宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

美國9月NAR成屋簽約銷售指數(shù)

美國10月諮商會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)

全球宏觀觀察：

人民日?qǐng)?bào)：區(qū)塊鏈未來已來，但也要保持理性。在中央政治局第十八次集體學(xué)習(xí)時(shí)提出“把區(qū)塊鏈作為核心技術(shù)自主創(chuàng)新重要突破口”，“加快推動(dòng)區(qū)塊鏈技術(shù)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展”。這令最近幾日“區(qū)塊鏈”成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。區(qū)塊鏈擁有巨大的應(yīng)用場(chǎng)景，因此被認(rèn)為有廣闊的發(fā)展前景。但是，《人民日?qǐng)?bào)》評(píng)論強(qiáng)調(diào)，區(qū)塊鏈技術(shù)創(chuàng)新不等于炒作虛擬貨幣，應(yīng)防止那種利用區(qū)塊鏈發(fā)行虛擬貨幣、炒作空氣幣等行為。區(qū)塊鏈目前尚處于早期發(fā)展階段，在安全、標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管等方面都需要進(jìn)一步發(fā)展完善，要避免一哄而上、重復(fù)建設(shè)，才能夠在有序競(jìng)爭(zhēng)中打開區(qū)塊鏈的想象空間。

英國退歐時(shí)間表最新進(jìn)展。昨日，在收到英國首相約翰遜對(duì)英國延遲脫歐的正式申請(qǐng)之后，歐盟理事會(huì)主席圖斯克表示，歐盟同意將英國脫歐期限推遲至2020年1月31日；如果脫歐協(xié)議獲得批準(zhǔn)，英國可在2020年1月31日之前離開歐盟。英國議會(huì)昨日對(duì)約翰遜提出的在12月12日大選的動(dòng)議進(jìn)行了投票，投票結(jié)果為299-70，支持?jǐn)?shù)未能超過三分之二，故該動(dòng)議沒能得到議會(huì)通過。今日，英國議會(huì)將就12月12日舉行大選的問題進(jìn)行辯論。從昨日日內(nèi)來看，英國脫歐期限再次被后移及大選投票結(jié)果傳出后，英鎊兌美元上行空間不足，下行空間相對(duì)更大，我們認(rèn)為，當(dāng)前英鎊匯率或?qū)⒆兊谩皦南ⅰ备用舾小?/p>

金融期貨

期指：放量上行，短期偏暖但難突破九月前高

邏輯：昨日區(qū)塊鏈概念躁動(dòng)帶動(dòng)情緒回暖，市場(chǎng)量能重新升至5000億以上，超150只個(gè)股漲停。在近百只區(qū)塊鏈概念首板之后，今日走勢(shì)勢(shì)必分化，但短期隨著游資資金回歸，

賺錢效應(yīng)仍在，市場(chǎng)氛圍應(yīng)不會(huì)太差。但鑒于次輪反彈只是事件驅(qū)動(dòng)，其背后并無基本面或是政策修復(fù)的信號(hào)，因而我們認(rèn)為此次反彈難以突破9月高點(diǎn)，于是若此后指數(shù)再

度走高，應(yīng)考慮減倉事宜。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)：1）三季報(bào)惡化；2）新股集中申購

期債：多因共振，期債跌破技術(shù)支撐

邏輯：昨日，盡管資金面回歸寬裕，但債市難敵多重利空，貿(mào)易協(xié)議有望簽署提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，10月通脹擔(dān)憂牽制市場(chǎng)，TMLF繼續(xù)缺席，國債期貨跌破技術(shù)支撐，期現(xiàn)市場(chǎng)加速

下挫。整體來看，近期市場(chǎng)依然是計(jì)價(jià)類滯脹邏輯，通脹擔(dān)憂加劇下，市場(chǎng)對(duì)于資金面難超預(yù)期寬松的預(yù)期進(jìn)一步加深，市場(chǎng)缺乏做多理由。建議投資者暫且觀望。策略方面，基差套利仍可關(guān)注。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松

黑色建材

鋼材：成本支撐博弈需求預(yù)期，鋼價(jià)區(qū)間震蕩

邏輯：各地現(xiàn)貨價(jià)格普遍回升，上海螺紋3690元/噸；建材成交較好。隨著利潤(rùn)的連續(xù)下降，長(zhǎng)流程鋼廠調(diào)降了廢鋼添加比例，螺紋產(chǎn)量短期見頂、熱卷產(chǎn)量連續(xù)收縮，供給壓力有所減輕。目前終端需求仍較為健康，但增速不及預(yù)期，隨著淡季漸進(jìn)、冬儲(chǔ)來臨，后期需求端壓力將逐漸顯現(xiàn)，供需格局或?qū)⑺蓜?dòng)。但在前一周廢鋼價(jià)格快速下跌后，上周廢鋼供應(yīng)再度偏緊，說明底部電爐成本的支撐仍然較強(qiáng)，預(yù)計(jì)短期01合約以區(qū)間震蕩為主。

操作建議：2001合約區(qū)間操作。         

風(fēng)險(xiǎn)因素：廢鋼價(jià)格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

鐵礦：現(xiàn)貨價(jià)格走弱，期貨反彈受挫

邏輯：昨日港口成交萎靡，貿(mào)易商心態(tài)轉(zhuǎn)差，鋼廠仍多保持觀望態(tài)度，前期強(qiáng)勢(shì)品種MNP今日下跌較多。當(dāng)前鐵礦供需缺口已經(jīng)彌補(bǔ)，淡水河谷由于前期發(fā)貨不及預(yù)期，四季度發(fā)貨壓力頗大，港口庫存累庫明顯，總量矛盾利空。四季度基本面整體偏空，節(jié)奏上仍需關(guān)注成材強(qiáng)弱走勢(shì)。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅上漲（上行風(fēng)險(xiǎn)），港口庫存持續(xù)累庫（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦炭：現(xiàn)貨價(jià)格疲弱，焦炭?jī)r(jià)格震蕩下行

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨偏弱運(yùn)行，港口貿(mào)易價(jià)格下跌20元/噸，鋼廠后期仍有壓價(jià)意愿，市場(chǎng)情緒偏悲觀。供給來看，上周焦炭產(chǎn)量小幅下降，但總體高供給壓力持續(xù)，而需求側(cè)唐山地區(qū)限產(chǎn)比例較高，需求受到部分抑制，鋼廠控制到貨，焦化廠庫存累積。原料成本方面，焦煤供應(yīng)較為充足，進(jìn)口煤價(jià)格企穩(wěn)，價(jià)差縮小，國內(nèi)焦煤價(jià)格仍承壓，焦炭成本支撐下移，預(yù)計(jì)焦炭現(xiàn)貨短期弱穩(wěn)運(yùn)行。期貨價(jià)格受山東去產(chǎn)能放松消息影響較大，焦炭供需格局偏弱，期貨價(jià)格短期內(nèi)將維持弱勢(shì)震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)），鋼材價(jià)格下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：國內(nèi)煤價(jià)承壓下跌，期貨價(jià)格維持震蕩

邏輯：昨日焦煤偏弱穩(wěn)運(yùn)行，山西地區(qū)安澤主焦煤，配焦煤價(jià)格下跌。供給來看，近期國內(nèi)煤礦開工率回升，產(chǎn)量持續(xù)增加。進(jìn)口焦煤價(jià)格已企穩(wěn)，部分貿(mào)易進(jìn)口意愿增加，低價(jià)進(jìn)口資源對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的沖擊仍在。需求來看，焦?fàn)t開工率回落，焦煤實(shí)質(zhì)需求減少，焦化廠采購資源不高，煤礦庫存累積，加之焦炭?jī)r(jià)格有下跌壓力，受產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)傳導(dǎo)影響，國內(nèi)焦煤價(jià)格仍承壓。期貨價(jià)格前期已下跌較多，加之進(jìn)口價(jià)格企穩(wěn)，對(duì)價(jià)格有部分支撐，短期內(nèi)將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦減產(chǎn)、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求走弱、進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：長(zhǎng)協(xié)再度下調(diào)，煤市成交低迷

邏輯：主產(chǎn)地產(chǎn)量繼續(xù)增加，且坑口銷售在冬儲(chǔ)結(jié)束后有所下降，坑口價(jià)格緩慢下行；坑口銷售弱化后，煤礦轉(zhuǎn)而向港口銷售，北港調(diào)入增加，但適逢消費(fèi)淡季，煤耗消耗減少，在終端庫存高位下，下游拉運(yùn)較為消極，導(dǎo)致港口庫存進(jìn)一步大幅累積；臨近月底，四大家長(zhǎng)協(xié)價(jià)再度下調(diào)，悲觀情緒進(jìn)一步發(fā)酵。綜合來看，市場(chǎng)利空因素逐步明顯，但長(zhǎng)協(xié)價(jià)格機(jī)制繼續(xù)影響價(jià)格波動(dòng)區(qū)間，市場(chǎng)繼續(xù)維持窄幅震蕩的趨勢(shì)。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）；下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

原油：俄石油全面實(shí)現(xiàn)歐元結(jié)算，美石油公司財(cái)報(bào)表現(xiàn)不佳

邏輯：昨日油價(jià)小幅下行。消息面相對(duì)平靜：1） 俄羅斯石油部長(zhǎng)稱目前討論OPEC+是否擴(kuò)大減產(chǎn)為時(shí)尚早，成員國會(huì)考慮美國產(chǎn)量增量放緩的影響。俄羅斯國家石油公司CEO上周宣布已經(jīng)實(shí)現(xiàn)可完全通過歐元結(jié)算替代美元；俄羅斯近期大舉拋售美國債券增加黃金持有，去美元化進(jìn)程加快。2）美國財(cái)報(bào)季來臨，石油公司表現(xiàn)差強(qiáng)人意。油氣板塊大幅弱于美股綜合指數(shù)；亦弱于歐洲石油公司。中小石油公司融資困難，或進(jìn)一步施壓未來產(chǎn)量增幅。價(jià)格方面：1）單邊多空制衡: 宏觀疲弱壓制地緣風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)下降對(duì)沖需求走弱。上方壓力來自特朗普對(duì)油價(jià)壓制，下方支撐來自歐佩克挺價(jià)意愿。目前處于震蕩區(qū)間低位，上方空間大于下方空間。2) 關(guān)注價(jià)差交易空間：前期秋季檢修提振煉廠裂解，裂解價(jià)差大幅上行。后期檢修高峰逐漸結(jié)束，關(guān)注對(duì)成品利潤(rùn)壓制以及對(duì)原油月差提振。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場(chǎng)）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：利潤(rùn)下挫瀝青煉廠降負(fù)荷，煉廠庫存仍在高位

邏輯：當(dāng)周美國煉廠開工上提，原油庫存超預(yù)期下跌原油上漲。當(dāng)周瀝青期價(jià)震蕩，華東、山東、東北重交瀝青現(xiàn)貨價(jià)格均出現(xiàn)下調(diào)，基差仍在季節(jié)性高位，瀝青-WTI價(jià)差年內(nèi)低位，煉廠利潤(rùn)大幅下挫；利潤(rùn)下挫疊加需求淡季煉廠庫存有一定壓力，瀝青煉廠降負(fù)荷，社會(huì)庫存繼續(xù)去化，瀝青-原油價(jià)差年內(nèi)低位驗(yàn)證當(dāng)下煉廠庫存高位需求不佳，基差高位，較高的現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)冬儲(chǔ)方不夠有吸引力需求難以釋放，降價(jià)還是降負(fù)荷，當(dāng)下煉廠或已選擇后者。十月國內(nèi)馬瑞原油或均來自馬來西亞轉(zhuǎn)口，后期原料供應(yīng)仍受美國制裁擾動(dòng)。

操作策略：震蕩偏多

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌。

燃料油：高低硫轉(zhuǎn)換進(jìn)程有望加快，燃油月差大幅修復(fù)

邏輯：當(dāng)周美國煉廠開工上提，原油庫存超預(yù)期下跌原油上漲。當(dāng)周低硫380遠(yuǎn)期曲線遠(yuǎn)月貼水程度進(jìn)一步加深，或證實(shí)高低硫轉(zhuǎn)換臨近，低硫380需求大幅增加，雖然當(dāng)周成品油船運(yùn)費(fèi)小幅下調(diào)，但十月亞洲燃料油供應(yīng)下降間接支撐了新加坡高硫380貼水，當(dāng)周三地燃料油總庫存仍在季節(jié)性高位，裂解價(jià)差已下滑至八年歷史新低證實(shí)高硫燃油需求正在崩塌。當(dāng)周內(nèi)外盤價(jià)差、2001-2005月差大幅修復(fù)，我國海事局發(fā)布《2020年全球船用燃油限硫令實(shí)施方案》的公告，未來高低硫轉(zhuǎn)換進(jìn)程加快，需求降幅有望超過供應(yīng)降幅。

操作策略：空Fu2001-2005

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：高硫燃油超預(yù)期。

PTA：價(jià)格大跌，市場(chǎng)弱勢(shì)

邏輯：從供給端來看，近期裝置檢修頻繁，生產(chǎn)負(fù)荷高位回落，供給收縮下，帶動(dòng)PTA庫存回落，但仍顯著高于去年同期水平；往后看檢修裝置規(guī)模的降低及新裝置的投產(chǎn)，帶動(dòng)供給的增量預(yù)期；從需求端來看，當(dāng)前聚酯生產(chǎn)總體穩(wěn)定，庫存也在較低水平；產(chǎn)銷方面，日內(nèi)長(zhǎng)絲及短纖產(chǎn)銷較弱，此外，市場(chǎng)對(duì)后期聚酯生產(chǎn)有減弱的預(yù)期。

操作：新裝置投產(chǎn)臨近及需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期下，仍以逢高沽空及做空加工費(fèi)為主；

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求放緩，PTA供給收縮不及預(yù)期；

乙二醇：現(xiàn)實(shí)偏緊，預(yù)期偏弱

邏輯：供給端看，乙二醇國內(nèi)生產(chǎn)裝置變動(dòng)頻繁，供給恢復(fù)尚不及預(yù)期，從裝置負(fù)荷來看，前一周乙二醇國內(nèi)裝置平均負(fù)荷下降5.37個(gè)百分點(diǎn)至56.92%，其中，煤制裝置負(fù)荷率下降近18個(gè)百分點(diǎn)至49.45%；往后看，檢修多持續(xù)至下月上旬；需求端看，當(dāng)前聚酯生產(chǎn)總體穩(wěn)定，庫存也在較低水平，但市場(chǎng)存在需求減弱的預(yù)期。

操作：乙二醇價(jià)格前期下跌幅度較大，同期乙二醇實(shí)際供給恢復(fù)并不如預(yù)期，加上近期裝置變動(dòng)頻繁，供給擾動(dòng)影響較大，短期偏強(qiáng)。但裝置恢復(fù)、新裝置投產(chǎn)及需求減弱預(yù)期仍是后期主要的壓制因素。

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給恢復(fù)不及預(yù)期。

甲醇：部分空頭席位離場(chǎng)，產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨企穩(wěn)反彈，短期或有個(gè)企穩(wěn)過程

邏輯：近期盤面再次企穩(wěn)，仍是華泰和東證席位部分空頭減倉所致，不過目前仍是空頭主導(dǎo)行情，多頭席位變動(dòng)不大。基本面去看，首先產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格止跌企穩(wěn)，雖然港口依然略顯弱勢(shì)，但產(chǎn)區(qū)貨源繼續(xù)擠出的潛在支撐仍存，因此仍會(huì)有一定傳導(dǎo)作用，且港口一旦企穩(wěn)，不排除中下游階段性補(bǔ)庫支撐可能性，其次就是下游利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)，尤其是烯烴，不排除刺激需求回升的可能性;最后是下跌空間問題，產(chǎn)銷兩地沒辦法完全分離，一旦港口價(jià)格跌破產(chǎn)區(qū)成本，那產(chǎn)銷窗口打開可能性不大，進(jìn)而持續(xù)對(duì)港口形成去庫支撐，據(jù)此我們認(rèn)為理性的底部應(yīng)該在2100-2000區(qū)間附近，另外就是內(nèi)外價(jià)差持續(xù)縮窄，由于前期進(jìn)口量較大，外盤甲醇供需得到一定支撐，目前港口與外盤CFR人民幣價(jià)幾乎平水，這將減少未來的套利進(jìn)口量，因此也會(huì)限制階段性回調(diào)空間。綜上所述，短期壓力釋放后，短期應(yīng)該有個(gè)整理過程，不過長(zhǎng)期供應(yīng)壓力仍在，不過于悲觀也不樂觀。

操作策略：短期或企穩(wěn)為主，關(guān)注現(xiàn)貨止跌情況

下跌風(fēng)險(xiǎn)：供應(yīng)超預(yù)期，原油大跌

尿素：階段性工業(yè)需求利好支撐，尿素短期企穩(wěn)為主

邏輯：尿素01合約昨日收盤1685元/噸，目前價(jià)格利好有所增加，近期華北地區(qū)環(huán)保預(yù)警解除，板材需求將低位回升，昨日臨沂價(jià)格出現(xiàn)上漲，另外北方企穩(wěn)明顯下降，且11月初山東、河北、河南等工廠有檢修計(jì)劃兌現(xiàn)，盡管目前供需壓力仍存，工廠庫存壓力偏大，但短期可能會(huì)有一定緩解。后市去看，盡管中期供需利空持續(xù)存在，但我們也需要看到一些潛在支撐存在，首先是1700以下的價(jià)格成本支撐將逐步增強(qiáng)，雖然不會(huì)引發(fā)停產(chǎn)，但減負(fù)還是有可能的；其次是11月后氣頭裝置檢修或陸續(xù)開展，雖然預(yù)期檢修量不及往年，但檢修還是確定的，或?qū)p弱部分供應(yīng)壓力；第三11月后復(fù)合肥企業(yè)開工有逐步回升預(yù)期，東北地區(qū)需求可能逐步釋放，且印標(biāo)可能11月份再次出現(xiàn)，再加上偏低價(jià)格可能提高冬儲(chǔ)積極性，這或是未來價(jià)格支撐的主要因素，保持關(guān)注。綜上所述，我們對(duì)尿素維持弱企穩(wěn)的觀點(diǎn)，不過度悲觀。

操作策略：短期繼續(xù)企穩(wěn)

下跌風(fēng)險(xiǎn)：工業(yè)需求恢復(fù)預(yù)期未兌現(xiàn)，無煙煤價(jià)格超預(yù)期大跌

LLDPE：短期震蕩有望延續(xù)，中長(zhǎng)期偏空格局未改

邏輯：周一石化庫存再度累積到不低的水平，主要原因是隨著檢修減少，國內(nèi)供應(yīng)逐漸充裕，不過由于目前需求也較好，且到港壓力暫時(shí)不大，供需仍相對(duì)均衡，因此震蕩格局短期仍可能延續(xù)，不過中長(zhǎng)期來看，全球產(chǎn)能擴(kuò)張仍在持續(xù)進(jìn)行中，12月后的進(jìn)口已再度增多，四季度國內(nèi)檢修也較少，趨勢(shì)上壓力還會(huì)是逐漸積累的過程。上方壓力7500，下方支撐7050。

操作策略：關(guān)注中線遠(yuǎn)月做空機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定。下行風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口壓力回升、中美談判再度惡化

PP：悲觀預(yù)期占據(jù)主導(dǎo)，PP或繼續(xù)震蕩偏弱

邏輯：目前PP多空的主要矛盾在于供應(yīng)持續(xù)增加預(yù)期VS（下游需求不錯(cuò)+期貨貼水較深），盡管檢修暫時(shí)較多，大部分馬上就會(huì)陸續(xù)恢復(fù)，新裝置總體還算順利，因此期貨在一致看空的預(yù)期作用下逐漸走低。我們認(rèn)為在裝置不出現(xiàn)集中停車的前提下，后續(xù)還將是震蕩下行的格局，貼水與需求能夠階段性支撐期價(jià)，難以扭轉(zhuǎn)產(chǎn)能擴(kuò)張價(jià)格承壓的大趨勢(shì)，上方壓力8300，下方支撐7800。

操作策略：偏空思路操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定。下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置順利投產(chǎn)、中美談判再度惡化

苯乙烯：遠(yuǎn)洋貨集中到港，EB重回弱勢(shì)

邏輯：周末歸來期貨與現(xiàn)貨再度走弱，主要原因是遠(yuǎn)洋貨陸續(xù)到港，庫存大幅積累。短期來看，苯乙烯價(jià)格還會(huì)是相對(duì)承壓的狀態(tài)，但進(jìn)一步下跌的驅(qū)動(dòng)可能也暫時(shí)有限，目前是進(jìn)口沖擊最集中的時(shí)候，隨著中歐、中美等套利窗口關(guān)閉，后續(xù)到港有望邊際放緩，考慮到國內(nèi)檢修不少，下游開工與利潤(rùn)也不差，短期過剩量應(yīng)不會(huì)進(jìn)一步增加，不過中長(zhǎng)線而言，弱勢(shì)格局并未發(fā)生變化，11月中旬后苯乙烯裝置的檢修將明顯減少，而下游需求將逐漸趨淡，加上成本并無明顯支撐與后續(xù)大煉化的投產(chǎn)預(yù)期，長(zhǎng)線而言價(jià)格仍有下跌空間。

操作策略：反彈拋空

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：中美協(xié)議超預(yù)期、裝置檢修增多、新裝置投產(chǎn)推遲。下行風(fēng)險(xiǎn)：到港壓力超預(yù)期、中美談判再度惡化

PVC：PVC消息刺激短期反彈，中期維持偏空策略

邏輯：昨日PVC呈現(xiàn)反彈格局。消息面看，早間市場(chǎng)傳出內(nèi)蒙三聯(lián)裝置爆炸，PVC價(jià)格明顯反彈。供應(yīng)端的事故在今年被重復(fù)炒作，但從本次的實(shí)際影響看，沒有出現(xiàn)擴(kuò)散，因此不會(huì)引發(fā)行情的持續(xù)變動(dòng)。電石價(jià)格依舊下跌，對(duì)盤面利空。短期主要的矛盾點(diǎn)在于，集中檢修使得現(xiàn)貨價(jià)格維持高位，而期貨貼水較大后，存在反彈需求。遠(yuǎn)期角度看，近期的供需偏緊會(huì)隨著需求淡季以及檢修結(jié)束而終止。加之供應(yīng)端投產(chǎn)，因此PVC維持中期看空。技術(shù)端，短期出現(xiàn)明顯反彈，但整體盤面壓力位在不斷下降，可逢高逐步拋空。

操作：反彈中逢高放空。

風(fēng)險(xiǎn)因素：利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)偏提高；房地產(chǎn)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。

紙漿：無風(fēng)險(xiǎn)壓力壓制難以突破，紙漿關(guān)注上軌附近短空機(jī)會(huì)

邏輯：昨日紙漿沖高后回落，整體價(jià)格重心下移。近期消息面主要在下月外盤報(bào)價(jià)和智利騷亂兩個(gè)方向。從盤面看，對(duì)消息反應(yīng)平淡?，F(xiàn)貨端價(jià)格依舊向下運(yùn)行，沒有起色。旺季后半程不旺的格局已經(jīng)確定。近期驅(qū)動(dòng)相對(duì)偏空，最大的利好需求較好沒有對(duì)現(xiàn)貨漿價(jià)有明顯支撐。而非標(biāo)套利的出現(xiàn)及闊葉的明顯下行對(duì)盤面產(chǎn)生明顯利空。但大格局上并無明顯失衡。維持區(qū)間震蕩盤面，但區(qū)間有所下移，至4500-4660。操作，昨日軌道下沿介入的多單上軌附近擇機(jī)離場(chǎng)。新入場(chǎng)單邊頭寸區(qū)間上下軌附近高拋低吸。

操作：?jiǎn)芜咁^寸可在區(qū)間上下軌附近高拋低吸，區(qū)間上下軌正負(fù)10點(diǎn)可建倉，否則維持觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：利空風(fēng)險(xiǎn)：宏觀或金融市場(chǎng)走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤獲利解鎖。利多風(fēng)險(xiǎn)：罷工事件持續(xù)擴(kuò)散且時(shí)間較長(zhǎng)；國內(nèi)企業(yè)大量囤貨；宏觀預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：智利銅礦罷工緩解，滬銅震蕩整理

邏輯：智利國家銅業(yè)公司表示智利8個(gè)銅礦廠中，目前6個(gè)銅礦廠保持運(yùn)作正常，此次罷工雖對(duì)銅精礦生產(chǎn)影響較小，但智利地區(qū)內(nèi)港口及運(yùn)輸有所受限。智利總統(tǒng)22日發(fā)表電視講話公開道歉，并宣布了一系列整改措施，銅礦職工總會(huì)同意結(jié)束罷工。雖然中美貿(mào)易緊張銅需求下降，特別是來自最大消費(fèi)國中國的需求；貿(mào)易紛爭(zhēng)抑制全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)損及價(jià)格。總體看銅市喜憂參半或?qū)⒄鹗幷怼?/p>

操作建議：觀望；

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存增加

鋁觀點(diǎn)：現(xiàn)貨去庫尚可，鋁價(jià)暫獲支撐

邏輯：短期看，供應(yīng)進(jìn)度低于預(yù)期，10月在產(chǎn)產(chǎn)能與9月基本持平，電解鋁產(chǎn)出增量來自于9月新投產(chǎn)能放量，而10月消費(fèi)維持平穩(wěn)，使得現(xiàn)貨庫存去庫幅度得以保障，對(duì)鋁價(jià)形成支撐。中長(zhǎng)期，鋁價(jià)仍以承壓為主，下行動(dòng)力源自供應(yīng)邊際的回升以及消費(fèi)、成本邊際的下降，頭寸上建議高位空單持有或以逢高沽空為主。

操作建議：逢高布局空單或高位空單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)持續(xù)改善；環(huán)保限產(chǎn)加劇。

鋅觀點(diǎn)：滬鋅期價(jià)修復(fù)性上漲，短期進(jìn)一步上漲動(dòng)能仍存疑

邏輯：從國內(nèi)鋅基本面來看，鋅錠延續(xù)高供應(yīng)態(tài)勢(shì)，10月份漢中鋅業(yè)和馳宏曲靖產(chǎn)出恢復(fù)，疊加后續(xù)冶煉檢修情況尚較少，冶煉產(chǎn)出將繼續(xù)釋放增加；消費(fèi)暫時(shí)以穩(wěn)為主，但今年后期面臨季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的壓力。短期國內(nèi)鋅錠庫存小幅波動(dòng)，后期將緩慢累積。而國外由于鋅供應(yīng)干擾，增量低于預(yù)期。因此，內(nèi)外基本面略有分化。宏觀方面，本周重要宏觀數(shù)據(jù)和事件集中，關(guān)注宏觀預(yù)期的變化和指引。昨日滬鋅期價(jià)修復(fù)性上漲，主要為倫鋅期價(jià)偏強(qiáng)，以及宏觀情緒好轉(zhuǎn)帶動(dòng)。但滬鋅期價(jià)進(jìn)一步上行動(dòng)能仍存疑，短期暫以震蕩思路對(duì)待為宜。

操作建議：滬鋅期貨空單適當(dāng)減倉，等待再度沽空機(jī)會(huì)；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：關(guān)注鉛出口表現(xiàn)，短期滬鉛期價(jià)有望偏弱運(yùn)行

邏輯：倫鉛期價(jià)高位波動(dòng)，但對(duì)滬鉛期價(jià)的提振有限，目前來看，滬鉛期價(jià)運(yùn)行以國內(nèi)基本面所主導(dǎo)。國內(nèi)鉛供需預(yù)期趨弱，環(huán)保限產(chǎn)對(duì)冶煉生產(chǎn)影響解除，原生鉛和再生鉛供應(yīng)環(huán)比均已回升，且后期將進(jìn)一步釋放。消費(fèi)上，電動(dòng)車電池消費(fèi)已轉(zhuǎn)淡，蓄電池企業(yè)補(bǔ)庫需求轉(zhuǎn)弱，且再生精鉛維持深貼水，使得下游采購偏向于再生鉛，整體消費(fèi)將季節(jié)性趨弱。短期國內(nèi)鉛錠庫存向上拐點(diǎn)已確認(rèn)。目前關(guān)注鉛出口情況，預(yù)計(jì)實(shí)際通過出口轉(zhuǎn)移國內(nèi)供應(yīng)壓力的幅度或不大。此外，滬鉛1911合約持倉量加快減少，其擠倉風(fēng)險(xiǎn)正逐漸緩解。因此，短期滬鉛期價(jià)有望呈現(xiàn)偏弱運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

操作建議：滬鉛期貨空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點(diǎn): 歐盟同意推遲脫歐，貴金屬震蕩偏弱

邏輯:歐盟同意推遲脫歐，標(biāo)普500觸及紀(jì)錄高位，納斯達(dá)克紀(jì)錄高位僅咫尺之遙。受貿(mào)易樂觀消息提振，且美國疲弱經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提升市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將再次降息的預(yù)期。短期貴金屬價(jià)格被避險(xiǎn)因素左右，結(jié)合拉加德年底將轉(zhuǎn)任歐洲央行新行長(zhǎng)，歐銀強(qiáng)化負(fù)利率預(yù)期，貴金屬價(jià)格重心恐將繼續(xù)下移。市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)向美聯(lián)儲(chǔ)議息轉(zhuǎn)移。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：美債收益率上揚(yáng)

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點(diǎn)：馬棕出口數(shù)據(jù)良好 油脂增倉上行

邏輯：國際市場(chǎng)，產(chǎn)地生物柴油炒作再起，疊加10月馬棕出口增長(zhǎng)或超預(yù)期，外盤漲勢(shì)強(qiáng)勁。

國內(nèi)市場(chǎng)，上游供應(yīng)，棕櫚油豆油庫存降幅放緩，油脂整體庫存同比下降。下游消費(fèi)，隨天氣轉(zhuǎn)冷棕櫚油消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，近期豆油成交持續(xù)放量。綜上，馬棕即將進(jìn)入減產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)油脂價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：偏多思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：馬棕產(chǎn)量超預(yù)期，中美中加貿(mào)易摩擦結(jié)束，拖累油脂價(jià)格

蛋白粕觀點(diǎn)：中美談判取得進(jìn)展，蛋白粕承壓回落

邏輯：供應(yīng)端，10月供需報(bào)告下調(diào)面積單產(chǎn)和期初結(jié)轉(zhuǎn)庫存，上調(diào)壓榨，導(dǎo)致期末庫存低于預(yù)期。美豆供需平衡表逐漸轉(zhuǎn)為平衡略偏緊。南美播種進(jìn)度加快。中美接近敲定“第一階段”協(xié)議，后續(xù)中國或大量采購美豆，關(guān)注11月智利亞太經(jīng)合會(huì)。需求端，生豬存欄環(huán)比降幅收窄，高價(jià)導(dǎo)致生豬壓欄行為增多。中長(zhǎng)期，在國家和地方推動(dòng)下，生豬存欄預(yù)計(jì)見底回升，利好豆粕需求。總體上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)回調(diào)走勢(shì)，中長(zhǎng)期看漲。

操作建議：短期偏空操作，長(zhǎng)期逢低布局多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：南美種植面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。

白糖觀點(diǎn)：關(guān)注近期糖會(huì)內(nèi)容

政策面，廣西糖協(xié)或申請(qǐng)保障措施延期，為鄭糖帶來不確定性。而市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2020年5月配額外恢復(fù)50%，若下調(diào)，進(jìn)口糖成本或大幅下降。我們認(rèn)為，近月受整體供需及成本影響，支撐力度較強(qiáng)，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對(duì)原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫存量預(yù)計(jì)依舊較大。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。       

操作建議：?jiǎn)芜呌^望；1-5正套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲(chǔ)、走私增加  震蕩  

棉花觀點(diǎn)：紗線價(jià)格難漲 鄭棉震蕩運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，美棉棄耕率降低，產(chǎn)量增幅近兩成；印度棉播種面積同比增加，產(chǎn)量預(yù)期增加；中國棉花商業(yè)庫存同比偏高，新棉集中上市。需求端，中美新一輪磋商利好，終端訂單有待觀察，紗線價(jià)格平穩(wěn)。綜合分析，長(zhǎng)期看，全球棉花供應(yīng)充裕，需求不確定，棉市整體難現(xiàn)趨勢(shì)性上漲行情；短期內(nèi)，中美經(jīng)貿(mào)利好預(yù)期仍存，新棉收購價(jià)上漲，鄭棉底部震蕩，關(guān)注下游訂單狀況。

操作建議：區(qū)間思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲(chǔ)備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)                                                                                                                   

玉米觀點(diǎn)：收獲進(jìn)度偏慢帶動(dòng)期價(jià)反彈

邏輯：供應(yīng)端，黑龍江產(chǎn)區(qū)受生長(zhǎng)期天氣影響，預(yù)計(jì)減產(chǎn)幅度超前期預(yù)估，其他地區(qū)增產(chǎn)，預(yù)計(jì)新季玉米產(chǎn)量同比去年相差不大，今年新作收割進(jìn)度略偏慢，同時(shí)貿(mào)易商收購較為謹(jǐn)慎壓低收購價(jià)，農(nóng)民有惜售情緒，階段市場(chǎng)玉米略顯偏緊，期價(jià)獲得支撐，但后期隨著上市量增加，供需面得到緩解。需求端，豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，盡管國常會(huì)等系列政策提振，但考慮養(yǎng)殖周期，中短期難以恢復(fù)，但長(zhǎng)期利多消費(fèi)，當(dāng)前下游庫存偏低，企業(yè)補(bǔ)庫謹(jǐn)慎，關(guān)注后期預(yù)期改觀補(bǔ)庫開啟時(shí)間。深加工企業(yè)加工利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)，季節(jié)性開機(jī)率回升，對(duì)市場(chǎng)略有提振。綜上我們認(rèn)為在短期需求難有改觀的前提下，市場(chǎng)交易的邏輯依舊圍繞新糧上市進(jìn)度，隨著新糧上市壓力的增大，期價(jià)短期反彈空間有限或延續(xù)偏弱運(yùn)行，但長(zhǎng)期看，政策及養(yǎng)殖利潤(rùn)刺激需求恢復(fù)，國內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，我們?nèi)詫?duì)玉米價(jià)格持樂觀態(tài)度。

操作建議：震蕩

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情