宏觀策略

今日市場關注：

歐元區(qū)、德國、法國10月制造業(yè)PMI初值

美國9月耐用品訂單初值、9月新屋銷售、上周初請失業(yè)金人數(shù)

印尼央行、瑞典央行、挪威央行、土耳其央行、歐洲央行議息會議

全球宏觀觀察：

發(fā)改委召開會議落實促消費政策。日前，為貫徹落實國務院辦公廳印發(fā)的《關于進一步激發(fā)文化和旅游消費潛力的意見》和《關于加快發(fā)展流通促進商業(yè)消費的意見》，發(fā)改委組織中宣部、教育部、科技部、工信部、公安部等31個相關單位召開促消費專題會議。會議指出，政策牽頭部門要肩負主要責任，參與部門積極配合，千方百計確保各項促消費政策落實落地。當前中國經(jīng)濟正處于結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的關鍵期，而消費提質(zhì)擴容是未來的重要導向，建議可將其作為策略的主邏輯和出發(fā)點，在中長期之內(nèi)持續(xù)關注并適時布局。

國家統(tǒng)計局：前三季度居民人均可支配收入出爐，9省市超過全國平均水平。國家統(tǒng)計局公布31省份前三季度居民人均可支配收入，上海以52292元位居第一，北京以50541元緊隨其后；與全國水平相比，上海、北京、浙江、天津、江蘇、廣東、福建、山東、遼寧9個省/直轄市的人均可支配收入超過全國平均水平。收入水平區(qū)域性分化的矛盾仍然存在，在未來預計將利用轉(zhuǎn)移支付、稅收等手段加以調(diào)節(jié)。

英國退歐期限或?qū)⒃俣妊雍?，各方反應不一。昨日，歐盟消息人士表示，歐盟成員國支持英國脫歐延期，但暫未就延期至何時作出決定，最終決定可能最早于本周五、最晚于下周一出爐。英國首相約翰遜表示，他反對延期，仍然希望10月31日離開歐盟，如果歐盟決定延期則英國可能需要舉行大選，但約翰遜不會與工黨有任何對話。英國工黨發(fā)言人則表示即便延期至明年1月底，也需要確保不能無協(xié)議脫歐，建議參考工黨黨首科爾賓提出的新的脫歐立法時間表。愛爾蘭總理瓦拉德卡支持延期，但反對硬邊界。北愛爾蘭民主統(tǒng)一黨發(fā)言人則稱將支持英國大選，目前的退歐協(xié)議需要進行本質(zhì)上的修改才能得到該黨派的支持。英國退歐問題再度變得撲朔迷離，各方拉鋸戰(zhàn)令其對英鎊的邊際效用也開始鈍化。

金融期貨

股指：存量博弈市，謹慎為宜

邏輯：貿(mào)易利好以及證監(jiān)會表態(tài)未能提振情緒，權(quán)益市場昨日弱勢下行，量能仍處于縮量狀態(tài)。昨日誘發(fā)調(diào)整的原因可能有幾點，一是證監(jiān)會正在修訂減持規(guī)則，市場擔憂減持規(guī)則松動會加速產(chǎn)業(yè)資本的流出速度，二是微芯生物午后漲停，科創(chuàng)板活躍進一步分流場內(nèi)人氣，三是隨著三季報出爐，個股走勢分化，無業(yè)績支持或是業(yè)績兌現(xiàn)完畢的強勢股出現(xiàn)調(diào)整，如近期的醫(yī)藥板塊，四是近期持續(xù)凈流入的陸股通資金也呈現(xiàn)反復，最為堅定的增量資金流入放緩。綜上，短線人氣渙散，不排除加速調(diào)整的可能性，操作層面謹慎為宜。

操作策略：觀望

風險：1）三季報惡化；2）新股集中申購；

期債：央行繼續(xù)大額投放，資金面好轉(zhuǎn)

邏輯：昨日，央行延續(xù)大額投放操作2000億，連續(xù)兩日凈投放4500億使得市場資金緊張的狀態(tài)明顯好轉(zhuǎn)，月內(nèi)資金利率全線下跌。不過，從市場反應來看，早盤受TMLF缺席的影響，債券收益率一度有所反彈，午盤因國債發(fā)行偏弱的影響，收益率一度快速沖高，之后，隨著資金面緩和、股市下跌以及對TMLF操作的期待，市場才逐步回暖。整體上，央行連續(xù)大額投放，展示了對資金面的呵護，但從動機上仍然是平復稅期擾動為主，尚未能作為貨幣政策態(tài)度變化的依據(jù)。因此，大方向上，債市的博弈邏輯沒有變。不過，由于前期市場調(diào)整已經(jīng)產(chǎn)生出一定程度的安全邊際，在資金面逐步緩和之后，可能會帶來一波短線交易機會，積極投資者可適當參與，謹慎投資者延續(xù)觀望。不過，由于下周大額資金到期仍將產(chǎn)生一定擾動，近期仍需保持對繳稅期資金面變化的關注。

操作策略：觀望或短線試多

風險：1）經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期；2）貨幣政策大幅寬松

黑色建材

鋼材：鋼廠累庫壓力顯現(xiàn)，鋼價震蕩回落

邏輯：現(xiàn)貨價格小幅上漲，上海螺紋3670元/噸；建材成交維持20萬噸以上。找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周建材產(chǎn)量保持平穩(wěn)，利潤壓縮后，預計短期供給上升空間有限，社會庫存保持去化，但降幅有所收窄，貿(mào)易商接貨意愿較弱，鋼廠庫存開始回升，今日鋼價承壓震蕩回落。目前建材下游需求尚有韌性，供需格局總體健康，對現(xiàn)貨價格有一定支撐；但隨著需求長周期下滑及淡季臨近，建材表觀消費已有走弱跡象，疊加鋼材出口受阻導致資源回流預期增強，鋼價壓力將逐漸凸顯，預計現(xiàn)貨對01合約帶動有限。

操作建議：2001合約區(qū)間操作。         

風險因素：廢鋼價格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預期（下行風險）；地產(chǎn)韌性超預期（上行風險）。

鐵礦：山東價格回暖，期貨反彈持續(xù)

邏輯：昨日港口成交回暖，貿(mào)易商挺價意愿增強，鋼廠多保持觀望態(tài)度，現(xiàn)貨價格回升，且以山東港口價格較為強勢，基差持平。當前鐵礦供需缺口已經(jīng)彌補，淡水河谷由于前期發(fā)貨不及預期，四季度發(fā)貨壓力頗大，近期港口庫存累庫明顯，總量矛盾利空；品種間價差均窄幅震蕩，結(jié)構(gòu)性矛盾并不突出；鋼廠一直維持低庫存運營，年底前很難再增加自身鐵礦庫存。近期山東港口價格較為強勢，鐵礦存在反彈需求，但四季度整體趨勢偏空。

操作建議：區(qū)間震蕩

風險因素：成材價格大幅上漲（上行風險），港口庫存持續(xù)累庫（下行風險）。

焦炭：現(xiàn)貨市場偏弱，期價跟隨鋼材震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨偏弱運行，港口價格下跌20元/噸，鋼廠50元/噸提降已落地，后期仍仍有壓價意愿，市場情緒偏悲觀。供給來看，焦炭產(chǎn)量已基本恢復至國慶前水平，近日山西開工率稍有減弱，但總體高供給壓力持續(xù)，而需求側(cè)唐山地區(qū)限產(chǎn)比例較高，需求受到部分抑制，焦化廠庫存小幅累積。原料成本方面，焦煤供應較為充足，進口煤價格企穩(wěn)，國內(nèi)外價差縮小，國內(nèi)焦煤價格仍承壓，焦炭成本支撐下移，預計焦炭現(xiàn)貨短期弱穩(wěn)運行。期貨價格受供需及鋼價影響較大，焦炭供需格局偏弱，期貨價格短期內(nèi)將跟隨鋼價震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：環(huán)保去產(chǎn)能超預期（上行風險），鋼材價格下跌、焦煤成本坍塌（下行風險）

焦煤：國內(nèi)煤價承壓下跌，期貨價格維持震蕩

邏輯：昨日焦煤偏弱穩(wěn)運行，安澤地區(qū)焦煤下跌20元/噸。供給來看，近兩周來國內(nèi)煤礦已基本復產(chǎn)，開工率回升，產(chǎn)量持續(xù)增加。進口焦煤價格已企穩(wěn)，部分貿(mào)易進口意愿增加，11月進口資源可于明年初通關，低價進口資源對國內(nèi)市場的沖擊仍在。需求來看，焦爐開工率回升，焦煤實質(zhì)需求好轉(zhuǎn)，焦化廠維持按需采購，煤礦庫存累積，加之焦炭價格有下跌壓力，受產(chǎn)業(yè)鏈利潤傳導影響，國內(nèi)焦煤價格仍承壓。而期貨價格前期已下跌較多，加之進口價格企穩(wěn)，對價格有部分支撐，短期內(nèi)焦煤將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：煤礦減產(chǎn)、進口收緊（上行風險）；終端需求走弱、進口政策放松（下行風險）

動力煤：進口通關增量，煤市壓力漸增

邏輯：隨著陜西、內(nèi)蒙等主產(chǎn)地的逐步復產(chǎn)，礦上產(chǎn)量增加，而坑口銷售在冬儲結(jié)束后有所下降，坑口價格緩慢下行；坑口銷售弱化后，煤礦轉(zhuǎn)而向港口銷售，北港調(diào)入增加，但適逢消費淡季，煤耗消耗減少，在終端庫存高位下，下游拉運較為消極，導致港口庫存進一步大幅累積；近期部分港口進口通關額度增加，增加了市場對進口放松的預期，悲觀情緒進一步發(fā)酵。綜合來看，市場利空因素逐步明顯，但長協(xié)制度下的價格機制繼續(xù)影響價格波動區(qū)間，市場繼續(xù)維持窄幅震蕩的趨勢。

操作建議：區(qū)間操作。

風險因素：進口政策放松（下行風險）；下游需求超預期（上行風險）

能源化工

原油：美國煉廠檢修恢復，原油成品全面去庫

邏輯：昨日油價大幅上行。1）上周美國原油、汽油、餾分油庫存分別 -170、-311、-271萬桶，產(chǎn)量、進口、出口、煉廠加工量 +0、-44、+43、+43 萬桶/日。秋季檢修逐漸結(jié)束，煉廠開工開始回升；油品庫存全面下降，進口減少出口增加。原油凈進口量降至2011年以來最低點（217萬桶/日），并連續(xù)第三周成為原油和成品油凈出口國。2））單邊多空制衡: 宏觀疲弱壓制地緣風險，供應下降對沖需求走弱。上方壓力來自特朗普對油價壓制，下方支撐來自歐佩克挺價意愿。2) 關注價差交易空間：秋季檢修提振煉廠裂解，裂解價差自九月至今大幅上行。秋季檢修逐漸結(jié)束，關注對成品利潤壓制以及對原油月差提振。

策略建議：Nymex 321 煉廠利潤多單持有（9/7日入場）；Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場，檢修季壓力較大，若回撤至入場點位則離場）

風險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風險

瀝青：現(xiàn)貨價格下調(diào)，當周開工、庫存環(huán)比小幅下降

邏輯：百川顯示當周煉廠開動環(huán)比下降3%（東北、華東降幅較大），庫存小幅去化，但當日現(xiàn)貨價格下調(diào)，期價震蕩，東北、山東現(xiàn)貨價格近期不斷下跌，氣溫下降對需求的抑制愈發(fā)明顯，華東-東北地區(qū)套利空間打開北瀝南送增多施壓期價，東北地區(qū)開工繼續(xù)下降，大幅累庫概率降低，未來對華東的壓力也相應降低，但需求仍未見明顯起色。中石油連續(xù)三月停止直接進口委內(nèi)原油，旗下煉廠開工或受影響，地煉用馬瑞原油仍以馬來西亞轉(zhuǎn)口為主。

操作策略：震蕩偏多

風險因素：下行風險：原油大幅下跌。

燃料油：富查伊拉燃料油庫存環(huán)比微降，F(xiàn)u月差下跌

邏輯：當周富查伊拉燃料油庫存環(huán)比微降，但仍處于季節(jié)性高位，內(nèi)盤1-5月差繼續(xù)向下修復。ARA-新加坡、新加坡-舟山油輪運費大漲，侵蝕了套利空間，間接支撐了新加坡高硫380貼水，但裂解價差已下滑至八年歷史新低證實高硫燃油需求正在崩塌，三地燃料油總庫存仍在季節(jié)性高位，十月亞太地區(qū)燃料油供應環(huán)比同比大降。低硫380遠期曲線遠月貼水結(jié)構(gòu)加深或證實低硫需求正逐步啟動，新加坡九月低硫燃油銷量同比大漲證實高低硫轉(zhuǎn)換加速，目前運費大漲BDI仍在高位，貼水的支撐仍存，亞洲高硫供應環(huán)比下降，但貼水崩塌后前期支撐內(nèi)外盤的強貼水預期不再，內(nèi)盤Fu2001隨時有崩塌的風險。

操作策略：空Fu2001-2005

風險因素：下行風險：原油大幅下跌。

PTA：期價低位震蕩調(diào)整

邏輯：近期國內(nèi)PTA生產(chǎn)裝置平均負荷高位回落，當前負荷與7月份中下旬相當；受生產(chǎn)收縮提振，PTA流通環(huán)節(jié)庫存有所回落，但仍顯著高于去年同期水平；需求方面，聚酯當前生產(chǎn)負荷總體穩(wěn)定，但需求存在轉(zhuǎn)弱的預期；

操作：新裝置投產(chǎn)臨近及需求轉(zhuǎn)弱預期下，仍以逢高沽空及做空加工費為主；

風險因素：需求放緩，PTA供給收縮不及預期；

乙二醇：現(xiàn)實偏緊，預期偏弱

邏輯：乙二醇市場緊現(xiàn)實的局面當前仍在延續(xù)，從國內(nèi)供應來看，煤制裝置自國慶節(jié)后陸續(xù)恢復，內(nèi)蒙榮信裝置近期試車，前期停車的上海石化乙二醇裝置重啟，中海殼牌11月月初重啟，供給預期增加，但當期仍未擴張；從需求來看，聚酯當前生產(chǎn)仍然穩(wěn)定，但存在轉(zhuǎn)弱的預期。

操作：新裝置投產(chǎn)/需求轉(zhuǎn)弱預期仍壓制市場情緒，但價格已出現(xiàn)較大幅度的下跌，短期對市場節(jié)奏及幅度持謹慎態(tài)度。

風險因素：乙二醇供給恢復不及預期。

甲醇：空頭繼續(xù)增倉打壓，短期或考驗前低支撐

邏輯：近期盤面依然偏弱，整體現(xiàn)貨價格依然偏弱，外盤價格出現(xiàn)補跌，基本面去看，首先是盤面升水現(xiàn)貨已縮至87附近，且產(chǎn)銷價格繼續(xù)倒掛，仍對港口有間接支撐，不過基差支撐需要通過現(xiàn)貨企穩(wěn)來實現(xiàn)，另外就是甲醇階段性到港高峰或已過，且已在價格下跌中逐步被消化，預計環(huán)比壓力將有下降；第三就是下游利潤持續(xù)修復，包括甲醛、二甲醚和烯烴，也存在間接支撐，一旦現(xiàn)貨企穩(wěn)，存在階段性補庫可能性;最后是下跌空間問題，產(chǎn)銷兩地沒辦法完全分離，一旦港口價格跌破產(chǎn)區(qū)成本，那產(chǎn)銷窗口打開可能性不大，進而持續(xù)對港口形成去庫支撐，據(jù)此我們認為理性的底部應該在2100附近，不過叢資金去看，華泰、東證、海通等主力空頭仍在增倉打壓，壓力未見消除。綜上所述，盡管甲醇中長期壓力將持續(xù)存在，供應增長高于需求的狀況難有明顯變化，但理性的下方空間或有限，也不排除階段性反彈可能。

操作策略：短期或企穩(wěn)為主，關注現(xiàn)貨價格情況

下跌風險：供應超預期，原油大跌

尿素：供需壓力仍存，尿素謹慎偏弱

邏輯：尿素01合約昨日收盤1679元/噸，目前壓力仍主要是需求偏弱增加產(chǎn)區(qū)出庫壓力，另外環(huán)保趨嚴仍壓制工業(yè)需求，復合肥開機率又偏低，整體現(xiàn)貨價格繼續(xù)陰跌，我們認為短期下行驅(qū)動仍存。后市去看，首先主廠區(qū)折算到交割地生產(chǎn)成本為1692元/噸，或?qū)⒅鸩较拗票P面下行空間，關注其影響；其次是11月后氣頭裝置檢修或陸續(xù)開展，雖然預期檢修量不及往年，但檢修還是確定的，且今年晉城尿素生產(chǎn)企業(yè)冬季錯峰生產(chǎn)，供應仍受壓制，或能減弱部分壓力；第三就是低價疊加好轉(zhuǎn)預期或刺激投機需求出現(xiàn)，另外就是等待11月份復合肥企業(yè)開工逐步回升，這可能最主要上行驅(qū)動，重點關注。綜上所述，盡管短期下行驅(qū)動仍在，但我們對1700以下尿素價格不過于悲觀，當然因供需上行驅(qū)動不足，也不過于樂觀，我們持弱企穩(wěn)觀點，價格持續(xù)反彈要靠供應端集中減產(chǎn)，或預期變化帶來中下游集中補庫存。

操作策略：短期仍謹慎偏弱

下跌風險：工業(yè)需求恢復預期未兌現(xiàn)，無煙煤價格超預期大跌

LLDPE：供需矛盾繼續(xù)有限，短期仍將維持震蕩

邏輯：期貨延續(xù)震蕩，現(xiàn)貨表現(xiàn)尚可。短期來看，PE基本面矛盾依然有限，下游正值旺季高峰，進口壓力暫時不大，但國內(nèi)開工也已回升至高位，供需是相對平衡的狀態(tài)，不過中線壓力再度上行也是大概率事件，一是全球產(chǎn)持續(xù)擴張，二是四季度檢修同比偏少，因此總體觀點維持短期震蕩中線偏空。上方壓力7500，下方支撐7050。

操作策略：中線反彈拋空

風險因素：上行風險：中美談判初步協(xié)議超預期、新裝置運行不穩(wěn)定。下行風險：進口壓力回升、中美談判再度惡化

PP：現(xiàn)貨暫未進一步走弱，多空博弈還將延續(xù)

邏輯：期貨繼續(xù)震蕩，現(xiàn)貨暫未進一步走弱。展望后市，短期內(nèi)震蕩行情有望延續(xù)，多空對于期貨貼水是否足夠?qū)⒗^續(xù)展開博弈，目前PP 2001的定價相對中性，在生產(chǎn)裝置運行順利的假設下，期價仍有下跌空間，但今天中安再度停車的消息也凸顯了新裝置可能不穩(wěn)定的風險，此外，下游原料庫存不高也是多頭的信心來源之一；不過中線來看的話，基于新裝置調(diào)試趨于順利的判斷，我們的觀點目前仍略偏空。上方壓力8300，下方支撐7950。

操作策略：逢高拋空

風險因素：上行風險：中美談判初步協(xié)議超預期、新裝置運行不穩(wěn)定。下行風險：新裝置順利投產(chǎn)、中美談判再度惡化

苯乙烯：成本支撐下移，上行動能仍有限

邏輯：期貨夜盤出現(xiàn)反彈，現(xiàn)貨延續(xù)偏弱走勢。短期來看，苯乙烯期價可能會繼續(xù)在底部震蕩一段時間，主要原因就是前期矛盾已大部分釋放，進一步下行的邊際驅(qū)動暫時有限，不過向上動能依然也較弱，最近幾天成本支撐有下移的跡象，近期進口還將集中到港，11月中旬后苯乙烯檢修也將減少，而下游消費會逐漸走淡，因此需謹慎價格再次探底的風險。

操作策略：反彈拋空

風險因素：上行風險：中美協(xié)議超預期、裝置檢修增多、新裝置投產(chǎn)推遲。下行風險：到港壓力超預期、中美談判再度惡化

PVC：PVC反彈力度偏弱，維持等待反彈拋空策略

邏輯：昨日PVC現(xiàn)貨價格走平，電石依舊偏弱，部分品牌及市場下跌。電石的下跌會利空近期盤面，但近期的檢修讓現(xiàn)貨價格維持堅挺，而期貨盤面貼水較大，因此追空風險偏高。遠期角度看，近期的供需偏緊會隨著需求淡季以及檢修結(jié)束而終止。加之供應端投產(chǎn)，因此PVC維持中期看空，但短期由于基差過大追空不合適，等待高位拋空，建議賣出點位下調(diào)，在6400-6450。

操作：等待反彈放空，盤面壓力區(qū)間為6400-6450。

風險因素：利多因素：宏觀預期好轉(zhuǎn)，市場風偏提高；房地產(chǎn)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。利空因素：宏觀預期走弱，原油大幅下跌，需求旺季不及預期。

紙漿：市場無顯著變化，維持震蕩略偏弱

邏輯：昨日現(xiàn)貨無變化，無新消息。從盤面看昨日延續(xù)反彈格局，但上漲幅度不大，價格臨近通道上軌。驅(qū)動角度說，木漿國內(nèi)現(xiàn)貨市場出現(xiàn)旺季不旺，價格在多方利好情況下未能有效突破僵局出現(xiàn)上漲，反而最近出現(xiàn)明顯下跌，表明旺季支撐沒有那么堅強。未來預期上，短期利空增加，一方面后期旺季將要完結(jié)，另一方面，闊葉漿的非標套給盤面增加額外拋壓。但供需角度看，并無明顯失衡，國內(nèi)供需雙高格局未變。加之價格處于歷史低位，因此，下行空間相對有限。維持區(qū)間震蕩盤面，但區(qū)間有所下移，至4500-4660。操作，昨日軌道下沿介入的多單上軌附近擇機離場。新入場單邊頭寸區(qū)間上下軌附近高拋低吸。

操作：單邊頭寸可在區(qū)間上下軌附近高拋低吸，區(qū)間上下軌正負10點可建倉，否則維持觀望。

風險因素：利空風險：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進口大量到港；套利盤獲利解鎖。利多風險：罷工事件持續(xù)擴散且時間較長；國內(nèi)企業(yè)大量囤貨；宏觀預期大幅好轉(zhuǎn)。

有色金屬

銅觀點：銅精礦擾動加大，滬銅震蕩整理

邏輯：雖然中美貿(mào)易緊張銅需求下降，特別是來自最大消費國中國的需求；貿(mào)易紛爭抑制全球經(jīng)濟增長損及價格。自由港第三季度銅平均售價下滑6.4%，至每磅2.62美元。當季銅產(chǎn)量下滑14%，黃金產(chǎn)量下滑56.2%。但是銅精礦陸續(xù)有擾動信息傳出，先是五礦的LASLBAS再次受到當?shù)鼐用窨棺h堵路導致運輸不暢，爾后智利國家銅業(yè)又有罷工聲音傳出，在圣地亞哥附近的ANDINA銅礦關閉。總體看銅市喜憂參半或?qū)⒄鹗幷怼?/p>

操作建議：觀望；

風險因素：庫存增加

鋁觀點：鋁價窄幅整理，等待進一步去庫確認

邏輯：昨日鋁市消息平淡，現(xiàn)貨走貨情況相對理想，鋁價窄幅震蕩。短期市場博弈聚焦庫存去化幅度，這關系到下游回暖程度，近期公布社會庫存去化幅度尚可，讓市場重新審視消費回歸的可能性，這給短期鋁價以一定支撐，但反彈高度需要去庫更多的支撐與確認。但中長期看，供應增長確定性強，消費缺乏亮點，將使得鋁價呈現(xiàn)弱勢局面。

操作建議：逢高布局空單或高位空單持有；

風險因素：消費表現(xiàn)不及預期；電解鋁投產(chǎn)進度緩慢。

鋅觀點：市場資金關注度有所回升，短期滬鋅期價有望走弱

邏輯：從國內(nèi)鋅基本面來看，鋅錠延續(xù)高供應態(tài)勢，10月份漢中鋅業(yè)和馳宏曲靖產(chǎn)出恢復，疊加后續(xù)冶煉檢修情況尚較少，冶煉產(chǎn)出將繼續(xù)釋放增加；消費以穩(wěn)為主，節(jié)后下游開工尚可。短期國內(nèi)鋅錠庫存小幅波動，后期將緩慢累積。而國外由于鋅供應干擾，增量低于預期。因此，內(nèi)外基本面略有分化。宏觀方面，目前英國脫歐不確定上升。預計短期鋅價內(nèi)弱外強態(tài)勢延續(xù)，且滬鋅期價有望走弱。

操作建議：滬鋅期貨空單持有；中期買銅賣鋅

風險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應不及預期

鉛觀點：滬鉛主力合約開始加快移倉，短期滬鉛期價有望偏弱運行

邏輯：倫鉛期價高位波動，但對滬鉛期價的提振有限，目前來看，滬鉛期價運行以國內(nèi)基本面所主導。國內(nèi)鉛供需預期趨弱，環(huán)保限產(chǎn)對冶煉生產(chǎn)影響解除，原生鉛和再生鉛供應環(huán)比均有望回升。消費上，電動車電池消費已轉(zhuǎn)淡，蓄電池企業(yè)補庫需求轉(zhuǎn)弱，且再生精鉛維持深貼水，使得下游采購偏向于再生鉛，整體消費將季節(jié)性趨弱。短期國內(nèi)鉛錠庫存向上拐點已基本確認。此外，滬鉛1911合約持倉量開始向遠月移倉，加上河南檢修主要影響粗鉛生產(chǎn)，以及鉛錠庫存大概率將累積，故預計滬鉛1911合約擠倉風險將逐漸緩解。因此，短期滬鉛期價有望呈現(xiàn)偏弱運行態(tài)勢。

操作建議：滬鉛期貨空單持有

風險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預期

貴金屬觀點: 靜待歐銀議息，貴金屬震蕩整理

邏輯: 英國議會力推延遲脫歐，約翰遜則主張再次大選，而非無協(xié)議脫歐，硬脫歐的可能性下滑；日內(nèi)德拉基任期內(nèi)隨后一次議息將公布，市場也在靜待歐洲央行的政策會議。短期貴金屬價格被避險因素左右，然而市場正逐步消化人民幣破7利好因素。中期歐央行官員暗示可能需要進一步下調(diào)歐元區(qū)通脹預期目標，結(jié)合拉加德年底將轉(zhuǎn)任歐洲央行新行長，歐銀強化負利率預期，貴金屬價格重心恐將繼續(xù)下移。

操作建議：空單持有

風險因素：美債收益率上揚

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點：上漲動力不足 油脂震蕩運行

邏輯：國際市場，10月馬棕產(chǎn)量預計達到年內(nèi)峰值，出口受抑，料期末庫存繼續(xù)回升，施壓油脂市場。

國內(nèi)市場，上游供應，棕櫚油豆油庫存降幅放緩，油脂整體庫存同比下降。下游消費，隨天氣轉(zhuǎn)冷不利于棕櫚油消費，豆油消費即將迎來旺季。綜上，多空并存，預計近期油脂價格延續(xù)震蕩走勢。

操作建議：觀望

風險因素：馬棕增產(chǎn)超預期，中美中加貿(mào)易關系緩和，拖累油脂價格。

蛋白粕觀點：蛋白粕維持調(diào)整走勢

邏輯：供應端，10月供需報告下調(diào)面積單產(chǎn)和期初結(jié)轉(zhuǎn)庫存，上調(diào)壓榨，導致期末庫存低于預期。美豆供需平衡表逐漸轉(zhuǎn)為平衡略偏緊。南美播種進度加快。中美貿(mào)易關系好轉(zhuǎn)，后續(xù)中國或大量采購美豆。需求端，生豬存欄環(huán)比降幅收窄，高價導致生豬壓欄情緒升溫。中長期，在國家和地方推動下，生豬存欄預計見底回升，利好豆粕需求?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)回調(diào)走勢，中長期看漲。

操作建議：短期偏空操作，長期逢低布局多單。

風險因素：南美種植面積大增；下游養(yǎng)殖恢復不及預期。        

白糖觀點：9月食糖進口同比增幅明顯，期價承壓

邏輯：本榨季糖廠轉(zhuǎn)結(jié)庫存只有36萬噸，為近年最低，現(xiàn)貨堅挺。北方甜菜糖開榨，但短期難以沖擊市場。政策面，廣西糖協(xié)或申請保障措施延期，為鄭糖帶來不確定性。而市場預計到2020年5月配額外恢復50%，若下調(diào)，進口糖成本或大幅下降。我們認為，近月受整體供需及成本影響，支撐力度較強，遠月受關稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫存量預計依舊較大。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建議：單邊觀望；1-5正套持有。

風險因素：關稅政策變化、拋儲、走私增加    

棉花觀點：鄭棉震蕩走勢 關注下游訂單狀況

邏輯：供應端，美棉棄耕率降低，產(chǎn)量增幅近兩成；印度棉播種面積同比增加，產(chǎn)量預期增加；中國棉花商業(yè)庫存同比偏高，新棉集中上市。需求端，中美新一輪磋商利好，終端訂單有待觀察。綜合分析，長期看，全球棉花供應充裕，需求不確定，棉市整體難現(xiàn)趨勢性上漲行情；短期內(nèi)，中美經(jīng)貿(mào)利好，新棉收購價上漲，鄭棉底部震蕩。

操作建議：區(qū)間思路

風險因素：儲備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風險                                                                                                                   

玉米觀點：反彈乏力，期價或繼續(xù)弱勢運行

邏輯：供應端，臨儲玉米拍賣以停止投放對市場心態(tài)略有支撐。新作方面，黑龍江產(chǎn)區(qū)受生長期天氣影響，預計減產(chǎn)幅度超前期預估，當前玉米現(xiàn)貨收購價格持續(xù)走低，但集港量偏低，一是反映新糧上仍未顯著增加，二是當前貿(mào)易商與農(nóng)戶就價格的博弈，悲觀預期下，貿(mào)易商壓低收購價，農(nóng)民有惜售情緒。需求端，豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，盡管國常會等系列政策提振，但考慮養(yǎng)殖周期，短期難以恢復，中長期利多消費，當前下游庫存偏低，關注后期預期改觀補庫開啟時間。深加工企業(yè)加工利潤有所好轉(zhuǎn)，季節(jié)性開機率回升，對市場略有提振。綜上我們認為在短期需求難有改觀的前提下，市場交易的邏輯依舊在供給端，預計在新糧上市壓力高峰未過之前，期價反彈空間受限，反彈過后或繼續(xù)偏弱運行，長期看，政策及養(yǎng)殖利潤刺激需求恢復，國內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，我們?nèi)詫τ衩變r格持樂觀態(tài)度。

操作建議：震蕩

風險因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情