昨日期債引來久違的反彈，10年期主力合約上漲0.38%，主要由于央行開展4000億元1年期MLF操作，并將操作利率下降5個基點至3.25%，盤中的急速拉升也表明此次降息超出了市場預期。不過從基本面來看，中美第一階段貿(mào)易協(xié)議簽署在望，國內(nèi)通脹走高預期不減，整體對期債還是偏空，是否反轉(zhuǎn)仍需觀察。從技術面看，期債反彈之后仍處于20日均線下方，需要再下一城才能確認反轉(zhuǎn)。

在歐央行宣布降低存款利率10個BP之后的一個月，美聯(lián)儲在上周三也實施了今年以來的第三次降息，下調(diào)聯(lián)邦基金利率區(qū)間至1.5%—1.75%，巴西等幾國央行也跟隨降息，外圍央行鴿派延續(xù)。由于美國此前公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)較差，其中制造業(yè)PMI更是2009年6月以來最低水平，市場各機構(gòu)對降息的預測概率超過90%，此次降息基本符合市場預期。不過引起市場注意的是，美聯(lián)儲刪除了自今年夏季以來承諾將“采取適當行動以維持擴張”維持經(jīng)濟擴張的措辭用語，暗示當前貨幣政策立場合適，足以支持美國經(jīng)濟繼續(xù)擴張，整體態(tài)度較之前轉(zhuǎn)“鷹”，試圖引導市場暫時不要預期會有更多的降息。

日本央行在10 月利率決議中維持基準利率在-0.1%不變，維持10 年期國債收益率目標在0%附近不變，維持資產(chǎn)購買規(guī)模不變，但是調(diào)整了前瞻指引，刪除此前指引中的利率時間框架，表示在加強指引下將維持利率在低位或更低水平。

國內(nèi)央行意外降息，緩解了市場對貨幣政策收緊的擔憂，但繼續(xù)寬松空間有限。昨日央行意外“降息”，開展中期借貸便利（MLF）操作4000億元，基本持平到期量，中標利率下降5BP至3.25%，刺激10年期國債期貨盤中迅速反抽。對于此次降息，結(jié)合央行近期的動作來看，這并不表示貨幣政策轉(zhuǎn)向，央行對于貨幣政策的把控還是非常謹慎的?！鞍押秘泿殴┙o總閘門，不搞“大水漫灌”, 保持廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配”，始終是央行的貨幣政策的總基調(diào)。目前政策更偏向于寬信用而不是寬貨幣，更迫切的問題是要進一步疏通金融體系流動性向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導渠道。

通脹是目前限制央行貨幣政策的關鍵因素，由于豬肉和相關的替代品的價格快速上行，9月同比CPI重回“3%”，其中畜肉類價格上漲46.9%、豬肉價格同比上漲69.3%，目前豬肉價格已經(jīng)超過每公斤50元，牛羊肉價格也超過每公斤60元。短期來看，豬肉價格仍有繼續(xù)上行壓力，目前生豬供給依然不足，能繁母豬存欄數(shù)仍在下降，且非洲豬瘟疫情仍未緩解，豬肉供給短期難以恢復，盡管國家通過投放儲備凍豬肉等措施來穩(wěn)定價格，但效果有限，CPI短期或?qū)⒗^續(xù)維持在“3”上方運行。聯(lián)系到央行三季度例會，新增關于物價的表述，提出要“保持水平總體穩(wěn)定”，貨幣政策加碼空間有限。

國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2019年10月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.3%，比上月下降0.5個百分點。從分項指標來看。一是供需雙雙回落。10月PMI 生產(chǎn)指數(shù)為50.8%，回落1.5個百分點。PMI新訂單指數(shù)為49.6%，回落0.9個百分點。中國10月財新制造業(yè)PMI為51.7，連續(xù)四個月回升，為2017年以來最高，與此前的官方PMI出現(xiàn)分歧。主要由于兩者在樣本企業(yè)的地區(qū)、行業(yè)權重等分布上有區(qū)別，從兩者歷史走勢來看，財新PMI波動性更高，主要是由于財新更側(cè)重于中小企業(yè)，對于政策的敏感性更高，而近期頻繁出臺的政策對于中小企業(yè)的效果正在逐漸顯現(xiàn)。

MLF利率下調(diào)，緩解市場擔憂情緒。上周（10月28日至11月1日）有5900億元7天期逆回購到期，央行開展了600億元1個月期國庫現(xiàn)金定存，無逆回購操作，合計凈回籠資金5300億元。債券市場和貨幣市場翹首以盼的四季度TMLF最終沒有在10月底落地，之前央行有關負責人曾表示，因為TMLF 操作是根據(jù)銀行對小微和民營企業(yè)貸款的增量和需求情況綜合確定的，搜集相關數(shù)據(jù)需要一定的時間，所以基本上都是在季后首月第四周進行操作，但10月已過，TMLF 政策工具未出現(xiàn)前三次TMLF操作分別是在1月、4月和7月。

本周沒有公開市場操作到期，昨日有4035億元一年期MLF到期，央行續(xù)作4000億元，數(shù)量上基本對沖，并下調(diào)利率5個基點，為2016年2月以來首次，市場利率小幅下行，從具體銀行間回購利率來看，目前R001加權平均利率為1.87%，R007加權平均利率為2.32%，R014加權平均利率為2.35%，R1M加權平均利率為2.84%。