宏觀策略

全球宏觀觀察：

兩部委聯(lián)合發(fā)文，助力航空部門減稅降費。財政部及稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于民用航空發(fā)動機、新支線飛機和大型客機稅收政策的公告》，公告稱，自2018年1月1日起至2023年12月31日止，對納稅人從事大型民用客機發(fā)動機、中大功率民用渦軸渦槳發(fā)動機研制項目而形成的增值稅期末留抵稅額予以退還；對上述納稅人及其全資子公司從事大型民用客機發(fā)動機、中大功率民用渦軸渦槳發(fā)動機研制項目自用的科研、生產(chǎn)、辦公房產(chǎn)及土地，免征房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅。上述措施體現(xiàn)出未來減稅降費政策將從普惠型政策逐步向著精準調(diào)控的方向進行轉(zhuǎn)變，通過對重點領(lǐng)域的政策傾斜助力其發(fā)展，進而推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型。

美國商務(wù)部10月底起將對關(guān)稅清單啟動排除程序。根據(jù)美國商務(wù)部公告，自10月31日起，美國將對此前針對中國的3000億美元商品加征關(guān)稅清單上的條目啟動排除程序。自2019年10月31日至2020年1月31日，美國利害關(guān)系方可向美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）提出排除申請，需要提供的信息包括有關(guān)產(chǎn)品的可替代性、是否被征收過反傾銷反補貼稅、是否具有重要戰(zhàn)略意義或與中國制造2025等產(chǎn)業(yè)政策相關(guān)等。如果排除申請得到批準，自2019年9月1日起已經(jīng)加征的關(guān)稅可以追溯返還。此前中美貿(mào)易談判取得一定進展，美方通過上述方式釋放出一定善意。

英國議會通過新脫歐法案但否決加速其立法。北京時間今天凌晨，英國議會對新脫歐法案舉行首次投票。投票前，英國首相約翰遜表示，英國政府正在加速為無協(xié)議脫歐做準備，但脫歐協(xié)議符合整個英國的利益，避免無協(xié)議脫歐的最佳方法就是對今晚的協(xié)議投支持票，如果下議院支持法案，英國將完成脫歐。投票結(jié)果顯示，盡管議會通過了新的脫歐法案，但是否決了加速脫歐協(xié)議的立法時間表，如果沒有立法，英國在10月31日脫歐的計劃將落空。約翰遜對此表示失望并暫停脫歐進程，歐盟方面則表示將建議成員國接受脫歐延期的申請，如果歐盟同意延期，英國或?qū)⑴e行提前大選，令脫歐不確定性再次上升。

金融期貨

股指：消息面略偏暖，量能縮窄顯示分歧仍在

邏輯：昨日開盤之后，大小盤走勢分化，在平安銀行業(yè)績不及預(yù)期以及天風證券跌停（解禁）等因素壓制下，權(quán)重股走勢偏弱，反倒是前期深調(diào)的科技股表現(xiàn)強勢，計算機、電子領(lǐng)漲盤面。消息面整體偏暖，一是3000億關(guān)稅排除程序啟動，二是證監(jiān)會推動中長期資金入市，兩者均利于情緒修復(fù)。但考慮到本周集中打新以及量能收縮，反彈持續(xù)性有待觀察，暫作觀望。

操作策略：觀望

風險：1）三季報惡化；2）新股集中申購；

期債：央行馳援資金面，市場料逐步回歸穩(wěn)定

邏輯：昨日，債市先跌后漲，整體節(jié)奏圍繞資金面波動。央行大額投放2500逆回購馳援近期偏緊的資金面，市場一度受到提振。但由于機構(gòu)融出較為謹慎，資金面并未立刻出現(xiàn)明顯松弛，收益率又重回上行，直至午后資金面逐步松動，收益率才跟隨震蕩下行。整體來看，在央行大額資金投放動作將對近期市場的空頭情緒有所安撫，市場料逐步回歸穩(wěn)定。但由于稅期擾動因素仍然存在，建議投資者先不急于抄底，今日或有TMLF投放，保持對繳稅期資金面變化的關(guān)注。

操作策略：觀望

風險：1）經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松

黑色建材

鋼材：唐山限產(chǎn)臨時加強，鋼價低位震蕩反彈

邏輯：部分地區(qū)現(xiàn)貨小幅下跌，上海螺紋維持3650元/噸；建材成交尚可。唐山市印發(fā)《關(guān)于進一步強化限產(chǎn)減排管控措施的通知》，要求23—24日部分企業(yè)燒結(jié)機全停、高爐執(zhí)行前期二級預(yù)警50%的停產(chǎn)政策，限產(chǎn)力度加強預(yù)期支撐下，今日鋼價低位震蕩反彈。大漢供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)顯示，中西南地區(qū)建材產(chǎn)量小幅回升，社會庫存雖繼續(xù)去化，但環(huán)比降幅明顯收斂；目前建材下游需求尚可，供需格局總體健康，但隨著需求長周期下滑及淡季臨近、供給增加預(yù)期增強，鋼價壓力將逐漸凸顯，預(yù)計現(xiàn)貨對01合約帶動有限。

操作建議：2001合約區(qū)間操作。         

風險因素：廢鋼價格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風險）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期（上行風險）

鐵礦：淡水河谷下調(diào)目標，礦價低位反彈

邏輯：昨日港口成交萎縮，鋼廠多保持觀望態(tài)度，而貿(mào)易商分歧較大，現(xiàn)貨價格繼續(xù)小幅下跌，基差縮窄。當前鐵礦供需缺口已經(jīng)彌補，淡水河谷由于前期發(fā)貨不及預(yù)期，四季度發(fā)貨壓力頗大，近期港口庫存累庫明顯，總量矛盾利空；品種間價差均窄幅震蕩，結(jié)構(gòu)性矛盾并不突出；鋼廠一直維持低庫存運營，年底前很難再增加自身鐵礦庫存。鐵礦短期存在反彈需求，但四季度整體趨勢偏空。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：成材價格大幅上漲（上行風險），港口庫存持續(xù)累庫（下行風險）

焦炭：供需格局弱穩(wěn)，期價跟隨鋼材震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨偏弱運行，鋼廠50元/噸提降已基本落地，市場情緒偏悲觀，港口報價繼續(xù)下跌。供給來看，焦炭產(chǎn)量已基本恢復(fù)至國慶前水平，高供給壓力持續(xù)，而需求側(cè)唐山地區(qū)限產(chǎn)比例有所提高，需求受到部分抑制，焦化廠庫存小幅累積。原料成本方面，焦煤供應(yīng)較為充足，進口煤價格企穩(wěn)，國內(nèi)外價差縮小，國內(nèi)焦煤價格仍承壓，焦炭成本支撐下移，預(yù)計焦炭現(xiàn)貨短期弱穩(wěn)運行。期貨價格受供需及鋼價影響較大，焦炭供需格局偏弱，期貨價格短期內(nèi)將跟隨鋼價震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：環(huán)保去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風險），鋼材價格下跌、焦煤成本坍塌（下行風險）

焦煤：進口煤價堅挺，期貨價格維持震蕩

邏輯：昨日焦煤偏穩(wěn)運行。供給來看，近兩周來國內(nèi)煤礦已基本復(fù)產(chǎn)，開工率回升，產(chǎn)量持續(xù)增加。進口焦煤價格已企穩(wěn)，部分貿(mào)易進口意愿增加，11月進口資源可于明年初通關(guān)，低價進口資源對國內(nèi)市場的沖擊仍在，關(guān)注焦煤進口政策的變化。需求來看，焦爐開工率回升，焦煤實質(zhì)需求好轉(zhuǎn)，但焦炭價格有下跌壓力，受產(chǎn)業(yè)鏈利潤傳導(dǎo)影響，國內(nèi)焦煤價格仍承壓，期價前期已下跌較多，加之進口價格企穩(wěn)，短期內(nèi)將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：煤礦減產(chǎn)、進口收緊（上行風險）；終端需求走弱、進口政策放松（下行風險）

動力煤：庫存高位累積，市場頹勢依舊

邏輯：隨著陜西、內(nèi)蒙等主產(chǎn)地的逐步復(fù)產(chǎn)，礦上產(chǎn)量增加，而坑口銷售在冬儲結(jié)束后有所下降，坑口價格緩慢下行；坑口銷售弱化后，煤礦轉(zhuǎn)而向港口銷售，北港調(diào)入增加，但適逢消費淡季，煤耗消耗減少，在終端庫存高位下，下游拉運較為消極，導(dǎo)致港口庫存進一步大幅累積。綜合來看，市場利空因素逐步明顯，但長協(xié)制度下的價格機制繼續(xù)影響價格波動區(qū)間，市場繼續(xù)維持窄幅震蕩的趨勢。

操作建議：區(qū)間操作。

風險因素：庫存高位維持、產(chǎn)地復(fù)產(chǎn)超預(yù)期（下行風險）；進口政策收緊、下游需求超預(yù)期（上行風險）

能源化工

原油：市場消息平靜，油價延續(xù)震蕩

邏輯：昨日油價上行。1）沙特推遲原定于10月20日啟動的IPO，但稱仍然爭取在年內(nèi)完成，將主要面向估值不敏感的國內(nèi)投資者。1）單邊多空制衡邏輯維持: 宏觀疲弱壓制地緣風險，供應(yīng)下降對沖需求走弱。宏觀方面，全球經(jīng)濟增長繼續(xù)放緩，多央行開啟降息周期。供應(yīng)方面，美國產(chǎn)量增速不及預(yù)期，歐佩克產(chǎn)量降至十年低位。需求方面，宏觀走弱壓制成品油需求，新煉廠投產(chǎn)支撐原油需求。地緣方面，中東局勢延續(xù)動蕩。2) 關(guān)注價差交易空間：秋季檢修提振煉廠裂解，裂解價差自九月至今大幅上行。目前已經(jīng)處于檢修高峰，月底后煉廠開工將逐漸回升，關(guān)注對利潤的階段性壓制，以及對原油月差的再度提振。本周暫無重大議程，關(guān)注原油供需進展。

策略建議：Nymex 321 煉廠利潤多單持有（9/7日入場）；Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場，檢修季壓力較大，若回撤至入場點位則離場）

風險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風險

瀝青：倉單注銷期價震蕩，等待突破

邏輯：當日京博廠庫倉單注銷4390噸，齊魯石化今日停產(chǎn)瀝青，原日產(chǎn)2400噸，預(yù)計十一月初恢復(fù)生產(chǎn)，當前消耗庫存為主，期價震蕩，現(xiàn)貨維穩(wěn)，基差重回季節(jié)性高位，瀝青-WTI價差低位，東北、山東現(xiàn)貨價格近期不斷下跌，華東-東北地區(qū)套利空間打開北瀝南送增多施壓期價，但好在東北地區(qū)開工增幅不大，南下量或有限，未來山東高位庫存有效去化是期價反彈的關(guān)鍵，中石油連續(xù)三月停止直接進口委內(nèi)原油，旗下煉廠開工或受影響，地煉用馬瑞原油仍以馬來西亞轉(zhuǎn)口為主。

操作策略：震蕩偏多

風險因素：下行風險：原油大幅下跌。

燃料油：貼水反彈，內(nèi)盤月差走弱

邏輯：今日新加坡高硫380月差持續(xù)反彈，貼水走高，但內(nèi)盤越差繼續(xù)走弱。ARA-新加坡、新加坡-舟山油輪運費大漲，侵蝕了套利空間，間接支撐了新加坡高硫380貼水，但裂解價差已下滑至八年歷史新低證實高硫燃油需求正在崩塌，三地燃料油總庫存仍在季節(jié)性高位，十月亞太地區(qū)燃料油供應(yīng)環(huán)比同比大降。低硫380遠期曲線遠月貼水結(jié)構(gòu)加深或證實低硫需求正逐步啟動，新加坡九月低硫燃油銷量同比大漲證實高低硫轉(zhuǎn)換加速，目前運費大漲BDI仍在高位，貼水的支撐仍存，亞洲高硫供應(yīng)環(huán)比下降，但貼水崩塌后前期支撐內(nèi)外盤的強貼水預(yù)期不再，內(nèi)盤Fu2001隨時有崩塌的風險。

操作策略：空Fu2001-2005

風險因素：下行風險：原油大幅下跌。

PTA：期價低位震蕩調(diào)整

邏輯：近期國內(nèi)PTA生產(chǎn)裝置平均負荷高位回落，當前負荷與7月份中下旬相當；受生產(chǎn)收縮提振，PTA流通環(huán)節(jié)庫存有所回落，但仍顯著高于去年同期水平；需求方面，聚酯當前生產(chǎn)負荷總體穩(wěn)定，但產(chǎn)銷回落、庫存回升環(huán)境下，需求也存在轉(zhuǎn)弱的預(yù)期；

操作：新裝置投產(chǎn)臨近及需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期下，仍以逢高沽空及做空加工費為主；

風險因素：需求放緩，PTA供給收縮不及預(yù)期；

乙二醇：現(xiàn)實偏緊，預(yù)期偏弱

邏輯：乙二醇市場供應(yīng)再平衡下，緊現(xiàn)實的局面當前仍在延續(xù)，從國內(nèi)供應(yīng)來看，雖然煤制裝置自國慶節(jié)后陸續(xù)恢復(fù)，但中海殼牌/遠東聯(lián)裝置的檢修導(dǎo)致短期供給仍難以擴張；從需求來看，聚酯當前生產(chǎn)仍然穩(wěn)定，但產(chǎn)銷以及庫存預(yù)示轉(zhuǎn)弱的跡象。

操作：新裝置投產(chǎn)/需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期仍壓制市場情緒，但價格已出現(xiàn)較大幅度的下跌，短期對市場節(jié)奏及幅度持謹慎態(tài)度。

風險因素：乙二醇供給恢復(fù)不及預(yù)期。

甲醇：前期利空消化后壓力有所緩解，短期跌勢趨緩

邏輯：昨日夜盤繼續(xù)減倉企穩(wěn)反彈，但幅度較為有限?；久嫒タ矗紫仁潜P面升水現(xiàn)貨已跌至100附近，且產(chǎn)銷價格繼續(xù)倒掛，港口現(xiàn)貨出現(xiàn)企穩(wěn)，產(chǎn)區(qū)價格近期也有企穩(wěn)可能，短期基差支撐可能有所體現(xiàn)，且可能刺激階段性中下游補庫，另外就是甲醇階段性到港高峰或已過，且已在價格下跌中被消化，預(yù)期壓力環(huán)比有下降；第三就是下游利潤持續(xù)修復(fù)，包括甲醛、二甲醚和烯烴，也存在間接支撐;最后是前期主力空頭席位多有離場，比如海通、東證，不過華泰凈空依然高位，僅短期壓力有緩解。綜上所述，盡管甲醇中長期壓力將持續(xù)存在，供應(yīng)增長高于需求的狀況難有明顯變化，但短期壓力下降后不排除階段性反彈的可能性，當然反彈高度也相對謹慎。

操作策略：短期企穩(wěn)反彈，關(guān)注現(xiàn)貨是否跟隨反彈、中下游補庫情況以及主力席位的持倉變動

下跌風險：供應(yīng)超預(yù)期，原油大跌

尿素：供需壓力仍存，尿素謹慎偏弱

邏輯：尿素01合約昨日收盤1683元/噸，目前壓力仍主要是需求偏弱且逐步進入淡季周期，導(dǎo)致產(chǎn)區(qū)有較大的出庫壓力，另外環(huán)保趨嚴壓制工業(yè)需求回暖，再加上印標底價供貨為主，且河南地區(qū)無法釋放壓力，以致于領(lǐng)跌其他地區(qū)，目前來看短期下行驅(qū)動仍存。后市去看，首先1700以下價格，或已到主廠區(qū)折算到交割地生產(chǎn)成本，且近期無煙煤價格有所反彈，我們折算出高端無煙煤成本為1692元/噸，或逐步限制其下行空間，畢竟目前產(chǎn)區(qū)庫壓并不是非常大，其次是11月份氣頭裝置檢修或陸續(xù)開展，雖然預(yù)期有所下降，且今年晉城尿素生產(chǎn)企業(yè)冬季錯峰生產(chǎn)，環(huán)比供應(yīng)或?qū)⒓铀傧陆担詰?yīng)對需求淡季，對沖部分壓力，第三就是低價疊加好轉(zhuǎn)預(yù)期或刺激投機需求出現(xiàn)，另外就是等待11月份復(fù)合肥企業(yè)開工逐步回升，因此綜上所述，盡管短期下行驅(qū)動仍在，但我們對1700以下的尿素價格不過于悲觀，當然因供需上行驅(qū)動不足，也不過于樂觀，價格持續(xù)反彈仍要靠供應(yīng)端集中減產(chǎn)，或者預(yù)期變化致中下游集中補庫存。

操作策略：短期仍謹慎偏弱

下跌風險：工業(yè)需求恢復(fù)預(yù)期未兌現(xiàn)，無煙煤價格超預(yù)期大跌

LLDPE：供需矛盾有限，下方暫仍有支撐

邏輯：期貨探底回升，反映出近期相對均衡的供需對盤面還是形成了較強的支撐，主要原因就是下游正值旺季巔峰，以及進口壓力暫時不高，短期來看這一狀態(tài)有望延續(xù)，因此下跌動能還將較為有限，不過中線壓力回升也是大概率事件，一是全球產(chǎn)能持續(xù)擴張，二是四季度檢修偏少，因此總體觀點是短期震蕩中線偏空。上方壓力7500，下方支撐7050。

操作策略：反彈拋空

風險因素：上行風險：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運行不穩(wěn)定。下行風險：進口壓力回升、中美談判再度惡化

PP：下方支撐仍存，多空博弈延續(xù)

邏輯：期貨探底回升，現(xiàn)貨繼續(xù)小幅走弱。正如我們所言，多空雙方對于期貨貼水是否足夠反映利空預(yù)期展開了博弈，就盤面來看暫時是多頭更有信心，主要依據(jù)就是期貨貼水幅度較大，以及下游原料庫存不高，不過我們認為向上驅(qū)動同樣有限，在生產(chǎn)裝置運行都順利的假設(shè)下，期價應(yīng)仍有下跌空間，近期現(xiàn)貨的壓力已經(jīng)在逐漸體現(xiàn)，因此總體判斷是暫時延續(xù)震蕩，后續(xù)方向要看新裝置投產(chǎn)情況與市場博弈結(jié)果，目前情況中線仍略偏空。上方壓力8300，下方支撐7950。

操作策略：逢高拋空

風險因素：上行風險：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運行不穩(wěn)定。下行風險：新裝置順利投產(chǎn)、中美談判再度惡化

苯乙烯：靜態(tài)成本逐漸接近，短線期價或轉(zhuǎn)入震蕩

邏輯：短期而言，我們認為苯乙烯現(xiàn)貨與期貨還會延續(xù)相對承壓的狀態(tài)，但進一步下行空間暫時有限，尤其是期貨，主要原因就是近期進口還有集中到港，11月中旬后苯乙烯檢修也將減少而下游會逐漸走淡，但由于純苯表現(xiàn)偏強，下方成本支撐已較接近。盡管我們并不認為此處的靜態(tài)成本會構(gòu)成強有力的支撐，卻判斷在前期矛盾已大部分釋放的情況下，邊際下行驅(qū)動也較有限，因此期價可能會暫時轉(zhuǎn)入低位震蕩的狀態(tài)。

操作策略：反彈拋空

風險因素：上行風險：中美協(xié)議超預(yù)期、裝置檢修增多、新裝置投產(chǎn)推遲。下行風險：到港壓力超預(yù)期、中美談判再度惡化

PVC：PVC繼續(xù)等待反彈拋空

邏輯：昨日PVC維持震蕩，現(xiàn)貨基差價無變化。電石價格進一步下跌，對PVC市場利空。從驅(qū)動角度說，供應(yīng)端集中檢修，而需求維持旺盛的邊際供應(yīng)小于需求的情況下，現(xiàn)貨價格下跌不易。雖然成本走低，但現(xiàn)貨仍有支撐。但遠期角度看，近期的供需偏緊會隨著需求淡季以及檢修結(jié)束而終止。加之供應(yīng)端投產(chǎn)，因此PVC維持中期看空，但短期由于基差過大有反彈需求，追空不合適，等待高位拋空，建議賣出點位在6450-6500。

操作：等待反彈放空，盤面壓力區(qū)間為6450-6500。

風險因素：利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風偏提高；房地產(chǎn)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。利空因素：宏觀預(yù)期走弱，原油大幅下跌，需求旺季不及預(yù)期。

紙漿：階段震蕩重心下移，區(qū)間維持高拋低吸

邏輯：昨日期貨一波放量下跌導(dǎo)致現(xiàn)貨端價格轉(zhuǎn)弱，雖然最后期貨盤面收漲，但是現(xiàn)貨價格重心下移已經(jīng)成定局?，F(xiàn)貨的端價格的下跌帶動無風險套利價格的下移，4500對應(yīng)的無風險套利窗口下行至4660左右。驅(qū)動角度說，木漿國內(nèi)現(xiàn)貨市場出現(xiàn)旺季不旺，價格在多方利好情況下未能有效突破僵局出現(xiàn)上漲。而隨著4季度到來，由于產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)沒有明顯好轉(zhuǎn)且需求預(yù)期的離場，短期利空增加。但供需角度看，并無明顯失衡，國內(nèi)供需雙高格局未變。加之價格處于歷史低位，因此，下行空間相對有限。維持區(qū)間震蕩盤面，但區(qū)間有所下移，至4500-4660。

操作：昨日軌道下沿介入的多單上軌附近擇機離場。新入場單邊頭寸區(qū)間上下軌附近高拋低吸，區(qū)間上下軌正負10點可建倉，否則維持觀望。

風險因素：利空風險：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進口大量到港；套利盤獲利解鎖。利多風險：罷工事件持續(xù)擴散且時間較長；國內(nèi)企業(yè)大量囤貨；宏觀預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)。

有色金屬

銅觀點：硬脫歐風險進一步下滑，滬銅震蕩整理

邏輯：目前海外礦山和冶煉廠由于環(huán)保及罷工受到一定擾動，多空博弈現(xiàn)貨加工費價格短期或?qū)⒕S持目前水平。雖然中美貿(mào)易和談、脫歐樂觀情緒逐步釋放，但是市場回歸理性擔憂貿(mào)易后續(xù)談判，結(jié)合全球宏觀形勢欠佳，引發(fā)需求側(cè)擔憂?？傮w看銅市喜憂參半或?qū)⒄鹗幷怼?/p>

操作建議：觀望；

風險因素：庫存增加

鋁觀點：9月低產(chǎn)量兌現(xiàn)，鋁價盤整等待消費更明晰的指引

邏輯：上周現(xiàn)貨去庫約6.1萬噸，良好的去庫表現(xiàn)支撐鋁價反彈，但我們指出對反彈高度持悲觀態(tài)度，主要源于鋁價將面臨供應(yīng)邊際上升而消費邊際走弱風險，壓力在13950-14000區(qū)間。本周一去庫數(shù)量表現(xiàn)中性，未有超預(yù)期表現(xiàn)，短期鋁價退守13800一線，中長期看，供應(yīng)增長確定性強，消費缺乏亮點，將使得鋁價呈現(xiàn)弱勢局面。

操作建議：逢高布局空單或高位空單持有；

風險因素：投產(chǎn)進度低于預(yù)期；經(jīng)濟再現(xiàn)強刺激政策。

鋅觀點：鋅價內(nèi)弱外強態(tài)勢延續(xù)，滬鋅期價有望走弱

邏輯：從國內(nèi)鋅基本面來看，鋅錠延續(xù)高供應(yīng)態(tài)勢，10月份漢中鋅業(yè)和馳宏曲靖產(chǎn)出恢復(fù)，疊加后續(xù)冶煉檢修情況尚較少，冶煉產(chǎn)出將繼續(xù)釋放增加；消費以穩(wěn)為主，節(jié)后下游開工尚可。短期國內(nèi)鋅錠庫存小幅波動，后期將緩慢累積。而國外由于鋅供應(yīng)干擾，增量低于預(yù)期。因此，內(nèi)外基本面略有分化。宏觀方面，目前關(guān)注英國脫歐協(xié)議的動態(tài)。預(yù)計短期鋅價內(nèi)弱外強態(tài)勢延續(xù)，且滬鋅期價有望走弱。

操作建議：滬鋅期貨空單持有；中期買銅賣鋅

風險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點：滬鉛期價暫時圍繞萬七關(guān)口震蕩調(diào)整，短期有望再度偏弱運行

邏輯：倫鉛期價高位波動，對滬鉛期價的提振有限。國內(nèi)鉛供需預(yù)期趨弱，環(huán)保限產(chǎn)對冶煉生產(chǎn)影響解除，原生鉛和再生鉛供應(yīng)均有望明顯回升。消費上，電動車電池消費已轉(zhuǎn)淡，蓄電池企業(yè)補庫需求轉(zhuǎn)弱，且再生精鉛貼水持續(xù)擴大，使得下游采購偏向于再生鉛，整體消費將季節(jié)性趨弱。短期國內(nèi)鉛錠庫存已開始現(xiàn)回升跡象。不過，近期河南地區(qū)鉛冶煉企業(yè)常規(guī)檢修，加上滬鉛1911合約持倉量較為集中，市場存擠倉擔憂，但基于供需轉(zhuǎn)弱的預(yù)期，加上檢修主要影響粗鉛生產(chǎn)，故預(yù)計實際擠倉空間將受限。因此，短期滬鉛期價有望再度偏弱運行。

操作建議：滬鉛期貨空單持有

風險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點: 脫歐新草案獲得通過，貴金屬震蕩整理

邏輯: 英國議會投票否決脫歐時間表，英首相月底脫歐落空，但脫歐新草案獲得通過，投資者關(guān)注脫歐是否延遲還是舉行公投。短期貴金屬價格被避險因素左右，然而市場正逐步消化人民幣破7利好因素。中期歐央行官員暗示可能需要進一步下調(diào)歐元區(qū)通脹預(yù)期目標，結(jié)合拉加德年底將轉(zhuǎn)任歐洲央行新行長，歐銀強化負利率預(yù)期，貴金屬價格重心恐將繼續(xù)下移。

操作建議：空單持有

風險因素：美國遠期利率曲線β上揚

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點：多空并存 預(yù)計近期油脂期價寬幅震蕩

邏輯：國際市場，10月馬棕產(chǎn)量預(yù)計達到年內(nèi)峰值，出口受抑，料期末庫存繼續(xù)回升，施壓油脂市場。

國內(nèi)市場，上游供應(yīng)，棕櫚油豆油庫存降幅放緩，油脂整體庫存同比下降。下游消費，隨天氣轉(zhuǎn)冷不利于棕櫚油消費，豆油消費即將迎來旺季。綜上，多空并存，預(yù)計近期油脂價格延續(xù)震蕩走勢。

操作建議：觀望

風險因素：馬棕增產(chǎn)超預(yù)期，中美中加貿(mào)易關(guān)系緩和，拖累油脂價格。

蛋白粕觀點：蛋白粕如期調(diào)整，關(guān)注下方支撐位表現(xiàn)

邏輯：供應(yīng)端，10月供需報告下調(diào)面積單產(chǎn)和期初結(jié)轉(zhuǎn)庫存，上調(diào)壓榨，導(dǎo)致期末庫存低于預(yù)期。美豆供需平衡表逐漸轉(zhuǎn)為平衡略偏緊。南美播種進度加快。中美貿(mào)易關(guān)系好轉(zhuǎn)，后續(xù)中國或大量采購美豆。需求端，生豬存欄環(huán)比降幅收窄，高價導(dǎo)致生豬壓欄情緒升溫。中長期，在國家和地方推動下，生豬存欄預(yù)計見底回升，利好豆粕需求?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕大漲后或面臨回調(diào)，中長期看漲。

操作建議：短期偏空操作，長期逢低布局多單。

風險因素：南美種植面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。        

白糖觀點：政策不確定性干擾，鄭糖回落

邏輯：本榨季糖廠轉(zhuǎn)結(jié)庫存只有36萬噸，為近年最低，現(xiàn)貨堅挺。北方甜菜糖開榨，但短期難以沖擊市場。政策面，廣西糖協(xié)或申請保障措施延期，為鄭糖帶來不確定性。而市場預(yù)計到2020年5月配額外恢復(fù)50%，若下調(diào)，進口糖成本或大幅下降。我們認為，近月受整體供需及成本影響，支撐力度較強，遠月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫存量預(yù)計依舊較大。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。        

操作建議：單邊觀望；1-5正套持有。

風險因素：關(guān)稅政策變化、拋儲、走私增加

棉花觀點：收購價格上行vs倉單流入 鄭棉震蕩走勢

邏輯：供應(yīng)端，美棉棄耕率降低，產(chǎn)量增幅近兩成；印度棉播種面積同比增加，產(chǎn)量預(yù)期增加；中國棉花商業(yè)庫存同比偏高，新棉集中上市。需求端，中美新一輪磋商利好，終端訂單有待觀察。綜合分析，長期看，全球棉花供應(yīng)充裕，需求不確定，棉市整體難現(xiàn)趨勢性上漲行情；短期內(nèi)，中美經(jīng)貿(mào)利好，新棉收購價上漲，鄭棉底部震蕩。

操作建議：區(qū)間思路

風險因素：儲備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風險                                                                                                                           

玉米觀點：反彈乏力，期價或繼續(xù)弱勢運行

邏輯：供應(yīng)端，臨儲玉米拍賣以停止投放對市場心態(tài)略有支撐。新作方面，黑龍江產(chǎn)區(qū)受生長期天氣影響，預(yù)計減產(chǎn)幅度超前期預(yù)估，當前玉米現(xiàn)貨收購價格持續(xù)走低，但集港量偏低，一是反映新糧上仍未顯著增加，二是當前貿(mào)易商與農(nóng)戶就價格的博弈，悲觀預(yù)期下，貿(mào)易商壓低收購價，農(nóng)民有惜售情緒。需求端，豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，盡管國常會等系列政策提振，但考慮養(yǎng)殖周期，短期難以恢復(fù)，中長期利多消費，當前下游庫存偏低，關(guān)注后期預(yù)期改觀補庫開啟時間。深加工企業(yè)加工利潤有所好轉(zhuǎn)，季節(jié)性開機率回升，對市場略有提振。綜上我們認為在短期需求難有改觀的前提下，市場交易的邏輯依舊在供給端，預(yù)計在新糧上市壓力高峰未過之前，期價反彈空間受限，反彈過后或繼續(xù)偏弱運行，長期看，政策及養(yǎng)殖利潤刺激需求恢復(fù)，國內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，我們?nèi)詫τ衩變r格持樂觀態(tài)度。

操作建議：震蕩

風險因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情