宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

中國(guó)10月官方制造業(yè)PMI

歐元區(qū)三季度GDP初值、9月失業(yè)率、10月CPI初值

美國(guó)9月PCE初值、9月個(gè)人收入及個(gè)人支出，上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)

美國(guó)眾議院投票決定是否啟動(dòng)對(duì)特朗普進(jìn)行彈劾調(diào)查的程序

日本央行議息會(huì)議

全球宏觀觀察：

美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第三次降息。昨日，美國(guó)公布了一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中三季度GDP年化環(huán)比初值1.9%，高于預(yù)期的1.6%但低于前值2%；三季度核心PCE同比初值1.7%，高于前值1.6%；有“小非農(nóng)”之稱的10月ADP新增就業(yè)人數(shù)12.5萬(wàn)人，高于前值的9.3萬(wàn)人和預(yù)期的12萬(wàn)人。盡管上述數(shù)據(jù)整體而言表現(xiàn)尚可，但是在北京時(shí)間今天凌晨舉行的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)選擇降息25個(gè)基點(diǎn)，下調(diào)聯(lián)邦基金利率區(qū)間至1.5%-1.75%，這也是繼7月和9月議息會(huì)議后美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第三次降息。本次會(huì)議以8比2通過(guò)決議，其中喬治和羅森格倫投了反對(duì)票，希望保持利率不變。美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中指出，目前投資和出口疲軟，以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的通脹補(bǔ)償指標(biāo)保持低位，這是其選擇再度降息的原因。除降息外，美聯(lián)儲(chǔ)還重申將購(gòu)買國(guó)庫(kù)券的計(jì)劃至少延續(xù)至2020年中，同時(shí)將再貼現(xiàn)利率下調(diào)至2.25%。在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾暗示在本次降息之后，美聯(lián)儲(chǔ)傾向于在一段時(shí)間內(nèi)保持利率穩(wěn)定，同時(shí)本次會(huì)議聲明中也刪除了“采取適當(dāng)行動(dòng)”以維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的承諾。此外，鮑威爾還暗示雖然美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前沒(méi)有考慮加息，但是通脹的大幅上升將是加息的必要條件之一。

各個(gè)國(guó)家和地區(qū)央行及金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息反應(yīng)不盡相同。美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議之前，加拿大央行舉行議息會(huì)議并決定將利率維持在1.75%不變，加拿大央行將今年余下時(shí)間以及明后兩年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)，并認(rèn)為貿(mào)易摩擦限制了投資和經(jīng)濟(jì)增速，盡管如此，加拿大央行行長(zhǎng)波洛茲表示加拿大目前還不需要更寬松的貨幣政策來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。與加拿大央行不同，面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息，新興經(jīng)濟(jì)體的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)紛紛選擇跟隨：巴西央行降息50個(gè)基點(diǎn)至5%，這是其年內(nèi)第三次降息；沙特央行將回購(gòu)利率和逆回購(gòu)利率均下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)；科威特央行將貼現(xiàn)率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至2.75%；巴林央行將隔夜存款利率和一個(gè)月存款利率均下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至2%和2.6%；阿聯(lián)酋央行亦宣布降息。此外，香港金管局受其匯率制影響，也將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至2%。今日即將舉行議息會(huì)議的日本央行也表示，正在考慮修改前瞻性指引以明確暗示未來(lái)降息的可能性。

金融期貨

期指：盤面氛圍較差

邏輯：昨日盤面氛圍依然很差，一方面多達(dá)50只個(gè)股跌停，另一方面麒盛科技、渝農(nóng)商行等新股弱勢(shì)暗示場(chǎng)內(nèi)缺乏增量資金，在區(qū)塊鏈

概念分化之后，市場(chǎng)并沒(méi)有找到合適的主線。對(duì)于后市，我們傾向以防御思路為主。一是宏觀環(huán)境形似滯漲，CPI上行制約貨幣政策施力

的空間，二是三季報(bào)僅工程機(jī)械、消費(fèi)電子等少數(shù)板塊有亮點(diǎn)，目前企業(yè)業(yè)績(jī)整體仍處于下行通道中，尤其是順周期行業(yè)，三是場(chǎng)內(nèi)除

去陸股通資金外，沒(méi)有明確的增量資金，市場(chǎng)仍處在存量博弈狀態(tài)。故建議短期減少交易頻率，耐心等待新的主線出現(xiàn)。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)：1）三季報(bào)惡化

期債：空頭情緒集中釋放

邏輯：昨日，市場(chǎng)在連續(xù)陰跌之后出現(xiàn)一波空頭情緒的集中釋放。消息面上并無(wú)新的刺激，仍然是圍繞滯脹邏輯下貨幣政策難超預(yù)期寬松

展開，TMLF持續(xù)缺席進(jìn)一步加劇市場(chǎng)擔(dān)憂。但隨著收益率持續(xù)上行之后，尾盤出現(xiàn)搶反彈跡象，收益率逐漸回落?；仡櫛据唫姓{(diào)整，長(zhǎng)

端上行劇烈，這與4月以短端上行為主的調(diào)整明顯不同，背后主要推動(dòng)仍然是結(jié)構(gòu)性通脹帶來(lái)的壓力。目前市場(chǎng)對(duì)于通脹沖高后回落的走勢(shì)

預(yù)期較為一致，但對(duì)于通脹的高度仍然較為擔(dān)憂。因此，在收益率沖高之后，利率債性價(jià)比提升會(huì)吸引配置盤入場(chǎng)，但之后市場(chǎng)將會(huì)再度有

所反復(fù)，直至通脹回落減輕對(duì)貨幣政策的約束，大概率形成高位震蕩格局。在此背景下，市場(chǎng)參與者也加大了對(duì)于期貨工具的使用，這一點(diǎn)

從近期期債市場(chǎng)持倉(cāng)量明顯上行也可有所反映。策略方面，仍然建議投資者積極使用期貨對(duì)沖，基差套利亦可關(guān)注。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松

黑色建材

鋼材：環(huán)保再掀波瀾，鋼價(jià)震蕩反彈

邏輯：現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)上漲，上海螺紋3710元/噸；建材成交較好。找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周建材產(chǎn)量繼續(xù)回落，終端需求仍處于相對(duì)高位，建材社會(huì)庫(kù)存和鋼廠庫(kù)存雙雙去化，總庫(kù)存降幅擴(kuò)大；疊加河北、江蘇、安徽等地紛紛發(fā)布重污染天氣預(yù)警，限產(chǎn)預(yù)期有所增強(qiáng)，支撐鋼價(jià)震蕩反彈。值得注意的是，在查超背景下，各地中轉(zhuǎn)站有一定成材累積，庫(kù)存實(shí)際去化情況可能不如數(shù)據(jù)樂(lè)觀；目前廢鋼相對(duì)堅(jiān)挺，底部電爐成本支撐仍存，但后期隨著淡季漸進(jìn)，需求下行壓力將逐漸顯現(xiàn)，短期01合約以區(qū)間震蕩為主。

操作建議：2001合約區(qū)間操作。         

風(fēng)險(xiǎn)因素：廢鋼價(jià)格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

鐵礦：港口成交萎靡，基差再度收窄

邏輯：昨日港口成交萎靡，貿(mào)易商心態(tài)一般，鋼廠仍多保持觀望態(tài)度，今日麥克、混合粉下跌較多，基差再度收窄。當(dāng)前鐵礦供需缺口已經(jīng)彌補(bǔ)，淡水河谷由于前期發(fā)貨不及預(yù)期，四季度發(fā)貨壓力頗大，港口庫(kù)存累庫(kù)明顯，總量矛盾利空，鋼廠難見補(bǔ)庫(kù)。四季度基本面整體偏空，節(jié)奏上仍需關(guān)注成材強(qiáng)弱走勢(shì)。

操作建議：區(qū)間震蕩

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅上漲（上行風(fēng)險(xiǎn)），港口庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦炭：供需格局偏弱，焦炭期價(jià)區(qū)間震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨弱穩(wěn)運(yùn)行，港口貿(mào)易價(jià)格持穩(wěn)，市場(chǎng)情緒仍偏悲觀。供給來(lái)看，山西焦炭產(chǎn)量小幅下降，但總體高供給壓力持續(xù)，而需求側(cè)河南安陽(yáng)，河北唐山限產(chǎn)比例較高，需求受到抑制，鋼廠控制到貨，焦化廠庫(kù)存累積。原料成本方面，焦煤供應(yīng)較為充足，進(jìn)口煤價(jià)格企穩(wěn)，價(jià)差縮小，國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格仍承壓，焦炭成本支撐下移，預(yù)計(jì)焦炭現(xiàn)貨短期弱穩(wěn)運(yùn)行。昨日焦炭期價(jià)探底后反彈，焦炭供需格局偏弱，鋼材庫(kù)存持續(xù)去化，鋼價(jià)小幅反彈，在黑色整體帶動(dòng)下，短期內(nèi)焦炭將維持區(qū)間震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)），鋼材價(jià)格下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：國(guó)內(nèi)煤價(jià)繼續(xù)下跌，期貨價(jià)格維持震蕩

邏輯：昨日焦煤偏弱穩(wěn)運(yùn)行，山西靈石地區(qū)肥煤價(jià)格下跌30元/噸，焦煤價(jià)格已累積下跌100-150元/噸。供給來(lái)看，近期國(guó)內(nèi)煤礦開工率回升，產(chǎn)量持續(xù)增加，近日國(guó)內(nèi)煤礦事故頻發(fā)，國(guó)務(wù)院安委會(huì)下發(fā)加強(qiáng)煤礦安全生產(chǎn)工作緊急通知，嚴(yán)禁煤礦超能力生產(chǎn)。進(jìn)口焦煤價(jià)格已企穩(wěn)，但低價(jià)進(jìn)口資源對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊仍在。需求來(lái)看，焦?fàn)t開工率回落，焦煤實(shí)質(zhì)需求減少，焦化廠采購(gòu)資源不高，煤礦庫(kù)存累積，加之焦炭?jī)r(jià)格有下跌壓力，受產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)傳導(dǎo)影響，國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格仍承壓。期貨價(jià)格受進(jìn)口煤企穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)鏈整體帶動(dòng)下，短期內(nèi)將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦減產(chǎn)、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求走弱、進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：庫(kù)存快速累積，價(jià)格連續(xù)下行

邏輯：主產(chǎn)地產(chǎn)量繼續(xù)增加，且坑口銷售在冬儲(chǔ)結(jié)束后有所下降，坑口價(jià)格緩慢下行；坑口銷售弱化后，煤礦轉(zhuǎn)而向港口銷售，北港調(diào)入增加，但適逢消費(fèi)淡季，煤耗消耗減少，在終端庫(kù)存高位下，下游拉運(yùn)較為消極，導(dǎo)致港口庫(kù)存進(jìn)一步大幅累積；臨近月底，四大家長(zhǎng)協(xié)價(jià)再度下調(diào)，悲觀情緒進(jìn)一步發(fā)酵。綜合來(lái)看，市場(chǎng)利空因素逐步明顯，但長(zhǎng)協(xié)價(jià)格機(jī)制繼續(xù)影響價(jià)格波動(dòng)區(qū)間，市場(chǎng)繼續(xù)維持震蕩偏弱的趨勢(shì)。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）；下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

原油：沙特邀請(qǐng)巴西加入歐佩克，美國(guó)油品去庫(kù)油價(jià)延續(xù)震蕩

邏輯：昨日油價(jià)小幅下行。消息方面：1）巴西總統(tǒng)稱沙特非正式邀請(qǐng)巴西加入歐佩克，該提議由本周在利雅得召開的投資會(huì)議兩國(guó)會(huì)面后提出。巴西總統(tǒng)稱個(gè)人愿意接受，但需要跟國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和能源團(tuán)隊(duì)商議。巴西將是明年僅次美國(guó)的第二大增產(chǎn)國(guó)，此舉或?yàn)闅W佩克擴(kuò)大減產(chǎn)范圍鋪墊。昨日尼日利亞石油部長(zhǎng)稱沙特石油部長(zhǎng)對(duì)其表示已準(zhǔn)備繼續(xù)擴(kuò)大減產(chǎn)幅度。2）EIA數(shù)據(jù)顯示，上周美國(guó)原油、汽油、餾分油、庫(kù)欣庫(kù)存 +570、-304、-103、-81 萬(wàn)桶。煉廠開工開始回升，原油累庫(kù)成品去庫(kù)，油品庫(kù)存延續(xù)下降。庫(kù)欣庫(kù)存連增四周，美油月差繼續(xù)承壓。

價(jià)格方面：1）單邊多空制衡: 宏觀疲弱壓制地緣風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)下降對(duì)沖需求走弱。上方壓力來(lái)自特朗普對(duì)油價(jià)壓制，下方支撐來(lái)自歐佩克挺價(jià)。目前處于震蕩區(qū)間低位，上方空間大于下方空間。2) 關(guān)注價(jià)差交易空間：前期秋季檢修提振煉廠裂解，裂解價(jià)差大幅上行。檢修高峰逐漸結(jié)束，關(guān)注對(duì)成品利潤(rùn)壓制以及對(duì)原油月差提振。晚間關(guān)注EIA數(shù)據(jù)發(fā)布。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場(chǎng)）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下跌，瀝青期價(jià)震蕩

邏輯：今日華南現(xiàn)貨價(jià)格小幅下調(diào)，瀝青期貨價(jià)格寬幅震蕩，近期煉廠庫(kù)存高企，是壓制期價(jià)的主要因素，煉廠利潤(rùn)大幅下調(diào)后，煉廠開工提升預(yù)期下降，庫(kù)存有望延續(xù)去化，現(xiàn)貨端的壓力減小。十月國(guó)內(nèi)馬瑞原油或均來(lái)自馬來(lái)西亞轉(zhuǎn)口，后期原料供應(yīng)仍受美國(guó)制裁擾動(dòng)。

操作策略：震蕩偏多

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌。

燃料油：富查伊拉燃料油庫(kù)存大增，燃油承壓

邏輯：當(dāng)周富查伊拉燃料油庫(kù)存燃料油增加，同比處于季節(jié)性高位，高低硫轉(zhuǎn)換臨近，低硫380需求大幅增加，雖然當(dāng)周成品油船運(yùn)費(fèi)小幅下調(diào)，但十月亞洲燃料油供應(yīng)下降間接支撐了新加坡高硫380貼水，當(dāng)周三地燃料油總庫(kù)存仍在季節(jié)性高位，裂解價(jià)差已下滑至八年歷史新低證實(shí)高硫燃油需求正在崩塌。當(dāng)周內(nèi)外盤價(jià)差、2001-2005月差大幅修復(fù)，我國(guó)海事局發(fā)布《2020年全球船用燃油限硫令實(shí)施方案》的公告，未來(lái)高低硫轉(zhuǎn)換進(jìn)程加快，需求降幅有望超過(guò)供應(yīng)降幅。

操作策略：空Fu2001-2005

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：高硫燃油超預(yù)期。

PTA：期價(jià)低位震蕩

邏輯：從供給端來(lái)看，近期裝置檢修頻繁，生產(chǎn)負(fù)荷高位回落，供給收縮下，PTA庫(kù)存回落，但仍顯著高于去年同期水平；往后看，檢修裝置規(guī)模的降低及新裝置的投產(chǎn)，帶動(dòng)供給的增量預(yù)期；從需求端來(lái)看，聚酯生產(chǎn)總體穩(wěn)定，但有走弱的市場(chǎng)預(yù)期。

操作：新裝置投產(chǎn)在即及需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期下，仍以逢高沽空及做空加工費(fèi)為主；

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求放緩，PTA供給收縮不及預(yù)期；

乙二醇：現(xiàn)實(shí)偏緊，預(yù)期偏弱

邏輯：供給端看，乙二醇國(guó)內(nèi)生產(chǎn)裝置變動(dòng)頻繁，供給恢復(fù)尚不及預(yù)期，從裝置負(fù)荷來(lái)看，前一周乙二醇國(guó)內(nèi)裝置平均負(fù)荷下降5.37個(gè)百分點(diǎn)至56.92%，其中，煤制裝置負(fù)荷率下降近18個(gè)百分點(diǎn)至49.45%；往后看，檢修多持續(xù)至11月上旬；需求端看，當(dāng)前聚酯生產(chǎn)總體穩(wěn)定，庫(kù)存也在較低水平，但市場(chǎng)存在需求減弱的預(yù)期。

操作：乙二醇價(jià)格前期下跌幅度較大，同期乙二醇實(shí)際供給恢復(fù)并不如預(yù)期，加上近期裝置變動(dòng)頻繁，供給擾動(dòng)影響較大，短期偏強(qiáng)。但裝置恢復(fù)、新裝置投產(chǎn)及需求減弱預(yù)期仍是后期主要的壓制因素。

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給恢復(fù)不及預(yù)期。

甲醇：空頭部分離場(chǎng)，現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)反彈，甲醇短期延續(xù)企穩(wěn)

邏輯：近期盤面仍弱企穩(wěn)，主力空頭增倉(cāng)繼續(xù)放緩，不過(guò)目前來(lái)看仍是空頭主導(dǎo)行情，多頭仍偏謹(jǐn)慎。基本面去看，產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)反彈，而港口稍偏弱，產(chǎn)銷倒掛仍或間接支撐港口，隨著價(jià)格企穩(wěn)，不排除中下游階段性補(bǔ)庫(kù)支撐釋放，其次下游利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)，尤其是烯烴，也可能刺激需求出現(xiàn)回升，近期環(huán)保放松，部分傳統(tǒng)需求有回升，內(nèi)地和港口仍延續(xù)去庫(kù)狀態(tài);最后是下方空間問(wèn)題，考慮到產(chǎn)銷兩地目前無(wú)法完全分離，一旦港口和現(xiàn)貨跌破產(chǎn)區(qū)成本，那意味著港口的產(chǎn)區(qū)貨源將持續(xù)被擠出，我們?nèi)哉J(rèn)為理性底部應(yīng)該在2100-2000區(qū)間附近，另外就是內(nèi)外價(jià)差持續(xù)縮窄，由于前期進(jìn)口量較大，外盤甲醇價(jià)格得到一定支撐，近期內(nèi)外順掛明顯縮減后將減少未來(lái)套利進(jìn)口量，因此也會(huì)限制階段性回調(diào)空間。綜上所述，前期壓力持續(xù)釋放后，短期應(yīng)該有個(gè)整理過(guò)程，不過(guò)長(zhǎng)期供應(yīng)壓力仍在，不過(guò)于悲觀也不樂(lè)觀。

操作策略：短期或企穩(wěn)為主，關(guān)注現(xiàn)貨止跌情況

下跌風(fēng)險(xiǎn)：供應(yīng)超預(yù)期，原油大跌

尿素：供需變動(dòng)不大，尿素短期企穩(wěn)為主

邏輯：尿素01合約昨日收盤1690元/噸，階段性利好仍存，華北地區(qū)環(huán)保預(yù)警解除，板材需求將低位回升，且11月后山東、河北、河南等尿素工廠有檢修計(jì)劃兌現(xiàn)，疊加天然氣尿素的檢修，預(yù)計(jì)壓力將有一定緩解，不過(guò)短期現(xiàn)貨現(xiàn)貨價(jià)格仍偏弱，預(yù)期改善現(xiàn)貨還需要時(shí)間，短期謹(jǐn)慎偏弱。中期去看，盡管供需利空持續(xù)存在，但我們也需要看到一些潛在支撐存在，或限制下行空間，首先是1600-1700區(qū)間的固定床成本支撐仍在，雖然不會(huì)引發(fā)集中停產(chǎn)，但減負(fù)還是有可能的；其次是11月后氣頭裝置檢修或陸續(xù)開展，同樣預(yù)期檢修量不及往年，但檢修還是確定的，也將減弱部分供應(yīng)壓力；第三11月后復(fù)合肥企業(yè)開工有逐步回升預(yù)期，東北地區(qū)需求可能逐步釋放，且印標(biāo)可能11月份再次出現(xiàn)，再加上偏低價(jià)格可能提高冬儲(chǔ)積極性，這或是未來(lái)價(jià)格支撐的主要因素，保持關(guān)注。綜上所述，我們對(duì)尿素維持弱企穩(wěn)的觀點(diǎn)，不過(guò)度悲觀。

操作策略：短期繼續(xù)企穩(wěn)

下跌風(fēng)險(xiǎn)：工業(yè)需求恢復(fù)預(yù)期未兌現(xiàn)，無(wú)煙煤價(jià)格超預(yù)期大跌

LLDPE：短期震蕩延續(xù)，長(zhǎng)線弱勢(shì)未改

邏輯：期貨延續(xù)震蕩，現(xiàn)貨也仍無(wú)明顯矛盾。短線我們維持之前的觀點(diǎn)，即下游需求目前不錯(cuò)，到港壓力暫時(shí)也不大，對(duì)于石化開工上升有一定對(duì)沖，因此供需相對(duì)均衡，震蕩格局仍有機(jī)會(huì)延續(xù)，不過(guò)中長(zhǎng)期來(lái)看，全球產(chǎn)能擴(kuò)張仍在持續(xù)進(jìn)行中，12月后的進(jìn)口已再度增多，四季度國(guó)內(nèi)檢修也較少，趨勢(shì)上壓力還會(huì)是逐漸積累的過(guò)程。上方壓力7500，下方支撐7050。

操作策略：關(guān)注中線遠(yuǎn)月做空機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口壓力回升、中美談判再度惡化

PP：弱勢(shì)預(yù)期繼續(xù)主導(dǎo)，向上動(dòng)能仍較有限

邏輯：期貨繼續(xù)震蕩，反彈動(dòng)能有限，現(xiàn)貨延續(xù)小幅走弱的態(tài)勢(shì)。展望后市，我們?nèi)跃S持之前的觀點(diǎn)不變，即目前PP多空的主要矛盾在于供應(yīng)持續(xù)增加預(yù)期VS（下游需求不錯(cuò)+期貨貼水較深），盡管檢修暫時(shí)較多，大部分馬上就會(huì)陸續(xù)恢復(fù)，新裝置總體還算順利，因此期貨在一致看空的預(yù)期作用下逐漸走低。我們認(rèn)為在裝置不出現(xiàn)集中停車的前提下，后續(xù)還將是震蕩下行的格局，貼水與需求能夠階段性支撐期價(jià)，難以扭轉(zhuǎn)產(chǎn)能擴(kuò)張價(jià)格承壓的大趨勢(shì)，上方壓力8300，下方支撐7800。

操作策略：偏空思路操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置順利投產(chǎn)、中美談判再度惡化

苯乙烯：庫(kù)存繼續(xù)積累，弱勢(shì)格局延續(xù)

邏輯：港口庫(kù)存繼續(xù)大幅積累，因此期貨與現(xiàn)貨均延續(xù)弱勢(shì)表現(xiàn)。短期來(lái)看，苯乙烯價(jià)格還會(huì)是相對(duì)承壓的狀態(tài)，雖然隨著中歐、中美等套利窗口關(guān)閉，后續(xù)到港有望邊際放緩，11月中旬后國(guó)內(nèi)苯乙烯的檢修也將明顯減少，因此供應(yīng)壓力或難以明顯降低，而下游需求將季節(jié)性趨淡，此外，成本端純苯也依然存在繼續(xù)補(bǔ)跌的風(fēng)險(xiǎn)，因此暫仍難言成本支撐。

操作策略：偏空思路操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美協(xié)議超預(yù)期、裝置檢修增多、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：到港壓力超預(yù)期、中美談判再度惡化

PVC：反彈尚未完結(jié)，繼續(xù)等待高位逐步布空

邏輯：昨日PVC盤面無(wú)變化，現(xiàn)貨端華東電石法價(jià)格有所小漲，在6600點(diǎn)左右，成交氛圍下滑。當(dāng)前短期主要的矛盾點(diǎn)在于，集中檢修使得現(xiàn)貨價(jià)格維持高位，而期貨貼水較大后，追空風(fēng)險(xiǎn)偏高。遠(yuǎn)期角度看，近期的供需偏緊會(huì)隨著需求淡季以及檢修結(jié)束而終止。加之供應(yīng)端投產(chǎn)，因此PVC維持中期看空。技術(shù)端，短期出現(xiàn)明顯反彈，但整體盤面壓力位在不斷下降，整體反彈空間并不多，可逢高逐步拋空。

操作：反彈中逢高放空。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)偏提高；房地產(chǎn)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。

紙漿：短期供應(yīng)利好預(yù)期出現(xiàn)，前空需要警惕

邏輯：近期紙漿期貨盤面持續(xù)性的小幅反彈，雖然每日漲幅不大，但價(jià)格也較低位上漲了100點(diǎn)以上。消息端，智利國(guó)內(nèi)不穩(wěn)的情況在加劇，預(yù)期上會(huì)影響智利木漿的供應(yīng)，形成利好?，F(xiàn)貨價(jià)格端看，價(jià)格未變，整體重心下移，并未隨期貨盤面反彈。由于內(nèi)盤最低交割品牌的價(jià)格較低，使得2001合約當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)小幅度的高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利價(jià)格?，F(xiàn)貨端的偏弱與不跟漲的狀態(tài)，會(huì)抑制期貨的上漲空間。木漿中闊葉漿的弱勢(shì)會(huì)限制針葉漿的大漲可能。而國(guó)內(nèi)木漿庫(kù)存的高位同樣限制紙漿的整體上漲。因此，紙漿維持區(qū)間震蕩操作，4500-4660區(qū)間上下軌附近高拋低吸。短期走勢(shì)偏強(qiáng)，如價(jià)格站穩(wěn)4690，則空頭需要止損。

操作：?jiǎn)芜咁^寸可在4500-4660區(qū)間上下軌附近高拋低吸，區(qū)間上下軌正負(fù)10點(diǎn)可建倉(cāng)，否則維持觀望。今日如價(jià)格站穩(wěn)4690，則空頭需要止損

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：宏觀或金融市場(chǎng)走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤獲利解鎖。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：智利罷工導(dǎo)致必和必拓減產(chǎn)，滬銅震蕩整理

邏輯：智利騷亂運(yùn)輸通道受阻，必和必拓最大的埃斯孔迪達(dá)銅礦減產(chǎn)，工會(huì)罷工聲援智利各地的反政府抗議活動(dòng)。智利是全球最大的銅生產(chǎn)國(guó)，騷亂、縱火和搶劫已經(jīng)給智利企業(yè)造成超過(guò)14億美元的損失。銅價(jià)高企外加所有增值稅票停開之際，下游入市意愿下滑。雖然中美貿(mào)易緊張銅需求下降，特別是來(lái)自最大消費(fèi)國(guó)中國(guó)的需求，貿(mào)易紛爭(zhēng)抑制全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)損及價(jià)格。但是銅庫(kù)存處于低位，需求一旦回暖會(huì)迅速傳導(dǎo)至價(jià)格。由于精煉銅進(jìn)口量下降致使上海保稅庫(kù)銅庫(kù)存下降?？傮w看銅市喜憂參半或?qū)⒄鹗幷怼?/p>

操作建議：觀望；

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存增加

鋁觀點(diǎn)：行業(yè)政策預(yù)期，支撐短期鋁價(jià)

邏輯：工信部將盡快發(fā)布《鋁行業(yè)規(guī)范條件》的消息持續(xù)對(duì)盤面構(gòu)成支撐，規(guī)范更多的指向氧化鋁，具體等待細(xì)節(jié)公布。電解鋁市場(chǎng)，供應(yīng)進(jìn)度低于預(yù)期，10月在產(chǎn)產(chǎn)能與9月基本持平，電解鋁產(chǎn)出增量來(lái)自于9月新投產(chǎn)能放量，而10月消費(fèi)維持平穩(wěn)，使得現(xiàn)貨庫(kù)存去庫(kù)幅度得以保障，對(duì)鋁價(jià)形成支撐。中長(zhǎng)期，鋁價(jià)仍以承壓為主，下行動(dòng)力源自供應(yīng)邊際的回升以及消費(fèi)、成本邊際的下降，特別是出口市場(chǎng)遭遇更多阻力，頭寸上建議高位空單持有或以逢高沽空為主。

操作建議：逢高布局空單或高位空單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)持續(xù)改善；環(huán)保限產(chǎn)加劇。

鋅觀點(diǎn)：倫鋅期價(jià)開始沖高回落，鋅價(jià)內(nèi)弱外強(qiáng)態(tài)勢(shì)現(xiàn)扭轉(zhuǎn)跡象

邏輯：從國(guó)內(nèi)鋅基本面來(lái)看，鋅錠延續(xù)高供應(yīng)態(tài)勢(shì)，10月份漢中鋅業(yè)和馳宏曲靖產(chǎn)出恢復(fù)，疊加后續(xù)冶煉檢修情況尚較少，冶煉產(chǎn)出將繼續(xù)釋放增加；消費(fèi)暫時(shí)以穩(wěn)為主，但今年后期面臨季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的壓力。短期國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存小幅波動(dòng)，后期將緩慢累積。而國(guó)外由于鋅供應(yīng)干擾，增量低于預(yù)期。因此，內(nèi)外基本面略有分化。宏觀方面，本周重要宏觀數(shù)據(jù)和事件集中，關(guān)注宏觀預(yù)期的變化和指引。昨日倫鋅期價(jià)開始沖高回落，內(nèi)外比值持續(xù)下調(diào)至低位后，有修復(fù)性回升可能。我們認(rèn)為，短期滬鋅期價(jià)暫以震蕩思路對(duì)待為宜，鋅價(jià)內(nèi)弱外強(qiáng)態(tài)勢(shì)或有扭轉(zhuǎn)可能。

操作建議：滬鋅期貨等待再度沽空機(jī)會(huì)；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：倫鉛期價(jià)沖高大幅回落，短期滬鉛期價(jià)有望偏弱運(yùn)行

邏輯：昨日倫鉛期價(jià)沖高回落，波動(dòng)加劇，對(duì)滬鉛期價(jià)的支撐或減弱。從國(guó)內(nèi)基本面來(lái)看，國(guó)內(nèi)鉛供需預(yù)期趨弱，環(huán)保限產(chǎn)對(duì)冶煉生產(chǎn)影響解除，原生鉛和再生鉛供應(yīng)環(huán)比均已回升，且后期將進(jìn)一步釋放。消費(fèi)上，電動(dòng)車電池消費(fèi)已轉(zhuǎn)淡，汽車電池置換需求回暖尚需等待，蓄電池企業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求轉(zhuǎn)弱，且再生精鉛維持深貼水，使得下游采購(gòu)偏向于再生鉛，整體消費(fèi)季節(jié)性趨弱。短期國(guó)內(nèi)鉛錠庫(kù)存向上拐點(diǎn)已確認(rèn)。目前關(guān)注鉛出口情況，預(yù)計(jì)實(shí)際通過(guò)出口轉(zhuǎn)移國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力的幅度或不大。因此，短期滬鉛期價(jià)有望呈現(xiàn)偏弱運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

操作建議：滬鉛期貨空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點(diǎn): 美聯(lián)儲(chǔ)如期降息，貴金屬震蕩整理

邏輯:美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率調(diào)整至1.50-1.75%符合預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)決議聲明整體基調(diào)略偏向鷹派。公布后現(xiàn)貨金價(jià)短線下挫4美元，美元指數(shù)上漲10個(gè)點(diǎn)。然而美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在聲明發(fā)布后的新聞發(fā)布會(huì)上表示，目前的貨幣政策是合適，暗示如果經(jīng)濟(jì)前景沒(méi)有重大變化，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)維持利率不變，導(dǎo)致黃金收復(fù)日內(nèi)跌幅。短期貴金屬價(jià)格被避險(xiǎn)因素左右，結(jié)合拉加德年底將轉(zhuǎn)任歐洲央行新行長(zhǎng)，歐銀強(qiáng)化負(fù)利率預(yù)期，貴金屬價(jià)格重心恐將繼續(xù)下移。本輪降息主要是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩、國(guó)際貿(mào)易緊張局勢(shì)和通脹受抑制擔(dān)憂情緒做出提前的貨幣反饋，并非美國(guó)經(jīng)濟(jì)舉步維艱，繼續(xù)持續(xù)降息概率很低。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：美國(guó)遠(yuǎn)期利率曲線β上揚(yáng)

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點(diǎn)：10月馬棕出口好轉(zhuǎn) 油脂漲勢(shì)延續(xù)

邏輯：國(guó)際市場(chǎng)，產(chǎn)地生物柴油炒作再起，疊加10月馬棕出口增長(zhǎng)或超預(yù)期，外盤漲勢(shì)強(qiáng)勁。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上游供應(yīng)，棕櫚油豆油庫(kù)存降幅放緩，油脂整體庫(kù)存同比下降。下游消費(fèi)，隨天氣轉(zhuǎn)冷棕櫚油消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，近期豆油成交持續(xù)放量。綜上，馬棕即將進(jìn)入減產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)近期油脂價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：偏多思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：馬棕產(chǎn)量超預(yù)期，中美中加貿(mào)易摩擦結(jié)束，拖累油脂價(jià)格

蛋白粕觀點(diǎn)：美豆收割過(guò)半，蛋白粕低位震蕩

邏輯：供應(yīng)端，10月供需報(bào)告下調(diào)面積單產(chǎn)和期初結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存，上調(diào)壓榨，導(dǎo)致期末庫(kù)存低于預(yù)期。美豆供需平衡表逐漸轉(zhuǎn)為平衡略偏緊。南美播種進(jìn)度加快。中美接近敲定“第一階段”協(xié)議，后續(xù)中國(guó)或大量采購(gòu)美豆，關(guān)注11月智利亞太經(jīng)合會(huì)。需求端，生豬存欄環(huán)比降幅收窄，高價(jià)導(dǎo)致生豬壓欄行為增多。中長(zhǎng)期，在國(guó)家和地方推動(dòng)下，生豬存欄預(yù)計(jì)見底回升，利好豆粕需求?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)回調(diào)走勢(shì)，中長(zhǎng)期看漲。

操作建議：短期偏空操作，長(zhǎng)期逢低布局多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：南美種植面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期   

白糖觀點(diǎn)：現(xiàn)貨基本持穩(wěn)，期價(jià)高位震蕩

邏輯：本榨季糖廠轉(zhuǎn)結(jié)庫(kù)存只有36萬(wàn)噸，為近年最低，現(xiàn)貨堅(jiān)挺。北方甜菜糖開榨，但短期難以沖擊市場(chǎng)。政策面，廣西糖協(xié)或申請(qǐng)保障措施延期，為鄭糖帶來(lái)不確定性。而市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2020年5月配額外恢復(fù)50%，若下調(diào)，進(jìn)口糖成本或大幅下降。我們認(rèn)為，近月受整體供需及成本影響，支撐力度較強(qiáng)，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對(duì)原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫(kù)存量預(yù)計(jì)依舊較大。從大周期來(lái)看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。       

操作建議：?jiǎn)芜呌^望；1-5正套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲(chǔ)、走私增加   

棉花觀點(diǎn)：下游需求季節(jié)性恢復(fù) 鄭棉短期偏強(qiáng)

邏輯：供應(yīng)端，美棉棄耕率降低，產(chǎn)量增幅近兩成；印度棉播種面積同比增加，產(chǎn)量預(yù)期增加；中國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存同比偏高，新棉集中上市。需求端，中美新一輪磋商利好，下游訂單季節(jié)性恢復(fù)，紗線價(jià)格平穩(wěn)。綜合分析，長(zhǎng)期看，全球棉花供應(yīng)充裕，需求不確定，棉市整體難現(xiàn)趨勢(shì)性上漲行情；短期內(nèi)，中美經(jīng)貿(mào)利好預(yù)期仍存，疆棉存在減產(chǎn)預(yù)期，新棉收購(gòu)價(jià)上漲，鄭棉短期偏強(qiáng)，關(guān)注下游訂單可持續(xù)性。

操作建議：區(qū)間思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲(chǔ)備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)                                                                                                                   

玉米觀點(diǎn)：上市進(jìn)度偏慢致深加工提價(jià)收購(gòu)帶動(dòng)期價(jià)反彈

邏輯：供應(yīng)端，黑龍江產(chǎn)區(qū)受生長(zhǎng)期天氣影響，預(yù)計(jì)減產(chǎn)幅度超前期預(yù)估，其他地區(qū)增產(chǎn)，預(yù)計(jì)新季玉米產(chǎn)量同比去年相差不大，今年新作收割進(jìn)度略偏慢，同時(shí)貿(mào)易商收購(gòu)較為謹(jǐn)慎壓低收購(gòu)價(jià)，農(nóng)民有惜售情緒，階段市場(chǎng)玉米略顯偏緊，期價(jià)獲得支撐，但后期隨著上市量增加，供需面有望得到緩解。需求端，豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，盡管國(guó)常會(huì)等系列政策提振，但考慮養(yǎng)殖周期，中短期難以恢復(fù)，但長(zhǎng)期利多消費(fèi)，當(dāng)前下游庫(kù)存偏低，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)謹(jǐn)慎，關(guān)注后期預(yù)期改觀補(bǔ)庫(kù)開啟時(shí)間。深加工企業(yè)加工利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)，季節(jié)性開機(jī)率回升，對(duì)市場(chǎng)略有提振。綜上我們認(rèn)為在短期需求難有改觀的前提下，市場(chǎng)交易的邏輯依舊圍繞新糧上市進(jìn)度，隨著新糧上市壓力的增大，期價(jià)短期反彈空間有限或延續(xù)偏弱運(yùn)行，但長(zhǎng)期看，政策及養(yǎng)殖利潤(rùn)刺激需求恢復(fù)，國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，我們?nèi)詫?duì)玉米價(jià)格持樂(lè)觀態(tài)度。

操作建議：逢高空為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情