(kù)存環(huán)比大漲，十月亞太地區(qū)燃料油供應(yīng)環(huán)比同比大降（運(yùn)費(fèi)大漲疊加月差高位，ARA-新加坡套利空間低位）。展望后市，九月低硫燃料油銷量大增，大規(guī)模的高低硫轉(zhuǎn)換抑制高硫需求，目前運(yùn)費(fèi)大漲BDI小幅反彈，貼水的支撐仍存，亞洲高硫供應(yīng)環(huán)比下降，但貼水崩塌后前期支撐內(nèi)外盤的強(qiáng)貼水預(yù)期不再，內(nèi)盤Fu2001隨時(shí)有崩塌的風(fēng)險(xiǎn)。

操作策略：空Fu2001-2005

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌。

PTA：價(jià)格低位放量大跌

邏輯：供給方面，從檢修計(jì)劃看，10月份恒力石化、虹港石化裝置檢修，逸盛大化裝置降負(fù)，產(chǎn)量減少較多；11月份檢修裝置有所減少，產(chǎn)量減少量有所降低；與此同時(shí)，后期國(guó)內(nèi)仍有新裝置面臨投產(chǎn)；需求方面，當(dāng)期聚酯生產(chǎn)穩(wěn)定，但產(chǎn)銷總體處在低位波動(dòng)，后期也面臨減弱的預(yù)期。

操作：市場(chǎng)相對(duì)較弱，當(dāng)期裝置檢修較多，價(jià)格低位震蕩；

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求放緩，PTA供給收縮不及預(yù)期。

乙二醇：預(yù)期轉(zhuǎn)弱

邏輯：當(dāng)期乙二醇市場(chǎng)供給總體偏緊，但預(yù)期轉(zhuǎn)弱；一方面，當(dāng)期乙二醇港口庫(kù)存持續(xù)處在低位，尚未明顯回升；另一方面，部分裝置恢復(fù)，整體負(fù)荷有所提升，此外，國(guó)內(nèi)還面臨新裝置的投產(chǎn)，浙石化裝置試車，恒力石化裝置月底中交，永城二期以及內(nèi)蒙榮信裝置年內(nèi)也有投產(chǎn)預(yù)期。

操作：檢修裝置恢復(fù)，新裝置臨近投產(chǎn)，市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，乙二醇市場(chǎng)價(jià)格大幅下跌，維持逢高沽空思路。

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給恢復(fù)不及預(yù)期。

甲醇：現(xiàn)貨回調(diào)，需求階段性回落承壓，但中長(zhǎng)期仍或偏強(qiáng)為主

邏輯：近期盤面繼續(xù)回調(diào)，再次考驗(yàn)2250一線缺口支撐，短期壓力仍是現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)回調(diào)，對(duì)盤面形成短期壓力，不過(guò)目前基差縮窄到100以內(nèi)，一旦現(xiàn)貨企穩(wěn)基差將有較強(qiáng)支撐。另外從供需驅(qū)動(dòng)去看，由于持續(xù)產(chǎn)銷倒掛，港口現(xiàn)貨接受度增強(qiáng)，對(duì)港口價(jià)格或逐步形成支撐，不過(guò)短期供需面壓力或有增加，主要是烯烴需求再次回落，久泰和山東聯(lián)泓MTO計(jì)劃月底檢修，另外外圍供應(yīng)也在恢復(fù)中；不過(guò)中長(zhǎng)期甲醇供需面仍有好轉(zhuǎn)預(yù)期，烯烴需求回落只是階段性的，長(zhǎng)期烯烴需求、能源需求都有增長(zhǎng)空間，氣體檢修對(duì)沖裝置重啟壓力，因此我們認(rèn)為階段性回調(diào)空間有限，中長(zhǎng)期仍是等待偏多機(jī)會(huì)。

操作策略：短期回調(diào)謹(jǐn)慎，未來(lái)大概率仍偏強(qiáng)為主

下跌風(fēng)險(xiǎn)：供應(yīng)超預(yù)期恢復(fù)，原油大跌

尿素：印標(biāo)偏空，且需求仍乏力，尿素延續(xù)偏弱格局

邏輯：尿素01合約昨日收盤1737元/噸，目前壓力仍主要是需求偏弱，且國(guó)內(nèi)累庫(kù)明顯，有出庫(kù)壓力，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)陰跌，且印標(biāo)價(jià)格也略偏空，導(dǎo)致短期壓力仍存，不過(guò)10月中下旬仍存在氣頭檢修和晉城錯(cuò)峰生產(chǎn)的支撐預(yù)期，再加上無(wú)煙煤價(jià)格反彈，或?qū)_掉部分利空影響，因此尿素價(jià)格下跌我們也仍偏謹(jǐn)慎。另外中長(zhǎng)期去看，盡管四季度尿素仍是供需兩淡，整體預(yù)期仍相對(duì)偏弱，不過(guò)由于目前價(jià)格偏低，1700以下或逐步面臨成本支撐，不排除低價(jià)刺激中下游投機(jī)需求出現(xiàn)的可能性，且也可能導(dǎo)致供應(yīng)端超預(yù)期減量，以及刺激尿素的出口，因此中長(zhǎng)期我們?nèi)跃S持先弱后強(qiáng)的觀點(diǎn)，關(guān)注1700以下逐步布局多頭的機(jī)會(huì)。

操作策略：短期謹(jǐn)慎偏弱

下跌風(fēng)險(xiǎn)：工業(yè)需求恢復(fù)預(yù)期未兌現(xiàn)，無(wú)煙煤價(jià)格超預(yù)期大跌

LLDPE：矛盾暫時(shí)有限，期價(jià)窄幅震蕩

邏輯：期貨窄幅震蕩，現(xiàn)貨成交一般。展望后市，中線我們?nèi)跃S持偏空判斷，主要原因就是供應(yīng)壓力已在回升，包括國(guó)內(nèi)開(kāi)工恢復(fù)與進(jìn)口報(bào)價(jià)回落，四季度供應(yīng)同比增速有望達(dá)到15%，需求大概率難以企及；不過(guò)就10月而言，由于農(nóng)膜消費(fèi)正值旺季高峰且下游庫(kù)存普遍不高，國(guó)慶前因環(huán)保安監(jiān)受到抑制的需求也在逐漸釋放，供需或許暫時(shí)還能維持平衡，下跌可能會(huì)推遲至旺季尾聲。上方壓力7600，下方支撐7350。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、中美談判出現(xiàn)實(shí)質(zhì)進(jìn)展。下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置如期或提前投產(chǎn)、中美關(guān)系惡化、經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行

PP：四季度矛盾仍易被推遲，期貨空單性價(jià)比降低

邏輯：期貨與現(xiàn)貨表現(xiàn)均暫時(shí)維持堅(jiān)挺。后市而言，我們對(duì)現(xiàn)貨維持偏空的觀點(diǎn)，但對(duì)期貨的判斷由悲觀上調(diào)至中性。隨著檢修恢復(fù)與新裝置開(kāi)順，四季度供需壓力上升是大勢(shì)所趨；不過(guò)對(duì)于期貨而言，目前貼水仍接近600元/噸，而四季度供應(yīng)同比增速在開(kāi)工較為順利的假設(shè)下也僅10%，矛盾極易被推遲或扭曲，因此做空性價(jià)比并不突出。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、中美談判出現(xiàn)實(shí)質(zhì)進(jìn)展。下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置如期或提前投產(chǎn)、中美關(guān)系惡化、經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行

苯乙烯：現(xiàn)貨跌勢(shì)放緩，期貨仍相對(duì)高估

邏輯：昨日苯乙烯現(xiàn)貨繼續(xù)下探，期貨也再度大幅補(bǔ)跌。后市而言，我們維持之前的觀點(diǎn)，即短期現(xiàn)貨下跌步伐有望放緩，中期弱勢(shì)格局不易改變，期貨還會(huì)偏弱運(yùn)行。下方支撐主要依靠下游補(bǔ)庫(kù)，由于國(guó)慶歸來(lái)后的累庫(kù)與價(jià)格快速下跌，下游及終端的采購(gòu)需求可能是有一定推遲的，在苯乙烯短期累計(jì)跌幅已較大且下游PS/EPS/ABS生產(chǎn)利潤(rùn)回升的情況下，補(bǔ)庫(kù)需求可能會(huì)逐漸浮現(xiàn)，昨日午盤現(xiàn)貨已有抄底現(xiàn)象，紙貨也止跌回升；不過(guò)就基本面而言，目前價(jià)格并未對(duì)供應(yīng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，生產(chǎn)仍保留一定利潤(rùn)，進(jìn)口窗口已依然打開(kāi)，供過(guò)于求的格局暫時(shí)不會(huì)改變，即使出現(xiàn)下游補(bǔ)庫(kù)對(duì)于價(jià)格也只是技術(shù)性的超跌反彈；對(duì)于期貨而言，由于基差回落至低位且無(wú)成本支撐，相對(duì)現(xiàn)貨目前仍有高估，因此反彈的驅(qū)動(dòng)理論上會(huì)更弱。

操作策略：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：中美協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定。下行風(fēng)險(xiǎn)：到港壓力超預(yù)期、中美談判再度惡化

PVC：現(xiàn)貨小幅下跌，PVC等待反彈放空

邏輯：在期貨的持續(xù)下跌帶動(dòng)下，PVC現(xiàn)貨昨日小幅度下調(diào)。華東基準(zhǔn)價(jià)6640元/噸，跌20元。在供需矛盾不明顯，市場(chǎng)需求不積極的背景下，成本的漲跌是短期的指引因素。因此，電石價(jià)格的下滑對(duì)于盤面短期有壓力。成本指引的下方支撐在6300一線。操作上，維持中期PVC驅(qū)動(dòng)依舊向下觀點(diǎn)，等待高位拋空，建議賣出點(diǎn)位在6500-6550。

操作：等待反彈放空，盤面壓力區(qū)間為6500-6550。

風(fēng)險(xiǎn)因素：利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)偏提高；房地產(chǎn)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。利空因素：宏觀預(yù)期走弱，原油大幅下跌，需求旺季不及預(yù)期。

紙漿：市場(chǎng)持續(xù)震蕩僵持，依舊維持觀望

邏輯：昨日期貨先跌后漲，價(jià)格在4600-4660之間波動(dòng)。消息面無(wú)變化，上下游價(jià)格也維持不變。近期價(jià)格維持僵持，驅(qū)動(dòng)無(wú)明顯變化。技術(shù)端看，弱勢(shì)運(yùn)行尚未完結(jié)，上方4700依舊存在明顯壓力。近期利多因素則被持續(xù)性炒作后，后繼乏力，利空在人民幣回暖及套利盤解鎖情況下有所增加，本周預(yù)期紙漿將維持偏弱震蕩，但下行的空間實(shí)際不大。主要原因在于國(guó)內(nèi)獲取進(jìn)口木漿的成本在增長(zhǎng)，利空都是短期影響，并不至于引發(fā)國(guó)內(nèi)外貿(mào)易商的集中性拋貨。震蕩區(qū)間預(yù)計(jì)為4550-4700。操作端，觀望為主，但如短期暴跌至4500以下可低吸。

操作：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：利空風(fēng)險(xiǎn)：宏觀或金融市場(chǎng)走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤獲利解鎖。利多風(fēng)險(xiǎn)：罷工事件持續(xù)擴(kuò)散且時(shí)間較長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)企業(yè)大量囤貨；宏觀預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：美元強(qiáng)勢(shì)，滬銅震蕩整理

邏輯：滬銅主力合約1912早間開(kāi)于47010元/噸，盤尾收于46960元/噸，跌90元/噸，跌幅0.19%。滬銅主力合約今日增倉(cāng)3722手，至22.8萬(wàn)手；成交量減少3.6萬(wàn)手，至11.8萬(wàn)手。雖然中美貿(mào)易和談、脫歐樂(lè)觀情緒逐步釋放，但是市場(chǎng)回歸理性擔(dān)憂貿(mào)易后續(xù)談判，結(jié)合全球宏觀形勢(shì)欠佳，引發(fā)需求側(cè)擔(dān)憂?？傮w看銅市喜憂參半或?qū)⒄鹗幷怼?/p>

操作建議：多單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存增加

鋁觀點(diǎn)：重新審視消費(fèi)，鋁價(jià)暫獲支撐

邏輯：昨日國(guó)內(nèi)公布CPI數(shù)據(jù)略超預(yù)期，有色金屬窄幅震蕩。近期公布社會(huì)庫(kù)存去化幅度尚可，讓市場(chǎng)重新審視消費(fèi)回歸的可能性，這給短期鋁價(jià)以一定支撐。但中長(zhǎng)期看，供應(yīng)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，消費(fèi)缺乏亮點(diǎn)，將使得鋁價(jià)呈現(xiàn)弱勢(shì)局面。

操作建議：逢高布局空單或高位空單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)滯后釋放；環(huán)保向上游延伸。

鋅觀點(diǎn)：鋅市場(chǎng)資金小幅回升，短期鋅價(jià)或震蕩運(yùn)行

邏輯：從鋅基本面來(lái)看，鋅錠延續(xù)高供應(yīng)態(tài)勢(shì)，后續(xù)冶煉檢修情況尚較少，現(xiàn)有正常產(chǎn)能運(yùn)行下供應(yīng)仍有小幅增加可能；消費(fèi)以穩(wěn)為主，節(jié)后下游開(kāi)工尚可。短期鋅錠庫(kù)存小幅波動(dòng)，后期將緩慢累積。因此，鋅基本面維持中性略弱格局。宏觀方面，中國(guó)9月信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)略超預(yù)期，進(jìn)出口表現(xiàn)不及預(yù)期，此外中美談判仍存不確定性。預(yù)計(jì)短期鋅價(jià)延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)。

操作建議：等待逢高沽空機(jī)會(huì)；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：再生精鉛貼水?dāng)U大，滬鉛期價(jià)有望承壓下行

邏輯：倫鉛期價(jià)高位波動(dòng)，對(duì)滬鉛期價(jià)的提振減弱。國(guó)內(nèi)鉛供需預(yù)期趨弱，節(jié)后環(huán)保限產(chǎn)對(duì)冶煉生產(chǎn)影響解除，原生鉛和再生鉛供應(yīng)均存明顯回升預(yù)期。消費(fèi)上，節(jié)后下游蓄電池企業(yè)存補(bǔ)庫(kù)需求，但再生精鉛深貼水從而分流了部分剛需，整體消費(fèi)將季節(jié)性趨弱。故短期滬鉛期價(jià)有望承壓下行。

操作建議：滬鉛期貨空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點(diǎn): 英歐脫歐協(xié)議或?qū)⑦_(dá)成，貴金屬震蕩偏弱

邏輯: 英國(guó)和歐盟接近達(dá)成脫歐協(xié)議導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒下移，昨夜外盤現(xiàn)貨黃金一度跌逾1%，刷新日低至1477.29美元/盎司，提振投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升。短期貴金屬價(jià)格被避險(xiǎn)因素左右，然而市場(chǎng)正逐步消化人民幣破7利好因素。中期歐央行官員暗示可能需要進(jìn)一步下調(diào)歐元區(qū)通脹預(yù)期目標(biāo)，結(jié)合拉加德年底將轉(zhuǎn)任歐洲央行新行長(zhǎng)，歐銀強(qiáng)化負(fù)利率預(yù)期，貴金屬價(jià)格重心恐將繼續(xù)下移。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：美國(guó)遠(yuǎn)期利率曲線β上揚(yáng)

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點(diǎn)：現(xiàn)貨油脂價(jià)格企穩(wěn) 料期價(jià)延續(xù)震蕩走勢(shì)

邏輯：國(guó)際市場(chǎng)，10月馬棕產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到年內(nèi)峰值，出口受抑，料期末庫(kù)存繼續(xù)回升，施壓油脂市場(chǎng)。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上游供應(yīng)，棕櫚油豆油庫(kù)存降幅放緩，油脂整體庫(kù)存同比下降。下游消費(fèi)，隨天氣轉(zhuǎn)冷不利于棕櫚油消費(fèi)，豆油消費(fèi)即將迎來(lái)旺季。綜上，多空并存，預(yù)計(jì)近期油脂價(jià)格延續(xù)震蕩走勢(shì)。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：馬棕增產(chǎn)超預(yù)期，中美中加貿(mào)易關(guān)系緩和，拖累油脂價(jià)格。

蛋白粕觀點(diǎn)：蛋白粕高位震蕩，短期區(qū)間偏空操作為宜

邏輯：供應(yīng)端，中美貿(mào)易關(guān)系好轉(zhuǎn)，后續(xù)中國(guó)或大量采購(gòu)美豆。10月供需報(bào)告下調(diào)面積單產(chǎn)和期初結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存，上調(diào)壓榨，導(dǎo)致期末庫(kù)存低于預(yù)期。美豆供需平衡表逐漸轉(zhuǎn)為平衡略偏緊。南美播種進(jìn)度降至6年同期低點(diǎn)，關(guān)注天氣炒作可能。節(jié)后油廠開(kāi)機(jī)率偏低，蛋白粕供應(yīng)緊張。需求端，國(guó)內(nèi)生豬存欄處于低位，限制豆粕需求增幅。中長(zhǎng)期，在國(guó)家和地方推動(dòng)下，生豬存欄預(yù)計(jì)見(jiàn)底回升，利好豆粕需求?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕重回區(qū)間運(yùn)行，中長(zhǎng)期看漲。

操作建議：短期區(qū)間偏空操作，長(zhǎng)期逢低布局多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易關(guān)系惡化；下游養(yǎng)殖恢復(fù)超預(yù)期。

白糖觀點(diǎn)：國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨短期偏緊，期價(jià)高位震蕩

邏輯：9月銷售數(shù)據(jù)顯示，糖廠庫(kù)存只有36萬(wàn)噸，為近年最低，現(xiàn)貨堅(jiān)挺。政策面，廣西糖協(xié)或申請(qǐng)保障措施延期，為鄭糖帶來(lái)不確定性。中期，宏觀及政策給鄭糖帶來(lái)干擾；廣西甘蔗市場(chǎng)化，使得市場(chǎng)不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計(jì)后期食糖進(jìn)口量加大。我們認(rèn)為，近月受整體供需及成本影響，支撐力度較強(qiáng)，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見(jiàn)底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對(duì)原糖形成支撐；印度方面，食糖出口補(bǔ)貼消息陰影仍然存在，關(guān)注印度出口情況。從大周期來(lái)看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。   

操作建議：?jiǎn)芜呌^望；1-5正套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲(chǔ)、走私增加     

棉花觀點(diǎn)：內(nèi)外盤沖高回落 關(guān)注磋商落實(shí)情況

邏輯：供應(yīng)端，USDA調(diào)降美棉單產(chǎn)及面積，產(chǎn)量增幅近兩成；印度棉播種面積同比增加，預(yù)期增產(chǎn)；中國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存同比偏高，新棉集中上市。需求端，中美新一輪磋商利好，終端訂單有待觀察，下游紗布庫(kù)存去化。綜合分析，長(zhǎng)期看，全球棉花供應(yīng)充裕，需求不確定，棉市整體難現(xiàn)趨勢(shì)性上漲行情；短期內(nèi)，中美新一輪磋商利好，新棉收購(gòu)價(jià)格走高，關(guān)注后續(xù)訂單狀況，預(yù)計(jì)鄭棉底部震蕩。

操作建議：區(qū)間思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲(chǔ)備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)                                                                                                   

玉米觀點(diǎn)：需求好轉(zhuǎn)需時(shí)間傳導(dǎo)，期價(jià)或維持震蕩

邏輯：供應(yīng)端，臨儲(chǔ)拍賣 10 月 18 日暫停，年度拍賣告一段落，新作方面，黑龍江產(chǎn)區(qū)受生長(zhǎng)期天氣影響，預(yù)計(jì)減產(chǎn)幅度超前期預(yù)估，當(dāng)前玉米現(xiàn)貨收購(gòu)價(jià)格持續(xù)走低，但集港量偏低，一是反映新糧上仍未顯著增加，二是當(dāng)前貿(mào)易商與農(nóng)戶就價(jià)格的博弈，悲觀預(yù)期下，貿(mào)易商壓低收購(gòu)價(jià)，農(nóng)民有惜售情緒。需求端，豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，盡管國(guó)常會(huì)等系列政策提振，但考慮養(yǎng)殖周期，短期難以恢復(fù)，中長(zhǎng)期利多消費(fèi)，當(dāng)前下游庫(kù)存偏低，關(guān)注后期預(yù)期改觀補(bǔ)庫(kù)開(kāi)啟時(shí)間。深加工企業(yè)加工利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)，季節(jié)性開(kāi)機(jī)率回升，對(duì)市場(chǎng)略有提振。綜上我們認(rèn)為在短期需求難有改觀的前提下，市場(chǎng)交易的邏輯依舊圍繞供給端黑龍江減產(chǎn)和新糧上市壓力之間的博弈，預(yù)計(jì)在新糧上市壓力高峰未過(guò)之前，期價(jià)反彈空間受限，長(zhǎng)期看，政策及養(yǎng)殖利潤(rùn)刺激需求恢復(fù)，國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，我們?nèi)詫?duì)玉米價(jià)格持樂(lè)觀態(tài)度。

操作建議：震蕩

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情