宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

美國(guó)10月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告、ISM制造業(yè)PMI

拉加德接替德拉吉出任歐洲央行第四任行長(zhǎng)

中美雙方經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)牽頭人通話

全球宏觀觀察：

中國(guó)制造業(yè)與非制造業(yè)分化仍然顯著。昨日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布中國(guó)10月官方PMI數(shù)據(jù)。其中，制造業(yè)PMI為49.3，低于預(yù)期和前值的49.8，分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，生產(chǎn)指數(shù)尚處于擴(kuò)張區(qū)，但新訂單指數(shù)、庫(kù)存指數(shù)及就業(yè)指數(shù)均處在萎縮區(qū)，也預(yù)示在后期將對(duì)生產(chǎn)指數(shù)造成拖累。非制造業(yè)PMI為52.8，低于預(yù)期的53.6和前值53.7，航空運(yùn)輸、郵政和互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)處于55以上的較快擴(kuò)張區(qū)，但批發(fā)業(yè)、資本市場(chǎng)服務(wù)及房地產(chǎn)行業(yè)則處于收縮。10月綜合PMI從前月的53.1降至52，但整體而言仍然維持在擴(kuò)張區(qū)，企業(yè)部門(mén)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)總體處于擴(kuò)張狀態(tài)，盡管下行壓力仍存，但高技術(shù)高附加值為代表的高端制造業(yè)以及消費(fèi)性服務(wù)業(yè)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)仍然良好，顯示經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍在進(jìn)行中。

日本央行按兵不動(dòng)。日本央行昨日舉行議息會(huì)議，維持基準(zhǔn)利率在-0.1%不變，維持10年期國(guó)債收益率目標(biāo)在0%附近不變，維持資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模不變，不過(guò)日本央行計(jì)劃于11月將通脹掛鉤債券購(gòu)買(mǎi)量從250億日元提高至300億日元。同時(shí)，日本央行還下調(diào)了今明后三年的核心通脹以及GDP增速預(yù)期，認(rèn)為當(dāng)前需關(guān)注海外風(fēng)險(xiǎn)，如果風(fēng)險(xiǎn)上升將毫不猶豫地加碼寬松。值得注意的是，日本央行調(diào)整了前瞻指引，刪除此前指引中的超低利率維持至2020年春季的利率時(shí)間框架，改為在加強(qiáng)指引下將維持利率在低位或更低水平，似為接下來(lái)的寬松行動(dòng)鋪路。

金融期貨

期指：部分強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌，耐心等待流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)

邏輯：昨日兩市合計(jì)57只個(gè)股跌停，ST概念上演跌停潮，立訊精密、益生股份等前期強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌，渝農(nóng)商行等新股延續(xù)弱勢(shì)，除陸股通凈流入近80億外，市場(chǎng)并無(wú)太多好

消息。此外，昨日三季報(bào)披露完畢，整體來(lái)看，凈利潤(rùn)增速較二季度邊際回落，利潤(rùn)整體向中下游轉(zhuǎn)移，且TMT ROE逆勢(shì)上行，反映未來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格可能向中小盤(pán)切換。但

現(xiàn)階段成長(zhǎng)股尚不具備大幅上行的潛力，一方面多只科技人氣股股東戶(hù)數(shù)大增，個(gè)股向上聚力減弱，另一方面現(xiàn)階段缺少流動(dòng)性邊際寬松的氛圍，下一個(gè)契機(jī)也許需要等

到12月前后，屆時(shí)可能為了保證專(zhuān)項(xiàng)債順利發(fā)行而進(jìn)行降準(zhǔn)。短期而言，我們傾向上證綜指繼續(xù)在2900至3000盤(pán)整，耐心觀望。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)：1）CPI快速上行

期債：債市迎來(lái)一絲喘息

邏輯：昨日，在美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第三次降息、10月PMI遠(yuǎn)弱于預(yù)期以及前期利率過(guò)快上行之后修復(fù)需求等因素推動(dòng)下，債市終于迎來(lái)一絲喘息。相對(duì)性?xún)r(jià)比提升之后，也吸引配置

入場(chǎng)。但現(xiàn)實(shí)情況下，我們認(rèn)為市場(chǎng)難現(xiàn)4月調(diào)整之后的大幅修復(fù)。主要因素在于：10月TMLF缺席暗示現(xiàn)階段貨幣政策依然受到制約，超預(yù)期寬松無(wú)望；中美協(xié)談進(jìn)展順利也

會(huì)一定程度提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。預(yù)計(jì)市場(chǎng)大概率形成高位震蕩格局，靜待通脹回落。現(xiàn)階段仍然建議投資者積極使用期貨對(duì)沖，基差套利亦可關(guān)注。同時(shí)，移倉(cāng)換月期即將來(lái)臨，

考慮到T1912合約高達(dá)8萬(wàn)多手持倉(cāng)背后，與投資者加大期貨對(duì)沖力度及前期積極參與曲線走陡策略有關(guān)，因此，在本次T1912合約移倉(cāng)換月中，預(yù)計(jì)將受到曲線走陡策略的空

頭及時(shí)平倉(cāng)及前期對(duì)沖頭寸移倉(cāng)等因素影響，大概率以空頭移倉(cāng)為主導(dǎo)。投資者可適當(dāng)關(guān)注跨期價(jià)差走擴(kuò)的機(jī)會(huì)。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松

黑色建材

鋼材：需求淡季漸進(jìn)，鋼價(jià)反彈空間有限

邏輯：現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)上漲，上海螺紋3730元/噸，建材成交較好。據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，螺紋產(chǎn)量小幅回升，在當(dāng)前電爐平電生產(chǎn)虧損情況下，短期產(chǎn)量基本見(jiàn)頂，表觀消費(fèi)再度回升至395萬(wàn)噸高位，螺紋社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)大幅去化、鋼廠庫(kù)存重新回落，總庫(kù)存降幅進(jìn)一步擴(kuò)大；但在查超背景下，各地中轉(zhuǎn)站庫(kù)存較前期增多，庫(kù)存實(shí)際去化情況可能不如數(shù)據(jù)樂(lè)觀。目前廢鋼價(jià)格較為堅(jiān)挺，電爐成本對(duì)現(xiàn)貨支撐仍較強(qiáng)，較高的基差對(duì)01期價(jià)也有一定支撐。但隨著需求淡季逐漸臨近，預(yù)計(jì)終端需求將緩慢下行，01合約反彈空間有限。

操作建議：2001合約區(qū)間操作。         

風(fēng)險(xiǎn)因素：廢鋼價(jià)格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

鐵礦：港口庫(kù)存轉(zhuǎn)降，基差再度收窄

邏輯：昨日港口成交萎靡，貿(mào)易商心態(tài)一般，鋼廠仍多保持觀望態(tài)度，今日金布巴粉，基差再度收窄。盡管本周港口表現(xiàn)去庫(kù)，但當(dāng)前鐵礦供需缺口已經(jīng)彌補(bǔ)，淡水河谷由于前期發(fā)貨不及預(yù)期，四季度發(fā)貨壓力頗大，港口庫(kù)存累庫(kù)明顯，總量矛盾利空，鋼廠難見(jiàn)補(bǔ)庫(kù)。四季度基本面整體偏空，節(jié)奏上仍需關(guān)注成材強(qiáng)弱走勢(shì)。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅上漲（上行風(fēng)險(xiǎn)），港口庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦炭：鋼廠再次提降，焦炭?jī)r(jià)格弱勢(shì)震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨弱穩(wěn)運(yùn)行，港口貿(mào)易價(jià)格持穩(wěn)，山西鋼廠再次提降50元/噸，市場(chǎng)情緒仍偏悲觀。供給來(lái)看，焦炭產(chǎn)量小幅下降，但總體高供給壓力持續(xù)，而需求側(cè)河南安陽(yáng)，河北唐山限產(chǎn)比例較高，需求受到抑制，鋼廠控制到貨，焦化廠庫(kù)存累積。原料成本方面，焦煤供應(yīng)較為充足，國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格仍承壓，焦炭成本支撐下移，預(yù)計(jì)焦炭現(xiàn)貨短期偏弱運(yùn)行。昨日焦炭期價(jià)低位震蕩，焦炭供需格局偏弱，產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力較弱，短期內(nèi)將弱勢(shì)震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)），鋼材價(jià)格下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：供需結(jié)構(gòu)寬松，期貨價(jià)格大幅下跌

邏輯：昨日焦煤偏弱穩(wěn)運(yùn)行，烏海地區(qū)1/3焦價(jià)格下跌30元/噸，焦煤價(jià)格已累積下跌約150元/噸。供給來(lái)看，近期國(guó)內(nèi)煤礦開(kāi)工率回升，產(chǎn)量持續(xù)增加。進(jìn)口焦煤價(jià)格有企穩(wěn)跡象，但低價(jià)進(jìn)口資源對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊仍在。需求來(lái)看，焦?fàn)t開(kāi)工率回落，焦煤實(shí)質(zhì)需求減少，焦化廠采購(gòu)資源不高，煤礦庫(kù)存累積，加之焦炭?jī)r(jià)格有下跌壓力，受產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)傳導(dǎo)影響，國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格仍有下跌空間，期貨價(jià)格短期內(nèi)將弱勢(shì)震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦減產(chǎn)、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求走弱、進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：兩地降價(jià)不止，鄭煤破位下行

邏輯：主產(chǎn)地產(chǎn)量繼續(xù)增加，且坑口銷(xiāo)售在冬儲(chǔ)結(jié)束后有所下降，坑口價(jià)格連續(xù)下行；坑口銷(xiāo)售弱化后，煤礦轉(zhuǎn)而向港口銷(xiāo)售，北港調(diào)入增加，但適逢消費(fèi)淡季，煤炭消耗減少，在終端庫(kù)存高位下，下游拉運(yùn)較為消極，導(dǎo)致港口庫(kù)存進(jìn)一步大幅累積，港口價(jià)格同步下行。在產(chǎn)地港口兩大市場(chǎng)價(jià)格連續(xù)下行的前提下，期價(jià)跌破550元/噸的重要?dú)v史位置，可能推動(dòng)市場(chǎng)情緒進(jìn)一步弱化。短期來(lái)看，市場(chǎng)供需與貿(mào)易心態(tài)均較為悲觀，價(jià)格繼續(xù)維持震蕩偏弱的趨勢(shì)。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策收緊，下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

原油：美國(guó)管道泄漏關(guān)停，影響區(qū)域貿(mào)易價(jià)差

邏輯：昨日油價(jià)大幅下行。消息方面：1）智利國(guó)內(nèi)緊張局勢(shì)升級(jí)，決定退出11月APEC會(huì)議主辦。特朗普此前表示將在此次會(huì)議中美元首簽署協(xié)議。昨日中方表示將繼續(xù)推進(jìn)磋商；美方稱(chēng)目前暫無(wú)備選地點(diǎn)，仍希望與中國(guó)簽署貿(mào)易協(xié)議。2）美國(guó)中西部流向美灣運(yùn)能約59萬(wàn)桶/日的Keystone管道由于泄漏關(guān)停，宣布進(jìn)入不可抗力狀態(tài)。管道關(guān)停將進(jìn)一步增加加拿大原油外運(yùn)壓力貼水走弱，以及減少美灣煉廠重油供應(yīng)需要尋找替代油源。

價(jià)格方面：1）單邊多空制衡: 宏觀疲弱壓制地緣風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)下降對(duì)沖需求走弱。上方壓力來(lái)自特朗普對(duì)油價(jià)壓制，下方支撐來(lái)自歐佩克挺價(jià)。目前處于震蕩區(qū)間低位，上方空間大于下方空間。2) 關(guān)注價(jià)差交易空間：前期秋季檢修提振煉廠裂解，裂解價(jià)差大幅上行。檢修高峰逐漸結(jié)束，關(guān)注對(duì)成品利潤(rùn)壓制以及對(duì)原油月差提振。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場(chǎng)）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)單全部注銷(xiāo)，期價(jià)小幅反彈

邏輯：今日廠庫(kù)倉(cāng)單全部注銷(xiāo)，瀝青期價(jià)小幅反彈，下個(gè)月起，瀝青投機(jī)持倉(cāng)限制為1500手。當(dāng)周煉廠庫(kù)存、社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)去化，煉廠利潤(rùn)大幅下調(diào)后，煉廠開(kāi)工提升預(yù)期下降，現(xiàn)貨端的壓力減小。十月國(guó)內(nèi)馬瑞原油或均來(lái)自馬來(lái)西亞轉(zhuǎn)口，后期原料供應(yīng)仍受美國(guó)制裁擾動(dòng)。

操作策略：震蕩偏多

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌。

燃料油：新加坡燃料油庫(kù)存小幅上漲，月差承壓

邏輯：當(dāng)周富查伊拉、新加坡燃料油庫(kù)存增加，均處于季節(jié)性高位，下個(gè)月投機(jī)持倉(cāng)限制1500手，今日多空大幅減倉(cāng)。高低硫轉(zhuǎn)換臨近，低硫380需求大幅增加，雖然當(dāng)周成品油船運(yùn)費(fèi)小幅下調(diào)，但十月亞洲燃料油供應(yīng)下降間接支撐了新加坡高硫380貼水，當(dāng)周三地燃料油總庫(kù)存仍在季節(jié)性高位，裂解價(jià)差已下滑至八年歷史新低證實(shí)高硫燃油需求正在崩塌。當(dāng)周內(nèi)外盤(pán)價(jià)差、2001-2005月差大幅修復(fù)，我國(guó)海事局發(fā)布《2020年全球船用燃油限硫令實(shí)施方案》的公告，未來(lái)高低硫轉(zhuǎn)換進(jìn)程加快，需求降幅有望超過(guò)供應(yīng)降幅。

操作策略：空Fu2001-2005

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：高硫燃油超預(yù)期。

PTA：期價(jià)低位震蕩

邏輯：從供給端來(lái)看，近期裝置檢修頻繁，生產(chǎn)負(fù)荷高位回落，供給收縮下，PTA庫(kù)存回落，但仍顯著高于去年同期水平；往后看，檢修裝置規(guī)模的降低及新裝置的投產(chǎn)，帶動(dòng)供給的增量預(yù)期；從需求端來(lái)看，聚酯生產(chǎn)總體穩(wěn)定，但有走弱的市場(chǎng)預(yù)期。

操作：新裝置投產(chǎn)在即及需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期下，仍以逢高沽空及做空加工費(fèi)為主；

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求放緩，PTA供給收縮不及預(yù)期；

乙二醇：現(xiàn)實(shí)偏緊，預(yù)期偏弱

邏輯：供給端看，前期檢修的乙二醇生產(chǎn)裝置處在恢復(fù)過(guò)程中，預(yù)計(jì)乙二醇供給將有所提升，此外，內(nèi)蒙榮信新建乙二醇生產(chǎn)裝置周內(nèi)試車(chē)運(yùn)行；需求端看，聚酯產(chǎn)品庫(kù)存增加，同時(shí)，產(chǎn)品現(xiàn)金流收窄，往后看，聚酯生產(chǎn)存在走弱的市場(chǎng)預(yù)期。

操作：檢修裝置恢復(fù)、新裝置投產(chǎn)及需求減弱預(yù)期下，價(jià)格存在下行風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給恢復(fù)不及預(yù)期。

甲醇：現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)反彈，港口持續(xù)去庫(kù)，甲醇延續(xù)企穩(wěn)走勢(shì)

邏輯：近期盤(pán)面持續(xù)低位震蕩，主力空頭席位出現(xiàn)分歧，其中華泰和永安減倉(cāng)，但目前來(lái)看仍是空頭主導(dǎo)行情?；久嫒タ矗a(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)企穩(wěn)反彈，產(chǎn)銷(xiāo)倒掛仍間接支撐港口，隨著價(jià)格企穩(wěn)，不排除中下游階段性補(bǔ)庫(kù)出現(xiàn)，本周港口庫(kù)存繼續(xù)下降，包括流通和套保庫(kù)存都有下降，邊際壓力有下降，其次下游利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)，尤其是烯烴，也可能刺激需求出現(xiàn)回升，近期環(huán)保放松，部分傳統(tǒng)需求有回升;最后是下方空間問(wèn)題，考慮到產(chǎn)銷(xiāo)兩地目前還無(wú)法完全分離，一旦港口和現(xiàn)貨跌破產(chǎn)區(qū)成本，那意味著港口的產(chǎn)區(qū)貨源將持續(xù)被擠出，我們?nèi)哉J(rèn)為理性底部應(yīng)該在2100-2000區(qū)間附近，另外就是內(nèi)外價(jià)差持續(xù)縮窄，由于前期進(jìn)口量較大，外盤(pán)甲醇價(jià)格得到一定支撐，近期內(nèi)外順掛明顯縮減后將減少未來(lái)套利進(jìn)口量，因此也會(huì)限制階段性回調(diào)空間。綜上所述，前期壓力持續(xù)釋放后，短期應(yīng)該有個(gè)整理過(guò)程，不過(guò)長(zhǎng)期供應(yīng)壓力仍在，不過(guò)于悲觀也不樂(lè)觀。

操作策略：短期或企穩(wěn)為主，關(guān)注現(xiàn)貨止跌情況

下跌風(fēng)險(xiǎn)：供應(yīng)超預(yù)期，原油大跌

尿素：現(xiàn)貨延續(xù)弱勢(shì)，盤(pán)面靠預(yù)期支撐，尿素短期低位震蕩

邏輯：尿素01合約昨日收盤(pán)1686元/噸，環(huán)比有所回調(diào)?；久嫒タ?，階段性利好預(yù)期仍存，華北地區(qū)環(huán)保預(yù)警解除，板材需求將低位回升，且11月后山東、河北、河南等尿素工廠有檢修計(jì)劃兌現(xiàn)，疊加天然氣尿素的檢修，預(yù)計(jì)壓力將有一定緩解，不過(guò)短期現(xiàn)貨現(xiàn)貨價(jià)格仍偏弱，預(yù)期改善現(xiàn)貨還需要時(shí)間，因此短期仍受到弱勢(shì)現(xiàn)貨拖累而謹(jǐn)慎偏弱。而中期去看，盡管供需利空持續(xù)存在，但我們也需要看到一些潛在支撐存在，或限制下行空間，首先是1600-1700區(qū)間的固定床成本支撐仍在，雖然不會(huì)引發(fā)集中停產(chǎn)，但減負(fù)還是有可能的；其次是11月后氣頭裝置檢修或陸續(xù)開(kāi)展，同樣預(yù)期檢修量不及往年，但檢修還是確定的，也將減弱部分供應(yīng)壓力；第三11月后復(fù)合肥企業(yè)開(kāi)工有逐步回升預(yù)期，東北地區(qū)需求可能逐步釋放，且印標(biāo)可能11月份再次出現(xiàn)，再加上偏低價(jià)格可能提高冬儲(chǔ)積極性，這或是未來(lái)價(jià)格支撐的主要因素，保持關(guān)注。綜上所述，我們對(duì)尿素維持弱企穩(wěn)的觀點(diǎn)，不過(guò)度悲觀。

操作策略：短期繼續(xù)企穩(wěn)

下跌風(fēng)險(xiǎn)：工業(yè)需求恢復(fù)預(yù)期未兌現(xiàn)，無(wú)煙煤價(jià)格超預(yù)期大跌

LLDPE：?jiǎn)芜呄碌L(fēng)險(xiǎn)暫亦有限，或僅為弱勢(shì)震蕩

邏輯：期貨夜盤(pán)回落，主要是受到原油與能化板塊整體弱勢(shì)氛圍的影響，現(xiàn)貨略有疲軟跡象但尚不明顯。展望后市，PE中長(zhǎng)線偏空的格局仍無(wú)變化，全球產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)進(jìn)行，12月后的進(jìn)口已再度增多，同時(shí)四季度國(guó)內(nèi)檢修也相對(duì)較少，不過(guò)短線來(lái)看，供需亦無(wú)明顯矛盾，旺季高峰尚未轉(zhuǎn)衰，到港壓力也依然不大，對(duì)國(guó)內(nèi)開(kāi)工的回升有對(duì)沖，因此L價(jià)格在目前低位進(jìn)一步下跌的動(dòng)能也不算很強(qiáng)，大概率只是偏弱整理，而非單邊下行。上方壓力7500，下方支撐7050。

操作策略：關(guān)注中線遠(yuǎn)月做空機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口壓力回升、中美談判再度惡化

PP：弱勢(shì)預(yù)期繼續(xù)主導(dǎo)盤(pán)面，但現(xiàn)貨壓力積累仍相對(duì)偏慢

邏輯：期貨破位下行，仍主要依靠利空預(yù)期，現(xiàn)貨走弱速度仍相對(duì)較慢。展望后市，供應(yīng)壓力即將大幅上升的預(yù)期VS（下游需求尚可+期貨貼水較深）的多空博弈格局未發(fā)生變化，基于供應(yīng)增速更高且相對(duì)更剛性的判斷，我們維持PP中長(zhǎng)周期的價(jià)格下跌已經(jīng)開(kāi)始的判斷，不過(guò)短線來(lái)看，供應(yīng)增加仍只是預(yù)期，若無(wú)法制造連續(xù)下跌趨勢(shì)抑制需求端的采購(gòu)，隨著基差的走高，期貨的短線反彈也隨時(shí)都可能出現(xiàn)。上方壓力8300，下方支撐7800。

操作策略：偏空思路操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置順利投產(chǎn)、中美談判再度惡化

苯乙烯：供需改善有限，弱勢(shì)扭轉(zhuǎn)不易

邏輯：短期來(lái)看，維持苯乙烯價(jià)格偏弱震蕩的判斷不變，由于11月中旬后國(guó)內(nèi)生產(chǎn)裝置的檢修將明顯減少，盡管進(jìn)口到港最集中的沖擊可能已過(guò)，供應(yīng)壓力卻可能難以明顯降低，同時(shí)下游需求后續(xù)也即將季節(jié)性趨淡，考慮到目前生產(chǎn)成本顯著低于期貨與現(xiàn)貨，所謂的成本支撐并不牢靠。

操作策略：偏空思路操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美協(xié)議超預(yù)期、裝置檢修增多、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：到港壓力超預(yù)期、中美談判再度惡化

PVC：PVC依舊在橫盤(pán)區(qū)間，繼續(xù)等待時(shí)機(jī)

邏輯：昨日PVC價(jià)格反彈，主力價(jià)格回到6400點(diǎn)附近，前日利空消化后市場(chǎng)依舊維持均衡。驅(qū)動(dòng)角度，由于未來(lái)供需預(yù)期及成本預(yù)期均偏空，長(zhǎng)期價(jià)格重心向下。但短期由于集中檢修及生產(chǎn)企業(yè)無(wú)貨的情況，價(jià)格也難有大幅度的下跌。期貨貼水較大，加之現(xiàn)貨市場(chǎng)貨源并不多，因此期貨存在反彈需求。因此，維持中長(zhǎng)期偏空策略，反彈可放空，但不追空，當(dāng)前以等待高位或空頭持有為主。

操作：維持中長(zhǎng)期偏空策略，反彈可放空，但不追空，當(dāng)前以等待高位或空頭持有為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)偏提高；房地產(chǎn)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。

紙漿：現(xiàn)貨維持僵持，紙漿依舊保持震蕩思路

邏輯：現(xiàn)貨市場(chǎng)繼續(xù)走平，期貨主力昨日小幅回調(diào)。近期基本面無(wú)變化，消息端多空均有。但現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)偏弱僵持，闊葉端的下行趨勢(shì)抑制針葉價(jià)格的上漲。由于內(nèi)盤(pán)最低交割品牌的價(jià)格較低，使得2001合約當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)小幅度的高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利價(jià)格，多數(shù)情況下，除非資金暴力拉升，否則這一現(xiàn)象很難持續(xù)產(chǎn)生。因此，期貨上漲空間就當(dāng)前現(xiàn)貨走勢(shì)看并不大。供需矛盾不顯著，下游采購(gòu)行為格式未變情況下，維持震蕩思路。

操作：?jiǎn)芜咁^寸可在4500-4660區(qū)間上下軌附近高拋低吸，區(qū)間上下軌正負(fù)10點(diǎn)可建倉(cāng)，否則維持觀望。今日如價(jià)格站穩(wěn)4690，則空頭需要止損

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：宏觀或金融市場(chǎng)走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤(pán)獲利解鎖。

利多風(fēng)險(xiǎn)：罷工事件持續(xù)擴(kuò)散且時(shí)間較長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)企業(yè)大量囤貨；宏觀預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：PMI疲弱提升制造業(yè)擔(dān)憂(yōu)，滬銅震蕩整理

邏輯：隨著公布國(guó)內(nèi)10月PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期，加劇了國(guó)內(nèi)對(duì)制造業(yè)形勢(shì)的擔(dān)憂(yōu)，滬銅瞬間下挫80元/噸，探低日內(nèi)最低點(diǎn)47270元/噸，下游入市意愿下滑。雖然中美貿(mào)易緊張銅需求下降，特別是來(lái)自最大消費(fèi)國(guó)中國(guó)的需求，貿(mào)易紛爭(zhēng)抑制全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)損及價(jià)格。但是銅庫(kù)存處于低位，需求一旦回暖會(huì)迅速傳導(dǎo)至價(jià)格。由于精煉銅進(jìn)口量下降致使上海保稅庫(kù)銅庫(kù)存下降?？傮w看銅市喜憂(yōu)參半或?qū)⒄鹗幷怼?/p>

操作建議：觀望；

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存增加

鋁觀點(diǎn)：去庫(kù)幅度下降，警惕消費(fèi)轉(zhuǎn)弱的可能性

邏輯：昨日公布庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示庫(kù)存去化速度放緩，但是否就此走弱仍需等待進(jìn)一步確認(rèn)，鋁價(jià)陷入震蕩，但需重視這一信號(hào)。電解鋁市場(chǎng)，供應(yīng)進(jìn)度低于預(yù)期，10月在產(chǎn)產(chǎn)能與9月基本持平，電解鋁產(chǎn)出增量來(lái)自于9月新投產(chǎn)能放量，而10月消費(fèi)維持平穩(wěn)，使得現(xiàn)貨庫(kù)存去庫(kù)幅度得以保障，對(duì)鋁價(jià)形成支撐。中長(zhǎng)期，鋁價(jià)仍以承壓為主，下行動(dòng)力源自供應(yīng)邊際的回升以及消費(fèi)、成本邊際的下降，特別是出口市場(chǎng)遭遇更多阻力，頭寸上建議高位空單持有或以逢高沽空為主。

操作建議：逢高布局空單或高位空單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)持續(xù)改善；環(huán)保限產(chǎn)加劇。

鋅觀點(diǎn)：倫鋅期價(jià)繼續(xù)高位下調(diào)，短期鋅價(jià)內(nèi)外比值或修復(fù)性回升

邏輯：從國(guó)內(nèi)鋅基本面來(lái)看，鋅錠延續(xù)高供應(yīng)態(tài)勢(shì)，10月份漢中鋅業(yè)和馳宏曲靖產(chǎn)出恢復(fù)，疊加后續(xù)冶煉檢修情況尚較少，冶煉產(chǎn)出將繼續(xù)釋放增加；鋅錠進(jìn)口將延續(xù)于相對(duì)低位；消費(fèi)暫時(shí)以穩(wěn)為主，但今年后期面臨季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的壓力。短期國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存小幅波動(dòng)，后期將緩慢累積。而國(guó)外由于鋅供應(yīng)干擾，增量低于預(yù)期。因此，內(nèi)外基本面略有分化。宏觀方面，10月中國(guó)官方制造業(yè)PMI49.3，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大；短期關(guān)注宏觀情緒的進(jìn)一步指引。近兩日倫鋅期價(jià)開(kāi)始高位回落，前期內(nèi)外比值持續(xù)下調(diào)至低位后，短期有修復(fù)性回升可能；同時(shí)滬鋅期價(jià)或延續(xù)震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)。

操作建議：滬鋅期價(jià)逢高沽空；中期買(mǎi)銅賣(mài)鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：倫鉛期價(jià)進(jìn)一步高位大幅下調(diào)，短期滬鉛期價(jià)有望偏弱運(yùn)行

邏輯：近兩日倫鉛期價(jià)高位大幅下調(diào)，對(duì)滬鉛期價(jià)的支撐減弱。從國(guó)內(nèi)基本面來(lái)看，國(guó)內(nèi)鉛供需預(yù)期趨弱，環(huán)保限產(chǎn)對(duì)冶煉生產(chǎn)影響解除，原生鉛和再生鉛供應(yīng)環(huán)比均已回升，且后期將進(jìn)一步釋放。消費(fèi)上，電動(dòng)車(chē)電池消費(fèi)已轉(zhuǎn)淡，汽車(chē)電池置換需求回暖尚需等待，蓄電池企業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求轉(zhuǎn)弱，且再生精鉛維持深貼水，使得下游采購(gòu)偏向于再生鉛，整體消費(fèi)季節(jié)性趨弱。目前國(guó)內(nèi)鉛錠庫(kù)存向上拐點(diǎn)已確認(rèn)。近日關(guān)注鉛出口情況，預(yù)計(jì)實(shí)際通過(guò)出口轉(zhuǎn)移國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力的幅度或不大。因此，短期滬鉛期價(jià)有望呈現(xiàn)偏弱運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

操作建議：滬鉛期貨空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點(diǎn): 靜待晚間非農(nóng)就業(yè)，貴金屬震蕩整理

邏輯: 在非農(nóng)就業(yè)報(bào)告將于周五出爐之際，市場(chǎng)評(píng)估美國(guó)疲軟經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響。美國(guó)眾議院投票通過(guò)彈劾總統(tǒng)調(diào)查程序，短期貴金屬價(jià)格被避險(xiǎn)因素左右，結(jié)合拉加德年底將轉(zhuǎn)任歐洲央行新行長(zhǎng)，歐銀強(qiáng)化負(fù)利率預(yù)期，貴金屬價(jià)格重心恐將繼續(xù)下移。本輪降息主要是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩、國(guó)際貿(mào)易緊張局勢(shì)和通脹受抑制擔(dān)憂(yōu)情緒做出提前的貨幣反饋，并非美國(guó)經(jīng)濟(jì)舉步維艱，繼續(xù)持續(xù)降息概率很低。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：美債收益率上揚(yáng)

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點(diǎn)：中美貿(mào)易關(guān)系預(yù)期向好 油脂漲勢(shì)放緩

邏輯：國(guó)際市場(chǎng)，產(chǎn)地生物柴油炒作再起，疊加10月馬棕出口增長(zhǎng)或超預(yù)期，外盤(pán)漲勢(shì)強(qiáng)勁。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上游供應(yīng)，棕櫚油豆油庫(kù)存降幅放緩，油脂整體庫(kù)存同比下降。下游消費(fèi)，隨天氣轉(zhuǎn)冷棕櫚油消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，近期豆油成交持續(xù)放量。綜上，馬棕即將進(jìn)入減產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)近期油脂價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：偏多思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：馬棕產(chǎn)量超預(yù)期，中美中加貿(mào)易摩擦結(jié)束，拖累油脂價(jià)格

蛋白粕觀點(diǎn)：中美談判進(jìn)展預(yù)期良好，蛋白粕空單續(xù)持

邏輯：供應(yīng)端，10月供需報(bào)告下調(diào)面積單產(chǎn)和期初結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存，上調(diào)壓榨，導(dǎo)致期末庫(kù)存低于預(yù)期。美豆供需平衡表逐漸轉(zhuǎn)為平衡略偏緊。南美播種進(jìn)度加快。中美接近敲定“第一階段”協(xié)議，后續(xù)中國(guó)或大量采購(gòu)美豆，關(guān)注11月智利亞太經(jīng)合會(huì)。需求端，生豬存欄環(huán)比降幅收窄，高價(jià)導(dǎo)致生豬壓欄行為增多。中長(zhǎng)期，在國(guó)家和地方推動(dòng)下，生豬存欄預(yù)計(jì)見(jiàn)底回升，利好豆粕需求?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)回調(diào)走勢(shì)，中長(zhǎng)期看漲。

操作建議：短期偏空操作，長(zhǎng)期逢低布局多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：南美種植面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。

白糖觀點(diǎn)：糖會(huì)前夕，鄭糖放量突破

邏輯：本榨季糖廠轉(zhuǎn)結(jié)庫(kù)存只有36萬(wàn)噸，為近年最低，現(xiàn)貨堅(jiān)挺。北方甜菜糖開(kāi)榨，但短期難以沖擊市場(chǎng)。政策面，廣西糖協(xié)或申請(qǐng)保障措施延期，為鄭糖帶來(lái)不確定性。而市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2020年5月配額外恢復(fù)50%，若下調(diào)，進(jìn)口糖成本或大幅下降。我們認(rèn)為，近月受整體供需及現(xiàn)貨季節(jié)性影響，支撐力度較強(qiáng)，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤(pán)方面，原糖或已見(jiàn)底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對(duì)原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫(kù)存量預(yù)計(jì)依舊較大。從大周期來(lái)看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。    

操作建議：?jiǎn)芜呌^望；1-5正套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲(chǔ)、走私增加   

棉花觀點(diǎn)：鄭棉底部階段性探明 關(guān)注下游訂單持續(xù)性

邏輯：供應(yīng)端，美棉棄耕率降低，產(chǎn)量同比增幅近兩成，環(huán)比調(diào)降；印度棉播種面積同比增加，產(chǎn)量預(yù)期增加；中國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存同比偏高，新棉集中上市。需求端，中美新一輪磋商利好，訂單季節(jié)性轉(zhuǎn)暖，關(guān)注后續(xù)訂單可持續(xù)性。綜合分析，長(zhǎng)期看，全球棉花供應(yīng)充裕，需求不確定，棉市整體難現(xiàn)趨勢(shì)性上漲行情；短期內(nèi)，中美經(jīng)貿(mào)利好，新疆棉花產(chǎn)量存在減產(chǎn)預(yù)期，新棉收購(gòu)價(jià)上漲，鄭棉底部偏強(qiáng)運(yùn)行。關(guān)注下游訂單持續(xù)性。

操作建議：區(qū)間思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲(chǔ)備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)                                                                                                                   

玉米觀點(diǎn)：上市壓力漸增，期價(jià)有回落空間

邏輯：供應(yīng)端，黑龍江產(chǎn)區(qū)受生長(zhǎng)期天氣影響，預(yù)計(jì)減產(chǎn)幅度超前期預(yù)估，其他地區(qū)增產(chǎn)，預(yù)計(jì)新季玉米產(chǎn)量同比去年相差不大，今年新作收割進(jìn)度略偏慢，同時(shí)貿(mào)易商收購(gòu)較為謹(jǐn)慎壓低收購(gòu)價(jià)，農(nóng)民有惜售情緒，階段市場(chǎng)玉米略顯偏緊，期價(jià)獲得支撐，但后期隨著上市量增加，供需面有望得到緩解。需求端，豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，盡管?chē)?guó)常會(huì)等系列政策提振，但考慮養(yǎng)殖周期，中短期難以恢復(fù)，但長(zhǎng)期利多消費(fèi)，當(dāng)前下游庫(kù)存偏低，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)謹(jǐn)慎，關(guān)注后期預(yù)期改觀補(bǔ)庫(kù)開(kāi)啟時(shí)間。深加工企業(yè)加工利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)，季節(jié)性開(kāi)機(jī)率回升，對(duì)市場(chǎng)略有提振。綜上我們認(rèn)為在短期需求難有改觀的前提下，市場(chǎng)交易的邏輯依舊圍繞新糧上市進(jìn)度，隨著新糧上市壓力的增大，期價(jià)短期反彈空間有限或延續(xù)偏弱運(yùn)行，但長(zhǎng)期看，政策及養(yǎng)殖利潤(rùn)刺激需求恢復(fù)，國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，我們?nèi)詫?duì)玉米價(jià)格持樂(lè)觀態(tài)度。

操作建議：逢高空為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情